Currency Wars - Rickards James - 02
PERANG MATA
UANG
"Kami
berada di tengah-tengah perang mata uang internasional."
Guido Mantega,
Menteri Keuangan Brasil,
27 September
2010
'Aku tidak suka
ekspresi itu. . . perang mata uang. "
Dominique
Strauss-Kahn, Direktur Pelaksana, IMF,
18 November
2010
Sebuah perang
mata uang, yang diperjuangkan oleh satu negara melalui devaluasi kompetitif
mata uang terhadap orang lain, adalah salah satu yang paling hasil merusak dan
ditakuti di bidang ekonomi internasional. Ini menghidupkan kembali hantu-hantu
Depresi Hebat, ketika negara-negara terlibat dalam devaluasi
pengemis-tetanggamu dan mengenakan tarif yang meruntuhkan perdagangan dunia.
Ini mengingatkan pada tahun 1970-an, ketika harga minyak dolar naik empat kali
lipat karena upaya AS untuk melemahkan dolar dengan memutus kaitannya dengan
emas. Akhirnya, itu mengingatkan salah satu krisis dalam pound sterling Inggris
pada tahun 1992, peso Meksiko pada tahun 1994 dan rubel Rusia pada tahun 1998,
di antara gangguan lainnya. Apakah berkepanjangan atau akut, ini dan krisis
mata uang lainnya terkait dengan stagnasi, inflasi, penghematan, kepanikan
finansial dan hasil ekonomi yang menyakitkan lainnya. Tidak ada hal positif
yang datang dari perang mata uang.
Jadi sangat
mengejutkan dan mengganggu bagi para elit keuangan global untuk mendengar
menteri keuangan Brasil, Guido Mantega, dengan datar menyatakan pada akhir
September 2010 bahwa perang mata uang baru telah dimulai. Tentu saja, peristiwa
dan tekanan yang memunculkan deklarasi Mantega bukanlah hal baru atau tidak
dikenal oleh para elit ini. Ketegangan internasional pada kebijakan nilai tukar
dan, dengan ekstensi, suku bunga dan kebijakan fiskal telah membangun bahkan
sebelum depresi yang dimulai pada akhir 2007. Cina telah berulang kali dituduh
oleh mitra dagang utama memanipulasi mata uangnya, yuan, hingga artifisial.
tingkat rendah dan akumulasi kelebihan cadangan utang Treasury AS dalam proses.
Panic of 2008, bagaimanapun, membuat perselisihan nilai tukar dengan cara baru.
Tiba-tiba, bukannya berkembang,
Meskipun
tekanan keuangan global yang jelas telah meningkat pada 2010, masih dianggap
tabu di kalangan elit untuk menyebut perang mata uang. Alih-alih, para pakar
moneter internasional menggunakan frasa seperti "penyeimbangan kembali"
dan "penyesuaian" untuk menggambarkan upaya mereka meluruskan kembali
nilai tukar untuk mencapai apa yang oleh beberapa orang dianggap sebagai tujuan
yang diinginkan. Mempekerjakan eufemisme tidak mengurangi ketegangan dalam
sistem.
Di jantung
setiap perang mata uang adalah paradoks. Sementara perang mata uang dilakukan
secara internasional, mereka didorong oleh tekanan domestik. Perang mata uang
dimulai dalam suasana pertumbuhan internal yang tidak mencukupi. Negara yang
memulai jalan ini biasanya menemukan dirinya dengan pengangguran tinggi,
pertumbuhan rendah atau menurun, sektor perbankan yang lemah dan memburuknya
keuangan publik. Dalam keadaan ini sulit untuk menghasilkan pertumbuhan melalui
cara internal murni dan promosi ekspor melalui mata uang yang didevaluasi
menjadi mesin pertumbuhan resor terakhir. Untuk mengetahui alasannya, penting
untuk mengingat kembali empat komponen dasar pertumbuhan dalam produk domestik
bruto, PDB. Komponen-komponen ini adalah konsumsi (C), investasi (I),
pengeluaran pemerintah (G) dan ekspor neto, terdiri dari ekspor (X) dikurangi
impor (M).
PDB = C + I + G
+ (X - M)
Ekonomi yang
dalam kesulitan akan menemukan bahwa konsumsi (C) stagnan atau menurun karena
pengangguran, beban utang yang berlebihan atau keduanya. Investasi (I) di
pabrik dan peralatan bisnis dan perumahan diukur secara independen dari
konsumsi tetapi tetap terkait erat dengannya. Sebuah bisnis tidak akan
berinvestasi dalam kapasitas yang diperluas kecuali mengharapkan konsumen untuk
membeli output baik segera atau dalam waktu dekat. Jadi, ketika konsumsi
menurun, investasi bisnis cenderung ketinggalan juga. Pengeluaran pemerintah
(G) dapat diperluas secara mandiri ketika konsumsi dan investasi lemah. Memang,
inilah yang direkomendasikan oleh ekonomi gaya Keynesian untuk menjaga
pertumbuhan ekonomi bahkan ketika individu dan bisnis bergerak ke sela-sela.
Masalahnya adalah bahwa pemerintah bergantung pada pajak atau pinjaman untuk
meningkatkan pengeluaran dalam resesi dan pemilih sering tidak mau mendukung pada
saat beban pajak sudah tinggi dan warga negara memperketat ikat pinggang mereka
sendiri. Di negara-negara demokrasi, ada hambatan politik yang serius pada
kemampuan pemerintah untuk meningkatkan pengeluaran pemerintah di saat-saat
kesulitan ekonomi bahkan jika beberapa ekonom merekomendasikan hal itu.
Dalam ekonomi
di mana individu dan bisnis tidak akan berkembang dan di mana pengeluaran
pemerintah dibatasi, satu-satunya cara yang tersisa untuk menumbuhkan ekonomi
adalah dengan meningkatkan ekspor neto (X - M) dan cara tercepat dan termudah
untuk melakukannya adalah dengan memurahkan mata uang seseorang. Contoh membuat
titik. Anggap saja mobil Jerman dihargai dalam euro € 30.000. Lebih lanjut
berasumsi bahwa € 1 = $ 1,40. Ini berarti bahwa harga dolar mobil Jerman adalah
$ 42.000 (yaitu, € 30.000 x $ 1,40 / € 1 = $ 42.000). Asumsikan euro menurun
menjadi $ 1,10. Sekarang mobil € 30.000 yang sama ketika dihargai dalam dolar
hanya akan berharga $ 33.000 (yaitu, € 30.000 x $ 1,10 / € 1 = $ 33.000).
Penurunan harga dolar ini dari $ 42.000 menjadi $ 33.000 berarti bahwa mobil
akan jauh lebih menarik bagi pembeli AS dan akan menjual lebih banyak unit yang
sesuai. Pendapatan untuk produsen Jerman sebesar € 30.000 per mobil adalah sama
dalam kedua kasus. Melalui devaluasi euro, perusahaan mobil Jerman dapat
menjual lebih banyak mobil di Amerika Serikat tanpa penurunan harga euro per
mobil. Ini akan meningkatkan PDB Jerman dan menciptakan lapangan kerja di
Jerman untuk mengimbangi permintaan mobil baru di Amerika Serikat.
Bayangkan
dinamika ini diterapkan tidak hanya ke Jerman tetapi juga ke Prancis, Italia,
Belgia dan negara-negara lain menggunakan euro. Bayangkan dampaknya tidak hanya
pada mobil tetapi juga anggur Prancis, mode Italia, dan cokelat Belgia.
Pikirkan dampaknya tidak hanya pada barang berwujud tetapi juga tidak berwujud
seperti perangkat lunak komputer dan layanan konsultasi. Akhirnya,
pertimbangkan bahwa dampak ini tidak terbatas hanya pada barang yang dikirim ke
luar negeri tetapi juga mempengaruhi pariwisata dan perjalanan. Penurunan nilai
dolar euro dari $ 1,40 menjadi $ 1,10 dapat menurunkan harga makan malam € 100
di Paris dari $ 140 menjadi $ 110 dan menjadikannya lebih terjangkau bagi
pengunjung AS. Mengambil dampak dari penurunan nilai dolar euro sebesar ini dan
menerapkannya pada semua barang dan jasa yang diperdagangkan berwujud dan tidak
berwujud serta pariwisata yang tersebar di seluruh benua Eropa, dan orang mulai
melihat sejauh mana devaluasi dapat menjadi mesin pertumbuhan, penciptaan lapangan
kerja, dan profitabilitas yang kuat. Daya tarik devaluasi mata uang dalam
lingkungan ekonomi yang sulit tampaknya tak tertahankan.
Namun, masalah
dan konsekuensi yang tidak diinginkan dari tindakan ini muncul segera. Untuk
memulainya, sangat sedikit barang yang dibuat dari awal hingga selesai di satu
negara. Di dunia yang terglobalisasi saat ini, produk tertentu mungkin
melibatkan teknologi AS, desain Italia, bahan baku Australia, perakitan Cina,
komponen Taiwan dan distribusi global berbasis Swiss sebelum produk mencapai
konsumen di Brasil. Setiap bagian dari rantai pasokan dan inovasi ini akan
mendapatkan sebagian dari laba keseluruhan berdasarkan kontribusinya terhadap
keseluruhan. Intinya adalah bahwa aspek nilai tukar dari bisnis global tidak
hanya melibatkan mata uang dari penjualan akhir tetapi juga mata uang dari
semua input perantara dan transaksi rantai pasokan. Suatu negara yang
memurahkan mata uangnya dapat membuat penjualan akhir terlihat lebih murah bila
dilihat dari luar negeri tetapi mungkin merugikan dirinya sendiri karena lebih
banyak mata uang murahnya diperlukan untuk membeli berbagai input. Ketika
sebuah negara manufaktur memiliki penjualan ekspor luar negeri yang besar dan
juga pembelian dalam jumlah besar dari luar negeri untuk mendapatkan bahan baku
dan komponen untuk membangun ekspor tersebut, mata uangnya mungkin hampir tidak
relevan dengan ekspor bersih dibandingkan dengan kontribusi lain seperti biaya
tenaga kerja, pajak rendah dan infrastruktur yang baik .
Biaya input
yang lebih tinggi bukan satu-satunya downside dari devaluasi. Kekhawatiran
langsung yang lebih besar mungkin adalah devaluasi kompetitif yang bersifat
sementara. Pertimbangkan kasus sebelumnya dari mobil Jerman € 30.000 yang harga
dolar AS turun dari $ 42.000 menjadi $ 33.000 ketika euro didevaluasi dari $
1,40 menjadi $ 1,10. Seberapa yakin produsen Jerman bahwa euro akan tetap di $
1,10? Amerika Serikat dapat mempertahankan sektor otomotif domestiknya dengan
merendahkan dolar terhadap euro, mendorong euro naik kembali dari $ 1,10 ke
tingkat yang lebih tinggi, bahkan kembali ke $ 1,40. Amerika Serikat dapat
melakukan ini dengan menurunkan suku bunga — membuat dolar kurang menarik bagi
investor internasional — atau mencetak uang untuk merendahkan dolar. Akhirnya,
Amerika Serikat dapat melakukan intervensi langsung di pasar mata uang dengan
menjual dolar dan membeli euro untuk memanipulasi euro kembali ke tingkat yang
diinginkan. Singkatnya, sementara mendevaluasi euro mungkin memiliki beberapa
manfaat langsung dan jangka pendek, kebijakan itu dapat dibalik dengan cepat
jika pesaing kuat seperti Amerika Serikat memutuskan untuk terlibat dalam
bentuk devaluasi sendiri.
Kadang-kadang
devaluasi kompetitif ini tidak dapat disimpulkan, dengan masing-masing pihak
memperoleh keunggulan sementara tetapi tidak ada pihak yang memberikan
keuntungan permanen. Dalam kasus seperti itu, instrumen yang lebih tumpul
mungkin diperlukan untuk membantu produsen lokal. Instrumen itu adalah
proteksionisme, yang datang dalam bentuk tarif, embargo dan hambatan lain untuk
perdagangan bebas. Menggunakan contoh mobil lagi, Amerika Serikat dapat dengan
mudah mengenakan bea $ 9.000 pada setiap mobil Jerman yang diimpor. Ini akan
mendorong harga AS naik kembali dari $ 33.000 menjadi $ 42.000 meskipun euro
tetap murah di $ 1,10. Akibatnya, Amerika Serikat akan mengimbangi manfaat
devaluasi euro untuk Jerman dengan tarif yang kira-kira sama dengan nilai dolar
dari manfaat itu, sehingga menghilangkan tepi euro di pasar AS. Dari perspektif
pekerja Amerika,
Proteksionisme
tidak terbatas pada pengenaan tarif tetapi dapat mencakup sanksi perdagangan
yang lebih berat, termasuk embargo. Kasus baru-baru ini yang melibatkan
Tiongkok dan Jepang sama dengan pertikaian perang mata uang. China
mengendalikan hampir semua pasokan tanah langka tertentu, yang merupakan logam
eksotis dan sulit ditambang yang penting dalam pembuatan elektronik, mobil
hibrida, dan aplikasi teknologi tinggi dan teknologi hijau lainnya. Sementara
bumi langka berasal dari Cina, banyak kegunaannya dalam elektronik dan mobil
buatan Jepang. Pada Juli 2010, Cina mengumumkan pengurangan 72 persen dalam
ekspor tanah jarang, yang berdampak melambatnya manufaktur di Jepang dan
negara-negara lain yang bergantung pada pasokan tanah jarang Tiongkok.
Pada 7
September 2010, kapal pukat Cina bertabrakan dengan kapal patroli Jepang di
sebuah kelompok pulau terpencil di Laut Cina Timur yang diklaim oleh Jepang dan
Cina. Kapten kapal pukat ditahan oleh patroli Jepang sementara Cina memprotes
dengan marah, menuntut pembebasan kapten dan permintaan maaf penuh dari Jepang.
Ketika rilis dan permintaan maaf tidak segera datang, Cina melampaui
pengurangan ekspor Juli dan menghentikan semuapengiriman tanah jarang ke
Jepang, melumpuhkan pabrikan Jepang. Pada tanggal 14 September 2010, Jepang
melakukan serangan balasan dengan merekayasa devaluasi tiba-tiba yen Jepang di
pasar mata uang internasional. Yen turun sekitar 3 persen dalam tiga hari
terhadap yuan Tiongkok. Kegigihan oleh Jepang dalam devaluasi itu dapat merugikan
ekspor Cina ke Jepang relatif terhadap ekspor dari produsen berbiaya rendah
seperti Indonesia dan Vietnam.
China telah
menyerang Jepang dengan embargo dan Jepang melawan balik dengan devaluasi mata
uang sementara kedua belah pihak memposisikan sekelompok batu terpencil yang
tidak berpenghuni dan nasib kapten kapal pukat yang dipenjara. Selama beberapa
minggu ke depan situasi stabil, kapten dilepaskan, Jepang mengeluarkan
permintaan maaf pro forma, yen mulai menguat lagi dan aliran bumi langka kembali.
Hasil yang jauh lebih buruk telah dihindari, tetapi pelajaran telah dipetik dan
pisau diasah untuk pertempuran berikutnya.
Seorang calon
pejuang mata uang selalu menghadapi hukum konsekuensi yang tidak diinginkan.
Asumsikan bahwa devaluasi mata uang, seperti yang terjadi di Eropa, berhasil
dalam tujuan yang dimaksudkan dan barang-barang Eropa lebih murah bagi dunia
dan hasilnya ekspor menjadi penyumbang pertumbuhan yang signifikan. Itu mungkin
baik untuk Eropa, tetapi seiring waktu manufaktur di negara lain mungkin mulai
menderita dari kehilangan pasar yang mengarah ke penutupan pabrik, PHK,
kebangkrutan, dan resesi. Resesi yang lebih luas dapat menyebabkan penurunan
penjualan oleh orang Eropa juga, bukan karena nilai tukar, tetapi karena
pekerja asing tidak lagi mampu membeli ekspor Eropa bahkan dengan harga lebih
murah. Jenis efek depresi global dari perang mata uang ini mungkin membutuhkan
waktu lebih lama untuk berkembang, tetapi mungkin merupakan efek yang paling
merusak dari semua.
Jadi devaluasi
mata uang sebagai jalan menuju peningkatan ekspor bukanlah hal yang mudah. Ini
dapat menyebabkan biaya input yang lebih tinggi, devaluasi kompetitif, tarif,
embargo dan resesi global lebih cepat daripada nanti. Mengingat hasil yang
merugikan ini dan konsekuensi yang tidak diinginkan, orang bertanya-tanya
mengapa perang mata uang dimulai sama sekali. Mereka saling menghancurkan
sementara mereka bertahan dan tidak mungkin menang pada akhirnya.
Seperti halnya
tantangan kebijakan, beberapa sejarah bersifat instruktif. Abad kedua puluh
ditandai oleh dua perang mata uang besar. Yang pertama, Perang Mata Uang I,
berlangsung dari tahun 1921 hingga 1936, hampir sepanjang periode antara Perang
Dunia I dan Perang Dunia II termasuk Depresi Hebat, yang dengannya ia terkait erat.
Yang kedua, Perang Mata Uang II, berlangsung dari tahun 1967 hingga 1987 dan
akhirnya diselesaikan dengan dua perjanjian global, Plaza Accord pada tahun
1985 dan Louvre Accord pada tahun 1987, tanpa turun ke dalam konflik militer.
Perang mata
uang menyerupai sebagian besar perang dalam arti bahwa mereka memiliki
anteseden yang dapat diidentifikasi. Tiga anteseden CWI yang paling kuat adalah
standar emas klasik dari tahun 1870 hingga 1914, penciptaan Federal Reserve
dari tahun 1907 hingga 1913, dan Perang Dunia I dan Perjanjian Versailles dari
tahun 1914 hingga 1919. Sebuah survei singkat tentang tiga periode ini membantu
satu untuk memahami konflik ekonomi yang menyusul.
Emas telah
berfungsi sebagai mata uang internasional sejak setidaknya abad keenam SM
pemerintahan Raja Croesus dari Lydia, di tempat yang sekarang disebut Turki.
Baru-baru ini, Inggris mendirikan mata uang kertas yang didukung emas dengan
kurs tetap pada tahun 1717, yang berlanjut dalam berbagai bentuk dengan
penangguhan masa perang secara berkala sampai tahun 1931. Rezim moneter ini dan
lainnya dapat menggunakan nama "standar emas"; Namun, istilah itu
tidak memiliki makna tunggal yang didefinisikan. Sebuah standar emas dapat
mencakup segala sesuatu mulai dari penggunaan koin emas aktual hingga
penggunaan uang kertas yang didukung oleh emas dalam berbagai jumlah. Secara
historis jumlah dukungan emas untuk uang kertas telah berkisar dari 20 persen
hingga 100 persen, dan kadang-kadang lebih tinggi dalam kasus yang jarang
terjadi di mana nilai emas resmi lebih besar daripada jumlah uang beredar.
Standar emas
klasik tahun 1870 hingga 1914 memiliki tempat unik dalam sejarah emas sebagai
uang. Itu adalah periode yang nyaris tanpa inflasi — bahkan, deflasi yang jinak
terjadi di negara-negara yang lebih maju sebagai hasil dari inovasi teknologi
yang meningkatkan produktivitas dan meningkatkan standar hidup tanpa
meningkatkan pengangguran. Periode ini paling baik dipahami sebagai zaman
globalisasi pertama, dan ia memiliki banyak karakteristik dengan era
globalisasi kedua yang lebih baru, yang dimulai pada tahun 1989 dengan
berakhirnya Perang Dingin.
Era pertama
globalisasi ditandai oleh peningkatan teknologi dalam komunikasi dan
transportasi, sehingga para bankir di New York dapat berbicara di telepon
dengan mitra mereka di London dan waktu perjalanan antara dua pusat keuangan
bisa sesingkat tujuh hari. Perbaikan ini mungkin tidak tersebar luas, tetapi
mereka memang memfasilitasi perdagangan dan perbankan global. Obligasi yang
diterbitkan di Argentina, dijamin di London dan dibeli di New York menciptakan
jaringan padat aset saling terkait dan utang sejenis yang cukup akrab bagi para
bankir hari ini. Di belakang pertumbuhan dan perdagangan internasional ini
adalah emas.
Standar emas
klasik tidak dirancang pada konferensi internasional seperti penerus abad
ke-20, juga tidak diberlakukan top-down oleh organisasi multilateral. Itu lebih
seperti klub yang negara anggotanya bergabung secara sukarela. Begitu berada di
klub, anggota-anggota itu berperilaku sesuai dengan aturan permainan yang
dipahami dengan baik, meskipun tidak ada buku aturan tertulis. Tidak semua
negara besar bergabung, tetapi banyak yang, dan di antara mereka yang
bergabung, akun modal terbuka, kekuatan pasar bebas menang, intervensi
pemerintah minimal dan nilai tukar mata uang stabil terhadap satu sama lain.
Beberapa negara
telah memiliki standar emas sejak jauh sebelum 1870, termasuk Inggris pada 1717
dan Belanda pada 1818, tetapi pada periode setelah 1870 banjir negara-negara
bergegas bergabung dengan mereka dan klub emas mengambil karakter khasnya.
Anggota baru ini termasuk Jerman dan Jepang pada tahun 1871, Perancis dan
Spanyol pada tahun 1876, Austria pada tahun 1879, Argentina pada tahun 1881,
Rusia pada tahun 1893 dan India pada tahun 1898. Sementara Amerika Serikat
telah menggunakan standar emas de facto sejak 1832, ketika mulai mencetak koin
emas satu troy-ons seharga sekitar dua puluh dolar pada saat itu, tidak secara
hukum mengadopsi standar emas untuk konversi uang kertas sampai Undang-Undang
Standar Emas tahun 1900, menjadikan Amerika Serikat salah satu negara besar
terakhir yang bergabung sistem emas klasik.
Para ekonom
hampir dengan suara bulat menunjukkan hasil ekonomi yang bermanfaat pada
periode ini. Giulio M. Gallarotti, ahli teori dan sejarawan ekonomi terkemuka
periode standar emas klasik, merangkum ini dengan rapi dalam The Anatomy of a
International Monetary Reime:
Di antara
kelompok negara-negara yang akhirnya condong ke standar emas di sepertiga
terakhir abad ke-19 (yaitu, klub emas), pergerakan modal abnormal (yaitu,
aliran uang panas) jarang terjadi, manipulasi kompetitif nilai tukar jarang
terjadi, perdagangan internasional menunjukkan rekor tingkat pertumbuhan,
masalah neraca pembayaran sedikit, mobilitas modal tinggi (seperti mobilitas
faktor dan orang), beberapa negara yang pernah mengadopsi standar emas yang
pernah menangguhkan konvertibilitas (dan dari mereka yang melakukannya, yang paling
penting kembali) , nilai tukar tetap dalam poin emas masing-masing (yaitu,
sangat stabil), ada beberapa konflik kebijakan di antara negara-negara,
spekulasi stabil (yaitu, perilaku investasi cenderung membawa mata uang kembali
ke keseimbangan setelah dipindahkan), penyesuaian cepat, likuiditas
berlimpah,kepercayaan publik dan pribadi pada sistem moneter internasional
tetap tinggi, negara-negara mengalami stabilitas harga jangka panjang (dapat
diprediksi) pada tingkat inflasi yang rendah, tren jangka panjang dalam
produksi industri dan pertumbuhan pendapatan yang baik dan pengangguran tetap
cukup rendah.
Penilaian yang
sangat positif oleh Gallarotti ini digemakan oleh sebuah penelitian yang
diterbitkan oleh Federal Reserve Bank of St. Louis, yang menyimpulkan, “Kinerja
ekonomi di Amerika Serikat dan Inggris lebih unggul di bawah standar emas
klasik dibandingkan dengan periode emas berikutnya. mengelola uang fidusia.
" Periode 1870-1914 adalah masa keemasan dalam hal pertumbuhan
non-inflasi ditambah dengan peningkatan kekayaan dan produktivitas di dunia
industri dan penghasil komoditas.
Sebagian besar
daya tarik standar emas klasik adalah kesederhanaannya. Sementara bank sentral
mungkin melakukan fungsi-fungsi tertentu, tidak ada bank sentral yang diperlukan;
memang Amerika Serikat tidak memiliki bank sentral selama seluruh periode
standar emas klasik. Sebuah negara yang bergabung dengan klub hanya menyatakan
mata uang kertasnya bernilai sejumlah emas dan kemudian siap untuk membeli atau
menjual emas pada harga itu dengan menukar mata uang dalam jumlah berapa pun
dari anggota lain. Proses membeli dan menjual emas di dekat harga target untuk
mempertahankan harga itu sekarang dikenal sebagai operasi pasar terbuka. Ini
dapat dilakukan oleh bank sentral, tetapi itu tidak sepenuhnya diperlukan; itu
dapat dilakukan dengan baik oleh pemerintah yang beroperasi secara langsung
atau tidak langsung melalui agen fiskal seperti bank atau dealer. Setiap dealer
resmi membutuhkan akses ke pasokan emas yang masuk akal dengan pengertian bahwa
dalam kepanikan lebih banyak emas dapat segera diperoleh. Meskipun intervensi
pemerintah terlibat, itu dilakukan secara transparan dan dapat dilihat sebagai
menstabilkan daripada memanipulasi.
Manfaat dari
sistem ini dalam keuangan internasional adalah bahwa ketika dua mata uang
menjadi berlabuh dengan berat standar emas, mereka juga menjadi berlabuh satu
sama lain. Jenis penahan tidak memerlukan fasilitasi oleh lembaga-lembaga
seperti IMF atau G20. Dalam periode standar emas klasik, dunia memiliki semua
manfaat stabilitas mata uang dan stabilitas harga tanpa biaya pengawas
multilateral dan perencanaan bank sentral.
Manfaat lain
dari standar emas klasik adalah sifatnya yang menyeimbangkan sendiri tidak
hanya dalam hal operasi pasar terbuka sehari-hari tetapi juga dalam kaitannya
dengan peristiwa yang lebih besar seperti ayunan produksi penambangan emas.
Jika pasokan emas meningkat lebih cepat daripada produktivitas, yang terjadi
pada kesempatan seperti penemuan spektakuler di Afrika Selatan, Australia dan
Yukon antara 1886 dan 1896, maka tingkat harga barang akan naik sementara.
Namun, ini akan mengarah pada peningkatan biaya bagi produsen emas yang pada
akhirnya akan menurunkan produksi dan membangun kembali tren stabilitas harga
jangka panjang. Sebaliknya, jika produktivitas ekonomi meningkat karena
teknologi, tingkat harga akan turun sementara, yang berarti daya beli uang akan
naik. Ini akan menyebabkan pemegang perhiasan emas menjual dan akan
meningkatkan upaya penambangan emas, yang pada akhirnya akan meningkatkan
pasokan emas dan pemulihan stabilitas harga. Dalam kedua kasus tersebut,
guncangan penawaran dan permintaan sementara dalam emas menyebabkan perubahan
perilaku yang mengembalikan stabilitas harga jangka panjang.
Dalam perdagangan
internasional, faktor-faktor penawaran dan permintaan ini diseimbangkan dengan
cara yang sama. Negara dengan kondisi perdagangan yang membaik — rasio kenaikan
harga ekspor versus harga impor — akan mulai mengalami surplus perdagangan.
Surplus ini di satu negara akan dicerminkan oleh defisit di negara lain yang
ketentuan perdagangannya tidak menguntungkan. Negara defisit akan menyelesaikan
dengan negara surplus di emas. Ini menyebabkan jumlah uang beredar di negara
defisit menyusut dan uang beredar di negara surplus bertambah. Surplus negara
dengan jumlah uang beredar meningkat mengalami inflasi sedangkan negara defisit
dengan berkurangnya jumlah uang beredar mengalami deflasi. Inflasi dan deflasi
pada mitra dagang ini akan segera membalik ketentuan perdagangan awal. Ekspor
dari negara surplus asli akan mulai menjadi lebih mahal, sementara ekspor dari
negara defisit semula akan mulai menjadi lebih murah. Akhirnya negara surplus
akan defisit perdagangan dan negara defisit akan surplus. Sekarang emas akan
mulai mengalir kembali ke negara yang semula kehilangannya. Para ekonom
menyebut ini mekanisme aliran harga-specie (juga mekanisme aliran harga-emas).
Penyeimbangan
ini bekerja secara alami tanpa intervensi bank sentral. Itu difasilitasi oleh
arbitrase yang akan membeli emas "murah" di satu negara dan
menjualnya sebagai emas "mahal" di negara lain setelah nilai tukar,
nilai waktu uang, biaya transportasi dan biaya pemurnian emas batangan
diperhitungkan. Itu dilakukan sesuai dengan aturan permainan, yang merupakan
kebiasaan dan praktik yang dipahami dengan baik berdasarkan saling
menguntungkan, akal sehat dan keuntungan arbitrase.
Tidak setiap
klaim harus diselesaikan dengan emas segera. Sebagian besar perdagangan
internasional dibiayai oleh tagihan perdagangan jangka pendek dan letter of
credit yang melakukan likuidasi sendiri ketika barang-barang impor diterima
oleh pembeli dan dijual kembali untuk uang tunai tanpa transfer emas. Stok emas
adalah jangkar atau fondasi untuk keseluruhan sistem daripada satu-satunya
media pertukaran. Namun itu adalah jangkar yang efisien karena menghilangkan
lindung nilai mata uang dan memberi pedagang kepastian yang lebih besar tentang
nilai akhir dari transaksi mereka.
Standar emas
klasik melambangkan periode kemakmuran sebelum Perang Besar 1914 hingga 1918.
Standar pertukaran emas berikutnya dan banyak difitnah tahun 1920-an, dalam
pikiran banyak orang, upaya untuk kembali ke zaman prasejarah yang tenang.
Namun, upaya pada tahun 1920-an untuk menggunakan harga emas sebelum perang
ditakdirkan oleh segunung hutang dan kesalahan kebijakan yang mengubah standar
pertukaran emas menjadi raksasa yang deflasi. Dunia belum melihat pengoperasian
standar emas murni dalam keuangan internasional sejak 1914.
Yang kedua dari
anteseden perang mata uang adalah penciptaan Sistem Federal Reserve pada tahun
1913. Kisah itu memiliki antesedennya sendiri, dan bagi mereka yang harus
melihat lebih jauh lagi, ke Kepanikan tahun 1907. Kepanikan ini dimulai di
tengah upaya gagal oleh beberapa bank New York, termasuk salah satu yang
terbesar, Knickerbocker Trust, untuk menyudutkan pasar tembaga. Ketika
keterlibatan Knickerbocker dalam skema itu terungkap, sebuah perjalanan klasik
di bank dimulai. Jika pengungkap Knickerbocker telah terjadi di pasar yang
lebih tenang, mereka mungkin tidak memicu respons panik seperti itu, tetapi
pasar sudah gelisah dan bergejolak setelah kerugian besar yang disebabkan oleh
gempa bumi San Francisco 1906.
Kegagalan
Knickerbocker Trust hanyalah permulaan dari hilangnya kepercayaan yang lebih
umum, yang menyebabkan kehancuran pasar saham, bahkan bank berjalan lebih jauh,
dan akhirnya krisis likuiditas skala penuh dan ancaman terhadap stabilitas
sistem keuangan sebagai seluruh. Ancaman ini hanya berasal dari tindakan
kolektif para bankir terkemuka saat itu dalam bentuk penyelamatan finansial
swasta yang diselenggarakan oleh JP Morgan. Dalam salah satu episode paling
terkenal dalam sejarah keuangan AS, Morgan memanggil pemodal ke rumah kotanya
di lingkungan Murray Hill di Manhattan dan tidak akan membiarkan mereka pergi
sampai mereka menyusun rencana penyelamatan yang melibatkan komitmen keuangan
khusus oleh masing-masing yang dimaksudkan untuk menenangkan pasar. Rencana itu
berhasil, tetapi tidak sebelum kerugian finansial besar dan dislokasi telah
berkelanjutan.
Hasil langsung
dari Kepanikan 1907 adalah tekad oleh para bankir yang terlibat dalam
penyelamatan bahwa Amerika Serikat membutuhkan bank sentral — bank yang
didirikan pemerintah dengan kemampuan untuk mengeluarkan dana yang baru dibuat
untuk menyelamatkan sistem perbankan swasta ketika dipanggil . Para bankir
menginginkan fasilitas yang disponsori pemerintah yang dapat meminjamkan mereka
jumlah uang tunai yang tidak terbatas terhadap berbagai agunan. Para bankir
menyadari bahwa JP Morgan tidak akan selalu ada untuk memberikan kepemimpinan,
dan beberapa kepanikan di masa depan dapat meminta solusi yang bahkan melebihi
sumber daya dan bakat Morgan yang hebat itu sendiri. Bank sentral untuk
bertindak sebagai pemberi pinjaman tanpa batas dari upaya terakhir ke bank-bank
swasta diperlukan sebelum kepanikan berikutnya muncul.
Amerika
memiliki sejarah panjang antipati terhadap bank sentral. Ada dua upaya pada
sesuatu seperti bank sentral dalam sejarah AS sebelum 1913. Yang pertama, Bank
Amerika Serikat, disewa oleh Kongres atas desakan Alexander Hamilton pada 1791,
tetapi piagamnya berakhir pada 1811 selama kepresidenan James Madison dan tagihan
untuk mengisi ulang bank gagal dengan satu suara. Lima tahun kemudian, Madison
mengarahkan pencarteran Bank Kedua Amerika Serikat melalui Kongres. Tetapi
piagam kedua ini memiliki umur terbatas dua puluh tahun dan akan diperbarui
pada tahun 1836.
Ketika waktu
untuk pembaruan datang, Bank Kedua berhadapan dengan oposisi tidak hanya di
Kongres tetapi dari Gedung Putih. Presiden Andrew Jackson mendasarkan sebagian
dari kampanye kepresidenannya tahun 1832 pada platform penghapusan bank.
Setelah perdebatan nasional yang kontroversial, termasuk Jackson menarik semua
simpanan Departemen Keuangan AS dari Bank Kedua Amerika Serikat dan
menempatkannya di bankbank yang disewa negara bagian, perekrutan ulang itu
melewati Kongres. Jackson memveto itu, dan piagam itu tidak diperpanjang.
Oposisi politik
kedua bank nasional didasarkan pada ketidakpercayaan umum kekuatan keuangan
terkonsentrasi dan keyakinan bahwa penerbitan uang kertas nasional
berkontribusi terhadap gelembung aset yang meningkat jauh dengan kredit bank
mudah. Dari tahun 1836 hingga 1913, periode kemakmuran, inovasi, dan
pertumbuhan ekonomi yang kuat selama hampir delapan puluh tahun, Amerika
Serikat tidak memiliki bank sentral.
Sekarang,
secara harfiah di puing-puing gempa San Francisco 1906 dan puing-puing keuangan
Panic tahun 1907, upaya bersama mulai membuat bank sentral baru. Mengingat
ketidakpercayaan populer akan gagasan bank sentral, para sponsor bank, yang
dipimpin oleh perwakilan JP Morgan, John D. Rockefeller, Jr, dan Jacob H.
Schiff dari perusahaan Wall Street Kuhn, Loeb & Company, tahu bahwa
pendidikan kampanye untuk membangun dukungan rakyat perlu dilakukan. Pelindung
politik mereka, Senator Nelson W. Aldrich, Republik Rhode Island, yang adalah
kepala Komite Keuangan Senat, mensponsori undang-undang pada tahun 1908
membentuk Komisi Moneter Nasional. Selama beberapa tahun berikutnya, Komisi
Moneter Nasional adalah platform untuk berbagai penelitian, acara yang
disponsori,
Pada bulan
September 1909, Presiden William H. Taft secara terbuka mendesak negara untuk
mempertimbangkan mendukung bank sentral. Pada bulan yang sama, Wall Street
Journal meluncurkan serangkaian editorial yang mendukung bank sentral di bawah
judul "Bank Sentral Masalah." Pada musim panas tahun berikutnya,
fondasi populer dan politik telah diletakkan dan sekarang saatnya untuk
bergerak menuju rencana konkret untuk bank baru. Yang terjadi selanjutnya
adalah salah satu episode paling aneh dalam sejarah keuangan. Senator Aldrich
akan menjadi sponsor utama dari undang-undang yang mengatur bank, tetapi harus
disusun sesuai dengan rencana yang memuaskan keinginan para bankir New York
masih terhuyung-huyung dari Kepanikan tahun 1907 dan masih mencari pemberi
pinjaman dari upaya terakhir untuk menyelamatkan mereka saat panik muncul. Sebuah
komite bankir diperlukan untuk menyusun rencana untuk bank sentral.
Pada bulan
November 1910, Aldrich mengadakan pertemuan untuk dihadiri oleh dirinya
sendiri, beberapa bankir Wall Street dan Abram Piatt Andrew, asisten sekretaris
Treasury yang baru-baru ini ditunjuk. Para bankir termasuk Paul Warburg dari
Kuhn, Loeb; Frank A. Vanderlip dari National City Bank di New York yang
dikendalikan Rockefeller; Charles D. Norton dari First National Bank New York
yang dikendalikan Morgan; dan Henry P. Davison, mitra paling senior dan kuat di
JP Morgan & Company setelah Morgan sendiri. Andrew adalah seorang
ekonom Harvard yang akan bertindak sebagai penasihat teknis untuk kelompok
Morgan dan Rockefeller yang seimbang dan hati-hati ini.
Aldrich
menginstruksikan delegasinya untuk bertemu di bawah naungan kegelapan di sebuah
kereta api terpencil yang berpihak di Hoboken, New Jersey, di mana sebuah mobil
kereta api pribadi akan menunggu. Orang-orang itu disuruh datang
sendiri-sendiri dan menghindari wartawan dengan cara apa pun. Setelah naik
kereta, mereka hanya menggunakan nama depan sehingga porter tidak bisa
mengidentifikasi mereka ke teman atau wartawan setelah mereka meninggalkan
kereta; beberapa pria mengadopsi nama kode sebagai lapisan keamanan tambahan.
Setelah melakukan perjalanan selama dua hari, mereka tiba di Brunswick,
Georgia, di sepanjang pantai Atlantik sekitar setengah jalan antara Savannah
dan Jacksonville, Florida. Dari sana mereka mengambil peluncuran ke Pulau
Jekyll dan memeriksa ke Klub Pulau Jekyll eksklusif, sebagian dimiliki oleh JP
Morgan. Kelompok ini bekerja selama lebih dari seminggu untuk menuntaskan
tagihan Aldrich, yang akan menjadi cetak biru untuk Sistem Federal Reserve.
Masih butuh
lebih dari tiga tahun untuk meloloskan Undang-Undang Federal Reserve, nama
resmi yang diberikan kepada RUU Aldrich berdasarkan rencana Pulau Jekyll.
Federal Reserve Act akhirnya disahkan dengan mayoritas besar pada 23 Desember
1913, dan mulai berlaku pada November 1914.
Undang-undang
Federal Reserve tahun 1913 berisi banyak fitur yang dipromosikan oleh Aldrich
dan Warburg yang dirancang untuk mengatasi keberatan tradisional terhadap bank
sentral AS. Entitas baru tidak akan disebut bank sentral melainkan Sistem
Cadangan Federal. Itu tidak akan menjadi entitas tunggal melainkan kumpulan
bank cadangan regional yang dipandu oleh Dewan Cadangan Federal yang anggotanya
tidak akan dipilih oleh bankir melainkan oleh presiden dan tunduk pada
konfirmasi Senat.
Secara
keseluruhan, itu tampak terdesentralisasi dan di bawah kendali pejabat yang
terpilih secara demokratis. Di dalam rencana, bagaimanapun, ada mekanisme de
facto jauh lebih sesuai dengan maksud sebenarnya dari pesta Aldrich di Pulau
Jekyll. Kebijakan moneter aktual, yang dilakukan melalui operasi pasar terbuka,
akan didominasi oleh Federal Reserve Bank of New York karena New York adalah
lokasi bank-bank besar dan dealer-dealer dengan siapa Fed akan melakukan
bisnis. Federal Reserve Bank New York dijalankan oleh dewan direksi dan
gubernur, tidak dipilih oleh politisi tetapi dipilih oleh pemegang sahamnya,
yang didominasi oleh bank-bank besar New York. Hasilnya adalah "The Fed in
the Fed," dijalankan oleh bank-bank New York dan menerima tujuan mereka,
termasuk kredit mudah untuk dana talangan yang diperlukan.
Beberapa fitur
ini diubah oleh undang-undang berikutnya pada 1930-an, yang memusatkan
kekuasaan di Dewan Gubernur Federal Reserve di Washington, DC, di mana ia
berada hari ini. Dalam beberapa tahun terakhir, dewan tidak didominasi oleh
para bankir, tetapi oleh para ekonom akademis dan pengacara yang ironisnya
lebih disukai untuk mendapatkan uang dan dana talangan yang lebih mudah
daripada para bankir. Namun, setidaknya melalui tahun 1920-an,
"sistem" Fed didominasi oleh the New York Fed di bawah tangan tegas
gubernur pertamanya, Benjamin Strong, yang menjalankan bank dari tahun 1914
sampai ia meninggal pada tahun 1928. Strong adalah anak didik dari Morgan
pasangan Henry Davison serta JP Morgan sendiri. Dengan demikian lingkaran
pengaruh Morgan pada bank sentral baru Amerika Serikat telah lengkap.
Sejarah
memiliki gaungnya. Puluhan tahun setelah pertemuan Pulau Jekyll, Bank Kota
Nasional Frank Vanderlip dan Bank Nasional Pertama Charles Norton bergabung
menjadi Bank Kota Nasional Pertama di New York, yang kemudian disingkat menjadi
Citibank. Pada 2008, Citibank adalah penerima bailout bank terbesar dalam
sejarah, yang dilakukan oleh Federal Reserve AS. Yayasan yang didirikan oleh
Vanderlip dan Norton dan rekan-rekan mereka di Pulau Jekyll pada tahun 1910
akan terbukti cukup tahan lama untuk menyelamatkan bank mereka masing-masing
hampir seratus tahun kemudian persis seperti yang dimaksudkan.
Anteseden
terakhir Perang Mata Uang I adalah urutan Perang Besar, Konferensi Damai Paris,
dan Perjanjian Versailles.
Perang Dunia I
berakhir bukan dengan menyerah tetapi dengan gencatan senjata, kesepakatan
untuk berhenti berkelahi. Dengan gencatan senjata apa pun, harapannya adalah
bahwa penghentian permusuhan akan memungkinkan para pihak untuk menegosiasikan
perjanjian damai, tetapi dalam beberapa kasus negosiasi gagal dan pertempuran
berlanjut. Negosiasi perdamaian abadi adalah tujuan dari Konferensi Perdamaian
Paris 1919. Inggris dan Prancis sangat menyadari bahwa tagihan keuangan untuk
perang akan disajikan. Mereka melihat Konferensi Perdamaian Paris sebagai
kesempatan untuk mengenakan biaya penyesuaian ini pada Jerman dan Austria yang
kalah.
Namun,
negosiasi yang berhasil di Paris sama sekali bukan kesimpulan yang sudah pasti.
Meskipun tentara Jerman dan angkatan laut dipukuli secara pasti pada bulan
November 1918, pada musim semi 1919 tidak ada perjanjian damai yang telah
disimpulkan dan tampaknya semakin tidak mungkin bahwa Sekutu akan mau atau
mampu melanjutkan perang. Oleh karena itu negosiasi reparasi hanyalah:
negosiasi. Kemampuan Sekutu untuk mendikte persyaratan telah layu antara
November 1918 dan Maret 1919, ketika subjek diambil. Sekarang Jerman harus
menang untuk menyetujui rencana yang dibuat Sekutu.
Ukuran dan
sifat reparasi Jerman adalah salah satu pertanyaan paling menjengkelkan yang
dihadapi Konferensi Perdamaian Paris. Di satu sisi, Jerman akan diminta
menyerahkan wilayah dan beberapa kapasitas industri. Di sisi lain, semakin
banyak Jerman menyerah, semakin tidak mampu membayar ganti rugi keuangan yang
juga diminta. Prancis mengincar emas Jerman, yang pada tahun 1915 berjumlah
lebih dari 876 metrik ton, penimbunan terbesar keempat di dunia setelah Amerika
Serikat, Rusia, dan Prancis.
Sementara
reparasi ini sering dianggap semata-mata dalam hal seberapa banyak Jerman mampu
membayar Sekutu, gambarannya jauh lebih rumit, karena baik pemenang maupun yang
kalah berutang. Seperti yang ditulis Margaret MacMillan dalam bukunya Paris
1919 , Inggris dan Prancis telah meminjamkan sejumlah besar uang kepada Rusia,
yang gagal bayar setelah Revolusi Rusia. Debitur lain, seperti Italia, tidak
dapat membayar. Namun Inggris berutang $ 4,7 miliar ke Amerika Serikat,
sementara Perancis berutang $ 4 miliar ke Amerika Serikat dan $ 3 miliar ke
Inggris. Sebenarnya tidak ada satu pun negara pengutang yang mampu membayar.
Seluruh mekanisme kredit dan perdagangan dibekukan.
Masalahnya
bukan hanya reparasi Jerman ke Sekutu tetapi juga jaringan kompleks pinjaman
antar Sekutu. Dibutuhkan sesuatu untuk menegur pompa dan mendapatkan kredit,
perdagangan dan perdagangan bergerak lagi. Pendekatan optimal adalah memiliki
kekuatan finansial terkuat, Amerika Serikat, memulai proses dengan pinjaman baru
dan jaminan di atas yang sudah disediakan. Likuiditas baru ini, dikombinasikan
dengan area perdagangan bebas, mungkin mendorong pertumbuhan yang diperlukan
untuk mengatasi beban utang. Pendekatan lain, juga dengan banyak
merekomendasikannya, adalah memaafkan semua hutang dan memulai permainan dari
awal. Meskipun akan sulit bagi Prancis untuk memaafkan Jerman, itu akan
melegakan bagi Prancis untuk diampuni oleh Amerika Serikat: efek bersih pada
Perancis akan menjadi positif karena Amerika Serikat lebih gigih sebagai
kreditor daripada Jerman dapat diandalkan sebagai debitur. Faktanya, tidak ada
hal-hal ini terjadi. Sebaliknya yang kuat, yang dipimpin oleh Inggris dan
Prancis, menang atas yang lemah, terutama Jerman, untuk membayar ganti rugi
dalam bentuk tunai, dalam bentuk barang dan dalam emas.
Perhitungan
reparasi dan kesepakatan tentang mekanisme pembayaran reparasi adalah tugas
yang hampir mustahil. Prancis, Belgia dan Inggris ingin mendasarkan reparasi
pada kerusakan perang yang sebenarnya, sementara Amerika Serikat lebih
cenderung mempertimbangkan kemampuan Jerman untuk membayar. Statistik Jerman,
bagaimanapun, sangat buruk dan tidak ada perhitungan yang dapat diandalkan dari
kemampuan mereka untuk membayar. Penilaian kerusakan juga tidak mungkin dalam
jangka pendek. Banyak daerah yang hampir tidak dapat diakses, apalagi menerima
semacam penilaian rekonstruksi yang diperlukan.
Sekutu banyak
berdebat di antara mereka sendiri seperti yang mereka lakukan dengan perwakilan
Jerman tentang apakah reparasi harus dibatasi pada kerusakan aktual, yang
disukai Prancis dan Belgia, atau harus mencakup biaya finansial murni seperti
pensiun dan gaji tentara, yang akan menguntungkan Inggris. Pada akhirnya, tidak
ada jumlah reparasi yang ditentukan dalam Perjanjian Versailles. Ini adalah
hasil dari ketidakmungkinan teknis untuk menghitung angka dan ketidakmungkinan
politis untuk menyetujuinya. Angka apa pun yang cukup tinggi untuk mendapatkan
persetujuan domestik di Inggris dan Prancis mungkin terlalu tinggi untuk disetujui
oleh Jerman dan sebaliknya. Peringatan Amerika untuk moderasi dan kepraktisan
sebagian besar diabaikan. Politik domestik menang atas kebutuhan ekonomi
internasional. Alih-alih nomor tertentu, panel ahli diberdayakan untuk terus
mempelajari pertanyaan dan membuat temuan spesifik di tahun-tahun mendatang,
yang akan menjadi dasar bagi reparasi aktual. Ini menghabiskan waktu, tetapi
masalah sulit tentang reparasi ditunda hanya untuk menjadi terjerat selama
tahun 1920-an dengan standar pertukaran emas dan upaya untuk memulai kembali
sistem moneter internasional. Reparasi seperti elang laut yang menggantung di
leher sistem keuangan internasional selama lima belas tahun ke depan.
Pada 1921,
tabel itu ditetapkan untuk perang mata uang modern pertama. Standar emas klasik
telah bertindak sebagai magnet intelektual, North Star moneter yang membingkai
perdebatan tentang apa jenis sistem yang diperlukan pada 1920-an untuk memulai
kembali aliran modal internasional dan perdagangan dunia. Perang Dunia I dan
Perjanjian Versailles memperkenalkan elemen baru, yang tidak dominan dalam usia
standar emas, dari hutang negara yang masif, saling terkait dan tidak dapat
dibayarkan, yang memberlakukan hambatan yang tidak dapat diatasi untuk arus
modal yang dinormalisasi. Pembentukan Sistem Cadangan Federal dan peran Fed New
York secara khusus menandai kedatangan Amerika Serikat di panggung moneter
internasional sebagai pemain dominan dan bukan hanya peserta lain. Potensi bagi
The Fed untuk mempercayakan sistem melalui upaya pencetakan uangnya sendiri
baru saja terlihat.
BAB 4
"Hampir
tidak ada bagian dari Amerika Serikat di mana laki-laki tidak menyadari bahwa
tujuan dan kepentingan pribadi rahasia telah menjalankan pemerintahan."
Presiden
Woodrow Wilson
CPerang Mata
Uang I dimulai dengan cara yang spektakuler pada tahun 1921 dalam bayang-bayang
Perang Dunia I dan berakhir pada akhir yang tidak meyakinkan pada tahun 1936.
Perang itu terjadi dalam banyak putaran dan di lima benua dan memiliki
resonansi besar untuk abad ke-21. Jerman pertama kali bergerak pada tahun 1921
dengan hiperinflasi yang dirancang awalnya untuk meningkatkan daya saing dan
kemudian mengambil tindakan yang tidak masuk akal untuk menghancurkan ekonomi
yang terbebani oleh beban reparasi perang. Prancis bergerak berikutnya pada
tahun 1925 dengan mendevaluasi Franc sebelum kembali ke standar emas, sehingga
memperoleh keunggulan ekspor pada mereka seperti Inggris dan Amerika Serikat
yang akan kembali ke emas pada tingkat sebelum perang. Inggris pecah dengan
emas pada tahun 1931, mendapatkan kembali tanah yang hilang ke Prancis pada
tahun 1925. Jerman didorong pada tahun 1931 ketika Presiden Herbert Hoover
memberlakukan moratorium pembayaran ganti rugi perang. Moratorium menjadi
permanen sebagai hasil dari Konferensi Lausanne 1932. Setelah 1933 dan
bangkitnya Hitler, Jerman semakin menempuh jalannya sendiri dan menarik diri
dari perdagangan dunia, menjadi ekonomi yang lebih autarkis, meskipun terkait
dengan Austria dan Eropa Timur. Amerika Serikat bergerak pada tahun 1933, juga
mendevaluasi terhadap emas dan mendapatkan kembali beberapa keunggulan
kompetitif dalam harga ekspor yang hilang ke Inggris pada tahun 1931. Akhirnya
giliran Prancis dan Inggris untuk mendevaluasi kembali. Pada tahun 1936,
Prancis pecah dengan emas dan menjadi negara besar terakhir yang muncul dari
efek terburuk dari Depresi Hebat sementara Inggris mendevaluasi kembali untuk
mendapatkan kembali beberapa keuntungan yang telah hilang terhadap dolar
setelah devaluasi FDR pada tahun 1933. Jerman semakin menempuh jalannya sendiri
dan menarik diri dari perdagangan dunia, menjadi ekonomi yang lebih autarkis,
meskipun terkait dengan Austria dan Eropa Timur. Amerika Serikat bergerak pada
tahun 1933, juga mendevaluasi terhadap emas dan mendapatkan kembali beberapa
keunggulan kompetitif dalam harga ekspor yang hilang ke Inggris pada tahun
1931. Akhirnya giliran Prancis dan Inggris untuk mendevaluasi kembali. Pada
tahun 1936, Prancis pecah dengan emas dan menjadi negara besar terakhir yang
muncul dari efek terburuk dari Depresi Hebat sementara Inggris mendevaluasi
kembali untuk mendapatkan kembali beberapa keuntungan yang telah hilang
terhadap dolar setelah devaluasi FDR pada tahun 1933. Jerman semakin menempuh
jalannya sendiri dan menarik diri dari perdagangan dunia, menjadi ekonomi yang
lebih autarkis, meskipun terkait dengan Austria dan Eropa Timur. Amerika
Serikat bergerak pada tahun 1933, juga mendevaluasi terhadap emas dan
mendapatkan kembali beberapa keunggulan kompetitif dalam harga ekspor yang
hilang ke Inggris pada tahun 1931. Akhirnya giliran Prancis dan Inggris untuk
mendevaluasi kembali. Pada tahun 1936, Prancis pecah dengan emas dan menjadi
negara besar terakhir yang muncul dari efek terburuk dari Depresi Hebat
sementara Inggris mendevaluasi kembali untuk mendapatkan kembali beberapa
keuntungan yang telah hilang terhadap dolar setelah devaluasi FDR pada tahun
1933. Akhirnya giliran Prancis dan Inggris untuk mendevaluasi kembali. Pada
tahun 1936, Prancis pecah dengan emas dan menjadi negara besar terakhir yang
muncul dari efek terburuk dari Depresi Hebat sementara Inggris mendevaluasi
kembali untuk mendapatkan kembali beberapa keuntungan yang telah hilang
terhadap dolar setelah devaluasi FDR pada tahun 1933. Akhirnya giliran Prancis
dan Inggris untuk mendevaluasi kembali. Pada tahun 1936, Prancis pecah dengan
emas dan menjadi negara besar terakhir yang muncul dari efek terburuk dari
Depresi Hebat sementara Inggris mendevaluasi kembali untuk mendapatkan kembali
beberapa keuntungan yang telah hilang terhadap dolar setelah devaluasi FDR pada
tahun 1933.
Dalam putaran
demi putaran devaluasi dan gagal bayar, ekonomi-ekonomi utama dunia berpacu ke
bawah, menyebabkan gangguan perdagangan besar-besaran, kehilangan hasil dan
kehancuran kekayaan sepanjang jalan. Sifat sistem moneter internasional yang
fluktuatif dan menghancurkan diri sendiri selama periode itu menjadikan Perang
Mata Uang I sebagai kisah peringatan terakhir untuk hari ini karena dunia
kembali menghadapi tantangan hutang besar yang tidak dapat dibayarkan.
Perang Mata
Uang I dimulai pada 1921 di Weimar Jerman ketika Reichsbank, bank sentral
Jerman, mulai menghancurkan nilai tanda Jerman melalui pencetakan uang
besar-besaran dan hiperinflasi. Dipimpin oleh kepala Reichsbank Dr. Rudolf von
Havenstein, seorang pengacara Prusia yang berubah menjadi bankir, inflasi
berlanjut terutama melalui pembelian tagihan-tagihan Reichsbank dari pemerintah
Jerman untuk memasok pemerintah dengan uang yang dibutuhkan untuk mendanai
defisit anggaran dan pengeluaran pemerintah. Ini adalah salah satu dari
pelonggaran moneter yang paling merusak dan meresap yang pernah terlihat di
ekonomi maju utama. Sebuah mitos telah bertahan sejak Jerman menghancurkan mata
uangnya untuk keluar dari reparasi perang yang berat yang dituntut oleh Inggris
dan Prancis dalam Perjanjian Versailles. Bahkan, reparasi itu terikat pada
"tanda emas, "Didefinisikan sebagai jumlah emas yang tetap atau yang
setara dalam mata uang non-Jerman, dan protokol perjanjian berikutnya
didasarkan pada persentase ekspor Jerman terlepas dari nilai mata uang kertas.
Spesifikasi yang terkait emas dan ekspor itu tidak bisa dipompa. Namun,
Reichsbank melihat adanya peluang untuk meningkatkan ekspor Jerman dengan
mendebitkan mata uangnya untuk membuat barang-barang Jerman lebih terjangkau di
luar negeri — salah satu alasan khas terjadinya penurunan nilai — juga untuk
mendorong pariwisata dan investasi asing. Metode-metode ini dapat memberikan
devisa yang diperlukan untuk membayar reparasi tanpa mengurangi jumlah reparasi
secara langsung. Spesifikasi yang terkait emas dan ekspor itu tidak bisa dipompa.
Namun, Reichsbank melihat adanya peluang untuk meningkatkan ekspor Jerman
dengan mendebitkan mata uangnya untuk membuat barang-barang Jerman lebih
terjangkau di luar negeri — salah satu alasan khas terjadinya penurunan nilai —
juga untuk mendorong pariwisata dan investasi asing. Metode-metode ini dapat
memberikan devisa yang diperlukan untuk membayar reparasi tanpa mengurangi
jumlah reparasi secara langsung. Spesifikasi yang terkait emas dan ekspor itu
tidak bisa dipompa. Namun, Reichsbank melihat adanya peluang untuk meningkatkan
ekspor Jerman dengan mendebitkan mata uangnya untuk membuat barang-barang
Jerman lebih terjangkau di luar negeri — salah satu alasan khas terjadinya
penurunan nilai — juga untuk mendorong pariwisata dan investasi asing. Metode-metode
ini dapat memberikan devisa yang diperlukan untuk membayar reparasi tanpa
mengurangi jumlah reparasi secara langsung.
Ketika inflasi
perlahan mulai meningkat pada akhir 1921, inflasi tidak langsung dianggap sebagai
ancaman. Orang-orang Jerman mengerti bahwa harga sedang naik, tetapi itu tidak
secara otomatis diterjemahkan ke dalam pengertian yang setara bahwa mata
uangnya runtuh. Bank-bank Jerman memiliki kewajiban yang hampir sama dengan
aset mereka sehingga sebagian besar dilindungi. Banyak bisnis yang memiliki
aset keras seperti tanah, pabrik, peralatan, dan inventaris yang memperoleh
nilai nominal karena mata uangnya runtuh dan karenanya juga dilindung nilai.
Beberapa dari perusahaan-perusahaan itu juga berhutang hutang yang menguap
ketika jumlah yang terutang menjadi tidak berharga, dan begitu diperkaya dengan
dibebaskan dari hutang mereka. Banyak perusahaan besar Jerman, pendahulu
raksasa global saat ini, memiliki operasi di luar Jerman,
Pelarian modal
adalah respons tradisional terhadap keruntuhan mata uang. Mereka yang dapat
mengubah nilai menjadi franc Swiss, emas, atau toko nilai lainnya melakukannya
dan memindahkan tabungan mereka ke luar negeri. Bahkan borjuasi Jerman tidak
segera waspada karena kerugian dalam nilai mata uang mereka diimbangi oleh
keuntungan pasar saham. Fakta bahwa perolehan ini dalam waktu dekat menjadi
nilai yang tidak berharga belum terpikirkan oleh banyak orang. Akhirnya, mereka
yang memiliki pekerjaan berserikat dan pemerintah pada awalnya dilindung nilai
juga karena pemerintah hanya memberikan kenaikan upah yang sepadan dengan
inflasi.
Tentu saja,
tidak semua orang memiliki pekerjaan pemerintah atau serikat pekerja,
portofolio saham, aset keras atau operasi asing untuk mengisolasinya. Mereka
yang paling hancur adalah pensiunan kelas menengah yang tidak lagi memenuhi
syarat untuk kenaikan gaji dan penabung yang menyimpan dana mereka di bank
daripada saham. Orang-orang Jerman ini benar-benar hancur secara finansial.
Banyak yang terpaksa menjual perabotan mereka untuk menaikkan beberapa tanda
guna membayar makanan dan terus berjalan. Piano sangat diminati dan menjadi
bentuk mata uang sendiri. Beberapa pasangan lansia yang tabungannya telah
dihancurkan akan pergi ke dapur, berpegangan tangan, meletakkan kepala mereka
di oven dan menyalakan gas dalam bentuk bunuh diri yang pedih. Kejahatan harta
benda merajalela dan, pada tahap selanjutnya, kerusuhan dan penjarahan adalah
hal biasa.
Pada tahun
1922, inflasi berubah menjadi hiperinflasi ketika Reichsbank menyerah mencoba
mengendalikan situasi dan mencetak uang dengan panik untuk memenuhi tuntutan
serikat dan pekerja pemerintah. Satu dolar AS menjadi sangat berharga sehingga
pengunjung Amerika tidak bisa membelanjakannya karena pedagang tidak dapat
menemukan jutaan tanda yang diperlukan untuk melakukan perubahan. Pengunjung
menawarkan untuk membayar makanan di muka karena harganya akan jauh lebih
tinggi pada saat mereka selesai makan. Permintaan uang kertas begitu besar
sehingga Reichsbank melibatkan banyak perusahaan percetakan swasta dan
menggunakan tim logistik khusus untuk mendapatkan kertas dan tinta yang cukup
untuk menjaga mesin cetak tetap bergulir. Pada 1923, uang kertas itu dicetak di
satu sisi hanya untuk menghemat tinta.
Dengan kekacauan
ekonomi yang berkuasa, Prancis dan Belgia menyerbu wilayah industri Jerman di
Lembah Ruhr pada tahun 1923 untuk mengamankan kepentingan mereka dalam
reparasi. Invasi memungkinkan penjajah untuk mendapatkan pembayaran dalam
bentuk barang melalui pengiriman barang-barang manufaktur dan batubara. Buruh
Jerman di Ruhr merespons dengan pelambatan kerja, pemogokan, dan sabotase.
Reichsbank menghadiahkan pekerja dan mendorong perlawanan mereka dengan
mencetak lebih banyak uang untuk upah yang lebih tinggi dan tunjangan
pengangguran.
Jerman akhirnya
berusaha menghentikan hiperinflasi pada November 1923 dengan menciptakan mata
uang alternatif, tanda renten, yang awalnya diedarkan berdampingan dengan tanda
kertas. Tanda renten didukung oleh hipotek dan oleh kemampuan memajaki properti
yang mendasarinya. Penerbitan dan sirkulasi mereka dikelola dengan hati-hati
oleh komisaris mata uang yang baru ditunjuk, Hjalmar Schacht, seorang bankir
swasta berpengalaman yang akan segera menggantikan von Havenstein sebagai kepala
Reichsbank. Ketika keruntuhan akhir dari tanda itu terjadi tidak lama setelah
tanda renten diperkenalkan, satu tanda renten kira-kira sama dengan satu
triliun tanda. Rentenmark adalah perbaikan sementara dan segera digantikan oleh
reichsmark baru yang didukung langsung oleh emas. Menjelang tahun 1924, bekas
kertas yang sudah terlalu banyak dihanyutkan ke dalam tong sampah, saluran air
dan saluran pembuangan.
Sejarawan
ekonomi biasanya memperlakukan hiperinflasi di Republik Weimar 1921-1924 secara
terpisah dari devaluasi kompetitif pengemis-tetanggamu di seluruh dunia pada
1931-1936, tetapi ini mengabaikan kelangsungan devaluasi kompetitif dalam
periode antar perang. Hiperinflasi Weimar sebenarnya mencapai sejumlah tujuan
politik penting, sebuah fakta yang berakibat sepanjang tahun 1920-an dan
1930-an. Hiperinflasi menyatukan orang-orang Jerman dalam oposisi terhadap
"spekulator asing" dan itu memaksa Prancis untuk menunjukkan
tangannya di Lembah Ruhr, sehingga menciptakan kasus untuk mempersenjatai kembali
Jerman. Hiperinflasi juga membangkitkan simpati dari Inggris dan Amerika
Serikat untuk pengurangan tuntutan paling keras untuk reparasi yang berasal
dari Perjanjian Versailles. Sementara jatuhnya merek tidak terkait langsung
dengan nilai pembayaran reparasi, Jerman setidaknya bisa berargumen bahwa
ekonominya telah runtuh karena hiperinflasi, membenarkan beberapa bentuk
bantuan pemulihan. Keruntuhan mata uang juga memperkuat tangan industrialis
Jerman yang mengendalikan aset keras berbeda dengan mereka yang hanya
mengandalkan aset keuangan. Para industrialis ini muncul dari hiperinflasi yang
lebih kuat daripada sebelumnya karena kemampuan mereka untuk menimbun mata uang
keras di luar negeri dan membeli aset perusahaan yang gagal dengan harga murah
di rumah.
Akhirnya,
hiperinflasi menunjukkan bahwa negara-negara dapat, pada dasarnya, bermain
dengan api ketika datang ke mata uang kertas, mengetahui bahwa resor sederhana
untuk standar emas atau aset berwujud lainnya seperti tanah dapat memulihkan
ketertiban ketika kondisi tampaknya tepat -persis seperti yang dilakukan Jerman
melakukan. Ini bukan untuk berpendapat bahwa hiperinflasi Jerman pada tahun
1922 adalah rencana yang dipikirkan dengan matang, hanya hiperinflasi yang
dapat digunakan sebagai pengungkit kebijakan. Hiperinflasi menghasilkan
serangkaian pemenang dan pecundang yang cukup dapat diprediksi dan mendorong
perilaku tertentu dan karenanya dapat digunakan secara politis untuk mengatur
kembali hubungan sosial dan ekonomi di antara debitor, kreditor, tenaga kerja
dan modal, sementara emas tetap tersedia untuk membersihkan puing-puing jika
diperlukan.
Tentu saja,
biaya hiperinflasi sangat besar. Kepercayaan pada institusi pemerintah Jerman
menguap dan kehidupan benar-benar hancur. Namun episode tersebut menunjukkan
bahwa negara besar dengan sumber daya alam, tenaga kerja, aset keras, dan emas
yang tersedia untuk melestarikan kekayaan dapat muncul dari hiperinflasi yang
relatif masih utuh. Dari tahun 1924 hingga 1929, segera setelah hiperinflasi,
produksi industri Jerman berkembang pada tingkat yang lebih cepat daripada
ekonomi besar lainnya, termasuk Amerika Serikat. Negara-negara sebelumnya telah
keluar dari standar emas di masa perang, contoh yang terkenal adalah
penangguhan konversi emas di Inggris selama dan segera setelah Perang Napoleon.
Sekarang Jerman telah memutuskan hubungan dengan emas di masa damai, meskipun
kedamaian Perjanjian Versailles yang keras. Reichsbank telah menunjukkan bahwa
dalam ekonomi modern mata uang kertas, tidak terkait dengan emas, dapat
direndahkan untuk mengejar tujuan politik murni dan tujuan tersebut dapat
dicapai. Pelajaran ini tidak hilang di negara-negara industri besar lainnya.
Pada saat yang
sama hiperinflasi Weimar berputar di luar kendali, negara-negara industri besar
mengirim perwakilan ke Konferensi Genoa di Italia pada musim semi 1922 untuk
mempertimbangkan kembali ke standar emas untuk pertama kalinya sejak sebelum
Perang Dunia I. Sebelum 1914, sebagian besar ekonomi utama memiliki standar
emas sejati di mana uang kertas ada dalam hubungan tetap dengan emas, sehingga
baik kertas dan koin emas bersirkulasi berdampingan dengan satu yang dapat
dikonversi secara bebas ke yang lain. Namun, standar emas ini sebagian besar
disingkirkan dengan datangnya Perang Dunia I karena kebutuhan untuk mencetak
mata uang untuk membiayai pengeluaran perang menjadi sangat penting. Sekarang,
pada tahun 1922, dengan Perjanjian Versailles selesai dan reparasi perang
didirikan, meskipun pada pijakan yang tidak sehat, dunia kembali memandang ke
jangkar standar emas.
Namun perubahan
penting telah terjadi sejak masa kejayaan standar emas klasik. Amerika Serikat
telah menciptakan bank sentral baru pada tahun 1913, Sistem Cadangan Federal,
dengan kekuatan yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk mengatur suku bunga
dan suplai uang. Interaksi stok emas dan uang Fed masih menjadi objek
eksperimen di tahun 1920-an. Negara-negara juga telah terbiasa dengan
kenyamanan mengeluarkan uang kertas yang diperlukan selama tahun-tahun perang
1914-1918, sementara warga juga terbiasa menerima uang kertas setelah koin emas
ditarik dari peredaran. Kekuatan utama datang ke Konferensi Genoa dengan tujuan
untuk memperkenalkan kembali emas secara lebih fleksibel, lebih dikontrol ketat
oleh bank sentral sendiri.
Dari Konferensi
Genoa muncul standar pertukaran emas baru, yang berbeda dari standar emas
klasik sebelumnya dalam cara yang signifikan. Negara-negara yang berpartisipasi
sepakat bahwa cadangan bank sentral tidak hanya dapat disimpan dalam emas
tetapi juga dalam mata uang negara-negara lain; kata "pertukaran"
dalam "standar pertukaran emas" berarti bahwa saldo valuta asing
tertentu akan diperlakukan seperti emas untuk tujuan cadangan. Ini mengalihkan
beban standar emas ke negara-negara dengan kepemilikan emas besar seperti
Amerika Serikat. Amerika Serikat akan bertanggung jawab untuk menjunjung tinggi
nilai emas dolar pada rasio $ 20,67 per ons sementara negara-negara lain dapat
memegang dolar sebagai proxy emas. Di bawah standar baru ini, akun
internasional masih akan dilunasi dalam emas,
Selain itu,
koin emas dan bullion tidak lagi beredar sebebas sebelum perang. Negara-negara
masih menawarkan untuk menukar uang kertas dengan emas, tetapi biasanya hanya
dalam jumlah minimum yang besar, seperti bar empat ratus ons, dihargai pada
saat itu masing-masing $ 8.268, setara hari ini menjadi lebih dari $ 110.000.
Ini berarti bahwa emas batangan hanya akan digunakan oleh bank sentral, bank
komersial dan orang kaya, sementara yang lain akan menggunakan kertas yang
didukung oleh janji pemerintah untuk mempertahankan nilai setara emas mereka.
Uang kertas masih akan "sebagus emas," tetapi emas itu sendiri akan
menghilang ke brankas bank sentral. Inggris mengkodifikasikan pengaturan ini
dalam Undang-Undang Standar Emas 1925, yang dimaksudkan untuk memfasilitasi
standar pertukaran emas baru.
Terlepas dari
kembalinya standar emas yang dimodifikasi, perang mata uang berlanjut dan
mendapatkan momentum. Pada tahun 1923, franc Perancis runtuh, meskipun tidak
seburuk yang terjadi beberapa tahun sebelumnya. Keruntuhan ini jelas membuka
jalan bagi zaman keemasan ekspatriat AS yang tinggal di Paris pada pertengahan
1920-an, termasuk Scott dan Zelda Fitzgerald dan Ernest Hemingway, yang
melaporkan dampak sehari-hari keruntuhan franc Prancis untuk Toronto Star .
Orang Amerika bisa mendapatkan gaya hidup yang nyaman di Paris dengan mengubah
dolar dari rumah menjadi franc yang baru didevaluasi.
Kelemahan
serius dalam standar pertukaran emas mulai muncul segera setelah diadopsi. Yang
paling jelas adalah ketidakstabilan yang dihasilkan dari akumulasi besar devisa
oleh negara-negara surplus, diikuti oleh permintaan tak terduga untuk emas dari
negara-negara defisit. Selain itu, Jerman, yang berpotensi sebagai ekonomi
terbesar di Eropa, kekurangan emas yang cukup untuk mendukung pasokan uang yang
cukup besar untuk memfasilitasi perdagangan internasional sehingga diperlukan
untuk mengembalikan ekonominya ke pertumbuhan. Ada upaya untuk memperbaiki
kekurangan ini pada tahun 1924 dalam bentuk Rencana Dawes, dinamai bankir
Amerika dan kemudian wakil presiden AS Charles Dawes, yang merupakan arsitek
utama rencana itu. Rencana Dawes diadvokasi oleh komite moneter internasional
yang diadakan untuk menangani masalah reparasi yang masih ada di bawah
Perjanjian Versailles. Rencana Dawes sebagian mengurangi pembayaran reparasi
Jerman dan memberikan pinjaman baru ke Jerman sehingga dapat memperoleh
cadangan emas dan mata uang keras yang diperlukan untuk mendukung ekonominya.
Kombinasi Konferensi Genoa tahun 1922, tanda renten yang baru dan stabil tahun
1923 dan Rencana Dawes tahun 1924 akhirnya menstabilkan keuangan Jerman dan
memungkinkan basis industri dan pertaniannya berkembang secara non-inflasi.
Sistem nilai
tukar tetap berlaku 1925-1931 berarti, untuk saat ini, perang mata uang akan
bermain menggunakan akun emas dan tingkat bunga daripada nilai tukar.
Kelancaran fungsi standar pertukaran emas pada periode ini bergantung pada apa
yang disebut "aturan main". Negara-negara yang diharapkan ini
mengalami arus masuk emas yang besar untuk meringankan kondisi moneter,
sebagian dicapai dengan menurunkan suku bunga, untuk memungkinkan ekonomi
mereka berkembang, sementara mereka yang mengalami arus keluar emas akan
memperketat kondisi moneter dan menaikkan suku bunga, yang mengakibatkan
kontraksi ekonomi. Akhirnya ekonomi yang berkontraksi akan menemukan bahwa
harga dan upah cukup rendah untuk membuat barang-barangnya lebih murah dan
lebih kompetitif secara internasional, sementara ekonomi yang berkembang akan
mengalami yang sebaliknya.
Standar
pertukaran emas adalah sistem penyeimbang diri dengan satu kelemahan kritis.
Dalam standar emas murni, pasokan emas adalah basis moneter dan melakukan
pekerjaan yang menyebabkan ekspansi dan kontraksi ekonomi, sedangkan, di bawah
standar pertukaran emas, cadangan mata uang juga memainkan peran. Ini berarti
bahwa bank sentral dapat membuat suku bunga dan keputusan kebijakan moneter
lainnya yang melibatkan cadangan mata uang sebagai bagian dari proses
penyesuaian. Dalam penyesuaian-penyesuaian yang didorong oleh kebijakan ini,
alih-alih pengoperasian emas itu sendiri, sistem itu akhirnya mulai rusak.
Salah satu
kekhasan uang kertas adalah secara simultan aset dari pihak yang memegangnya
dan kewajiban bank yang menerbitkannya. Emas, di sisi lain, biasanya hanya
merupakan aset, kecuali dalam kasus-kasus — tidak umum pada tahun 1920-an — di
mana ia dipinjamkan dari satu bank ke bank lain. Penyesuaian transaksi dalam
emas biasanya merupakan permainan zero-sum. Jika emas bergerak dari Inggris ke Perancis,
jumlah uang beredar di Inggris berkurang dan jumlah uang beredar di Prancis
meningkat dengan jumlah emas.
Sistem ini
dapat berfungsi dengan cukup baik selama Perancis bersedia menerima sterling
dalam perdagangan dan mengembalikan deposit sterling di bank-bank Inggris untuk
membantu menjaga pasokan uang sterling. Namun, jika Banque de France tiba-tiba
menarik simpanan ini dan meminta emas dari Bank of England, pasokan uang
Inggris akan berkontraksi dengan tajam. Alih-alih penyesuaian halus dan bertahap
seperti yang biasanya terjadi di bawah standar emas klasik, sistem baru ini
rentan terhadap ayunan yang tajam dan tidak stabil yang dapat dengan cepat
berubah menjadi panik.
Sebuah negara
yang mengalami defisit di bawah standar pertukaran emas dapat menemukan dirinya
seperti penyewa yang pemiliknya tidak memungut pembayaran sewa selama setahun
dan kemudian tiba-tiba menuntut pembayaran segera sewa kembali dua belas bulan.
Beberapa penyewa akan menabung untuk hari hujan yang tak terhindarkan, tetapi banyak
penyewa lain tidak akan bisa menolak kredit mudah dan akan menemukan diri
mereka kekurangan dana dan menghadapi penggusuran. Negara-negara dapat juga
malu jika mereka kekurangan emas ketika mitra dagang datang untuk menebus
valuta asingnya. Standar pertukaran emas dimaksudkan untuk menggabungkan fitur
terbaik dari sistem emas dan kertas, tetapi sebenarnya menggabungkan beberapa
yang terburuk, terutama ketidakstabilan bawaan yang dihasilkan dari penebusan
tak terduga untuk emas.
Pada 1927,
dengan emas dan valuta asing terakumulasi terus di Perancis dan mengalir deras
dari Inggris, adalah peran Inggris di bawah aturan permainan untuk menaikkan
suku bunga dan memaksa kontraksi, yang seiring waktu, akan membuat ekonominya
lebih kompetitif. Tetapi Montagu Norman, gubernur Bank of England, menolak
untuk menaikkan suku bunga, sebagian karena ia mengantisipasi reaksi politik
dan juga karena ia merasa aliran dana Prancis disebabkan oleh franc yang
undervalued undervalued. Prancis, pada bagian mereka, menolak untuk menilai
kembali, tetapi menyarankan mereka mungkin melakukannya di masa depan,
menciptakan ketidakpastian lebih lanjut dan mendorong spekulasi di kedua
sterling dan franc.
Secara
terpisah, Amerika Serikat, setelah memangkas suku bunga pada tahun 1927, memulai
serangkaian kenaikan suku bunga pada tahun 1928 yang terbukti sangat kontras.
Kenaikan tingkat ini adalah kebalikan dari apa yang seharusnya dilakukan
Amerika Serikat di bawah aturan permainan, mengingat posisi dominannya dalam
emas dan arus masuk emas yang berkelanjutan. Namun seperti halnya pertimbangan
politik dalam negeri menyebabkan Inggris menolak untuk menaikkan suku bunga
pada tahun 1927, keputusan Fed untuk menaikkan suku bunga pada tahun berikutnya
ketika seharusnya menurunkannya juga didorong oleh kekhawatiran domestik,
khususnya ketakutan akan gelembung aset dalam harga saham AS. Singkatnya,
peserta dalam standar pertukaran emas menempatkan pertimbangan domestik di atas
aturan permainan dan dengan demikian mengganggu kelancaran fungsi standar
pertukaran emas itu sendiri.
Ada kelemahan
lain dalam standar pertukaran emas yang berjalan lebih dalam daripada kurangnya
koordinasi oleh bank sentral Inggris, Amerika Serikat, Prancis dan Jerman.
Kekurangan ini melibatkan harga di mana emas telah ditetapkan pada dolar untuk
menjangkar standar baru. Sepanjang Perang Dunia I, negara-negara telah mencetak
sejumlah besar mata uang kertas untuk membiayai hutang perang sementara pasokan
emas meningkat sangat sedikit. Selain itu, emas yang ada tidak tetap statis
tetapi semakin mengalir ke Amerika Serikat, sementara relatif sedikit di Eropa.
Rekonsiliasi rasio kertas-emas pascaperang dengan harga emas sebelum perang
menimbulkan dilema besar setelah 1919. Salah satu pilihan adalah mengontrak
pasokan uang kertas untuk menargetkan harga emas sebelum perang. Ini akan
menjadi sangat deflasi dan akan menyebabkan penurunan tajam pada tingkat harga
keseluruhan untuk kembali ke harga emas sebelum perang. Pilihan lain adalah
merevaluasi emas ke atas untuk mendukung tingkat harga baru mengingat ekspansi
pasokan uang kertas. Menaikkan harga emas berarti secara permanen mendevaluasi
mata uang. Pilihannya adalah antara deflasi dan devaluasi.
Ini adalah satu
hal ketika harga melayang turun dari waktu ke waktu karena inovasi, skalabilitas
atau efisiensi lainnya. Ini mungkin dianggap deflasi "baik" dan akrab
bagi konsumen kontemporer yang telah melihat harga komputer atau TV layar lebar
jatuh tahun demi tahun. Ini adalah masalah lain ketika harga dipaksa turun oleh
kontraksi moneter yang tidak perlu, kendala kredit, pengurangan hutang,
kegagalan bisnis, kebangkrutan dan pengangguran massal. Ini mungkin dianggap
deflasi "buruk". Deflasi buruk ini adalah persis apa yang diperlukan
untuk mengembalikan mata uang yang paling penting ke paritas sebelum perang
mereka dengan emas.
Pilihannya
tidak terlalu mencolok di Amerika Serikat karena, meskipun AS telah memperluas
pasokan uangnya selama Perang Dunia I, ia juga menjalankan surplus perdagangan
dan telah meningkatkan cadangan emasnya sebagai hasilnya. Rasio mata uang
kertas dengan emas tidak seburuk yang ada dibandingkan dengan paritas sebelum
perang seperti di Inggris dan Prancis.
Pada 1923,
Prancis dan Jerman telah menghadapi masalah inflasi masa perang dan
mendevaluasi mata uang mereka. Dari tiga kekuatan utama Eropa, hanya Inggris
yang mengambil langkah-langkah yang diperlukan untuk mengontrak pasokan uang
kertas untuk mengembalikan standar emas di tingkat sebelum perang. Ini
dilakukan atas desakan Winston Churchill, yang adalah kanselir pada saat itu.
Churchill menganggap kembalinya ke paritas emas sebelum perang sebagai titik
kehormatan dan pemeriksaan yang sehat atas kondisi keuangan Inggris. Tetapi
pengaruhnya terhadap ekonomi domestik Inggris sangat menghancurkan, dengan
penurunan besar-besaran lebih dari 50 persen di tingkat harga, tingkat
kegagalan bisnis yang tinggi dan jutaan pengangguran. Churchill kemudian
menulis bahwa kebijakannya untuk kembali ke paritas emas sebelum perang adalah
salah satu kesalahan terbesar dalam hidupnya.
Tahun 1920-an
adalah masa kemakmuran di Amerika Serikat, dan ekonomi Perancis dan Jerman
tumbuh kuat melalui bagian tengah dekade ini. Hanya Inggris yang tertinggal.
Jika Inggris telah mengubah sudut pengangguran dan deflasi pada tahun 1928,
dunia secara keseluruhan mungkin telah mencapai pertumbuhan ekonomi global yang
berkelanjutan dari jenis yang tidak terlihat sejak sebelum Perang Dunia I.
Sebaliknya, keuangan global segera berubah secara dramatis menjadi lebih buruk.
Awal dari
Depresi Hebat secara konvensional dilakukan oleh para ekonom mulai 28 Oktober
1929, Black Monday, ketika Dow Jones Industrial Average turun 12,8 persen dalam
satu hari. Namun, Jerman jatuh ke dalam resesi tahun sebelumnya dan Inggris
tidak pernah sepenuhnya pulih dari depresi tahun 1920-1921. Black Monday
melambangkan gelembung aset AS yang sangat menonjol di dunia yang sudah
berjuang dengan efek deflasi.
Tahun-tahun
segera setelah jatuhnya pasar saham AS 1929 adalah bencana dalam hal
pengangguran, penurunan produksi, kegagalan bisnis dan penderitaan manusia.
Dari perspektif sistem keuangan global, fase yang paling berbahaya terjadi
selama musim semi dan musim panas 1931. Kepanikan finansial tahun itu, yang
sama dengan laju global pada bank, dimulai pada bulan Mei dengan pengumuman
kerugian oleh Kredit. -Anstalt bank Wina yang secara efektif memusnahkan modal
bank. Pada minggu-minggu berikutnya, kepanikan perbankan mencengkeram Eropa,
dan hari libur bank dinyatakan di Austria, Jerman, Polandia, Cekoslowakia, dan
Yugoslavia. Jerman menunda pembayaran hutang luar negerinya dan memberlakukan
kontrol modal. Ini adalah fungsional yang setara dengan standar pertukaran emas
baru,
Kepanikan
segera menyebar ke Inggris, dan pada Juli 1931 arus keluar emas besar-besaran
telah dimulai. Bank-bank terkemuka di Inggris telah melakukan investasi dengan
leverage dalam aset tidak likuid yang dibiayai dengan kewajiban jangka pendek,
persis jenis investasi yang menghancurkan Lehman Brothers pada tahun 2008.
Ketika kewajiban itu jatuh tempo, kreditor asing mengubah klaim sterling mereka
menjadi emas yang segera meninggalkan Inggris menuju Amerika Serikat atau
Prancis atau kekuatan emas lainnya belum merasakan dampak penuh dari krisis.
Dengan arus keluar emas menjadi akut dan tekanan bank mengancam akan menghancurkan
bank-bank besar di Kota London, Inggris keluar dari standar emas pada 21
September 1931. Hampir segera sterling turun tajam terhadap dolar dan terus
jatuh, terus jatuh, jatuh 30 persen dalam hitungan bulan. Banyak negara lain,
termasuk Jepang, negara-negara Skandinavia dan anggota Persemakmuran Inggris,
juga meninggalkan standar emas dan menerima manfaat devaluasi jangka pendek.
Manfaat ini bekerja untuk kerugian dari franc Perancis dan mata uang
negara-negara blok emas lainnya, termasuk Belgia, Luksemburg, Belanda dan
Italia, yang tetap pada standar pertukaran emas.
Kepanikan bank
Eropa mereda setelah Inggris keluar dari standar emas; Namun, fokusnya beralih
ke Amerika Serikat. Sementara ekonomi AS telah berkontraksi sejak 1929,
devaluasi sterling dan mata uang lainnya terhadap dolar AS pada 1931
menempatkan beban deflasi dan depresi global lebih tepat di Amerika Serikat.
Memang, 1932 adalah tahun terburuk Depresi Hebat di Amerika Serikat.
Pengangguran mencapai 20 persen dan tingkat investasi, produksi, dan harga
jatuh dengan jumlah dua digit yang diukur sejak awal kontraksi.
Pada bulan
November 1932, Franklin D. Roosevelt terpilih sebagai presiden untuk
menggantikan Herbert Hoover, yang seluruh masa jabatannya dikonsumsi oleh
gelembung saham, tabrakan, dan kemudian Depresi Hebat itu sendiri. Namun,
Roosevelt tidak akan dilantik sebagai presiden sampai Maret 1933, dan dalam
empat bulan antara pemilihan dan pelantikan situasi memburuk dengan cepat,
dengan kegagalan bank AS yang meluas dan bank run. Jutaan orang Amerika menarik
uang tunai dari bank dan memasukkannya ke dalam laci atau kasur, sementara yang
lain kehilangan seluruh tabungan seumur hidup mereka karena mereka tidak
bertindak tepat waktu. Dengan peresmian Roosevelt, orang-orang Amerika telah
kehilangan kepercayaan pada begitu banyak institusi sehingga harapan kecil yang
tersisa tampak terwujud dalam diri Roosevelt.
Pada 6 Maret
1933, dua hari setelah pelantikannya, Roosevelt menggunakan kekuatan darurat
untuk mengumumkan hari libur bank yang akan menutup semua bank di Amerika
Serikat. Pesanan awal berjalan hingga 9 Maret tetapi kemudian diperpanjang
untuk jangka waktu tidak terbatas. FDR memberitahukan bahwa bank akan diperiksa
selama liburan dan hanya bank yang sehat yang diizinkan untuk melanjutkan
bisnis. Liburan berakhir pada 13 Maret, di mana beberapa bank dibuka kembali
sementara yang lain tutup. Seluruh episode lebih tentang membangun kepercayaan
daripada praktik perbankan yang sehat, karena pemerintah sebenarnya belum
memeriksa buku-buku dari setiap bank di negara itu selama delapan hari mereka
ditutup.
Pengesahan UU
Perbankan Darurat pada 9 Maret 1933, jauh lebih penting daripada inspeksi bank
dalam hal membangun kembali kepercayaan pada bank. Undang-undang tersebut
memungkinkan Fed untuk memberikan pinjaman kepada bank yang setara dengan 100
persen dari nilai nominal dari sekuritas pemerintah apa pun dan 90 persen dari
nilai nominal dari setiap cek atau kertas jangka pendek likuid lainnya yang
mereka miliki. The Fed juga dapat memberikan pinjaman tanpa jaminan kepada bank
mana pun yang merupakan anggota Sistem Federal Reserve. Dalam praktiknya, ini
berarti bahwa bank dapat memperoleh semua uang tunai yang mereka butuhkan untuk
berurusan dengan menjalankan bank. Itu bukan asuransi simpanan, yang akan
datang akhir tahun itu, tetapi itu adalah fungsional yang setara karena
sekarang deposan tidak perlu khawatir bank benar-benar kehabisan uang tunai.
Menariknya,
otoritas resmi awal Roosevelt untuk penutupan bank pada bulan Maret adalah
Perdagangan tahun 1917 dengan Undang-Undang Musuh, yang telah menjadi
undang-undang selama Perang Dunia I dan memberikan kekuasaan ekonomi darurat
pleno kepada presiden untuk melindungi keamanan nasional. Jika pengadilan
kemudian mungkin menyatakan keraguan tentang wewenang presiden untuk menyatakan
hari libur bank berdasarkan undang-undang perang tahun 1917 ini, Undang-Undang
Perbankan Darurat tahun 1933 meratifikasi hari libur bank yang asli setelah
fakta dan memberikan presiden secara eksplisit, bukan hanya wewenang implisit
untuk menutup bank.
Ketika
bank-bank membuka kembali pada 13 Maret 1933, para deposan berbaris dalam
banyak kasus bukan untuk menarik uang tetapi untuk mengembalikannya dari
kaleng-kaleng kopi dan kasur-kasur mereka, di mana bank-bank itu ditimbun
selama kepanikan bulan-bulan sebelumnya. Meskipun sangat sedikit yang berubah
pada neraca bank, penampilan pembersihan rumah selama liburan dikombinasikan
dengan kekuatan pinjaman darurat baru dari Fed telah mengembalikan kepercayaan
pada bank. Dengan itu di belakangnya, FDR sekarang menghadapi masalah yang
bahkan lebih berbahaya daripada menjalankan bank. Ini adalah masalah deflasi
yang sekarang sedang diimpor ke Amerika Serikat dari seluruh dunia melalui
saluran nilai tukar. CWI kini telah tiba di ambang pintu Gedung Putih.
Ketika Inggris
dan yang lainnya keluar dari standar emas pada tahun 1931, biaya ekspor mereka
turun dibandingkan dengan biaya di negara-negara pesaing lainnya. Ini berarti
bahwa negara-negara yang bersaing harus menemukan cara untuk menurunkan biaya
mereka agar tetap kompetitif di pasar dunia. Terkadang pemotongan biaya ini
berupa pengurangan upah atau PHK, yang memperburuk masalah pengangguran.
Akibatnya, negara-negara yang telah mendevaluasi dengan meninggalkan emas
sekarang mengekspor deflasi di seluruh dunia, memperburuk tren deflasi global.
Inflasi adalah
penangkal deflasi yang jelas, tetapi pertanyaannya adalah bagaimana mencapai
inflasi ketika lingkaran setan penurunan belanja, beban utang yang lebih
tinggi, pengangguran yang lebih tinggi, penimbunan uang, dan penurunan belanja
lebih lanjut telah terjadi. Inflasi dan devaluasi mata uang pada dasarnya
adalah hal yang sama dalam hal dampak ekonomi mereka: keduanya menurunkan
struktur biaya domestik dan membuat impor lebih mahal dan ekspor lebih murah ke
negara-negara lain, sehingga membantu menciptakan pekerjaan domestik. Inggris,
Persemakmuran dan Jepang telah menempuh rute ini pada tahun 1931 dengan
beberapa keberhasilan. Amerika Serikat dapat, jika itu memilihnya, hanya mendevaluasi
terhadap sterling dan mata uang lainnya, tetapi ini mungkin mendorong devaluasi
lebih lanjut terhadap dolar tanpa keuntungan bersih. Kelanjutan perang mata
uang kertas dengan dasar tit-for-tat tampaknya tidak menawarkan solusi
permanen. Daripada mendevaluasi terhadap mata uang kertas lainnya, FDR memilih
untuk mendevaluasi terhadap mata uang utama — emas.
Tetapi emas
menimbulkan masalah unik di Amerika Serikat. Selain kepemilikan resmi di Bank
Cadangan Federal, emas berada dalam sirkulasi pribadi dalam bentuk koin emas
yang digunakan sebagai alat pembayaran yang sah dan koin atau batangan yang
disimpan dalam kotak penyimpanan dan lokasi aman lainnya. Emas ini bisa
dipandang sebagai uang, tetapi itu adalah uang yang ditimbun dan tidak
dibelanjakan atau diedarkan. Cara termudah untuk mendevaluasi dolar terhadap
emas adalah dengan menaikkan harga dolar emas, yang bisa dilakukan Roosevelt
dengan kekuatan ekonomi daruratnya. FDR dapat menyatakan bahwa emas sekarang
akan dapat dikonversi pada $ 25 per ons atau $ 30 per ons, bukan harga standar
emas $ 20,67 per ons. Masalahnya adalah bahwa manfaat dari kenaikan harga emas
ini akan sangat berarti bagi para penimbun emas swasta dan tidak akan melakukan
apa pun untuk membebaskan simpanan atau mengembalikannya ke sirkulasi. Bahkan,
lebih banyak orang dapat mengkonversi dolar kertas menjadi emas batangan untuk
mengantisipasi kenaikan harga emas lebih lanjut, dan mereka yang menimbun emas
mungkin duduk ketat karena alasan yang sama, dengan keyakinan asli mereka telah
dikonfirmasi. Roosevelt perlu memastikan bahwa setiap keuntungan dari revaluasi
emas akan jatuh ke tangan pemerintah dan bukan para penimbun, sementara warga
negara tidak akan mendapatkan uang dalam bentuk uang kecuali kertas. Jika emas
dapat dihilangkan dari tangan swasta dan jika warga dapat dibuat untuk
mengharapkan devaluasi lebih lanjut dalam uang kertas mereka, mereka mungkin
cenderung untuk mulai membelanjakannya alih-alih berpegang pada aset yang
terdepresiasi. Bahkan, lebih banyak orang dapat mengkonversi dolar kertas
menjadi emas batangan untuk mengantisipasi kenaikan harga emas lebih lanjut,
dan mereka yang menimbun emas mungkin duduk ketat karena alasan yang sama,
dengan keyakinan asli mereka telah dikonfirmasi. Roosevelt perlu memastikan bahwa
setiap keuntungan dari revaluasi emas akan jatuh ke tangan pemerintah dan bukan
para penimbun, sementara warga negara tidak akan mendapatkan uang dalam bentuk
uang kecuali kertas. Jika emas dapat dihilangkan dari tangan swasta dan jika
warga dapat dibuat untuk mengharapkan devaluasi lebih lanjut dalam uang kertas
mereka, mereka mungkin cenderung untuk mulai membelanjakannya alih-alih
berpegang pada aset yang terdepresiasi. Bahkan, lebih banyak orang dapat
mengkonversi dolar kertas menjadi emas batangan untuk mengantisipasi kenaikan
harga emas lebih lanjut, dan mereka yang menimbun emas mungkin duduk ketat
karena alasan yang sama, dengan keyakinan asli mereka telah dikonfirmasi.
Roosevelt perlu memastikan bahwa setiap keuntungan dari revaluasi emas akan jatuh
ke tangan pemerintah dan bukan para penimbun, sementara warga negara tidak akan
mendapatkan uang dalam bentuk uang kecuali kertas. Jika emas dapat dihilangkan
dari tangan swasta dan jika warga dapat dibuat untuk mengharapkan devaluasi
lebih lanjut dalam uang kertas mereka, mereka mungkin cenderung untuk mulai
membelanjakannya alih-alih berpegang pada aset yang terdepresiasi. dengan
keyakinan asli mereka yang telah dikonfirmasi. Roosevelt perlu memastikan bahwa
setiap keuntungan dari revaluasi emas akan jatuh ke tangan pemerintah dan bukan
para penimbun, sementara warga negara tidak akan mendapatkan uang dalam bentuk
uang kecuali kertas. Jika emas dapat dihilangkan dari tangan swasta dan jika
warga dapat dibuat untuk mengharapkan devaluasi lebih lanjut dalam uang kertas
mereka, mereka mungkin cenderung untuk mulai membelanjakannya alih-alih
berpegang pada aset yang terdepresiasi. dengan keyakinan asli mereka yang telah
dikonfirmasi. Roosevelt perlu memastikan bahwa setiap keuntungan dari revaluasi
emas akan jatuh ke tangan pemerintah dan bukan para penimbun, sementara warga
negara tidak akan mendapatkan uang dalam bentuk uang kecuali kertas. Jika emas
dapat dihilangkan dari tangan swasta dan jika warga dapat dibuat untuk
mengharapkan devaluasi lebih lanjut dalam uang kertas mereka, mereka mungkin
cenderung untuk mulai membelanjakannya alih-alih berpegang pada aset yang
terdepresiasi.
Larangan
penimbunan atau kepemilikan emas merupakan bagian integral dari rencana untuk
mendevaluasi dolar terhadap emas dan membuat orang belanja lagi. Terhadap latar
belakang ini, FDR mengeluarkan Perintah Eksekutif 6102 pada 5 April 1933, salah
satu perintah eksekutif paling luar biasa dalam sejarah AS. Bahasa tumpul atas
tanda tangan Franklin Delano Roosevelt berbicara untuk dirinya sendiri:
Saya, Franklin
D. Roosevelt. . . menyatakan bahwa [a] darurat nasional masih terus ada dan. .
. lakukan dengan ini melarang penimbunan koin emas, emas batangan, dan
sertifikat emas di dalam. . . Amerika Serikat oleh individu, kemitraan, asosiasi
dan perusahaan .... Semua orang dengan ini diharuskan untuk mengirimkan, pada
atau sebelum 1 Mei 1933, ke bank cadangan Federal. . . atau kepada anggota
Sistem Cadangan Federal semua koin emas, emas batangan, dan sertifikat emas
yang sekarang dimiliki oleh mereka .... Siapa pun yang dengan sengaja melanggar
ketentuan dari Perintah Eksekutif ini. . . dapat didenda tidak lebih dari $
10.000 atau. . . dapat dipenjara tidak lebih dari sepuluh tahun.
Orang-orang
Amerika Serikat diperintahkan untuk menyerahkan emas mereka kepada pemerintah
dan ditawari uang kertas dengan nilai tukar $ 20,67 per ounce. Beberapa
pengecualian yang relatif kecil dibuat untuk dokter gigi, perhiasan dan lainnya
yang menggunakan emas "sah dan adat" dalam industri atau seni mereka.
Warga negara diizinkan menyimpan emas senilai $ 100, sekitar lima ons dengan
harga 1933, dan emas dalam bentuk koin langka. Denda $ 10.000 yang diusulkan
pada tahun 1933 bagi mereka yang terus menimbun emas yang melanggar perintah
presiden setara dengan lebih dari $ 165.000 uang hari ini, denda besar yang
sangat besar.
Roosevelt
menindaklanjuti dengan serangkaian pesanan tambahan, termasuk Executive Order
6111 pada 20 April 1933, yang melarang ekspor emas dari Amerika Serikat kecuali
dengan persetujuan sekretaris Departemen Keuangan. Perintah Eksekutif 6261 pada
tanggal 29 Agustus 1933, memerintahkan tambang emas AS untuk menjual
produksinya ke Departemen Keuangan AS dengan harga yang akan ditetapkan oleh
Departemen Keuangan, yang pada dasarnya menasionalisasi tambang emas.
Dalam urutan
pergerakan yang cepat, FDR dengan sigap menyita emas swasta, melarang ekspornya
ke luar negeri dan menangkap industri pertambangan emas. Akibatnya, Roosevelt
sangat meningkatkan cadangan emas resmi AS. Perkiraan kontemporer adalah bahwa
warga negara menyerahkan lebih dari lima ratus metrik ton emas ke Departemen
Keuangan pada tahun 1933. Tempat penyimpanan emas di Fort Knox dibangun pada
tahun 1937 dengan tujuan khusus untuk menyimpan emas yang telah disita dari
warga AS. Tidak ada lagi ruang di ruang bawah tanah Departemen Keuangan.
Sulit
membayangkan skenario seperti itu terjadi hari ini, meskipun otoritas hukum
presiden untuk merebut emas masih ada. Kesulitan dalam membayangkan kejadian
ini tidak terletak pada ketidakmungkinan krisis serupa tetapi pada reaksi
politik yang akan terjadi di era radio bicara yang luas, media sosial, jangkar
saluran kabel yang blak-blakan dan kepercayaan yang sangat berkurang oleh warga
AS dalam pemerintahan mereka. Dari faktor-faktor ini, hilangnya kepercayaan
adalah yang paling kuat. Bagaimanapun, FDR memiliki lawan-lawan radio bicara,
paling terkenal Pastor Charles Coughlin, dengan audiensi pada 1930-an
diperkirakan lebih besar daripada audiens Rush Limbaugh hari ini. Meskipun itu
bukan Twitter atau Facebook, tidak ada kekurangan media sosial, termasuk surat
kabar dan terutama dari mulut ke mulut yang dibuat dari jaringan keluarga,
gereja, klub sosial dan ikatan etnis. Teguran keras terhadap penyitaan emas FDR
bisa dengan mudah muncul, tetapi ternyata tidak. Orang-orang putus asa dan
mempercayai FDR untuk melakukan hal yang benar untuk memperbaiki ekonomi, dan
jika penghentian penimbunan emas tampaknya diperlukan, maka orang bersedia
menyerahkan koin, batangan, dan sertifikat emas mereka ketika diperintahkan
untuk melakukannya.
Media sosial
elektronik saat ini memiliki efek penguatan yang kuat pada sentimen populer,
tetapi masih merupakan sentimen yang diperhitungkan. Sisa kepercayaan dalam
kepemimpinan dan kebijakan ekonomi pada awal abad kedua puluh satu telah
menipis. Tidak sulit membayangkan runtuhnya dolar di masa depan yang
mengharuskan penyitaan emas oleh pemerintah. Sulit untuk membayangkan bahwa
warga AS akan bersedia untuk pergi seperti yang mereka lakukan pada tahun 1933.
Penyitaan emas
Roosevelt meninggalkan pertanyaan yang belum terjawab tentang nilai baru apa
yang akan dimiliki dolar relatif terhadap emas untuk tujuan perdagangan dan
pemukiman internasional. Setelah menyita emas Amerika dengan harga resmi $
20,67 per ounce, FDR melanjutkan untuk membeli lebih banyak emas di pasar
terbuka mulai Oktober 1933, menaikkan harga perlahan-lahan dan dengan demikian
mendevaluasi dolar terhadapnya. Ekonom dan sejarawan Alan Meltzer menjelaskan
bagaimana FDR kadang-kadang akan memilih harga emas sambil berbaring di tempat
tidur dengan piyama, dalam satu contoh menginstruksikan Departemen Keuangan
untuk menawar harga dengan dua puluh satu sen karena itu tiga kali angka
keberuntungannya, tujuh. Kisah itu akan lucu jika tidak menggambarkan tindakan
pencurian dari orang-orang Amerika; keuntungan dari peningkatan nilai emas
sekarang diperoleh ke Departemen Keuangan dan bukan warga negara yang
sebelumnya memilikinya. Selama tiga bulan ke depan, FDR secara bertahap
memindahkan harga emas hingga $ 35 per ons, pada saat itu ia memutuskan untuk
menstabilkan harga. Dari awal hingga akhir, dolar didevaluasi sekitar 70 persen
ketika diukur terhadap emas.
Sebagai kudeta,
Kongres meloloskan Undang-Undang Cadangan Emas tahun 1934, yang meratifikasi
harga emas baru $ 35 per ons dan membatalkan apa yang disebut klausul emas
dalam kontrak. Klausul emas adalah perjanjian yang dirancang untuk melindungi
kedua belah pihak dari ketidakpastian inflasi atau deflasi. Sebuah ketentuan
umum mengatakan bahwa dalam hal terjadi perubahan dalam harga dolar emas,
setiap pembayaran dolar di bawah kontrak akan disesuaikan sehingga kewajiban
dolar baru sama dengan kewajiban dolar sebelumnya ketika diukur terhadap bobot
emas yang konstan. Serangan FDR terhadap klausa emas sangat kontroversial dan
diajukan ke Mahkamah Agung dalam kasus Norman v. Baltimore & Ohio
Railroad Co. pada 1935 ., yang akhirnya mendukung penghapusan klausa emas dalam
keputusan sempit 5-4, dengan pendapat mayoritas ditulis oleh Ketua Hakim
Charles Evans Hughes. Baru pada tahun 1977 Kongres sekali lagi mengizinkan
penggunaan klausa emas dalam kontrak.
Akhirnya,
Undang-Undang Cadangan Emas tahun 1934 juga menetapkan dana stabilisasi
pertukaran Treasury, yang akan dibiayai dengan keuntungan dari penyitaan emas,
yang dapat digunakan oleh Departemen Keuangan atas dasar diskresi untuk
intervensi pertukaran pasar mata uang dan operasi pasar terbuka lainnya. Dana
stabilisasi pertukaran kadang-kadang disebut sebagai dana tertentu Departemen
Keuangan, karena uang itu tidak harus disesuaikan oleh Kongres sebagai bagian
dari proses anggaran. Dana tersebut terkenal digunakan oleh Menteri Keuangan
Robert Rubin pada tahun 1994 untuk menstabilkan pasar uang Meksiko setelah
jatuhnya peso pada bulan Desember tahun itu. Dana stabilisasi pertukaran telah
sedikit digunakan dan sebagian besar tidak diketahui bahkan di dalam lingkaran
kebijakan Washington 1934-1994.
Break Inggris
dengan emas pada tahun 1931 dan devaluasi AS terhadap emas pada tahun 1933
memiliki efek yang diinginkan. Baik ekonomi Inggris dan AS menunjukkan manfaat
langsung dari devaluasi mereka ketika harga berhenti turun, pasokan uang
tumbuh, ekspansi kredit dimulai, produksi industri meningkat dan pengangguran
menurun. Depresi Hebat masih jauh dari selesai, dan tanda-tanda kemajuan ini
berasal dari tingkat yang sedemikian tertekan sehingga beban pada bisnis dan
individu tetap sangat besar. Namun, sudut telah berubah, setidaknya untuk
negara-negara yang telah mendevaluasi terhadap emas dan terhadap negara lain.
Sekarang negara-negara
blok emas, yang mendapat manfaat dari gelombang devaluasi pertama pada tahun
1920-an, mulai menyerap deflasi yang telah dibelokkan oleh Amerika Serikat dan
Inggris. Ini akhirnya mengarah ke Perjanjian Tripartit tahun 1936, yang lain
dalam rangkaian konferensi dan pemahaman moneter internasional yang tampaknya
tak berujung yang telah dimulai dengan Versailles pada tahun 1919. Perjanjian
Tripartit adalah perjanjian informal yang dicapai antara Inggris, Amerika
Serikat dan Prancis, yang bertindak untuk sendiri dan atas nama blok emas.
Versi resmi AS yang dirilis oleh Menteri Keuangan Henry Morgenthau pada 25
September 1936, mengatakan bahwa tujuannya adalah “untuk menumbuhkan
kondisi-kondisi yang menjaga perdamaian dan akan memberikan kontribusi terbaik
bagi pemulihan ketertiban dalam hubungan ekonomi internasional. Inti dari
perjanjian itu adalah bahwa Perancis diizinkan untuk sedikit mendevaluasi.
Amerika Serikat mengatakan, dengan mengacu pada devaluasi Prancis, “Pemerintah
Amerika Serikat. . . menyatakan niatnya untuk terus menggunakan sumber daya
yang tersedia yang tepat untuk menghindari. . . setiap gangguan dari dasar
pertukaran internasional yang dihasilkan dari penyesuaian yang diusulkan.
" Ini adalah janji "tidak ada pembalasan" dari Amerika
Serikat — tanda lain bahwa perang mata uang akan berakhir untuk saat ini.
Ketiga pihak
berjanji untuk mempertahankan nilai mata uang pada level yang baru disepakati
terhadap emas, dan karenanya satu sama lain, kecuali jika diperlukan untuk
mendorong pertumbuhan domestik. Pengecualian yang dibuat untuk pertumbuhan
internal sangat signifikan secara politis dan bukti lebih lanjut bahwa,
meskipun perang mata uang mungkin terjadi di panggung internasional, mereka
didorong oleh pertimbangan politik domestik. Dalam hal ini, pernyataan
Morgenthau berbunyi, "Pemerintah Amerika Serikat, tentu saja, dalam
kebijakannya terhadap hubungan moneter internasional harus mempertimbangkan
sepenuhnya persyaratan kemakmuran internal." Versi Inggris dan Perancis
dari perjanjian tersebut, dikeluarkan sebagai rangkaian tiga komunike terpisah
daripada dokumen perjanjian tunggal, berisi bahasa yang secara substansial
serupa. Bahasa "kemakmuran internal" ini tidak
serampangan,
karena ketiga negara masih berjuang dengan efek dari Depresi Hebat. Mereka
dapat diharapkan untuk meninggalkan perjanjian dengan mudah jika deflasi atau
pengangguran yang tinggi akan kembali sedemikian rupa sehingga memerlukan obat
inflasi lebih lanjut melalui mekanisme nilai tukar atau devaluasi terhadap emas.
Pada akhirnya Perjanjian Tripartit itu ompong, karena pertumbuhan di dalam
negeri akan selalu mengalahkan pertimbangan internasional, namun hal itu
menandai gencatan senjata dalam perang mata uang.
Swiss, Belanda
dan Belgia juga berlangganan perjanjian tersebut setelah Perancis memimpin. Ini
menyelesaikan siklus devaluasi kompetitif yang telah dimulai dengan Jerman,
Prancis, dan sisa blok emas pada 1920-an, berlanjut dengan Inggris pada 1931,
berpuncak dengan Amerika Serikat pada 1933 dan sekarang kembali lagi ke blok
emas. pada tahun 1936. Ramuan sementara devaluasi mata uang telah disahkan dari
satu negara ke negara lain seperti kantin tunggal di antara para prajurit yang
haus. Perbaikan yang lebih tahan lama dari mata uang yang murah terhadap emas
untuk mendorong inflasi harga komoditas dan untuk menghindari deflasi juga
sekarang telah dimiliki oleh semua.
Salah satu
konsekuensi positif dari devaluasi mata uang oleh Perancis dan janji baru
stabilitas nilai tukar dalam Perjanjian Tripartit adalah dimulainya kembali
pengiriman emas internasional di antara negara-negara dagang. Era penangguhan
ekspor emas dan penimbunan emas bank sentral mulai mencair. Departemen Keuangan
AS, dalam pengumuman terpisah kurang dari tiga minggu setelah Perjanjian
Tripartit, mengatakan, “Sekretaris Departemen Keuangan menyatakan hal itu. . .
Amerika Serikat juga akan menjual emas untuk ekspor langsung ke, atau
menyisihkan untuk akun, dana penyetaraan atau stabilisasi pertukaran
negara-negara yang dana yang juga menawarkan untuk menjual emas ke Amerika
Serikat. " Amerika Serikat bersedia mencabut larangan ekspor emas ke
negara-negara yang akan membalas.
Kombinasi
putaran terakhir devaluasi, janji untuk mempertahankan paritas baru dan
dimulainya kembali penjualan emas mungkin telah bekerja untuk meluncurkan era
baru stabilitas moneter berdasarkan emas. Tapi itu adalah kasus yang terlalu
sedikit, sudah terlambat. Penghancuran ekonomi yang ditimbulkan oleh reparasi
Versailles dan hiperinflasi Weimar telah memunculkan Jerman ke korporatis,
partai Nazi rasis, yang berkuasa pada awal 1933. Di Jepang, sebuah klik militer
yang menganut kode feodal Bushido versi abad ke-20. telah mengambil kendali
pemerintah Jepang dan meluncurkan serangkaian invasi militer dan penaklukan di
seluruh Asia Timur. Pada 1942, sebagian besar dunia berperang dalam perjuangan
eksistensial antara kekuatan Sekutu dan Axis. Devaluasi dan perjuangan hutang
perang dan reparasi yang tersisa dari Perang Dunia I dilupakan.
Pada akhirnya, kekurangan
dari standar pertukaran emas 1925 dan kebijakan moneter AS dari 1928 hingga
1931 terlalu banyak untuk ditanggung oleh sistem moneter global. Negara-negara
yang mengalami devaluasi seperti Prancis dan Jerman memperoleh keuntungan
dagang dibandingkan mereka yang tidak mendevaluasi. Negara-negara seperti
Inggris, yang telah mencoba untuk kembali ke standar emas sebelum perang,
menderita pengangguran besar-besaran dan deflasi, dan negara-negara seperti
Amerika Serikat, yang memiliki arus masuk emas besar-besaran, gagal memenuhi
tanggung jawab internasional mereka dengan benar-benar memperketat kondisi
kredit selama saat ketika mereka seharusnya melonggarkan.
Sejauh mana
ketidakseimbangan dan kebijakan sesat ini berkontribusi pada Depresi Hebat
telah diperdebatkan sejak itu. Sudah pasti bahwa kegagalan standar pertukaran
emas telah menyebabkan banyak ekonom saat ini untuk secara umum mendiskreditkan
penggunaan emas dalam keuangan internasional. Namun tampaknya paling tidak adil
untuk bertanya apakah masalahnya adalah emas itu sendiri atau harga emas, yang
berasal dari keinginan nostalgia untuk pasak sebelum perang, dikombinasikan
dengan mata uang yang undervalued dan kebijakan suku bunga yang salah arah,
yang benar-benar menghancurkan sistem. Mungkin bentuk yang lebih murni dari
standar emas, daripada standar pertukaran emas hibrida, dan harga emas yang
lebih realistis, setara dengan $ 50 per ons pada tahun 1925, akan terbukti
kurang deflasi dan lebih tahan lama. Kami tidak akan pernah tahu.
BAB 5
"Dolar
adalah mata uang kita, tapi itu masalahmu."
Menteri
Keuangan AS John Connally kepada menteri keuangan asing, 1971
Presiden
Richard M. Nixon, 1972
'Aku tidak
peduli tentang lira."
Setelah Perang
Dunia II berakhir, kekuatan ekonomi utama Sekutu, yang dipimpin oleh Amerika
Serikat dan Inggris, merencanakan tatanan moneter dunia baru yang dimaksudkan
untuk menghindari kesalahan Versailles dan periode antar perang.
Rencana-rencana ini diberikan bentuk akhir pada Konferensi Bretton Woods yang
diadakan di New Hampshire pada Juli 1944. Hasilnya adalah seperangkat aturan,
norma, dan lembaga yang membentuk sistem moneter internasional selama tiga
dekade berikutnya.
Era Bretton
Woods, 1944 hingga 1973, sementara diselingi oleh beberapa resesi, secara
keseluruhan merupakan periode stabilitas mata uang, inflasi rendah,
pengangguran rendah, pertumbuhan tinggi, dan peningkatan pendapatan riil.
Periode ini, dalam hampir setiap hal, merupakan kebalikan dari periode CWI,
1921-1936. Di bawah Bretton Woods, sistem moneter internasional berlabuh ke
emas melalui dolar AS secara bebas dikonversi menjadi emas oleh mitra dagang
sebesar $ 35 per ons dan dengan mata uang lainnya secara tidak langsung berlabuh
ke emas melalui nilai tukar tetap terhadap dolar AS. Pinjaman jangka pendek ke
negara-negara tertentu jika terjadi defisit perdagangan akan disediakan oleh
Dana Moneter Internasional. Negara-negara hanya dapat mendevaluasi mata uang
mereka dengan izin IMF dan yang umumnya akan diberikan hanya dalam kasus
defisit perdagangan yang terus-menerus disertai dengan inflasi yang tinggi.
Terlepas dari
kegigihan Bretton Woods hingga tahun 1970-an, benih-benih Mata Uang Perang II
ditaburkan pada pertengahan hingga akhir 1960-an. Orang dapat menentukan
tanggal dimulainya CWII dari tahun 1967, sementara pendahulunya terletak pada
pemilihan tanah longsor tahun 1964 di Lyndon B. Johnson dan platform
"senjata dan mentega" -nya. Senjata-senjata itu merujuk pada perang
di Vietnam dan mentega merujuk pada program sosial Great Society, termasuk
perang melawan kemiskinan.
Meskipun
Amerika Serikat telah mempertahankan kehadiran militer di Vietnam sejak 1950,
penempatan pasukan tempur besar-besaran pertama terjadi pada tahun 1965,
meningkatkan biaya upaya perang. Tanah longsor Partai Demokrat dalam pemilihan
1964 menghasilkan Kongres baru yang diselenggarakan pada Januari 1965, dan
pidato kenegaraan Johnson bulan itu menandai peluncuran tidak resmi agenda
Great Society berskala penuh.
Konvergensi
biaya eskalasi di Vietnam dan Great Society pada awal 1965 ini menandai
pembalikan nyata dari keberhasilan kebijakan ekonomi Amerika pascaperang.
Namun, perlu beberapa tahun agar biaya-biaya itu menjadi jelas. Amerika telah
membangun reservoir kekuatan ekonomi di dalam negeri dan itikad baik politik di
luar negeri dan reservoir yang sekarang perlahan mulai terkuras.
Pada awalnya,
tampaknya Amerika Serikat mampu membeli senjata dan mentega. Pemotongan pajak
Kennedy, yang ditandatangani oleh Presiden Johnson tak lama setelah pembunuhan
Presiden John F. Kennedy pada tahun 1963, telah memberikan dorongan bagi
perekonomian. Produk domestik bruto naik lebih dari 5 persen pada tahun pertama
pemotongan pajak dan pertumbuhan rata-rata lebih dari 4,8 persen setiap tahun
selama tahun-tahun Kennedy-Johnson. Tetapi hampir sejak awal, inflasi meningkat
dalam menghadapi anggaran kembar dan defisit perdagangan yang ditimbulkan oleh
kebijakan Johnson.
Inflasi, diukur
dari tahun ke tahun, hampir dua kali lipat dari 1,9 persen yang dapat diterima
pada tahun 1965 menjadi lebih 3,5 persen pada tahun 1966. Inflasi kemudian
tidak terkendali selama dua puluh tahun. Baru pada tahun 1986 inflasi kembali
ke level lebih dari 1 persen. Dalam satu rentang lima tahun yang luar biasa
dari 1977 hingga 1981, inflasi kumulatif lebih dari 50 persen; nilai dolar
dipotong setengah.
Warga AS pada
periode ini membuat kesalahan analitik yang sama dengan rekan-rekan mereka di
Weimar Jerman pada tahun 1921. Persepsi awal mereka adalah bahwa harga-harga
naik; yang sebenarnya terjadi adalah mata uangnya runtuh. Harga yang lebih
tinggi adalah gejala, bukan penyebab, keruntuhan mata uang. Busur Perang Mata
Uang II sebenarnya adalah busur inflasi dolar AS dan penurunan dolar.
Meskipun
sentralitas kebijakan AS dan inflasi AS ke jalannya CWII, tembakan pembuka
tidak ditembak di Amerika Serikat tetapi di Inggris, di mana krisis sterling
telah terjadi sejak 1964 dan mulai mendidih pada tahun 1967 dengan mata uang
utama pertama devaluasi sejak Bretton Woods. Meskipun sterling kurang
signifikan daripada dolar dalam sistem Bretton Woods, itu masih merupakan
cadangan dan mata uang perdagangan yang penting. Pada tahun 1945, pound
sterling Inggris terdiri dari persentase lebih besar dari cadangan global —
kepemilikan gabungan semua bank sentral — daripada dolar. Posisi ini terus
memburuk, dan pada 1965, hanya 26 persen cadangan global yang ada di sterling.
Neraca pembayaran Inggris telah memburuk sejak awal 1960-an, tetapi tumbuh
sangat negatif pada akhir 1964.
Ketidakstabilan
dalam sterling muncul tidak hanya karena ketidakseimbangan perdagangan jangka
pendek tetapi karena ketidakseimbangan global antara total cadangan sterling
yang disimpan di luar Inggris dan dolar dan cadangan emas yang tersedia di Inggris
untuk menebus saldo eksternal tersebut. Pada pertengahan 1960-an ada sekitar
empat kali lebih banyak klaim sterling eksternal sebagai cadangan internal.
Situasi ini sangat tidak stabil dan membuat Inggris rentan terhadap pelarian di
bank jika pemegang sterling mencoba menebus sterling untuk dolar atau emas
secara massal. Berbagai teknik dirancang untuk mendukung sterling dan menjaga
keseimbangan sterling, termasuk jalur kredit internasional, jalur swap dengan
Fed New York, paket penghematan Inggris dan intervensi pasar mata uang asing.
Tapi masalahnya tetap ada.
Tiga krisis
kecil sterling muncul antara 1964 dan 1966, tetapi akhirnya ditundukkan. Krisis
sterling keempat, pada pertengahan 1967, bagaimanapun, terbukti berakibat fatal
bagi paritas sterling. Sejumlah faktor berkontribusi pada waktu, termasuk
penutupan Terusan Suez selama Perang Enam Hari 1967 antara Arab dan Israel dan
ekspektasi bahwa Inggris mungkin akan didevaluasi untuk bergabung dengan
Masyarakat Ekonomi Eropa. Inflasi sekarang meningkat di Inggris seperti di
Amerika Serikat. Di Inggris, inflasi dirasionalisasi seperlunya untuk memerangi
meningkatnya pengangguran, tetapi dampaknya pada nilai mata uang sangat
menghancurkan. Setelah upaya yang gagal untuk menangkis tekanan jual yang
berkelanjutan, sterling secara resmi mendevaluasi terhadap dolar pada 18
November 1967, dari $ 2,80 menjadi $ 2,40 per pon sterling, devaluasi 14,3
persen.
Retakan
signifikan pertama di fasad Bretton Woods kini muncul setelah dua puluh tahun
sukses mempertahankan nilai tukar tetap dan stabilitas harga. Jika Inggris bisa
mendevaluasi, begitu juga yang lain. Para pejabat AS telah bekerja keras untuk
mencegah devaluasi sterling, khawatir dolar akan menjadi mata uang berikutnya
yang berada di bawah tekanan. Ketakutan mereka akan segera terwujud. Amerika
Serikat mengalami kombinasi defisit perdagangan dan inflasi yang sama yang
telah menghancurkan sterling, dengan satu perbedaan penting. Di bawah Bretton
Woods, nilai dolar tidak terkait dengan mata uang lain tetapi dengan emas.
Karena itu, devaluasi dolar berarti revaluasi ke atas pada harga dolar emas.
Membeli emas adalah perdagangan logis jika Anda mengharapkan devaluasi dolar,
sehingga spekulan mengalihkan perhatian mereka ke pasar emas London.
Sejak 1961,
Amerika Serikat dan kekuatan ekonomi terkemuka lainnya telah mengoperasikan
London Gold Pool, pada dasarnya operasi pasar terbuka penetapan harga di mana
para peserta menggabungkan sumber daya cadangan emas dan dolar mereka untuk
mempertahankan harga pasar emas di paritas Bretton Woods senilai $ 35 per ons
Kelompok Emas meliputi Amerika Serikat, Inggris, Jerman, Prancis, Italia,
Belgia, Belanda dan Swiss, dengan Amerika Serikat menyediakan 50 persen sumber
daya dan sisanya dibagi di antara tujuh anggota lainnya. Kelompok itu sebagian
merupakan respons terhadap merebaknya kepanikan pembelian emas pada tahun 1960,
yang telah sementara mendorong harga pasar emas hingga $ 40 per ons. Gold Pool
adalah pembeli dan penjual; itu akan membeli pada penurunan harga dan menjual ke
demonstrasi untuk mempertahankan harga $ 35.
Serangan publik
pada sistem Bretton Woods dari dolar yang dominan berlabuh ke emas dimulai
bahkan sebelum devaluasi 1967 dari sterling. Pada bulan Februari 1965, Presiden
Charles de Gaulle dari Perancis memberikan pidato pembakar di mana ia mengklaim
bahwa dolar selesai sebagai mata uang utama dalam sistem moneter internasional.
Dia menyerukan agar kembali ke standar emas klasik, yang dia gambarkan sebagai
“basis moneter yang tidak terbantahkan, dan yang tidak memiliki tanda negara
mana pun. Sebenarnya, seseorang tidak melihat bagaimana seseorang dapat
benar-benar memiliki kriteria standar selain emas. " Prancis
mendukung kata-kata itu dengan tindakan. Pada Januari 1965, Prancis
mengkonversi cadangan $ 150 juta dolar menjadi emas dan mengumumkan rencana
untuk mengkonversi $ 150 juta lagi segera. Spanyol mengikuti Prancis dan
mengubah $ 60 juta cadangan dolarnya sendiri menjadi emas. Dengan menggunakan
harga emas pada bulan Juni 2011 daripada harga $ 35 per ons pada tahun 1965,
penukaran ini bernilai sekitar $ 12,8 miliar oleh Prancis dan $ 2,6 miliar oleh
Spanyol dan pada saat itu merupakan pengeringan yang signifikan pada cadangan
emas AS. De Gaulle dengan senang hati menawarkan untuk mengirim angkatan laut
Prancis ke Amerika Serikat untuk mengangkut emas kembali ke Prancis.
Penukaran dolar
untuk emas ini terjadi pada saat bisnis Amerika Serikat membeli
perusahaan-perusahaan Eropa dan memperluas operasi di Eropa dengan dolar yang
dinilai terlalu tinggi, sesuatu yang oleh De Gaulle disebut sebagai
"pengambilalihan." De Gaulle merasa bahwa jika Amerika Serikat harus
beroperasi dengan emas daripada uang kertas, perilaku pemangsa ini akan dipaksa
berhenti. Namun, ada perlawanan sengit terhadap standar emas murni pada akhir
1960-an — seperti pada 1930-an, itu akan mengharuskan devaluasi dolar dan mata
uang lainnya terhadap emas. Penerima manfaat terbesar dari kenaikan harga dolar
emas adalah negara-negara penghasil emas utama, termasuk rezim apartheid yang
menjijikkan di Afrika Selatan dan rezim komunis yang bermusuhan di Uni Soviet.
Terlepas dari
kritik pedas yang datang dari Prancis, Amerika Serikat memiliki satu sekutu
setia di Gold Pool — Jerman. Ini sangat penting, karena Jerman memiliki surplus
perdagangan yang terus-menerus dan mengakumulasi emas baik dari IMF sebagai
bagian dari operasi untuk mendukung sterling maupun melalui partisipasinya
sebagai pembeli sesekali di Gold Pool itu sendiri. Jika Jerman tiba-tiba
meminta emas sebagai imbalan atas saldo cadangan dolar, krisis dolar jauh lebih
buruk daripada akibat krisis sterling. Namun, Jerman diam-diam meyakinkan
Amerika Serikat bahwa mereka tidak akan membuang dolar untuk emas, seperti yang
diungkapkan dalam surat dari Karl Blessing, presiden Deutsche Bundesbank, bank
sentral Jerman, kepada William McChesney Martin, ketua Dewan Gubernur Federal
Reserve. Tanggal 30 Maret 1967, "Surat Berkat" memberikan:
Tuan Martinyang
terhormat,
Terkadang ada kekhawatiran...
itu.. pengeluaran yang dihasilkan dari kehadiran pasukan Amerika di Jerman
[bisa] menyebabkan kerugian emas Amerika Serikat....
Anda, tentu
saja, sangat menyadari fakta bahwa Bundesbank selama beberapa tahun terakhir
belum mengonversi satu pun... dolar... menjadi emas....
Anda dapat
yakin bahwa di masa depan Bundesbank akan melanjutkan kebijakan ini dan
berperan penuh dalam berkontribusi pada kerja sama moneter internasional.
Sangat
menghibur bagi Amerika Serikat untuk memiliki jaminan rahasia dari Jerman.
Sebagai imbalannya, Amerika Serikat akan terus menanggung biaya membela Jerman
dari pasukan Soviet dan tank yang ditempatkan di hutan segera di sekitar Berlin
dan di seluruh Eropa Timur.
Namun, Jerman
bukan satu-satunya pihak yang memiliki potensi klaim emas terhadap dolar, dan
segera setelah devaluasi 1967, Amerika Serikat harus menjual lebih dari delapan
ratus metrik ton emas dengan harga rendah untuk mempertahankan dolar-emas
tersebut. keseimbangan. Pada Juni 1967, hanya satu tahun setelah mundur dari
komando militer NATO, Prancis menarik diri dari Gold Pool juga. Anggota lain
melanjutkan operasi, tetapi itu adalah penyebab yang hilang: klaim emas oleh
pemegang dolar luar negeri telah menjadi epidemi. Pada bulan Maret 1968, aliran
keluar emas dari kolam mencapai laju tiga puluh metrik ton per jam.
Pasar emas
London ditutup sementara pada 15 Maret 1968, untuk menghentikan arus keluar,
dan tetap ditutup selama dua minggu, gema menakutkan dari liburan bank AS 1933.
Beberapa hari setelah penutupan, Kongres AS mencabut persyaratan untuk cadangan
emas untuk mendukung mata uang AS; ini membebaskan pasokan emas AS agar
tersedia untuk dijual dengan harga $ 35 jika diperlukan. Ini semua sia-sia.
Pada akhir Maret 1968, London Gold Pool telah runtuh. Setelah itu, emas
dianggap bergerak dalam sistem dua tingkat, dengan harga pasar ditentukan di
London dan harga pembayaran internasional di bawah Bretton Woods dengan harga
lama $ 35 per ons. "Jendela emas" yang dihasilkan mengacu pada
kemampuan negara-negara untuk menebus dolar untuk emas pada harga $ 35 dan
menjual emas di pasar terbuka sebesar $ 40 atau lebih.
Sistem dua
tingkat menyebabkan tekanan spekulatif untuk diarahkan ke pasar terbuka
sementara harga $ 35 tetap tersedia hanya untuk bank sentral. Namun, sekutu AS
mencapai kesepakatan informal baru untuk tidak mengambil keuntungan dari
jendela emas dengan memperoleh emas dengan harga resmi yang lebih murah.
Kombinasi akhir dari Pool Emas, penciptaan sistem dua tingkat dan beberapa
langkah penghematan jangka pendek yang diberlakukan oleh Amerika Serikat dan
Inggris membantu menstabilkan sistem moneter internasional pada akhir 1968 dan
1969, namun penurunan tersebut Bretton Woods sudah jelas terlihat.
Pada 29
November 1968, tidak lama setelah runtuhnya London Gold Pool, Time melaporkan
bahwa di antara masalah sistem moneter adalah bahwa "volume perdagangan
dunia meningkat jauh lebih cepat daripada pasokan emas global." Pernyataan
seperti ini menggambarkan salah satu kesalahpahaman besar tentang peran emas.
Adalah keliru untuk mengatakan bahwa tidak ada cukup emas untuk mendukung
perdagangan dunia, karena kuantitas tidak pernah menjadi masalah; alih-alih,
masalahnya adalah harga. Jika ada emas yang tidak memadai pada $ 35 per ons,
jumlah emas yang sama akan dengan mudah mendukung perdagangan dunia pada $ 100
per ons atau lebih tinggi. Masalahnya Waktubenar-benar disinggung adalah bahwa
harga emas secara artifisial rendah pada $ 35 per ons, titik di mana majalah
itu benar. Jika harga emas terlalu rendah, masalahnya bukan kekurangan emas
tetapi kelebihan uang kertas sehubungan dengan emas. Kelebihan uang ini
tercermin dalam meningkatnya inflasi di Amerika Serikat, Inggris, dan Prancis.
Pada tahun
1969, IMF mengambil penyebab "kekurangan emas" dan menciptakan bentuk
baru aset cadangan internasional yang disebut hak penarikan khusus, atau SDR.
SDR dibuat dari udara kosong oleh IMF tanpa dukungan nyata dan dialokasikan di
antara anggota sesuai dengan kuota IMF mereka. Itu segera dijuluki "kertas
emas" karena mewakili aset yang dapat digunakan untuk mengimbangi defisit
neraca pembayaran dengan cara yang sama seperti emas atau mata uang cadangan.
Penciptaan SDR
adalah hal baru yang sedikit dipahami pada saat itu. Ada beberapa penerbitan
kecil pada tahun 1970-1972 dan penerbitan lainnya sebagai tanggapan terhadap
gejolak harga minyak dan inflasi global pada tahun 1981. Setelah itu,
penerbitan SDR terhenti selama hampir tiga puluh tahun. Hanya pada tahun 2009,
di kedalaman depresi yang telah dimulai pada tahun 2007, yang lain, jumlah SDR
yang jauh lebih besar dicetak dan dibagikan kepada anggota. Namun, penerbitan
asli SDR pada tahun 1970 adalah refleksi dari betapa tidak seimbangnya pasokan
uang kertas dalam kaitannya dengan emas dan keputus-asaan yang membuat Amerika
Serikat dan yang lain berpegang teguh pada paritas emas $ 35 per ons lama
setelah itu harga menjadi tidak mungkin.
Seluruh periode
1967 hingga 1971 paling baik ditandai sebagai salah satu kebingungan dan
ketidakpastian dalam urusan moneter internasional. Devaluasi sterling pada
tahun 1967 agak mengejutkan meskipun ketidakstabilan dalam sterling telah
didiagnosis oleh para gubernur bank sentral bertahun-tahun sebelumnya. Tetapi
tahun-tahun berikutnya ditandai oleh suksesnya devaluasi, revaluasi, inflasi,
SDR, runtuhnya Gold Pool, pertukaran mata uang, pinjaman IMF, harga emas dua
tingkat dan solusi ad hoc lainnya. Pada saat yang sama, ekonomi-ekonomi
terkemuka dunia sedang mengalami ketegangan internal dalam bentuk kerusuhan
mahasiswa, protes buruh, protes anti-perang, revolusi seksual, Musim Semi
Praha, Revolusi Kebudayaan, dan kebangkitan terus-menerus dari budaya kontra.
Semua ini dilapisi dengan perubahan teknologi cepat yang disimpulkan di
mana-mana komputer, ketakutan akan perang termonuklir dan kekaguman saat
mendaratkan seorang pria di bulan. Seluruh dunia tampaknya berada pada fondasi
yang goyah dengan cara yang tidak terlihat mungkin sejak 1938.
Namun melalui
semua ini, satu hal tampak aman. Nilai dolar AS tetap tetap pada 1/35 dari satu
ons emas murni dan Amerika Serikat tampaknya siap untuk mempertahankan nilai
ini meskipun ada peningkatan besar dalam pasokan dolar dan fakta bahwa
konvertibilitas terbatas pada sejumlah kecil bank sentral asing terikat untuk
menghormati perjanjian seorang pria untuk tidak menekan terlalu keras untuk
konversi. Lalu tiba-tiba jangkar terakhir ini patah juga.
Pada hari
Minggu, 15 Agustus 1971, Presiden Richard Nixon mendahului pertunjukan paling
populer di Amerika, Bonanza,untuk menyampaikan pengumuman langsung di televisi
tentang apa yang ia sebut Kebijakan Ekonomi Baru-nya, yang terdiri atas upah
langsung dan kendali harga, pajak tambahan 10 persen untuk impor dan penutupan
jendela emas. Untuk selanjutnya, dolar tidak lagi dapat dikonversi menjadi emas
oleh bank sentral asing; hak istimewa konversi untuk semua pemegang lainnya
telah berakhir bertahun-tahun sebelumnya. Nixon membungkus tindakannya dengan
bendera Amerika, hingga mengatakan, "Saya bertekad bahwa dolar Amerika
tidak akan pernah lagi menjadi sandera di tangan para spekulator
internasional." Tentu saja, defisit dan kemudahan moneter AS, bukan
spekulan, yang telah membawa dolar ke jalur ini, tetapi, seperti halnya FDR,
Nixon tidak tergoyahkan oleh fakta. Sisa terakhir dari standar emas Bretton
Woods 1944 dan standar pertukaran emas Konferensi Genoa 1922 kini hilang.
Kebijakan
Ekonomi Baru Nixon sangat populer. Liputan pers sangat menguntungkan, dan pada
hari perdagangan pertama setelah pidato tersebut, Dow Jones Industrial Average
memiliki kenaikan satu hari terbesar dalam sejarahnya hingga saat itu.
Pengumuman telah disebut sejak Nixon Shock. Kebijakan tersebut disusun secara
rahasia dan diumumkan secara sepihak tanpa berkonsultasi dengan IMF atau peserta
utama lainnya di Bretton Woods. Substansi kebijakan itu sendiri seharusnya
tidak menjadi kejutan bagi mitra dagang AS — devaluasi dolar terhadap emas
secara de facto, yang merupakan jumlah dari Kebijakan Ekonomi Baru, sudah lama
terjadi, dan tekanan pada dolar telah meningkat dalam minggu-minggu menjelang
pidato. Swiss telah menebus kertas dolar untuk lebih dari empat puluh metrik
ton emas hingga Juli 1971.
What most
shocked Europeans and the Japanese about the New Economic Policy was not the
devaluation of the dollar, but the 10 percent surtax on all goods imported into
the United States. Abandoning the gold standard, by itself, did not immediately
change the relative values of currencies—sterling, the franc, and the yen all
had their established parities with the dollar, and the German mark and
Canadian dollar had already been floated by the time of Nixon’s speech. But
what Nixon really wanted was for the dollar to devalue immediately against all
the major currencies and, better yet, to float down thereafter so that the
dollar could indulge in continual devaluation in the foreign exchange markets.
However, that would take time and negotiations to formalize, and Nixon did not
want to wait. His 10 percent surtax had the same immediate economic impact as a
10 percent devaluation. The surtax was like a gun to the head of U.S. trading
partners. Nixon would rescind the surtax once he got the devaluations he
sought, and the task of negotiating those devaluations was delegated to his
flamboyant Treasury secretary, John Connally of Texas.
Tanggapan
internasional terhadap gambit Nixon 1971 tidak lama tiba. Pada akhir Agustus,
Jepang telah mengumumkan akan membiarkan yen mengambang bebas terhadap dolar.
Tidak ada yang terkejut, yen segera naik 7 persen terhadap dolar.
Dikombinasikan dengan surtax 10 persen, ini merupakan kenaikan 17 persen dalam
harga dolar AS impor Jepang ke Amerika Serikat, yang merupakan berita baik bagi
produsen mobil dan baja AS. Swiss menciptakan "suku bunga negatif,"
dalam bentuk biaya yang dibebankan pada deposito bank franc Swiss, untuk
mencegah masuknya modal dan membantu menopang dolar.
Pada akhir
September, dewan Perjanjian Umum tentang Tarif dan Perdagangan (GATT) bertemu
untuk mempertimbangkan apakah pajak impor AS merupakan pelanggaran aturan
perdagangan bebas. Tidak ada pembenaran untuk surtax dan wakil menteri luar
negeri AS Nathaniel Samuels hampir tidak melakukan upaya untuk
mempertahankannya, selain untuk menyarankan bahwa surtax akan dicabut ketika
neraca pembayaran AS membaik. Di bawah aturan GATT, pembalasan kemungkinan akan
dibenarkan. Namun, mitra dagang AS tidak punya keinginan untuk perang dagang.
Kenangan tahun 1930-an masih terlalu segar dan peran Amerika Serikat sebagai
keseimbangan negara adidaya bagi Uni Soviet dan pelindung militer Jepang dan
Eropa Barat terlalu penting untuk mengambil risiko konfrontasi besar terhadap
perdagangan. Jepang dan Eropa Barat hanya harus menderita dolar yang lebih
lemah;
Sebuah
konferensi internasional di London diselenggarakan di bawah naungan Kelompok
Sepuluh, atau G10, pada akhir September. Ini adalah negara-negara terkaya di
dunia pada saat itu, yang penting termasuk Swiss, meskipun saat itu bukan
anggota IMF. Connally melakukan pertunjukan yang layak atas silsilah Texas-nya.
Dia mengatakan kepada para delegasi bahwa Amerika Serikat menuntut ayunan
langsung neraca perdagangannya sebesar $ 13 miliar, dari defisit $ 5 miliar
menjadi surplus $ 8 miliar, dan bahwa permintaan ini tidak dapat
dinegosiasikan. Dia kemudian menolak untuk terlibat dalam diskusi tentang
bagaimana hal ini dapat dicapai; dia mengatakan kepada para delegasi itu
terserah mereka untuk merumuskan sebuah rencana, dan setelah diperiksa dia akan
memberi tahu mereka apakah mereka telah berhasil.
Dua minggu
kemudian, pada awal Oktober, para pemain kunci bertemu lagi di Washington pada
pertemuan tahunan IMF. Hanya sedikit kemajuan yang telah dibuat sejak
konferensi London, tetapi implikasi dari pajak tambahan 10 persen Nixon mulai
meresap. Menteri perdagangan Kanada, Jean-Luc Pepin, memperkirakan bahwa pajak
itu akan menghancurkan sembilan puluh ribu pekerjaan Kanada di tahun
pertamanya. Beberapa devaluasi dolar telah terjadi di pasar valuta asing, di
mana lebih banyak negara mulai mengapungkan mata uang mereka terhadap dolar dan
di mana keuntungan langsung 3 persen hingga 9 persen telah terjadi di berbagai
mata uang. Tetapi Nixon dan Connally mencari devaluasi total lebih dalam
kisaran 12 persen hingga 15 persen, bersama dengan beberapa jaminan bahwa
level-level itu akan melekat dan tidak dapat dibalikkan oleh pasar. IMF, tidak
mengherankan mengingat stafnya yang didominasi penelitian, mulai memeriksa
sejumlah solusi teknis. Ini termasuk "band" perdagangan yang lebih
luas di mana mata uang bisa berfluktuasi sebelum meminta devaluasi formal, dan
mungkin penggunaan SDR yang diperluas dan penciptaan bank sentral dunia.
Perdebatan ini tidak relevan dengan Connally. Dia menginginkan tanggapan segera
terhadap masalah yang mendesak dan akan menggunakan instrumen tumpul dari
surtax untuk memaksakan masalah selama diperlukan. Namun, ia sedikit melunakkan
pandangannya pada pertemuan IMF dengan menunjukkan bahwa surtax mungkin
terangkat jika neraca perdagangan AS bergerak ke arah yang benar bahkan jika
tujuan akhirnya belum tercapai. Ini termasuk "band" perdagangan yang
lebih luas di mana mata uang bisa berfluktuasi sebelum meminta devaluasi
formal, dan mungkin penggunaan SDR yang diperluas dan penciptaan bank sentral
dunia. Perdebatan ini tidak relevan dengan Connally. Dia menginginkan tanggapan
segera terhadap masalah yang mendesak dan akan menggunakan instrumen tumpul
dari surtax untuk memaksakan masalah selama diperlukan. Namun, ia sedikit
melunakkan pandangannya pada pertemuan IMF dengan menunjukkan bahwa surtax
mungkin terangkat jika neraca perdagangan AS bergerak ke arah yang benar bahkan
jika tujuan akhirnya belum tercapai. Ini termasuk "band" perdagangan
yang lebih luas di mana mata uang bisa berfluktuasi sebelum meminta devaluasi
formal, dan mungkin penggunaan SDR yang diperluas dan penciptaan bank sentral
dunia. Perdebatan ini tidak relevan dengan Connally. Dia menginginkan tanggapan
segera terhadap masalah yang mendesak dan akan menggunakan instrumen tumpul
dari surtax untuk memaksakan masalah selama diperlukan. Namun, ia sedikit melunakkan
pandangannya pada pertemuan IMF dengan menunjukkan bahwa surtax mungkin
terangkat jika neraca perdagangan AS bergerak ke arah yang benar bahkan jika
tujuan akhirnya belum tercapai. Dia menginginkan tanggapan segera terhadap
masalah yang mendesak dan akan menggunakan instrumen tumpul dari surtax untuk
memaksakan masalah selama diperlukan. Namun, ia sedikit melunakkan pandangannya
pada pertemuan IMF dengan menunjukkan bahwa surtax mungkin terangkat jika
neraca perdagangan AS bergerak ke arah yang benar bahkan jika tujuan akhirnya
belum tercapai. Dia menginginkan tanggapan segera terhadap masalah yang
mendesak dan akan menggunakan instrumen tumpul dari surtax untuk memaksakan
masalah selama diperlukan. Namun, ia sedikit melunakkan pandangannya pada
pertemuan IMF dengan menunjukkan bahwa surtax mungkin terangkat jika neraca
perdagangan AS bergerak ke arah yang benar bahkan jika tujuan akhirnya belum
tercapai.
Ada satu
masalah lain di mana Amerika Serikat tampaknya bersedia menunjukkan
fleksibilitas dan yang menjadi fokus perhatian orang Eropa. Sementara Amerika
Serikat mengumumkan tidak akan lagi menebus dolar untuk emas, itu tidak secara
resmi mengubah paritas dolar-emas; masih menganggap dolar bernilai satu per
tiga puluh lima ons emas, bahkan dalam keadaan tidak dapat dikonversi.
Peningkatan harga emas akan sama seperti devaluasi dolar seperti revaluasi ke
atas mata uang lainnya. Ini secara simbolis penting bagi orang Eropa dan akan
dilihat oleh mereka sebagai kekalahan bagi Amerika Serikat dalam perang mata
uang terlepas dari ketidakpedulian AS.
Nixon dan
Connally tampaknya tidak terlalu peduli; setelah menutup jendela emas, harga
emas tampak agak tidak relevan, dan devaluasi dengan cara apa pun hanyalah
sarana untuk mencapai tujuan. Pada akhir pertemuan IMF, tampak bahwa kombinasi
kombinasi dari penilaian kembali sebagian besar mata uang terhadap dolar di
pasar valuta asing, beberapa fleksibilitas pada waktu pengurangan defisit
perdagangan oleh Amerika Serikat dan kesediaan AS untuk secara eksplisit menaikkan
harga dolar. emas dapat membentuk dasar dari penyelarasan mata uang abadi yang
konsisten dengan tujuan Nixon.
Pada awal
Desember, endgame telah dimulai dengan pertemuan G10 lainnya, diadakan di
Palazzo Corsini yang penuh hiasan di Roma. Kali ini, Connally sudah siap untuk
berurusan. Dia mengusulkan revaluasi rata-rata mata uang asing 11 persen dan
devaluasi dolar terhadap emas 10 persen. Kombinasi keduanya berarti kenaikan
efektif lebih dari 20 persen dalam harga dolar ekspor asing ke Amerika Serikat.
Sebagai gantinya, Amerika Serikat akan menjatuhkan pajak tambahan 10 persen.
Orang-orang
Eropa dan Jepang kaget: ayunan total mungkin 12 persen hingga 15 persen mungkin
dapat diterima, tetapi 20 persen terlalu banyak untuk bisa ditanggung
sekaligus. Selain itu, para anggota G10 mulai memposisikan diri terhadap satu
sama lain. Ayunan 20 persen terhadap dolar akan menjadi satu hal jika semua
negara melakukannya sekaligus, tetapi jika, misalnya, Inggris menilai kembali
hanya 15 persen sementara Jerman melakukan 20 persen penuh, maka Jerman akan
dirugikan terhadap Inggris dan Amerika. Serikat. Prancis ingin membatasi ukuran
devaluasi dolar terhadap emas sehingga lebih banyak penyesuaian akan didorong
ke revaluasi Jerman di mana Perancis tidak akan berpartisipasi penuh. Dan
begitulah seterusnya.
Sekarang
negosiasi hampir tanpa henti. Beberapa hari setelah pertemuan Roma, Presiden
Nixon bertemu satu-satu dengan Presiden Georges Pompidou dari Perancis di
Azores, di mana Pompidou menekankan kasus kenaikan harga dolar emas sebagai
bagian dari satu paket kesepakatan. Nixon melakukan negosiasi dalam keadaan
kurang tidur karena dia terjaga sepanjang malam untuk mengikuti pertandingan
sepak bola Washington Redskins di waktu setempat. Pada akhirnya, Nixon
menyetujui tuntutan Prancis dan Pompidou kembali ke Prancis sebagai pahlawan
karena telah merendahkan orang Amerika dalam masalah rumit dolar dan emas.
Namun, Nixon tidak pergi dengan tangan kosong, karena Pompidou setuju untuk
mendorong penurunan signifikan pada tarif kaku pada impor AS yang diberlakukan
oleh Pasar Bersama Eropa.
Perjanjian
tentatif dicapai di Palazzo Corsini dan di Azores diratifikasi dua minggu
kemudian oleh G10 dalam pertemuan yang diadakan di kastil merah bersejarah dari
Smithsonian Institution, berdekatan dengan National Mall di Washington, DC.
Tempat tersebut memberikan nama pada hasil Perjanjian Smithsonian. Dolar
didevaluasi sekitar 9 persen terhadap emas, dan mata uang utama direvaluasi ke
atas antara 3 persen dan 8 persen terhadap dolar — penyesuaian total antara 11
persen dan 17 persen, tergantung pada mata uangnya. Pengecualian penting adalah
Inggris dan Prancis, yang tidak menilai ulang tetapi masih naik sekitar 9
persen relatif terhadap dolar karena devaluasi terhadap emas. Jepang menderita
penyesuaian total terbesar, 17 persen — bahkan lebih banyak daripada orang
Jerman — tetapi mereka mendapat simpati paling sedikit dari Connally karena
ekonomi mereka tumbuh lebih dari 5 persen per tahun. Para penandatangan setuju
untuk mempertahankan paritas-paritas baru ini dalam pita perdagangan naik atau
turun 2,25 persen — sebuah pita total 4,5 persen — dan Amerika Serikat setuju
untuk menghapus pajak impor 10 persen yang dibenci; itu telah memenuhi
tujuannya. Tidak ada ketentuan untuk pengembalian ke standar emas konvertibel
yang dibuat, meskipun secara teknis emas belum ditinggalkan. Seperti yang
diamati oleh seorang penulis, “Alih-alih menolak untuk menjual emas seharga $
35 per ons, Departemen Keuangan hanya akan menolak untuk menjual. . . untuk $
38 per ons. " 5 persen total — dan Amerika Serikat setuju untuk
menghapus pajak impor 10 persen yang dibenci; itu telah memenuhi tujuannya.
Tidak ada ketentuan untuk pengembalian ke standar emas konvertibel yang dibuat,
meskipun secara teknis emas belum ditinggalkan. Seperti yang diamati oleh
seorang penulis, “Alih-alih menolak untuk menjual emas seharga $ 35 per ons,
Departemen Keuangan hanya akan menolak untuk menjual. . . untuk $ 38 per ons.
" 5 persen total — dan Amerika Serikat setuju untuk menghapus pajak
impor 10 persen yang dibenci; itu telah memenuhi tujuannya. Tidak ada ketentuan
untuk pengembalian ke standar emas konvertibel yang dibuat, meskipun secara
teknis emas belum ditinggalkan. Seperti yang diamati oleh seorang penulis,
“Alih-alih menolak untuk menjual emas seharga $ 35 per ons, Departemen Keuangan
hanya akan menolak untuk menjual. . . untuk $ 38 per ons. "
Perjanjian
Smithsonian, seperti Nixon Shock empat bulan sebelumnya, sangat populer di
Amerika Serikat dan menyebabkan kenaikan signifikan dalam saham karena investor
mempertimbangkan keuntungan dolar yang lebih tinggi dalam baja, mobil, pesawat
terbang, film, dan sektor lain yang akan mendapat manfaat dari peningkatan
ekspor atau impor lebih sedikit, atau keduanya. Pembantu kepresidenan Peter G. Peterson
memperkirakan bahwa devaluasi dolar akan menciptakan setidaknya lima ratus ribu
pekerjaan baru selama dua tahun ke depan.
Sayangnya,
harapan gembira ini segera hancur. Kurang dari dua tahun kemudian, Amerika
Serikat berada dalam resesi terburuk sejak Perang Dunia II, dengan PDB yang
merosot, meroketnya pengangguran, krisis minyak, pasar saham yang jatuh dan
inflasi yang tak terkendali. Pelajaran bahwa suatu bangsa tidak dapat
mendevaluasi jalannya menuju kemakmuran berhasil menghindari Nixon, Connally,
Peterson, dan pasar saham pada akhir tahun 1971 seperti halnya para
pendahulunya selama masa Depresi Hebat. Tampaknya ini pelajaran yang sulit
untuk dipelajari.
Seperti halnya
konferensi moneter internasional tahun 1920-an dan 1930-an, manfaat dari Perjanjian
Smithsonian, seperti mereka, terbukti berumur pendek. Sterling mendevaluasi
kembali pada 23 Juni 1972, kali ini dalam bentuk pelampung bukannya kepatuhan
pada paritas Smithsonian. Pound segera turun 6 persen dan turun 10 persen pada
akhir 1972. Ada juga kekhawatiran besar tentang efek penularan devaluasi
sterling pada lira Italia. Kepala staf Nixon menjelaskan kepadanya tentang
krisis moneter Eropa baru ini. Tanggapan abadi Nixon, terekam dalam rekaman,
adalah: “Saya tidak peduli. Tidak ada yang bisa kita lakukan tentang itu ...
Saya tidak peduli tentang lira. "
Pada tanggal 29
Juni 1972, Jerman memberlakukan kontrol modal dalam upaya untuk menghentikan
pembelian panik merek. Pada 3 Juli, franc Swiss dan dolar Kanada telah
bergabung dengan float. Apa yang telah dimulai sebagai devaluasi sterling telah
berubah menjadi kekalahan dolar karena investor mencari keamanan relatif dari
nilai Jerman dan franc Swiss. Pada Juni 1972, John Connally mengundurkan diri
sebagai menteri keuangan, jadi sekretaris baru, George P Shultz, dilemparkan ke
dalam krisis dolar yang berkembang ini segera setelah menjabat. Dengan bantuan
Paul Volcker, juga di Treasury, dan ketua Fed Arthur Burns, Shultz mampu
mengaktifkan garis swap, yang pada dasarnya adalah fasilitas pinjaman mata uang
jangka pendek, antara Fed dan bank sentral Eropa, dan mulai melakukan
intervensi di pasar untuk jinak kepanikan dolar. Sekarang, semua
"band," "mengapung kotor, ”“ Pasak penjelajahan ”dan perangkat
lain yang diciptakan untuk menjaga kemiripan sistem Bretton Woods telah gagal.
Tidak ada yang tersisa untuk itu selain memindahkan semua mata uang utama ke
sistem kurs mengambang. Akhirnya, pada tahun 1973, IMF menyatakan sistem
Bretton Woods mati, secara resmi mengakhiri peran emas dalam keuangan internasional
dan meninggalkan nilai mata uang berfluktuasi satu sama lain pada tingkat
pemerintahan atau pasar apa pun yang diinginkan. Satu era mata uang telah
berakhir dan yang lain sekarang telah dimulai, tetapi perang mata uang masih
jauh dari selesai. secara resmi mengakhiri peran emas dalam keuangan
internasional dan meninggalkan nilai mata uang berfluktuasi satu sama lain pada
tingkat pemerintahan atau pasar apa pun yang diinginkan. Satu era mata uang
telah berakhir dan yang lain sekarang telah dimulai, tetapi perang mata uang
masih jauh dari selesai. secara resmi mengakhiri peran emas dalam keuangan
internasional dan meninggalkan nilai mata uang berfluktuasi satu sama lain pada
tingkat pemerintahan atau pasar apa pun yang diinginkan. Satu era mata uang telah
berakhir dan yang lain sekarang telah dimulai, tetapi perang mata uang masih
jauh dari selesai.
Usia nilai
tukar mengambang, dimulai pada tahun 1973, dikombinasikan dengan matinya
hubungan dolar ke emas mengakhiri sementara devaluasi drama yang telah
menduduki urusan moneter internasional sejak tahun 1920-an. Bankir dan
kementerian keuangan tidak akan lagi sedih karena melanggar paritas atau
meninggalkan emas. Sekarang pasar menggerakkan mata uang naik atau turun setiap
hari sesuai keinginan mereka. Pemerintah memang melakukan intervensi di pasar
dari waktu ke waktu untuk mengimbangi apa yang mereka lihat sebagai kondisi
berlebihan atau tidak tertib, tetapi ini biasanya efek terbatas dan sementara.
Sebagai reaksi
terhadap runtuhnya Bretton Woods secara bertahap, negara-negara Eropa Barat
utama memulai pengembaraan mata uang konvergensi selama tiga puluh tahun, yang
berpuncak pada Uni Eropa dan euro, yang akhirnya diluncurkan pada tahun 1999.
Ketika Eropa bergerak dengan gelisah menuju stabilitas mata uang, bekas jangkar
kembar sistem moneter dunia, dolar dan emas, jauh dari stabil. Terlepas dari
harapan pertumbuhan dan lapangan kerja yang lebih tinggi yang berasal dari
devaluasi dolar, Amerika Serikat mengalami tiga resesi dari tahun 1973 hingga
1981. Secara keseluruhan, ada penurunan 50 persen dalam daya beli dolar dari
tahun 1977 menjadi 1981. Harga minyak naik empat kali lipat selama resesi
19731975 dan dua kali lipat lagi dari level baru yang lebih tinggi pada 1979.
Harga rata-rata tahunan emas naik dari $ 40,80 per ounce pada 1971 menjadi $
612,56 per ounce pada 1980,
Di mata banyak
orang, dunia ini menjadi gila. Istilah baru, "stagflasi," digunakan
untuk menggambarkan kombinasi belum pernah terjadi sebelumnya dari inflasi
tinggi dan pertumbuhan stagnan yang terjadi di Amerika Serikat. Mimpi buruk
ekonomi tahun 1973 hingga 1981 adalah kebalikan dari pertumbuhan yang dipimpin
ekspor yang ingin dicapai devaluasi dolar. Para pendukung devaluasi tidak
mungkin lebih salah.
Dengan
keyakinan pada dolar mendekati titik puncaknya, kepemimpinan baru dan kebijakan
baru sangat dibutuhkan. Amerika Serikat menemukan keduanya dengan penunjukan
Paul Volcker sebagai ketua Dewan Cadangan Federal oleh Presiden Jimmy Carter
pada Agustus 1979 dan pemilihan Ronald Reagan sebagai presiden Amerika Serikat
pada November 1980.
Volcker telah
menjadi wakil menteri Keuangan dari tahun 1969 hingga 1974 dan telah terlibat
secara erat dalam keputusan untuk memutuskan hubungan dengan emas dan
mengapungkan dolar pada tahun 1971-1973. Dia sekarang hidup dengan konsekuensi
dari keputusan-keputusan itu, tetapi pengalamannya membuatnya sangat siap untuk
menggunakan tuas suku bunga, operasi pasar terbuka dan pertukaran untuk
membalikkan krisis dolar seperti yang dia dan Arthur Burns telah lakukan selama
krisis sterling tahun 1972.
Sedangkan untuk
inflasi, Volcker menerapkan tourniquet dan memutarnya dengan keras. Dia
menaikkan tingkat dana federal ke puncak 20 persen pada Juni 1981, dan terapi
kejut bekerja. Sebagian karena Volcker, inflasi tahunan turun dari 12,5 persen
pada 1980 menjadi 1,1 persen pada 1986. Emas mengikutinya, turun dari harga
rata-rata $ 612,56 pada 1980 menjadi $ 317,26 pada 1985. Inflasi telah
dikalahkan dan emas ditundukkan. King Dollar kembali.
Meskipun upaya
Volcker heroik, dia bukan satu-satunya penyebab penurunan inflasi dan dolar
yang lebih kuat. Penghargaan yang sama disebabkan oleh pajak rendah dan
kebijakan deregulasi Ronald Reagan. Presiden baru mulai menjabat pada Januari
1981 pada saat kepercayaan ekonomi Amerika telah hancur oleh resesi, inflasi,
dan guncangan minyak pada tahun-tahun Nixon-Carter. Meskipun Fed independen
terhadap Gedung Putih, Reagan dan Volcker bersama-sama membangun dolar yang
kuat, menerapkan kebijakan pajak rendah yang terbukti menjadi tonik bagi
ekonomi AS dan meluncurkan Amerika Serikat pada salah satu periode pertumbuhan
terkuat dalam sejarah. . Kebijakan uang keras Volcker yang dikombinasikan
dengan pemotongan pajak Reagan membantu produk domestik bruto mencapai
pertumbuhan riil kumulatif 16,6 persen dalam rentang tiga tahun dari 1983
hingga 1985. AS
Dolar yang
kuat, jauh dari melukai pertumbuhan, tampaknya mendorongnya ketika
dikombinasikan dengan kebijakan progrowth lainnya. Namun, pengangguran tetap
tinggi selama bertahun-tahun setelah resesi terakhir dari tiga berakhir pada
tahun 1982. Defisit perdagangan dengan Jerman dan Jepang tumbuh karena dolar
yang lebih kuat membuat orang Amerika berbelanja mobil Jerman dan elektronik
Jepang, di antara barang-barang lainnya.
Pada awal 1985,
kombinasi industri-industri AS yang mencari perlindungan dari impor dan
orang-orang Amerika yang mencari pekerjaan menyebabkan teriakan biasa dari
serikat pekerja dan politisi negara-industri untuk devaluasi dolar untuk
mempromosikan ekspor dan mencegah impor. Fakta bahwa kebijakan ini gagal secara
spektakuler pada tahun 1973 tidak menghalangi kerumunan dolar yang lemah. Daya
pikat perbaikan cepat untuk industri yang mengalami kemunduran dan mereka yang
memiliki kekurangan struktural secara politis tidak dapat ditolak. Jadi, di
bawah bimbingan seorang menteri keuangan lain dari Texas, James A. Baker,
seorang penerus yang layak untuk John Connally, Amerika Serikat membuat
permintaan lain di dunia untuk dolar murah.
Kali ini metode
devaluasi berbeda. Tidak ada lagi nilai tukar tetap atau rasio konversi emas
untuk ditembus. Mata uang diperdagangkan secara bebas satu sama lain dan nilai
tukar ditentukan oleh pasar valuta asing, yang sebagian besar terdiri dari bank
internasional besar dan pelanggan korporat mereka. Bagian dari kekuatan dolar
pada awal 1980-an berasal dari kenyataan bahwa investor asing menginginkan
dolar untuk berinvestasi di Amerika Serikat karena pertumbuhan ekonominya yang
kuat. Dolar yang kuat adalah suara kepercayaan di Amerika Serikat, bukan
masalah yang harus dipecahkan. Namun, politik dalam negeri menentukan nasib
lain untuk dolar, tema yang berulang dalam perang mata uang. Karena pasar
mendorong dolar lebih tinggi, itu akan memerlukan intervensi pemerintah di
pasar pertukaran dalam skala besar jika dolar akan didevaluasi.
Western Europe
and Japan had no appetite for dollar devaluation; however, memories of the
Nixon Shock were still fresh and no one could be sure that Baker would not
resort to import surtaxes just as Connally had in 1971. Moreover, Western
Europe and Japan were just as dependent on the United States for their defense
and national security against the communist bloc as they had been in the 1970s.
On the whole, it seemed better to negotiate with the United States on a dollar
devaluation than be taken by surprise again.
Plaza Accord
September 1985 adalah puncak dari upaya multilateral ini untuk mendorong dolar
turun. Para menteri keuangan dari Jerman Barat, Jepang, Prancis, dan Inggris
bertemu dengan Menteri Keuangan AS di Plaza Hotel di New York City untuk
menyusun rencana devaluasi dolar, terutama terhadap yen dan merek. Bank-bank
sentral berkomitmen lebih dari $ 10 miliar untuk latihan ini, yang berjalan
sesuai rencana selama beberapa tahun. Dari tahun 1985 hingga 1988, dolar turun
lebih dari 40 persen terhadap franc Prancis, 50 persen terhadap yen Jepang dan
20 persen terhadap tanda Jerman.
Plaza Accord sukses
jika diukur semata-mata sebagai latihan devaluasi, tetapi hasil ekonomi
mengecewakan. Pengangguran AS tetap tinggi, pada 7,0 persen pada tahun 1986,
sementara pertumbuhan melambat menjadi hanya 3,2 persen pada tahun 1987. Sekali
lagi, perbaikan cepat telah membuktikan chimerical dan, sekali lagi, ada harga
yang harus dibayar dalam bentuk inflasi, yang lepas landas dengan lag setelah
Plaza Accord, menembak kembali ke 6,1 persen pada tahun 1990. Devaluasi dan
perang mata uang tidak pernah menghasilkan pertumbuhan atau pekerjaan yang
dijanjikan, tetapi mereka andal menghasilkan inflasi.
Plaza Accord
dianggap terlalu sukses oleh para pihak dan menyebabkan satu penyesuaian
terakhir untuk mengerem penurunan dolar yang cepat dari ketinggian tahun 1985.
G7, yang terdiri dari pihak Plaza Accord plus Kanada dan Italia, bertemu di
Louvre di Paris pada awal 1987 untuk menandatangani Louvre Accord, dimaksudkan
untuk menstabilkan dolar di level baru yang lebih rendah. Dengan Kesepakatan
Louvre, Perang Mata Uang II berakhir, ketika para menteri keuangan G7
memutuskan bahwa, setelah dua puluh tahun kekacauan, cukup sudah cukup.
Pada tahun
1987, emas hilang dari keuangan internasional, dolar telah didevaluasi, yen dan
tanda naik, sterling terputus-putus, euro dalam prospek dan Cina belum
mengambil tempat sendiri di atas panggung. Untuk saat ini, ada kedamaian
relatif dalam masalah moneter internasional, namun kedamaian ini tidak lebih
dari kepercayaan pada dolar sebagai penyimpan nilai berdasarkan pertumbuhan
ekonomi AS dan kebijakan moneter stabil oleh Fed. Kondisi-kondisi ini sebagian
besar berlaku selama tahun 1990-an dan memasuki awal abad ke-21, meskipun ada
dua resesi ringan di sepanjang jalan. Krisis mata uang yang muncul adalah
krisis nondollar, seperti krisis sterling tahun 1992, krisis peso Meksiko tahun
1994 dan krisis keuangan Asia-Rusia 1997-1998. Tidak satu pun dari krisis ini
yang mengancam dolar — bahkan, dolar biasanya adalah tempat yang aman ketika
mereka muncul. Tampaknya akan dibutuhkan keruntuhan pertumbuhan atau
kebangkitan kekuatan ekonomi yang bersaing — atau keduanya — untuk mengancam
supremasi dolar. Ketika faktor-faktor ini akhirnya bertemu, pada 2010, hasilnya
akan menjadi setara moneter internasional dari tsunami.
BAB 6
"Tujuan .
. . bukan untuk mendorong dolar ke bawah. Ini seharusnya tidak dianggap sebagai
semacam bab dalam perang mata uang. "
JanetYellen,
Wakil Ketua
Federal Reserve, mengomentari pelonggaran kuantitatif,
16 November
2010
"Pelonggaran
kuantitatif juga bekerja melalui nilai tukar .... The Fed bisa terlibat dalam
pelonggaran kuantitatif yang jauh lebih agresif. . . untuk lebih rendah. . .
dolar. "
Christina D.
Romer, mantan Ketua Dewan Penasihat Ekonomi, mengomentari pelonggaran
kuantitatif, 27 Februari 2011
T iga
supercurrencies-dolar, euro dan yuan dikeluarkan oleh tiga ekonomi terbesar di
dunia-Amerika Serikat, Uni Eropa dan Republik Rakyat China-adalah negara
adidaya dalam perang mata uang baru, Mata War III, yang dimulai pada 2010
sebagai konsekuensi dari depresi 2007 dan yang dimensi dan konsekuensinya
sekarang menjadi fokus.
Tidak ada yang
menyangkal pentingnya mata uang utama lainnya dalam sistem keuangan global,
termasuk yen Jepang, poundsterling Inggris, franc Swiss, dan mata uang BRIC
lainnya: real Brasil, rubel Rusia, rupee India, dan rand Afrika Selatan. Mata
uang ini mendapatkan kepentingan mereka dari ukuran ekonomi yang
mengeluarkannya dan volume perdagangan dan transaksi keuangan di mana negara-negara
tersebut terlibat. Dengan langkah-langkah ini, dolar asli yang dikeluarkan oleh
Australia, Selandia Baru, Kanada, Singapura, Hong Kong dan Taiwan, serta krone
Norwegia, won Korea Selatan dan dirham UEA, semuanya memiliki kebanggaan
tempat. Tetapi gabungan PDB Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Cina — hampir 60
persen dari PDB global — menciptakan pusat gravitasi di mana semua ekonomi dan
mata uang lainnya terikat dalam beberapa cara.
Setiap perang
memiliki front utama dan tampilan romantis dan sering berdarah. Perang Dunia II
adalah konflik militer terbesar dan paling luas dalam sejarah. Perspektif AS
tentang Perang Dunia II terbagi dengan rapi ke Eropa dan Pasifik, sementara
perspektif Jepang akan mencakup kekaisaran kekaisaran yang membentang dari Burma
hingga serangan berlebihan di Pearl Harbor. Bahasa Inggris, tampaknya,
bertempur di mana-mana sekaligus.
Begitu pula
dengan perang mata uang. Garis pertempuran utama yang ditarik adalah teater
dolar-yuan melintasi Pasifik, teater dolar-euro melintasi Atlantik dan teater
euro-yuan di daratan Eurasia. Pertempuran ini nyata tetapi penunjukan geografis
metaforis. Faktanya adalah, perang mata uang terjadi secara global di semua
pusat keuangan utama sekaligus, dua puluh empat jam per hari, oleh para bankir,
pedagang, politisi dan sistem otomatis — dan nasib ekonomi dan warga mereka
yang terkena dampak menggantung dalam keseimbangan.
Partisipasi
dalam perang mata uang hari ini tidak lagi terbatas pada penerbit mata uang
nasional dan bank sentral mereka. Keterlibatan meluas ke lembaga-lembaga
multilateral dan global seperti IMF, Bank Dunia, Bank untuk Pemukiman
Internasional dan Perserikatan Bangsa-Bangsa, serta entitas swasta seperti dana
lindung nilai, perusahaan global, dan kantor keluarga pribadi superkaya. Baik
sebagai spekulator, lindung nilai atau manipulator, institusi swasta ini
memiliki pengaruh yang sama besar terhadap nasib mata uang seperti halnya
negara-negara yang mengeluarkannya. Untuk melihat bahwa garis pertempuran itu
bersifat global, tidak terbatas pada negara-bangsa, orang hanya perlu
mempertimbangkan kisah yang sering diceritakan tentang dana lindung nilai yang
dijalankan oleh George Soros yang “menghancurkan Bank of England” pada tahun
1992 dengan taruhan mata uang besar-besaran.
Pertempuran di
Pasifik, Atlantik dan teater Eurasia Perang Mata Uang III telah dimulai dengan
pertunjukan slide penting yang diputar di Brasil, Rusia, Timur Tengah dan di
seluruh Asia. Namun CWIII tidak akan diperebutkan atas nasib yang nyata atau
rubel; itu akan diperebutkan atas nilai relatif euro, dolar dan yuan, dan ini
akan memengaruhi takdir negara-negara yang mengeluarkan mereka serta mitra
dagang mereka.
Dunia sekarang
memasuki perang mata uang ketiganya dalam waktu kurang dari seratus tahun.
Apakah itu berakhir secara tragis seperti dalam CWI atau dikelola untuk
pendaratan lunak seperti dalam CWII masih harus dilihat. Yang jelas adalah
bahwa — mengingat pertumbuhan ekonomi nasional tahun 1980-an, pencetakan uang, dan
leverage melalui derivatif — perang mata uang ini akan benar-benar global dan
berperang dalam skala yang lebih masif dari sebelumnya. Perang Mata Uang III
akan mencakup pemain resmi dan pribadi. Perluasan ini dalam ukuran, geografi
dan partisipasi secara eksponensial meningkatkan risiko kehancuran. Saat ini
risikonya bukan hanya devaluasi satu mata uang terhadap mata uang lain atau
kenaikan harga emas. Saat ini risikonya adalah runtuhnya sistem moneter itu
sendiri — hilangnya kepercayaan pada mata uang kertas dan pelarian
besar-besaran ke aset keras. Mengingat risiko kegagalan bencana ini,
Perjuangan
antara Cina dan Amerika Serikat, antara yuan dan dolar, adalah pusat keuangan
global saat ini dan front utama dalam Perang Mata Uang III. Evolusi perjuangan
ini dimulai dengan munculnya Cina dari seperempat abad isolasi ekonomi,
kekacauan sosial dan penindasan doktriner pasar bebas oleh rezim komunis.
Keajaiban
ekonomi Tiongkok modern dimulai pada Januari 1975 dengan rencana Empat
Modernisasi diumumkan oleh Perdana Menteri Zhou Enlai, yang memengaruhi
pertanian, industri, pertahanan, dan teknologi. Implementasi tertunda,
bagaimanapun, karena gangguan yang disebabkan oleh kematian Zhou pada Januari 1976,
diikuti oleh kematian ketua Partai Komunis Mao Zedong pada bulan September
tahun itu dan penangkapan satu bulan kemudian dari Gang of Four radikal,
termasuk Madame Mao, setelah pemerintahan singkat.
Pengganti yang
ditunjuk Mao, Hua Guofeng, meneruskan visi Zhou dan membuat terobosan definitif
dengan masa lalu Maois di Kongres Partai Nasional pada Desember 1978. Hua
dibantu dalam hal ini oleh Deng Xiaoping yang baru saja direhabilitasi dan
segera menjadi Deng Xiaoping yang dominan. Perubahan nyata dimulai tahun
berikutnya, diikuti oleh periode percobaan dan program percontohan yang
bertujuan untuk meningkatkan otonomi dalam pengambilan keputusan di pertanian
dan di pabrik. Pada tahun 1979, Cina mengambil keputusan penting untuk
menciptakan empat zona ekonomi khusus yang menawarkan aturan kerja yang
menguntungkan, pengurangan regulasi dan manfaat pajak yang dirancang untuk
menarik investasi asing, terutama di industri manufaktur, perakitan dan
tekstil. Mereka adalah pendahulu dari program zona pengembangan ekonomi yang
jauh lebih besar yang diluncurkan pada tahun 1984 yang melibatkan sebagian
besar kota-kota pesisir besar di Cina timur.
Perang mata
uang hari ini ditandai oleh klaim undervaluasi Tiongkok, namun hingga tahun
1983 yuan dinilai terlalu tinggipada tingkat 2,8 yuan menjadi satu dolar.
Namun, ini terjadi ketika ekspor relatif kecil dari PDB Tiongkok dan
kepemimpinannya lebih fokus pada impor murah untuk mengembangkan infrastruktur.
Ketika sektor ekspor tumbuh, Cina terlibat dalam serangkaian enam devaluasi
selama sepuluh tahun sehingga, pada tahun 1993, yuan telah dikurangi ke tingkat
5,32 yuan terhadap dolar. Kemudian, pada 1 Januari 1994, Cina mengumumkan
sistem valuta asing yang direformasi dan secara besar-besaran mendevaluasi yuan
menjadi 8,7 terhadap dolar. Guncangan itu menyebabkan Departemen Keuangan AS
memberi label China "manipulator" mata uang sesuai dengan
Undang-Undang Perdagangan 1988, yang mengharuskan Departemen Keuangan memilih
negara-negara yang menggunakan nilai tukar untuk mendapatkan keuntungan yang
tidak adil dalam perdagangan internasional. Itu adalah terakhir kalinya
Treasury menggunakan label manipulator terhadap China meskipun ada ancaman
terselubung untuk melakukannya sejak itu. Serangkaian revaluasi ringan diikuti
sebagai tanggapan sehingga, pada tahun 1997, yuan dipatok pada 8,28 terhadap
dolar, di mana secara praktis tetap tidak berubah sampai tahun 2004.
Pada akhir
1980-an, China menderita serangan inflasi yang signifikan, yang memicu
ketidakpuasan rakyat dan reaksi konservatif yang dipimpin oleh komunis lama
terhadap reformasi ekonomi dan program pembukaan Deng. Secara terpisah, gerakan
protes liberal, yang dipimpin oleh mahasiswa dan intelektual yang mencari
reformasi demokratis, juga berkontribusi terhadap pergolakan politik.
Gerakan-gerakan konservatif dan liberal ini bertabrakan dengan hebat dan tragis
dalam pembantaian Lapangan Tiananmen pada 4 Juni 1989, ketika pasukan Tentara
Pembebasan Rakyat, yang bertindak atas perintah dari kepemimpinan Partai
Komunis, menggunakan tembakan langsung dan tank untuk membersihkan hak asasi
manusia dan demonstran prodemokrasi dari alun-alun. di pusat Beijing berdekatan
dengan Kota Terlarang kekaisaran lama. Ratusan orang terbunuh. Ada perlambatan
ekonomi Tiongkok setelah 1989, sebagian sebagai hasil dari upaya untuk
mengekang inflasi dan sebagian sebagai reaksi asing terhadap pembantaian
Lapangan Tiananmen. Namun jeda ini terbukti sementara.
Pada 1990-an,
Cina akhirnya memecahkan "mangkuk nasi besi," kebijakan kesejahteraan
yang sebelumnya menjamin makanan orang China dan beberapa layanan sosial dengan
biaya pertumbuhan yang lambat dan inefisiensi. Sesuatu yang menyerupai ekonomi
pasar mulai muncul, yang berarti bahwa pekerja Tiongkok memiliki kesempatan
untuk melakukan yang lebih baik untuk diri mereka sendiri tetapi tidak memiliki
jaminan dukungan jika mereka gagal. Kunci dari kontrak sosial baru ini adalah
penciptaan jutaan lapangan kerja bagi para pencari kerja baru. Dengan
ingatan-ingatan tentang Tiananmen yang segar di ingatan mereka dan ingatan
historis tentang lebih dari seabad kekacauan, kepemimpinan mengetahui
kelangsungan hidup Partai Komunis dan kelanjutan stabilitas politik bergantung
pada penciptaan lapangan kerja; segala hal lain dalam kebijakan Cina akan lebih
rendah dari tujuan itu. Cara paling pasti untuk cepat, penciptaan lapangan
kerja besar-besaran adalah untuk menjadi lokomotif ekspor. Pasak mata uang
adalah sarana untuk tujuan ini. Bagi Partai Komunis China, patokan dolar-yuan
adalah benteng ekonomi terhadap Lapangan Tiananmen lainnya.
Pada 1992,
elemen-elemen reaksioner di Tiongkok yang menentang reformasi kembali mulai
mendorong pembongkaran zona ekonomi khusus Deng dan program-program lainnya.
Sebagai tanggapan, Deng Xiaoping yang terlihat sakit dan secara resmi sudah
pensiun melakukan Tur Selatan Tahun Barunya yang terkenal, kunjungan pribadi ke
kota-kota industri besar, termasuk Shanghai, yang menghasilkan dukungan untuk
pembangunan ekonomi yang berkelanjutan dan yang secara politis melucuti kaum
reaksioner. Tur Selatan 1992 menandai lepas landas tahap kedua dalam
pertumbuhan ekonomi Tiongkok, dengan PDB riil lebih dari dua kali lipat dari
tahun 1992 hingga 2000. Namun, efek dari pertumbuhan spektakuler ini pada tahun
1990-an terhadap hubungan ekonomi AS-Tiongkok diredam oleh tanggapan AS yang
berkelanjutan untuk pembantaian Lapangan Tiananmen, yang meliputi sanksi
ekonomi dan pendinginan umum investasi asing langsung oleh
perusahaan-perusahaan AS di Cina. Serangkaian kesalahan dan kesalahan
perhitungan, termasuk penembakan rudal jelajah NATO di kedutaan besar Tiongkok
di Beograd pada tahun 1999, membantu meningkatkan ketegangan. Hubungan ekonomi
dijaga dalam kondisi permusuhan dengan tabrakan pesawat tempur China bulan
April 2001 dengan pesawat pengintai AS, menewaskan pilot Tiongkok dan
menyebabkan pendaratan darurat pesawat AS di wilayah Tiongkok dan pemenjaraan
sementara awak.
Ironisnya,
serangan al-Qaeda pada 11 September 2001, dan dukungan kuat Cina terhadap
perang global pimpinan-AS yang akhirnya memecahkan kebekuan dan membantu
hubungan AS-Cina kembali ke jalurnya. Meskipun hampir dua puluh lima tahun
kemajuan ekonomi yang signifikan oleh Cina, dimulai pada tahun 1976, hanya pada
tahun 2002 bahwa perdagangan bilateral dan investasi bilateral AS-Cina
menendang ke arah gigi tinggi.
Tahun itu,
2002, juga menandai awal percobaan Ketua Fed Alan Greenspan dengan suku bunga
ultralow berkelanjutan. Greenspan telah mulai menurunkan suku bunga pada musim
panas 2000 setelah runtuhnya gelembung teknologi. Penurunan yang dihasilkan
lebih dari 4,75 persen dalam tingkat dana dana dari Juli 2000 hingga Juli 2002
dapat dipandang sebagai pelonggaran siklus normal yang dirancang untuk membantu
perekonomian keluar dari kebiasaan. Apa yang terjadi selanjutnya adalah periode
luar biasa selama dua tahun tambahan di mana tingkat suku bunga dana efektif
tidak pernah naik di atas 1,8 persen dan turun di bawah 1,0 persen pada
Desember 2003. Pada akhir Oktober 2004, tingkat suku bunga dana efektif adalah
1,76 persen, hampir persis di mana itu terjadi pada Juli 2002.
Kebijakan
tingkat rendah ini awalnya dibenarkan sebagai tanggapan terhadap tantangan
runtuhnya gelembung teknologi 2000, resesi 2001, serangan 9/11 dan ketakutan
deflasi Greenspan. Namun itu terutama ketakutan deflasi yang menyebabkan
Greenspan mempertahankan suku bunga rendah lebih lama daripada biasanya
dibenarkan oleh resesi ringan. Cina sekarang mengekspor deflasi ke dunia,
sebagian melalui pasokan tenaga kerja murah yang stabil. Kebijakan tingkat
rendah Greenspan, sebagian dimaksudkan untuk mengimbangi efek deflasi Tiongkok
di Amerika Serikat, menabur benih perang mata uang skala penuh yang muncul
kemudian dalam dekade ini.
Tingkat rendah
Greenspan bukan hanya respons kebijakan terhadap potensi deflasi; mereka juga
semacam obat intravena ke Wall Street. Komite Pasar Terbuka Federal, badan yang
menetapkan tingkat target dana dana, sekarang bertindak seperti lab shabu untuk
pecandu kesepakatan hiperaktif di Jalan. Suku bunga yang lebih rendah berarti
bahwa semua jenis kesepakatan yang meragukan atau berisiko dapat mulai terlihat
menarik, karena peminjam marginal seolah-olah akan mampu membayar biaya
pembiayaan. Suku bunga rendah juga memicu pencarian hasil oleh investor
institusi yang membutuhkan pengembalian lebih tinggi daripada yang ditawarkan
dalam sekuritas pemerintah yang bebas risiko atau obligasi berperingkat tinggi.
Pasar pinjaman perumahan subprime dan pasar real estat komersial keduanya
meledak dalam hal asal-usul pinjaman, aliran kesepakatan, sekuritisasi dan
harga aset dasar karena kebijakan suku bunga rendah Greenspan.
Pada bulan
September 2002, tepat ketika kebijakan suku bunga rendah mulai berjalan,
Greenspan memperoleh sekutu, Ben Bernanke, ditunjuk sebagai anggota baru Dewan
Gubernur Fed. Ketakutan Bernanke yang berakar dalam deflasi bahkan lebih besar
dari pada Greenspan. Bernanke dengan cepat membangun kredensial untuk memerangi
deflasi dengan pidato di National Economists Club di Washington, DC, hanya dua
bulan setelah dilantik sebagai gubernur Fed. Pidato yang berjudul
"Deflasi: Memastikan 'Itu' Tidak Terjadi di Sini," secara luas
dicatat pada saat itu karena merujuk pada gagasan Milton Friedman untuk
menjatuhkan uang yang baru dicetak dari helikopter untuk mencegah deflasi jika
perlu, dan mendapatkan sobriquet Bernanke "Helikopter Ben."
Pidato Bernanke
2002 adalah cetak biru untuk dana talangan 2008 dan kebijakan 2009 pelonggaran
kuantitatif. Bernanke berbicara dengan jelas tentang bagaimana The Fed dapat
mencetak uang untuk memonetisasi defisit pemerintah, apakah mereka muncul dari
pemotongan pajak atau kenaikan belanja, dengan mengatakan:
Pemotongan
pajak berbasis luas. . . diakomodasi oleh program pembelian pasar terbuka. . .
hampir pasti akan menjadi stimulan yang efektif untuk konsumsi .... Pemotongan
pajak yang dibiayai uang pada dasarnya setara dengan "drop
helikopter" Milton Friedman yang terkenal dari uang ....
Tentu saja . .
. pemerintah bisa. . . bahkan mengakuisisi aset riil atau finansial yang ada.
Jika. . . The Fed kemudian membeli jumlah yang sama dari utang Treasury dengan
uang yang baru dibuat, seluruh operasi akan menjadi setara ekonomi operasi
pasar terbuka langsung dalam aset swasta.
Bernanke
menjelaskan bagaimana Departemen Keuangan dapat menerbitkan utang untuk membeli
saham swasta dan The Fed dapat membiayai utang itu dengan mencetak uang. Ini
pada dasarnya apa yang terjadi ketika Departemen Keuangan mengambil alih AIG,
GM dan Citibank dan menebus Goldman Sachs, antara lain. Itu semua telah
dijabarkan oleh Bernanke bertahun-tahun sebelumnya.
Dengan Bernanke
di papan tulis, Greenspan memiliki jodoh yang sempurna, dan pada waktunya
penerus yang sempurna, dalam perang antideflationary-nya. Ketakutan
Greenspan-Bernanke untuk deflasi adalah satu konstan dari seluruh periode
2002-2011. Dalam pandangan mereka, deflasi adalah musuh dan Cina, karena upah
rendah dan biaya produksinya yang rendah — dari mengabaikan keselamatan dan
polusi — adalah sumber penting.
Terlepas dari
mukjizat ekonominya, Cina mengalami defisit perdagangan dengan dunia hingga
akhir 2004. Ini tidak biasa pada tahap awal ekonomi yang sedang berkembang,
ketika upaya keberhasilan ekspor harus dilunakkan oleh kebutuhan untuk
mengimpor komponen infrastruktur, peralatan industri, bahan mentah. bahan dan
teknologi untuk memulai ekspor. Cina memang menjalankan surplus perdagangan
bilateral dengan Amerika Serikat; Namun, ini pada awalnya tidak memprihatinkan.
Pada tahun 1997, defisit perdagangan AS dengan Cina kurang dari $ 50 miliar.
Kemudian defisit tumbuh dengan mantap, dan dalam kurun waktu tiga tahun, dari
tahun 2003 hingga 2006, ia meledak dari $ 124 miliar menjadi $ 234 miliar.
Periode ini, dimulai pada tahun 2003, menandai intensifikasi kekhawatiran
tentang hubungan perdagangan bilateral AS-Cina dan peran nilai tukar dolar-yuan
dalam hubungan itu. Pada tahun 2006, Senator Charles E.
Deflasi
internal Tiongkok diekspor ke Amerika Serikat melalui nilai tukar mata uang dan
akhirnya mengancam deflasi di Amerika Serikat. Ini dimulai dengan keputusan
kebijakan Cina untuk mematok nilai tukar antara yuan dan dolar. Yuan tidak
berdagang bebas di pasar mata uang internasional dengan cara yang sama seperti
yang dilakukan dolar, euro, sterling, yen dan mata uang konvertibel lainnya.
Penggunaan yuan dan ketersediaannya untuk menyelesaikan transaksi dikontrol
ketat oleh People's Bank of China, atau PBOC, bank sentral negara itu.
Ketika seorang
eksportir Tiongkok mengirimkan barang ke luar negeri dan menghasilkan dolar
atau euro, ia harus menyerahkan mata uang tersebut kepada Bank Rakyat China
dengan imbalan yuan dengan kurs yang ditetapkan oleh bank. Ketika seorang
eksportir membutuhkan beberapa dolar atau euro untuk membeli bahan-bahan asing
atau impor lain, itu bisa mendapatkannya, tetapi PBOC hanya menyediakan cukup
dolar atau euro untuk membayar impor dan tidak lebih; sisanya disimpan oleh
bank.
Proses menyerap
semua dolar surplus yang memasuki ekonomi Tiongkok, terutama setelah tahun
2002, menghasilkan sejumlah konsekuensi yang tidak diinginkan. Masalah pertama
adalah bahwa PBOC tidak hanya mengambil surplus dolar, tetapi membelinya dengan
yuan yang baru dicetak. Ini berarti bahwa ketika Fed mencetak dolar dan dolar
itu berakhir di China untuk membeli barang, PBOC harus mencetak yuan untuk
menyerap surplus. Akibatnya, Cina telah mengalihdayakan kebijakan moneternya ke
The Fed, dan seiring The Fed mencetak lebih banyak, PBOC juga mencetak lebih
banyak untuk mempertahankan nilai tukar yang dipatok.
Masalah kedua
adalah apa yang harus dilakukan dengan dolar yang baru diperoleh. PBOC perlu
menginvestasikan cadangannya di suatu tempat, dan perlu mendapatkan tingkat
pengembalian yang wajar. Bank-bank sentral secara tradisional ultrakonservatif
dalam kebijakan investasi mereka, dan PBOC tidak terkecuali, lebih menyukai
sekuritas pemerintah yang sangat likuid yang dikeluarkan oleh Departemen
Keuangan Amerika Serikat. Akibatnya, Cina mengakuisisi sejumlah besar kewajiban
Treasury AS karena surplus perdagangan mereka dengan Amerika Serikat bertahan
dan tumbuh. Pada awal 2011, Reuters memperkirakan bahwa total cadangan devisa
Tiongkok dalam semua mata uang adalah sekitar $ 2,85 triliun, dengan sekitar $
950 miliar dari yang diinvestasikan dalam satu atau lain jenis kewajiban
pemerintah AS. Amerika Serikat dan China terkunci dalam pelukan keuangan satu
triliun dolar,
Amerika Serikat
mendesak China untuk meningkatkan nilai yuan guna mengurangi defisit
perdagangan AS yang tumbuh dengan Cina dan memperlambat akumulasi besar-besaran
aset berdenominasi dolar oleh PBOC. Permohonan ini bertemu dengan keberhasilan
yang sangat terbatas. Dari 2004 hingga pertengahan 2005, yuan tetap dipatok
sekitar 8,28 yuan menjadi satu dolar, sekitar di mana sejak 1997. Tiba-tiba,
selama dua hari pada akhir Juli 2005, yuan meningkat nilainya dari 8,28 menjadi
8,11 ke dolar AS. dolar, peningkatan hampir 3 persen. Dari revaluasi ke atas
yang tiba-tiba itu, yuan memulai revaluasi panjang dan bertahap selama tiga
tahun ke depan, akhirnya mencapai tingkat sekitar 6,82 hingga satu dolar pada
pertengahan Juli 2008.
Kemudian PBOC
sekali lagi menginjak rem dan menahan yuan di sekitar level 6,83 untuk dua
tahun ke depan. Pada Juni 2010, putaran revaluasi kedua dimulai, yang pada
Agustus 2011 membawa yuan secara perlahan tetapi terus di atas 6,40 yuan ke
dolar. Peningkatan nilai dolar yuan ini hampir tidak mulus dan tidak pernah
tanpa rasa bersalah. Pertempuran retorika dan politik antara Cina dan Amerika
Serikat dari tahun 2004 hingga 2011 tentang masalah nilai tukar mendominasi
hubungan ekonomi AS-Cina meskipun ada sejumlah masalah bilateral penting
lainnya, termasuk Iran dan Korea Utara.
Sangat menarik
untuk memikirkan bagaimana ketidakseimbangan seperti defisit perdagangan
bilateral AS dengan China dan akumulasi besar-besaran utang pemerintah AS akan
berevolusi di bawah sistem Bretton Woods. Akumulasi utang AS AS akan dimulai
dengan cara yang sama dan akan selalu ada keinginan untuk memiliki sejumlah
surat berharga AS untuk alasan diversifikasi dan manajemen likuiditas. Tetapi
pada titik tertentu, Cina akan meminta untuk mencairkan sebagian dari sekuritas
Treasury untuk emas AS yang disimpan dalam cadangan, sebagaimana diizinkan di
bawah Bretton Woods. Penebusan yang relatif kecil, katakanlah, $ 100 miliar
dari Treasury note, dilakukan pada awal 2008 ketika emas sekitar $ 1.000 per
ons, akan sama dengan 100 juta ons emas, atau sekitar 2.840 metrik ton. Ini
berjumlah 35 persen dari seluruh pasokan emas resmi Amerika Serikat. Memang,
penebusan penuh atas semua surat berharga pemerintah AS oleh China akan
menghapuskan pasokan emas AS sepenuhnya dan meninggalkan Amerika Serikat tanpa
emas dan China, pemilik bangga lebih dari 9.000 metrik ton. Orang dapat
membayangkan kapal-kapal angkatan laut Tiongkok tiba di Pelabuhan New York dan
konvoi Angkatan Darat AS yang bersenjata lengkap bergerak ke selatan menyusuri
Palisades Interstate Parkway dari West Point untuk menemui kapal-kapal itu dan
memuatkan emas di kapal untuk pengiriman ke kubah-kubah yang baru dibangun di
Shanghai. Tidak diragukan lagi pemandangan seperti itu akan mengejutkan
orang-orang Amerika, namun kejutan yang dibayangkan itu membuktikan hal yang
lebih besar. Faktanya, Amerika memiliki defisit perdagangan yang cukup besar
untuk menghapus timbunan emasnya di bawah aturan lama permainan. Namun, gagasan
standar emas bukanlah untuk menguras negara-negara emas, melainkan untuk
memaksa mereka mendapatkan rumah keuangan mereka jauh sebelum emas menghilang.
Dengan tidak adanya standar emas dan penyesuaian real-time yang disebabkannya,
orang-orang Amerika tampaknya tidak menyadari betapa buruknya keuangan AS
sebenarnya telah memburuk.
Walaupun contoh
ini mungkin tampak ekstrem, persis seperti itulah sebagian besar sistem moneter
dunia bekerja hingga empat puluh tahun yang lalu. Pada tahun 1950, Amerika
Serikat memiliki cadangan emas resmi lebih dari 20.000 metrik ton. Karena
defisit perdagangan besar yang terus-menerus, pada saat itu dengan Eropa dan
Jepang daripada Cina, cadangan emas AS turun menjadi lebih dari 9.000 metrik
ton ketika Nixon menutup jendela emas pada tahun 1971. Penurunan 11.000 metrik
ton dalam dua puluh satu tahun dari tahun 1950 hingga 1971 sebagian besar pergi
ke sejumlah kecil kekuatan ekspor. Selama periode yang sama, cadangan emas
Jerman naik dari nol menjadi lebih dari 3.600 metrik ton. Timbunan emas Italia
naik dari 227 metrik ton menjadi lebih dari 2.500 metrik ton. Perancis naik
dari 588 metrik ton menjadi lebih dari 3.100 metrik ton. Belanda, kekuatan emas
lainnya, naik dari 280 metrik ton menjadi hampir 1.700 metrik ton. Tidak semua
cadangan emas yang berkembang ini berasal dari Amerika Serikat. Kekuatan emas
lain, Inggris, melihat cadangan emasnya turun dari lebih dari 2.500 metrik ton
pada tahun 1950 menjadi hanya 690 metrik ton pada tahun 1971. Namun secara
umum, emas AS bergerak dari Amerika Serikat ke mitra dagangnya sebagai bagian
dari penyeimbangan ulang otomatis direnungkan oleh sistem Bretton Woods.
Peningkatan
status ekspor China menjadi kekuatan besar tidak terjadi pada era keemasan
tahun 1950-an dan 1960-an ini. Itu terjadi sebagian besar pada awal abad kedua puluh
satu, ketika klaim diselesaikan di IOU kertas atau setara elektronik mereka.
Ini berarti bahwa Tiongkok tidak menerima emas resmi apa pun untuk keberhasilan
ekspornya. Itu juga berarti bahwa tidak ada pemeriksaan yang efektif pada
kemampuan Amerika Serikat untuk mencetak uang, meminjam, dan terus belanja
melebihi kemampuannya. Pesta pinjaman dan pengeluaran ini didorong oleh
kebijakan suku bunga ultralow dari Greenspan dan Bernanke. Tidak ada standar
emas atau kendala moneter lain untuk menerapkan rem, Cina dan Amerika Serikat
bergegas menuju CWIII tanpa kompas dan tidak ada peta untuk menavigasi klaim
kertas yang besarnya belum pernah terjadi sebelumnya.
Tuduhan utama
yang dilontarkan oleh Amerika Serikat terhadap Cina, yang berulang kali dibahas
dalam pers tetapi tidak pernah secara resmi dituduhkan oleh Gedung Putih sejak
tahun 1994, adalah bahwa Tiongkok memanipulasi mata uangnya untuk menjaga agar
ekspor Tiongkok murah bagi pembeli asing. Tetapi mesin ekspor China bukanlah
tujuan itu sendiri — ini adalah sarana untuk mencapai tujuan. Akhir sebenarnya
dari kebijakan Cina adalah sesuatu yang akrab bagi politisi di mana pun —
pekerjaan. Pabrik-pabrik pesisir, pabrik perakitan, dan pusat transportasi
China berada di ujung penerima sebuah sungai kemanusiaan yang mengalir dari
provinsi-provinsi pedesaan pusat dan selatan Cina, membawa puluhan juta pekerja
yang kebanyakan muda mencari pekerjaan tetap dengan upah hanya sepersepuluh
dari apa pekerjaan yang sebanding akan membayar di Amerika Serikat.
Para pekerja
yang baru tiba ini tinggal di asrama yang penuh sesak, bekerja tujuh puluh jam
minggu, naik transportasi umum, makan mie dan beras dan memiliki sedikit jika
ada fasilitas atau kegiatan rekreasi. Sedikit yang berhasil mereka selamatkan
dikirim kembali ke desa atau pertanian tempat mereka berasal untuk mendukung
orang tua yang sudah lanjut usia atau kerabat lainnya tanpa jaring pengaman
sosial. Namun, dari perspektif orang Cina pedesaan, kehidupan ini adalah Mimpi
Cina, mitra abad ke-21 dengan Mimpi Amerika abad ke-20 yang lebih luas tentang
rumah, mobil, dan sekolah-sekolah bagus yang datang bersamaan dengan pekerjaan
tetap di Amerika abad pertengahan. . Tentu saja, para imigran pedesaan ke
kota-kota hanya perlu melihat-lihat untuk melihat Mercedes, Cadillac dan
apartemen mewah bertingkat tinggi dari orang kaya baru China untuk mengetahui
ada sesuatu di luar asrama dan bus kota.
Tidak ada yang
tahu lebih baik dari pimpinan Partai Komunis Tiongkok apa yang akan terjadi
jika pekerjaan itu tidak tersedia. Studi sejarah Cina adalah studi tentang
keruntuhan berkala. Secara khusus, periode 140 tahun dari tahun 1839 hingga
1979 adalah salah satu dari kekacauan yang hampir konstan. Itu dimulai dengan
Perang Candu (1839-1860) dan berlanjut melalui Pemberontakan Taiping
(1850-1864), Pemberontakan Boxer (1899-1901), jatuhnya Dinasti Qing pada tahun
1912, periode panglima perang dan gangster tahun 1920-an, perang saudara antara
nasionalis dan komunis pada awal 1930-an, invasi Jepang dan Perang Dunia II
(1931-1945), pengambilalihan komunis pada 1949, Lompatan Jauh ke Depan
(1958-1961), Revolusi Kebudayaan (1966-1976), dan akhirnya kematian Mao dan
jatuhnya Geng Empat pada tahun 1976. Peristiwa-peristiwa ini bukan hanya poin
penting dalam sejarah kronologis tetapi melibatkan episode berkelanjutan dari
perang eksternal, perang saudara, kelaparan meluas, pemerkosaan massal, teror,
migrasi pengungsi massal, korupsi, pembunuhan, penyitaan, eksekusi politik dan
tidak adanya pusat politik yang efektif atau aturan hukum. Pada akhir tahun
1970-an, budaya dan peradaban Cina kelelahan secara politik, moral dan fisik,
dan orang-orang, bersama dengan Partai Komunis, tidak menginginkan apa pun
selain stabilitas dan pertumbuhan ekonomi. Demokrasi liberal dan hak-hak sipil
bisa menunggu. Budaya dan peradaban Cina kelelahan secara politik, moral dan
fisik, dan rakyat, bersama dengan Partai Komunis, tidak menginginkan apa pun
selain stabilitas dan pertumbuhan ekonomi. Demokrasi liberal dan hak-hak sipil
bisa menunggu. Budaya dan peradaban Cina kelelahan secara politik, moral dan
fisik, dan rakyat, bersama dengan Partai Komunis, tidak menginginkan apa pun
selain stabilitas dan pertumbuhan ekonomi. Demokrasi liberal dan hak-hak sipil
bisa menunggu.
Inilah sebabnya
mengapa demonstrasi Lapangan Tiananmen pada tahun 1989 sama meresahkannya
dengan para pemimpin Tiongkok sebagaimana penindasan mereka yang kejam
mengejutkan Barat. Dari sudut pandang mereka, Tiananmen tampaknya menempatkan
Cina di tepi kekacauan lagi setelah hanya sepuluh tahun pertumbuhan dan
stabilitas. Kepemimpinan Partai Komunis Tiongkok memahami bahwa Pemberontakan
Taiping abad kesembilan belas telah dimulai dengan seorang siswa yang kecewa
dan segera melibatkan bagian selatan kekaisaran dalam perang saudara yang
mengakibatkan dua puluh juta kematian. Sejarah Cina adalah bukti bahwa jejaring
sosial tidak membutuhkan Internet tetapi menyebar dengan kuat dari mulut ke
mulut dan oleh apa yang orang Cina sebut dazibao, atau poster karakter besar.
Para pemimpin Cina juga memahami bahwa protes Tiananmen dipicu tidak hanya oleh
sentimen prodemokrasi tetapi juga oleh kebencian siswa dan pekerja pada harga
pangan yang lebih tinggi dan pertumbuhan pekerjaan yang lebih lambat ketika
para pembuat kebijakan Cina buru-buru memadamkan ekonomi untuk melawan inflasi
yang mulai lepas landas pada akhir 1980-an.
Tentu saja,
Amerika Serikat juga peduli dengan penciptaan lapangan kerja. Resesi tahun 2001
cukup ringan dalam hal statistik sehubungan dengan PDB dan output industri,
tetapi jumlah pengangguran di Amerika meningkat tajam, dari 5,6 juta orang pada
akhir tahun 2000 menjadi lebih dari 8,2 juta pada akhir tahun 2001. Meskipun
secara teknis pemulihan pada tahun 2002, jumlah pengangguran terus tumbuh dan
mencapai lebih dari 8,6 juta orang pada akhir tahun 2002. Dari sana, menurun
sangat lambat sehingga masih ada lebih dari 7,2 juta pengangguran pada akhir
tahun 2005. Ketika resesi tahun 2007 dimulai, Amerika masih bekerja dari basis
pengangguran yang tinggi ini, dan jumlah totalnya meroket menjadi lebih dari
15,6 juta pengangguran pada Oktober 2009. Termasuk mereka yang bekerja paruh
waktu tetapi mencari jam kerja yang lebih lama dan mereka yang tidak secara
resmi menganggur tetapi menginginkan pekerjaan, jumlah total orang Amerika yang
menganggur dan setengah menganggur pada akhir 2009 berjumlah lebih dari 25 juta
pria dan wanita. Setiap dari 25 juta orang Amerika itu memiliki wajah, nama,
dan keluarga. Di zaman statistik kami, para ekonom lebih suka menghadirkan
fenomena ini dalam bentuk persentase, seperti pengangguran 6,0 persen untuk
akhir tahun 2002 dan 9,9 persen untuk 2009, tetapi mengutip jumlah aktual orang
yang terkena dampak — lebih dari 25 juta — membantu untuk membawa pulang
kedalaman masalah ketenagakerjaan. Amerika sangat membutuhkan untuk menciptakan
lapangan kerja. 9 persen untuk tahun 2009, tetapi mengutip jumlah aktual
orang-orang yang terkena dampak — lebih dari 25 juta — membantu membawa pulang
kedalaman masalah ketenagakerjaan. Amerika sangat membutuhkan untuk menciptakan
lapangan kerja. 9 persen untuk tahun 2009, tetapi mengutip jumlah aktual
orang-orang yang terkena dampak — lebih dari 25 juta — membantu membawa pulang
kedalaman masalah ketenagakerjaan. Amerika sangat membutuhkan untuk menciptakan
lapangan kerja.
Untuk sementara
waktu, tragedi manusia ini ditutupi oleh kebijakan uang mudah dari Greenspan
dan Bernanke dan euforia pengeluaran kartu kredit, kenaikan harga rumah,
kenaikan harga saham, dan hipotek besar tanpa pembayaran untuk semua pendatang.
Meskipun ada beberapa keluhan tentang manipulasi mata uang Tiongkok dan
kehilangan pekerjaan di Amerika pada tahun 2004 dan 2005, keluhan ini diredam
oleh kemakmuran yang sangat terlihat tetapi pada akhirnya tidak dapat
dipertahankan pada tahun-tahun tersebut akibat dari uang mudah. Ketika musik
berhenti tiba-tiba pada tahun 2007 dan Amerika Serikat memasuki Panic of 2008,
tidak ada lagi tempat bagi para pembuat kebijakan Cina untuk bersembunyi.
Sekarang
politisi AS, yang dipimpin paling berisik oleh Senator Charles Schumer, secara
terbuka menyerang pematokan nilai tukar yuan-dolar dan menyalahkan Cina karena
kehilangan pekerjaan di Amerika Serikat. Kelompok bipartisan senator AS,
termasuk Schumer, menulis surat kepada Gedung Putih Bush pada tahun 2008, yang
menyatakan, "Keuntungan harga yang tidak adil bahwa [mata uang Cina]
memberi nilai rendah pada perusahaan Cina telah memaksa banyak perusahaan
Amerika untuk menyatakan kebangkrutan atau bahkan keluar. bisnis, merugikan
pekerja kami, keluarga dan kelas menengah. " Senator Schumer dan sejenisnya
tidak gentar dengan kenyataan bahwa ada sedikit bukti untuk mendukung hubungan
antara pekerjaan dan nilai tukar ini. Tampaknya tidak mungkin bahwa pembuat
furnitur khas North Carolina akan bersedia bekerja untuk $ 118 per bulan yang
dibuat oleh rekannya dari Cina. Bahkan jika yuan dua kali lipat nilainya,
pembuat furnitur Cina hanya akan menghasilkan setara dengan $ 236 per bulan —
masih belum cukup tinggi untuk membuat rekannya dari AS kompetitif. Tak satu
pun dari ini yang penting bagi penghasut dolar. Dalam pandangan mereka, mata
uang China jelas disalahkan dan sekarang orang Cina harus menanggapi tuntutan
mereka untuk revaluasi.
Pemerintahan
Presiden George W. Bush sangat menyadari paduan suara keluhan ini, tetapi juga
menyadari pentingnya hubungan dekat dengan China dalam sejumlah masalah
lainnya. China adalah pembeli terbesar ekspor minyak Iran dan karena itu berada
dalam posisi untuk mempengaruhi Iran dalam konfrontasinya dengan Amerika
Serikat mengenai pengembangan senjata nuklir. China adalah garis hidup ekonomi
yang sangat diperlukan bagi rezim Korea Utara yang tertutup rapat, yang
dengannya ia berbagi perbatasan bersama, dan juga dalam posisi untuk membantu
Amerika Serikat mencapai tujuan strategisnya di semenanjung Korea.
Perusahaan-perusahaan besar AS memandang pasar Cina dengan iri dan mencari
akses pasar langsung melalui ekspansi, akuisisi atau usaha patungan dengan
mitra China, yang semuanya memerlukan persetujuan pemerintah Cina. China
menderita kehilangan muka pada tahun 2005 ketika Perusahaan Minyak Lepas Pantai
Nasional China menarik tawaran pengambilalihannya untuk Minyak Unocal yang
bermarkas di AS setelah Dewan Perwakilan Rakyat AS memberikan suara 398-15
untuk meminta Presiden Bush meninjau tawaran itu dengan alasan keamanan nasional.
Penolakan semacam itu dapat dengan mudah mengakibatkan penolakan atas akuisisi
AS di Cina. Singkatnya, Amerika harus merugi sebanyak yang dapat diperoleh dari
konfrontasi dengan Cina, dan dialog ahli tingkat tinggi yang berkelanjutan
tampaknya seperti pendekatan yang lebih berhasil. akuisisi di Cina. Singkatnya,
Amerika harus merugi sebanyak yang dapat diperoleh dari konfrontasi dengan
Cina, dan dialog ahli tingkat tinggi yang berkelanjutan tampaknya seperti
pendekatan yang lebih berhasil. akuisisi di Cina. Singkatnya, Amerika harus
merugi sebanyak yang dapat diperoleh dari konfrontasi dengan Cina, dan dialog
ahli tingkat tinggi yang berkelanjutan tampaknya seperti pendekatan yang lebih
berhasil.
Presiden Bush
membahas perlunya menjaga ketegangan mata uang AS-Cina di bawah kendali dengan
meluncurkan Dialog Ekonomi Strategis Tiongkok-AS pada tahun 2006.
Pertemuan-pertemuan ini dilanjutkan oleh pemerintahan Obama dalam bentuk
diperluas dan berganti nama menjadi Dialog Strategis dan Ekonomi (S&ED) untuk
mencerminkan masuknya menteri luar negeri AS dan anggota dewan negara Tiongkok
dengan tanggung jawab atas kebijakan luar negeri. Dimasukkannya pejabat
kebijakan luar negeri bersama dengan pejabat ekonomi adalah pengakuan yang
jelas tentang keterkaitan aspek geopolitik dan keuangan dari kebijakan nasional
pada abad ke-21.
Dialog
Strategis dan Ekonomi adalah salah satu dari beberapa forum bilateral dan
multilateral yang dirancang sebagian untuk menghadapi munculnya perang mata
uang baru. Ini telah membantu untuk menghindari peningkatan ketegangan atas
biaya manipulasi mata uang, tetapi tidak melakukan apa pun untuk membuat
masalah ini hilang. Serangkaian KTT bilateral antara Presiden Hu dari Cina dan
Presiden Obama dari Amerika Serikat juga diadakan, tetapi baik S&ED maupun
KTT bilateral tidak menghasilkan kemajuan besar.
Amerika Serikat
sekarang telah memilih G20 sebagai arena utama untuk mendorong Cina ke arah
revaluasi, baik karena kemungkinan menarik sekutu untuk bergabung dengan upaya
tersebut dan karena Cina lebih menghormati pendapat global daripada pendapat AS
sendiri. Kemajuan signifikan baru-baru ini pada revaluasi yuan cenderung
terjadi tidak dalam hubungannya dengan pertemuan S&ED tetapi lebih awal
dari pertemuan G20. Sebagai contoh, revaluasi kecil dari yuan dari 6,83 pada 15
Juni 2010, menjadi 6,79 pada 25 Juni 2010, terjadi segera sebelum pertemuan
puncak para pemimpin G20 di Toronto. Reli lain dalam yuan dari 6,69 pada 1
November 2010, menjadi 6,62 pada 11 November 2010, bertepatan dengan KTT para pemimpin
G20 di Seoul.
Pada musim semi
2011, teater AS-Tiongkok Pasifik dalam perang mata uang sepi. Namun, masalah
inti masih belum terselesaikan. Stres ketenagakerjaan di Cina dan Amerika
Serikat berarti bahwa ketegangan dapat meletus kapan saja. Perubahan
kepemimpinan di Cina pada 2012 dan pemilihan presiden di Amerika Serikat pada
tahun yang sama mengangkat momok kekuatan politik domestik menjadi katalis
untuk konfrontasi internasional lebih lanjut.
Teater
Atlantik, hubungan antara dolar dan euro, lebih dipahami sebagai salah satu
kodependensi daripada konfrontasi. Ini karena skala dan tingkat interkoneksi
yang jauh lebih besar antara pasar modal AS dan Eropa dan sistem perbankan
dibandingkan dengan pasangan hubungan keuangan lainnya di dunia. Saling
ketergantungan ini tidak pernah terlihat lebih jelas daripada segera setelah
kebangkrutan bank investasi Lehman Brothers pada September 2008. Meskipun
kebangkrutan diajukan di pengadilan federal AS setelah upaya bailout yang gagal
dipimpin oleh Departemen Keuangan AS, beberapa yang terbesar korban keuangan
dan pihak-pihak yang paling parah terkena dampaknya adalah dana lindung nilai
Eropa yang telah melakukan bisnis swap bebas resep atau mengelola rekening
kliring di afiliasi Lehman London. Kegagalan transatlantik ini,
Nilai tukar
euro-dolar pada awal 2011 hampir persis di mana pada tahun 2007. Euro bernilai
$ 1,30 pada awal Januari 2007 dan diperdagangkan tepat di sekitar $ 1,30 empat
tahun kemudian, tetapi kesetaraan ini tidak boleh keliru dengan stabilitas.
Sebenarnya hubungan euro-dolar sangat fluktuatif, dengan perdagangan euro
setinggi $ 1,59 pada Juli 2008 dan serendah $ 1,10 pada Juni 2010.
Euro dan dolar
paling baik dipahami sebagai dua penumpang di kapal yang sama. Pada waktu
tertentu, satu penumpang mungkin berada di dek yang lebih tinggi dan yang
lainnya di yang lebih rendah. Mereka dapat mengubah tempat sesuka hati dan
bergerak relatif lebih tinggi atau lebih rendah satu sama lain, tetapi pada
akhirnya mereka berada di kapal yang sama bergerak dengan kecepatan yang sama
menuju tujuan yang sama. Fluktuasi harian mencerminkan faktor teknis, penawaran
jangka pendek dan persyaratan permintaan, kekhawatiran default atau
disintegrasi euro diikuti dengan cepat oleh bantuan pada paket penyelamatan
atau bailout terbaru. Melalui semua itu, pasangan euro-dolar terus bepergian,
tidak pernah terpisah oleh lebih dari dimensi kapal tempat mereka berdua
berlayar.
Namun Amerika
Serikat memiliki tangan penuh di depan perang mata uang Atlantik, tidak dalam
mencoba untuk memperkuat euro secara berlebihan tetapi dalam memastikan itu
tidak berantakan sama sekali. Euro sendiri adalah semacam keajaiban penciptaan
moneter modern, yang telah ditemukan oleh anggota Uni Eropa setelah tiga puluh
tahun berdiskusi dan sepuluh tahun studi dan perencanaan teknis yang intensif.
Itu adalah batu penjuru dari proyek Eropa yang dimulai setelah Perang Dunia II
dan dimaksudkan untuk menjaga perdamaian.
Dimulai pada
akhir Renaissance pada pertengahan abad keenam belas, Eropa telah dirusak
selama lebih dari empat ratus tahun oleh pertempuran yang terjadi selama
Reformasi, Kontra-Reformasi, Perang Tiga Puluh Tahun, Revolusi Inggris, perang
Louis XIV, Perang Tujuh Tahun, Revolusi Prancis, Perang Napoleon, Perang
Perancis-Prusia, Perang Dunia I, Perang Dunia II, Holocaust, menjatuhkan Tirai
Besi dan teror nuklir dari Perang Dingin. Pada akhir abad kedua puluh, Eropa
sangat sinis tentang klaim nasionalis dan potensi keuntungan militer.
Perpecahan etnis, nasional dan agama lama masih ada. Apa yang dibutuhkan adalah
kekuatan pemersatu — sesuatu yang akan mengikat ekonomi begitu erat sehingga
perang tidak akan terpikirkan, jika bukan tidak mungkin.
Dimulai dengan
enam negara Komunitas Batubara dan Baja pada tahun 1951, Eropa berkembang
melalui berbagai bentuk area perdagangan bebas, pasar bersama dan sistem
moneter. Perjanjian Maastricht tahun 1992, dinamai kota di Belanda di mana ia
dinegosiasikan dan ditandatangani, disediakan untuk pembentukan entitas
politik, Uni Eropa, dan akhirnya mengarah pada penciptaan euro pada tahun 1999.
Euro akan menjadi dikeluarkan oleh Bank Sentral Eropa yang baru. Pada 2011,
euro digunakan oleh tujuh belas negara anggota.
Namun sejak
awal, analis memperingatkan bahwa mata uang tunggal yang didukung oleh bank
sentral tunggal tidak sesuai dengan kebijakan fiskal beragam negara-negara
anggota yang mengadopsi euro. Negara-negara yang secara historis boros dan
gagal bayar hutang atau mendevaluasi mata uang mereka, seperti Yunani atau
Spanyol, akan menjadi mitra yang canggung dalam serikat pekerja yang mencakup
negara-negara yang berhati-hati secara finansial seperti Jerman.
Butuh sepuluh
tahun untuk semua kelemahan dalam skema besar ini untuk sepenuhnya terungkap,
meskipun mereka ada di sana sejak awal. Kombinasi beracun dari para menteri
pemerintah yang kejam, seniman penipuan turunan hit-and-Wall Street dan sengaja
membutakan pejabat Uni Eropa di Brussels memungkinkan negara-negara seperti
Yunani untuk mengalami defisit dan meminjam pada tingkat yang jauh melebihi
batas Perjanjian Maastricht sambil mengubur biaya sebenarnya dalam tahun-tahun
keluar dan kontrak off-balance-sheet. Sementara itu, para investor dengan
senang hati mengambil miliaran euro dalam bentuk utang negara dari
negara-negara seperti Yunani, Portugal, Spanyol, Irlandia, dan negara-negara
anggota zona euro lainnya dengan suku bunga hanya sedikit lebih tinggi daripada
kredit yang solid seperti Jerman. Ini dilakukan berdasarkan peringkat tinggi dari
lembaga pemeringkat yang tidak kompeten,
Jalan menuju
krisis utang negara Eropa 2010 adalah sebagian dari hasil dari perjanjian baru
antara bank, peminjam dan birokrat. Bank akan membeli obligasi negara Eropa dan
membukukan keuntungan terkait aman dengan keyakinan bahwa tidak ada berdaulat
akan diizinkan untuk gagal. Pemerintah dengan senang hati menerbitkan obligasi
untuk membiayai pengeluaran yang tidak berkelanjutan yang sebagian besar
menguntungkan serikat pekerja. Kepentingan para birokrat di Brussels mungkin
paling berbahaya dari semuanya. Jika krisis utang negara Eropa diselesaikan
sendiri, semua orang akan memuji keberhasilan proyek euro. Jika beberapa utang
negara Eropa gagal, solusi birokrat akan lebih, tidak kurang, integrasi dan
lebih banyak, tidak kurang, pengawasan dari Brussels. Dengan menutup mata
terhadap kesembronoan, Brussels telah membangun situasi yang tidak kalah. Jika
euro berhasil mereka memenangkan pujian dan jika euro berada di bawah tekanan,
mereka memenangkan kekuasaan. Stres segera datang.
Bank-bank Eropa
tidak hanya melahap utang negara euro tetapi juga utang yang dikeluarkan oleh
Fannie Mae dan sup alfabet penuh produk terstruktur Wall Street yang curang
seperti kewajiban utang yang dijamin, atau CDO. Hutang-hutang ini berasal dari
para bankir lokal yang tidak berpengalaman di seluruh Amerika Serikat dan
dikemas kembali dalam miliaran dolar oleh orang-orang seperti Lehman Brothers
sebelum mereka bangkrut. Bank-bank Eropa adalah mata rantai yang benar-benar
lemah dalam sistem keuangan global, bahkan lebih lemah daripada Citigroup,
Goldman Sachs, dan ikon-ikon keuangan Amerika yang ditalangi lainnya.
Pada 2010,
keuangan negara Eropa adalah web kompleks yang terdiri dari kepemilikan silang
utang. Dari $ 236 miliar utang Yunani, $ 15 miliar utang kepada entitas
Inggris, $ 75 miliar utang kepada entitas Prancis dan $ 45 miliar utang kepada
entitas Jerman. Dari $ 867 milyar hutang Irlandia, $ 60 milyar hutang kepada
entitas Perancis, $ 188 milyar hutang kepada entitas Inggris dan $ 184 milyar
hutang kepada entitas Jerman. Dari $ 1,1 trilyun hutang Spanyol, $ 114 milyar
hutang kepada entitas Inggris, $ 220 milyar hutang kepada entitas Perancis dan
$ 238 milyar hutang kepada entitas Jerman. Pola yang sama berlaku di Italia,
Portugal dan anggota lain dari sistem euro. Ibu dari semua utang antar-Eropa
adalah $ 511 miliar yang dimiliki Italia kepada Prancis.
Sementara
hutang berdaulat ini berhutang kepada berbagai lembaga, termasuk dana pensiun
dan dana abadi, sebagian besar berutang kepada bankbank negara lain. Ini adalah
alasan untuk bailout rahasia Fed di Eropa pada 2008 dan mengapa Fed berjuang
sangat keras untuk menjaga detailnya tetap rahasia sampai beberapa di antaranya
dipaksa dibuka oleh undang-undang Dodd-Frank tahun 2010. Inilah alasan Fannie
Mae dan Pemegang obligasi Freddie Mac tidak pernah mengambil kerugian ketika
perusahaan-perusahaan itu ditalangi oleh pembayar pajak AS pada tahun 2008.
Inilah sebabnya mengapa negara-negara terkemuka, Jerman dan Perancis, dengan
cepat bersatu untuk menopang peminjam berdaulat di pinggiran seperti Yunani,
Irlandia dan Portugal ketika Krisis berdaulat euro mencapai tahap kritis pada
2010. Dorongan di balik ketiga dana talangan adalah bahwa sistem perbankan Eropa
bangkrut.
Namun, dalam
krisis utang negara Eropa, Eropa tidak sendirian. Baik Amerika Serikat dan Cina
mendukung dana talangan Eropa untuk alasan yang berbeda tetapi pada akhirnya
mementingkan diri sendiri. Eropa adalah pasar ekspor besar bagi Amerika Serikat.
Euro yang kuat menjaga selera Eropa untuk mesin-mesin AS, pesawat terbang,
obat-obatan, perangkat lunak, produk pertanian, pendidikan dan berbagai barang
dan jasa yang ditawarkan Amerika Serikat. Runtuhnya euro akan berarti jatuhnya
perdagangan antara dua raksasa output global. Runtuhnya suatu kedaulatan Eropa
dapat menjatuhkan bank-bank Eropa dan euro bersamanya, karena para investor
secara instan mengembangkan rasa jijik untuk semua hutang dalam mata uang euro
dan melarikan diri dari bank-bank Eropa. Konsekuensi dari gagal bayar utang
negara Eropa bagi eksportir AS ke Eropa akan terlalu besar; di sini ada seluruh
benua yang terlalu besar dan gagal. Dana talangan AS, jalur swap, dan dukungan
untuk emiten seperti Fannie Mae semuanya merupakan bagian dari upaya multiyears
multiyears untuk menopang nilai euro.
China juga
memiliki minat dalam menopang euro, tetapi upayanya datang dengan agenda
politik. Eropa adalah pasar ekspor yang sangat besar untuk Cina dan Amerika
Serikat, dan sejauh itu kepentingan Cina sama dengan Amerika Serikat. Tetapi
bank-bank Cina tidak hampir terjalin dengan bank-bank Eropa seperti halnya
Amerika, yang memberi Cina lebih banyak kebebasan dalam hal memutuskan
bagaimana dan kapan harus membantu. Krisis utang negara Eropa menawarkan Cina
kesempatan untuk mendiversifikasi cadangan dan portofolio investasinya dari
dolar dan menuju euro, untuk memperoleh sistem teknologi terdepan yang telah
ditolak oleh Amerika Serikat dan untuk mengembangkan platform yang darinya ia
dapat terlibat dalam skala besar. transfer teknologi skala kembali ke Cina.
Jerman
menyambut baik dukungan AS dan Cina untuk euro. Sebagai kekuatan ekspor, Jerman
mungkin diharapkan untuk mendukung euro yang lemah karena alasan yang sama
bahwa Amerika Serikat menyukai dolar yang lemah dan China mendukung yuan yang
lemah: untuk mendapatkan keunggulan dalam perang mata uang dengan mata uang
murah yang mempromosikan ekspor. Namun, Jerman bukan hanya pengekspor
eksternal; itu adalah eksportir internal di dalam Uni Eropa. Untuk ekspor zona
euro itu, tidak ada pertimbangan mata uang karena eksportir dan importir,
misalnya Jerman dan Spanyol, menggunakan euro. Jika euro runtuh atau anggota
melepaskan diri dari euro dan kembali ke mata uang lama mereka di tingkat
devaluasi, pasar tersebut mungkin akan hilang.
Kearifan
konvensional mengatakan bahwa Jerman sangat membutuhkan dukungan untuk Yunani
dan Irlandia dan hubungan lemah lainnya dalam rantai euro. Faktanya, Jerman
tidak punya alternatif yang menarik. Biaya keruntuhan euro jauh melebihi biaya
dana talangan regional. Jerman sebenarnya diuntungkan dari krisis utang negara
Eropa. Keberadaan euro yang berkelanjutan memberi Jerman posisi dominan di
dalam Eropa sementara euro yang agak lebih lemah secara internasional
memungkinkannya untuk mendapatkan pangsa pasar di seluruh dunia. Sweet spot
untuk Jerman adalah euro yang cukup lemah untuk membantu ekspor ke Amerika
Serikat dan Cina tetapi tidak begitu lemah hingga runtuh. Jerman berhasil
menemukan sweet spot itu selama 2010 meskipun euro dan euro kuat.
Dengan
kepentingan pribadi Amerika Serikat, Cina dan Jerman semuanya menunjuk ke arah
yang sama, tidak akan ada keraguan untuk saat ini tentang kelangsungan hidup
euro. Bahwa bank-bank dibanjiri dengan aset-aset busuk, bahwa negara-negara
pinggiran menjalankan kebijakan fiskal yang tidak berkelanjutan dan bahwa
orang-orang Yunani, Irlandia, Portugal dan Spanyol menghadapi penghematan untuk
menjaga jalur perakitan bergerak di Seattle dan Shanghai adalah semua hal yang
bisa tunggu satu hari lagi. Untuk saat ini, pusat diadakan.
Jika hubungan
antara euro dan dolar dapat digambarkan sebagai saling tergantung, hubungan
antara euro dan yuan sangat tergantung. Cina dengan cepat muncul sebagai
penyelamat potensial dari ekonomi Eropa periferal tertentu seperti Yunani,
Portugal dan Spanyol berdasarkan kesediaan Cina untuk membeli beberapa obligasi
negara mereka di tengah-tengah krisis utang negara Eropa. Namun, niat Cina
terhadap Eropa dan euro didasarkan pada kepentingan pribadi dan perhitungan
dingin.
China memiliki
minat vital terhadap euro yang kuat. Uni Eropa melampaui Amerika Serikat
sebagai mitra dagang terbesar Tiongkok. Jika gejolak Eropa mengakibatkan
negara-negara seperti Yunani atau Irlandia meninggalkan euro, negara-negara
tersebut akan kembali ke mata uang sebelumnya dengan harga yang sangat
terdevaluasi dibandingkan dengan yuan. Ini akan sangat merugikan ekspor Cina ke
beberapa bagian Eropa. Minat Tiongkok dalam mendukung euro sama besar atau
lebih besar dari minatnya dalam mempertahankan pasak yuan terhadap dolar.
Motif China di
Eropa termasuk mendiversifikasi posisi cadangannya untuk memasukkan lebih
banyak euro, memenangkan rasa hormat atau persahabatan di antara negara-negara
Eropa yang dibantu langsung dengan pembelian obligasi, dan mendapatkan quid pro
quo sehubungan dengan pembelian tersebut. Quid pro quo ini dapat mengambil
banyak bentuk, termasuk investasi asing langsung dalam infrastruktur sensitif
seperti pelabuhan dan pembangkit listrik, akses ke teknologi Eropa yang
sensitif dan kemampuan untuk membeli sistem senjata canggih yang biasanya
disediakan untuk sekutu NATO dan teman-teman seperti Israel. Kepentingan Cina
dalam mendukung euro sama sekali tidak merugikan bagi Jerman, meskipun Jerman
dan Cina bersaing ketat untuk bisnis ekspor di seluruh dunia.
Dengan membeli
obligasi berdaulat dari negara-negara Eropa pinggiran, Cina membantu Jerman
menanggung biaya dana talangan Eropa. Dengan membantu menopang euro, Cina membantu
Jerman menghindari kerugian yang akan diderita jika euro runtuh, termasuk
kerusakan besar pada bankbank Jerman. Ini adalah situasi yang tidak ada ruginya
bagi China dan negara yang mengamankan sayap Eurasia saat melawan Amerika
Serikat secara langsung. Front utama Tiongkok dalam perang mata uang adalah
Amerika Serikat, dan sejauh ini menghindari kebakaran di front Eurasia. Ini
karena kelemahan Eropa dan kemahiran Cina.
Amerika Serikat
juga mendukung euro, dan untuk alasan yang sama seperti Cina: jatuhnya euro
secara besar-besaran akan melemahkan nilainya relatif terhadap dolar dan
melukai ekspor AS yang bersaing dengan ekspor Eropa di pasar Timur Tengah,
Amerika Latin dan Selatan. Asia. China dan Amerika Serikat tidak hanya ingin
euro bertahan; mereka juga ingin melihatnya memperoleh kekuatan relatif
terhadap dolar dan yuan untuk membantu ekspor mereka sendiri. Eropa, Cina, dan
Amerika Serikat bersatu dalam upaya mereka untuk menghindari keruntuhan euro
meskipun ada motif campuran dan postur permusuhan di arena lain.
Kesatuan tujuan
ini mungkin berarti bahwa euro akan kacau balau melalui krisis saat ini dan
tetap utuh untuk masa mendatang, meskipun ada potensi restrukturisasi obligasi
dan rencana penghematan. Apakah tindakan penyeimbangan ini dapat dilanjutkan
dan apakah pesona China di Eropa akan dipertahankan masih harus dilihat. Jika
euro benar-benar runtuh, Cina bisa menderita kerugian besar pada posisi
obligasi, revaluasi yuan dan kehilangan ekspor pada saat bersamaan. Cina
mungkin belum berkonfrontasi dengan Eropa mengenai sejumlah masalah, tetapi
untuk saat ini semuanya tenang di front barat China.
Terlepas dari
tiga teater besar dalam perang mata uang — Pasifik (dolar-yuan), Atlantik
(euro-dolar) dan Eurasia (euro-yuan) —ada banyak front lainnya, pertunjukan
slide dan pertempuran kecil yang terjadi di seluruh dunia. Yang paling menonjol
dari tindakan pinggiran ini dalam perang mata uang adalah Brasil.
Sampai 1994,
Brasil mempertahankan patokan mata uangnya, riil, terhadap dolar AS. Namun,
penularan global yang dihasilkan dari "Tequila Crisis" Meksiko
Desember 1994 memberi tekanan pada yang nyata dan memaksa Brasil untuk
mempertahankan mata uangnya. Hasilnya adalah Rencana Riil, di mana Brasil
terlibat dalam serangkaian devaluasi dikelola nyata terhadap dolar. Real itu
didevaluasi sekitar 30 persen dari 1995 hingga 1997.
Setelah
keberhasilan ini dalam mengelola nilai dolar nyata ke tingkat yang lebih
berkelanjutan, Brasil sekali lagi menjadi korban penularan. Kali ini krisis
tidak muncul di Amerika Latin tetapi dari Asia Timur. Krisis keuangan baru ini
pecah pada tahun 1997 dan menyebar ke seluruh dunia dari Thailand ke Indonesia,
Korea Selatan, dan Rusia dan akhirnya tiba di Brasil, di mana IMF mengatur
firewall moneter dengan dana darurat ketika The Fed dengan panik memangkas suku
bunga AS menjadi menyediakan likuiditas global yang dibutuhkan. Setelah badai
keuangan itu, dan di bawah dorongan IMF, Brasil pindah ke mata uang mengambang bebas
dan rekening modal yang lebih terbuka, tetapi masih mengalami krisis neraca
pembayaran berkala dan membutuhkan bantuan IMF lagi pada tahun 2002.
Nasib Brasil
berubah menjadi lebih baik dengan pemilihan tahun 2002 menjadi presiden Luiz
Inacio Lula da Silva, yang dikenal sebagai Lula. Di bawah kepemimpinannya dari
tahun 2003 hingga 2010, Brasil mengalami ekspansi besar-besaran dari kapasitas
ekspor sumber daya alamnya seiring dengan kemajuan signifikan dalam teknologi
dan basis manufakturnya. Pesawat Embraer miliknya menjadi kelas dunia dan
melambungkan Brasil ke posisi produsen pesawat terbesar ketiga di dunia. Pasar
internalnya yang besar juga menjadi magnet bagi aliran modal global yang
mencari pengembalian yang lebih tinggi, terutama setelah jatuhnya hasil di
pasar AS dan Eropa setelah Panic of 2008.
Over the course
of 2009 and 2010, the real rallied from fewer than 2.4 reais to the dollar to
1.69 reais to the dollar. This 40 percent upward revaluation of the real
against the dollar in just two years was enormously painful to the Brazilian
export sector. Brazil’s bilateral trade with the United States went from an
approximately $15 billion surplus to a $6 billion deficit over the same
two-year period. This collapse in the trade surplus with the United States was
what prompted Brazilian finance minister Guido Mantega to declare in late
September 2010 that a global currency war had begun.
Karena patokan
yuan-dolar dipertahankan oleh China, revaluasi 40 persen dari nilai riil
terhadap dolar juga berarti revaluasi 40 persen terhadap yuan. Ekspor Brasil
menderita tidak hanya pada ujung tinggi terhadap teknologi AS tetapi juga pada
ujung rendah terhadap perakitan dan tekstil Cina. Brasil melawan balik dengan
intervensi mata uang oleh bank sentralnya, peningkatan persyaratan cadangan
pada bank lokal yang mengambil posisi sell dalam dolar, dan bentuk-bentuk lain
dari kontrol modal.
Pada akhir
2010, pengganti Lula sebagai presiden, Dilma Rousseff, bersumpah untuk menekan
G20 dan IMF untuk aturan yang akan mengidentifikasi manipulator mata uang -
mungkin baik China dan Amerika Serikat - untuk mengurangi tekanan ke atas pada
kenyataan. Upaya Brasil untuk menahan apresiasi terhadap yang nyata bertemu
dengan beberapa keberhasilan jangka pendek pada akhir 2010 tetapi segera
memunculkan masalah lain — inflasi. Brasil sekarang mengimpor inflasi dari
Amerika Serikat karena berusaha mempertahankan mantap nyata terhadap dolar
dalam menghadapi pencetakan uang besar-besaran oleh Fed.
Brasil sekarang
mengalami dilema yang sama dengan Cina, harus memilih antara inflasi dan
revaluasi. Ketika Amerika Serikat mencetak dolar dan negara lain berusaha
mematok mata uangnya terhadap dolar, negara itu akhirnya mencetak mata uang
lokal untuk mempertahankan patok tersebut, yang menyebabkan inflasi lokal.
Sebagai akibatnya, investor yang mengejar pengembalian tinggi di seluruh dunia,
yang disebut hot money, mengalir ke Brasil dari Amerika Serikat. Situasi telah
memburuk ke titik bahwa laporan penelitian Ekonomi Global Nomura pada awal 2011
menyatakan Brasil pecundang terbesar dalam perang mata uang. Ini benar sampai
titik tertentu, berdasarkan pada apresiasi yang nyata. Pada April 2011, Brasil
“mengibarkan bendera putih dalam perang mata uang,” dalam kata-kata Wall Street
Journalanalisis. Brasil tampak pasrah dengan nilai yang lebih tinggi untuk yang
sebenarnya setelah kontrol mata uang, pajak atas investasi asing dan tindakan
lain gagal menghentikan apresiasinya.
Karena tidak
memiliki cadangan dan surplus Cina, Brasil tidak dapat mempertahankan patokan
terhadap dolar hanya dengan membeli semua dolar yang tiba di depan pintu.
Brasil terjebak di antara batu apresiasi mata uang dan tempat keras inflasi.
Seperti halnya dengan Amerika Serikat dan Eropa, meskipun karena alasan yang
berbeda, Brasil semakin meminta bantuan G20 dalam perang mata uang.
Brasil adalah
kasus penting karena skala geografis, demografis, dan ekonominya, tetapi bukan
satu-satunya negara yang terjebak dalam perselisihan perang mata uang antara
dolar, euro, dan yuan. Negara-negara lain yang menerapkan atau mempertimbangkan
kontrol modal untuk membendung arus masuk uang panas, terutama dolar, termasuk
India, Indonesia, Korea Selatan, Malaysia, Singapura, Afrika Selatan, Taiwan,
dan Thailand. Dalam setiap kasus, ketakutannya adalah mata uang mereka akan
menjadi terlalu tinggi nilainya dan ekspor mereka akan menderita sebagai akibat
dari kebijakan uang mudah The Fed dan banjir dolar yang dihasilkan di seluruh
dunia untuk mencari hasil tinggi dan pertumbuhan lebih cepat.
Kontrol modal
ini mengambil berbagai bentuk tergantung pada preferensi bank sentral dan
kementerian keuangan yang memaksakannya. Pada 2010, Indonesia dan Taiwan
membatasi penerbitan kertas investasi jangka pendek, yang memaksa investor uang
panas untuk berinvestasi dalam jangka waktu yang lebih lama. Korea Selatan dan
Thailand memberlakukan pemotongan pajak atas bunga yang dibayarkan atas utang
pemerintah kepada investor asing sebagai cara untuk mencegah investasi semacam
itu dan untuk mengurangi tekanan ke atas pada mata uang mereka. Kasus Thailand
ironis karena Thailand adalah negara tempat kepanikan finansial 1997-1998
dimulai. Dalam kepanikan itu, para investor berusaha mengeluarkan uang mereka
dari Thailand dan negara itu berusaha menopang mata uangnya. Pada 2011, para investor
mencoba memasukkan uang mereka ke Thailand dan negara itu berusaha menekan mata
uangnya.
Tak satu pun
dari negara-negara pinggiran ini, sebagian besar Asia, yang mencoba menekan
nilai mata uang mereka adalah penerbit mata uang cadangan yang diterima secara
luas, dan tidak ada yang memiliki skala ekonomi semata-mata dari Amerika
Serikat, Cina, atau zona euro dalam hal kemampuan. untuk melawan perang mata
uang dengan intervensi pasar langsung. Negara-negara ini juga akan membutuhkan
forum multilateral untuk mengatasi tekanan yang disebabkan oleh Perang Mata
Uang III. Sementara IMF secara tradisional menyediakan forum seperti itu,
semakin semua ekonomi perdagangan besar, apakah anggota G20 atau tidak, mencari
ke G20 untuk panduan atau aturan baru dalam permainan untuk menjaga perang mata
uang dari peningkatan dan menyebabkan kerusakan yang tidak dapat diperbaiki
untuk diri mereka sendiri. dan dunia.
BAB 7
“Biar saya
simpulkan saja. . . mungkin ada kontradiksi antara kepentingan dunia keuangan
dan kepentingan dunia politik .... Kita tidak bisa terus-menerus menjelaskan
kepada pemilih kita dan warga negara kita mengapa wajib pajak harus menanggung
biaya risiko tertentu dan bukan orangorang yang memiliki mendapat banyak uang
dari mengambil risiko itu. "
Angela Merkel,
Kanselir Jerman, pada KTT G20, November 2010
The Group of
Twenty, yang dikenal sebagai G20, adalah organisasi yang tidak bertanggung
jawab dan sangat kuat yang muncul dari kebutuhan untuk menyelesaikan
masalah-masalah global tanpa adanya pemerintahan dunia sejati. Nama G20 mengacu
pada dua puluh entitas anggotanya. Mereka adalah campuran dari apa yang dulunya
tujuh ekonomi terbesar di dunia, dikelompokkan sebagai G7, yang terdiri dari
Amerika Serikat, Kanada, Prancis, Jerman, Inggris, Italia dan Jepang, dan
beberapa negara dengan pertumbuhan ekonomi baru yang tumbuh cepat seperti
Brasil, Cina, Korea Selatan, Meksiko, India, dan Indonesia. Lainnya termasuk
lebih banyak untuk sumber daya alam mereka atau untuk alasan geopolitik
daripada dinamika ekonomi mereka; contohnya adalah Rusia dan Arab Saudi. Yang
lain ditambahkan untuk keseimbangan geografis, termasuk Australia, Afrika
Selatan, Turki dan Argentina. Uni Eropa diundang untuk tindakan yang baik,
meskipun itu bukan negara, karena bank sentralnya mengeluarkan salah satu mata
uang cadangan dunia. Beberapa kelas berat ekonomi seperti Spanyol, Belanda dan
Norwegia secara resmi ditinggalkan, tetapi mereka kadang-kadang diundang untuk
menghadiri pertemuan G20 karena kepentingan ekonomi mereka. G20 dan Teman
mungkin sebutan yang lebih tepat.
G20 beroperasi
pada berbagai tingkatan. Beberapa kali setiap tahun para menteri keuangan dan
kepala bank sentral bertemu untuk membahas masalah teknis dan mencoba mencapai
konsensus mengenai tujuan spesifik dan implementasinya. Namun, pertemuan yang
paling penting adalah KTT para pemimpin, dihadiri oleh presiden, perdana
menteri dan raja-raja, yang bertemu secara berkala untuk membahas masalah
keuangan global, dengan penekanan pada struktur sistem moneter internasional
dan kebutuhan untuk menahan perang mata uang. Pada KTT para pemimpin ini, baik
dalam sesi formal dan informal di suite, transaksi aktual yang membentuk sistem
keuangan global dibuat. Diselingi oleh para presiden dan perdana menteri pada
pertemuan-pertemuan ini adalah jenis birokrat internasional yang dikenal
sebagai sherpa. Sherpa adalah ahli teknis dalam keuangan internasional yang
membantu para pemimpin dengan agenda, penelitian dan penyusunan komunike buram
yang mengikuti setiap confab. Semua jalan menuju resolusi perang mata uang
menjulang menunjuk ke arah G20 sebagai forum utama.
G20 sangat
cocok untuk menjadi inklusif partisipasi Cina. Tiongkok sering menolak kompromi
dalam pertemuan bilateral, memandang permintaan konsesi sebagai bullying dan
persetujuan mereka sebagai kehilangan muka. Ini bukan masalah di G20, di mana
banyak agenda diimplementasikan sekaligus. Peserta yang lebih kecil menikmati
kesempatan untuk mendengar suara mereka di G20 karena mereka tidak memiliki
pengaruh untuk menggerakkan pasar sendiri. Amerika Serikat mendapat manfaat
dari memiliki sekutu-sekutunya di dalam ruangan dan menghindari tuduhan
bertindak secara sepihak. Jadi keunggulan G20 untuk semua pihak terlihat jelas.
Presiden George
W. Bush dan Presiden Nicolas Sarkozy dari Perancis berperan penting dalam
mengubah G20 dari sekadar pertemuan para menteri keuangan, yang telah dimulai
sejak awal tahun 1999, menjadi pertemuan para pemimpin, yang telah berlangsung
sejak tahun 2008. Pada segera setelah Lehman Brothers dan AIG runtuh pada
September 2008, perhatian beralih ke pertemuan para menteri keuangan G20 yang
dijadwalkan sebelumnya pada bulan November. Panic of 2008 adalah salah satu
bencana keuangan terbesar dalam sejarah dan peran Cina sebagai salah satu
investor terbesar di dunia dan sumber potensial modal penyelamatan tidak dapat
disangkal. Pada saat itu, G7 adalah forum utama untuk koordinasi ekonomi,
tetapi Cina tidak berada di G7. Akibatnya, Sarkozy dan Bush menghidupkan
kembali adegan di Jaws tempat Roy Scheider, setelah melihat hiu untuk pertama
kalinya, berkata kepada Robert Shaw, "Kita akan membutuhkan kapal yang
lebih besar." Secara politis dan finansial, G20 adalah kapal yang jauh
lebih besar daripada G7.
Pada November
2008, Presiden Bush mengadakan KTT Pemimpin G20 tentang Pasar Keuangan dan
Ekonomi Dunia, di mana setiap presiden, perdana menteri, kanselir atau raja
negara anggota hadir. Seketika G20 berubah dari sesi teknis menteri keuangan
menjadi pertemuan para pemimpin paling kuat di dunia. Tidak seperti berbagai
KTT regional, setiap sudut dunia memiliki perwakilannya dan, tidak seperti
Majelis Umum PBB, semua orang berada di ruangan itu pada waktu yang bersamaan.
Berdasarkan
urgensi krisis keuangan dan agenda ambisius yang ditetapkan oleh G20 pada
November 2008, KTT para pemimpin berlanjut melalui empat pertemuan lagi selama
2009 dan 2010. Untuk 2011, para pemimpin G20 memutuskan untuk mengadakan satu
pertemuan di Cannes, Prancis, pada bulan November. Urutan puncak ini adalah hal
paling dekat yang pernah dilihat dunia dengan dewan direksi global, dan
tampaknya di sini akan tetap ada.
G20 sangat
cocok untuk modus operandi sekretaris Departemen Keuangan AS Timothy Geithner,
yang ia sebut "mengumpulkan kekuatan." Penulis David Rothkopf
mengemukakan konsep ini dalam sebuah wawancara yang sangat terbuka yang ia
lakukan dengan Geithner untuk bukunya Superclass, tentang adat-istiadat elite
kekuasaan global. Ketika ia menjadi presiden The Fed New York pada tahun 2006,
Geithner mengatakan kepada Rothkopf:
Kami memiliki
kekuatan penyatuan di sini yang terpisah dari otoritas formal lembaga kami ....
Saya pikir premis ke depan adalah bahwa Anda harus memiliki proses kolaborasi
tanpa batas. Itu tidak berarti harus universal .... Itu hanya membutuhkan massa
kritis dari pemain yang tepat. Ini adalah dunia yang jauh lebih terkonsentrasi.
Jika Anda fokus pada jumlah terbatas dari sepuluh hingga dua puluh lembaga
besar yang memiliki jangkauan global, maka Anda dapat melakukan banyak hal.
Gagasan
Geithner untuk mengadakan kekuatan menyatakan bahwa, dalam suatu krisis, suatu
majelis ad hoc dari para pemain yang tepat dapat berkumpul bersama dalam waktu
singkat untuk mengatasi masalah tersebut. Mereka menetapkan agenda, menugaskan
tugas, memanfaatkan staf, dan menyusun kembali setelah interval yang sesuai,
yang bisa sehari atau sebulan, tergantung pada urgensi situasi. Kemajuan
dilaporkan dan tujuan-tujuan baru ditetapkan, semua tanpa pengeluaran normal
birokrasi yang mapan atau pemerintahan yang kaku.
Proses ini
adalah sesuatu yang dipelajari Geithner di kedalaman krisis keuangan Asia pada
tahun 1997. Dia melihatnya lagi ketika berhasil dikerahkan dalam dana talangan
Manajemen Modal Jangka Panjang pada tahun 1998. Dalam krisis itu, para kepala
"empat belas keluarga, ”Bank-bank besar pada saat itu, datang bersama-sama
tanpa templat, kecuali kemungkinan Panic tahun 1907, dan dalam tujuh puluh dua
jam mengumpulkan bailout tunai senilai $ 3,6 miliar untuk menyelamatkan pasar
modal dari kehancuran. Pada tahun 2008, Geithner, yang saat itu menjabat
sebagai presiden Fed New York, menghidupkan kembali penggunaan kekuatan
bersidang ketika pemerintah AS menggunakan solusi ad hoc untuk menyelesaikan kegagalan
Bear Stearns, Fannie Mae dan Freddie Mac dari bulan Maret hingga Juli tahun
itu. Ketika Panic of 2008 melanda dengan kekuatan penuh pada bulan September,
para pemain utama dipraktekkan dengan baik dalam penggunaan kekuatan penyatuan.
Di G20 itulah
Amerika Serikat memilih untuk memajukan visinya untuk semacam tawar-menawar
global, yang dipromosikan Geithner dengan nama "penyeimbangan
kembali". Untuk memahami penyeimbangan kembali dan mengapa ini penting
bagi pertumbuhan ekonomi AS, orang hanya perlu mengingat komponen produk
domestik bruto. Untuk Amerika Serikat, PDB tumbuh sekitar $ 14,9 triliun pada
awal 2011. Komponen-komponennya rusak sebagai berikut: konsumsi, 71 persen;
investasi, 12 persen; pengeluaran pemerintah, 20 persen; dan ekspor neto, minus
3 persen. Ini hampir di atas tingkat ekonomi AS telah mencapai sebelum resesi
2007. Ekonomi tidak tumbuh cukup cepat untuk mengurangi pengangguran secara
signifikan dari tingkat yang sangat tinggi yang dicapai pada awal 2009.
Obat
tradisional untuk ekonomi yang lemah di Amerika Serikat selalu menjadi
konsumen. Pengeluaran pemerintah dan investasi bisnis mungkin memainkan peran,
tetapi konsumen Amerika, 70 persen atau lebih dari PDB, selalu menjadi kunci
pemulihan. Beberapa kombinasi suku bunga rendah, persyaratan hipotek yang lebih
mudah, efek kekayaan dari pasar saham yang meningkat dan utang kartu kredit
selalu cukup untuk membuat konsumen keluar dari kegemarannya dan membuat
ekonomi bergerak kembali.
Sekarang buku
pedoman ekonomi standar tidak berfungsi. Konsumen itu terlalu tinggi rata-rata
dan terlalu panjang. Ekuitas rumah telah menguap; memang banyak orang Amerika
lebih berhutang pada hipotek mereka daripada nilai rumah mereka. Konsumen itu
tegang, dengan pengangguran yang tinggi, pensiun yang menjulang dan tagihan
kuliah anak-anak akan jatuh tempo. Dan sepertinya konsumen akan tetap bertahan
selama bertahun-tahun.
Secara teori,
investasi bisnis dapat berkembang sendiri, tetapi tidak masuk akal untuk
berinvestasi di pabrik dan peralatan di luar titik tertentu jika konsumen tidak
ada di sana untuk membeli barang dan jasa yang dihasilkan. Selain itu,
tingginya tarif pajak perusahaan AS membuat banyak perusahaan mempertahankan
pendapatan mereka di luar negeri sehingga banyak investasi baru mereka dilakukan
di luar Amerika Serikat dan tidak berkontribusi terhadap PDB AS. Investasi
tetap dalam kepanikan dan akan tetap di sana selama konsumen dalam hibernasi.
With the
consumer out of action and investment weak, the Keynesians in the Bush and
Obama administrations next turned to government spending to stimulate the
economy. However, after four stimulus plans from 2008 to 2010 failed to create
net new jobs, a revulsion to more spending emerged. This revulsion was fanned
by a Tea Party movement, threats from ratings agencies to downgrade U.S.
creditworthiness and a Republican tidal wave of victories in the 2010 midterm
elections. It became clear that the American people wanted someone to put the
lid back on Uncle Sam’s cookie jar. It remained to be seen how much in the way
of spending cuts could be enacted, but it was apparent that greatly increased
government spending was off the table.
Jadi proses
eliminasi membuat pemerintahan Obama melihat bahwa jika konsumsi, investasi,
dan pengeluaran pemerintah tidak dimainkan, satu-satunya cara untuk
menggerakkan perekonomian adalah melalui ekspor neto — tidak ada lagi yang
tersisa. Dalam pidato kenegaraan pada 27 Januari 2010, Presiden Obama
mengumumkan Inisiatif Ekspor Nasional, yang dimaksudkan untuk menggandakan
ekspor AS dalam lima tahun. Mencapai ini bisa memiliki efek mendalam.
Penggandaan ekspor bisa menambah 1,3 persen ke PDB AS, menggerakkan pertumbuhan
dari anemia 2,6 persen menjadi jauh lebih kuat 3,9 persen atau lebih tinggi,
yang mungkin cukup untuk mempercepat lintasan penurunan pengangguran.
Menggandakan ekspor adalah tujuan yang diinginkan jika dapat dicapai. Tapi
bisakah itu? Jika demikian, berapa biayanya bagi mitra dagang kami dan
keseimbangan pertumbuhan yang halus di seluruh dunia?
Pada titik ini,
kebijakan ekonomi AS menabrak perang mata uang. Cara tradisional dan tercepat
untuk meningkatkan ekspor selalu dengan merendahkan mata uang, persis seperti
yang dilakukan Montagu Norman di Inggris pada tahun 1931 dan apa yang dilakukan
Richard Nixon di Amerika Serikat pada tahun 1971. Amerika dan dunia telah ada
sebelumnya dan hasil global telah menjadi bencana. Sekali lagi dolar murah
adalah kebijakan yang disukai dan sekali lagi dunia melihat bencana dalam
pembuatannya.
Komposisi PDB
Tiongkok dalam beberapa hal mencerminkan citra Amerika Serikat. Alih-alih
tingkat 70 persen Amerika Serikat yang menjulang tinggi, konsumsi hanya 38
persen dari ekonomi Cina. Sebaliknya, ekspor bersih, yang menghasilkan hambatan
negatif 3 persen pada ekonomi AS, sebenarnya menambahkan 3,6 persen ke total
Cina. Pertumbuhan China sangat didorong oleh investasi, yang mencapai 48 persen
dari PDB versus hanya 12 persen untuk Amerika Serikat. Dengan adanya ekonomi
gambar cermin ini, penyeimbangan ulang yang sederhana tampak teratur. Jika China
dapat meningkatkan konsumsi, sebagian dengan membeli barang dan jasa dari
Amerika Serikat, termasuk perangkat lunak, video game dan film-film Hollywood,
maka kedua negara dapat tumbuh. Yang perlu diubah adalah konsumsi dan campuran
ekspor. China akan menekan konsumsi dan menurunkan ekspor netto, sedangkan
Amerika Serikat melakukan yang sebaliknya. Penjualan ekspor baru itu ke China
akan menciptakan lapangan kerja di Amerika Serikat untuk ukuran yang baik. Ini
tidak dapat dilakukan melalui nilai tukar saja; Namun, Geithner mengatakan
berulang kali bahwa revaluasi ke atas yuan adalah bagian penting dari
pendekatan kebijakan secara keseluruhan.
Salah satu
alasan orang China tidak mengkonsumsi lebih banyak adalah karena jaring
pengaman sosial mereka lemah, sehingga individu menabung secara berlebihan
untuk membayar pensiun dan perawatan kesehatan mereka sendiri. Faktor lain yang
bekerja melawan konsumsi Cina adalah budaya Konfusianisme yang berusia ribuan
tahun yang membuat orang enggan mempertontonkan kekayaan. Namun para pembuat
kebijakan AS tidak mencari revolusi budaya yang prospektif; sesuatu yang lebih
sederhana sudah cukup. Hanya beberapa poin persentase peningkatan konsumsi oleh
China yang mendukung ekspor AS dapat memungkinkan Amerika Serikat untuk menyalakan
pemulihan yang berkelanjutan.
Ini menjadi
semacam penyeimbangan kembali yang aneh: peningkatan konsumsi Tiongkok dan
peningkatan ekspor neto AS akan sepenuhnya ditanggung oleh China. Cina harus
melakukan semua penyesuaian, sehubungan dengan mata uang mereka, jaring
pengaman sosial mereka dan budaya Konfusius dua puluh lima ratus tahun,
sementara Amerika Serikat tidak akan melakukan apa-apa dan menuai manfaat dari
peningkatan ekspor bersih ke pertumbuhan yang cepat. pasar internal Cina. Ini
adalah opsi yang sangat lunak bagi Amerika Serikat. Ini tidak memerlukan upaya
nyata dari Amerika Serikat untuk memperbaiki iklim bisnisnya dengan mengurangi
pajak dan peraturan perusahaan, menyediakan uang yang sehat atau mempromosikan
tabungan dan investasi. Beberapa dari apa yang diinginkan Amerika Serikat
mungkin adalah demi kepentingan terbaik China, tetapi Cina tidak dapat
disalahkan karena percaya itu ditindas atas nama AS. rencana yang terutama
cocok untuk Amerika Serikat. Dalam bahasa G20, “penyeimbangan kembali” menjadi
kode untuk melakukan apa yang diinginkan Amerika Serikat.
Kognitif
keuangan internasional tidak harus menunggu Negara Persatuan Januari 2010 untuk
melihat ke mana Amerika Serikat akan pergi dengan rencana penyeimbangannya.
Gagasan untuk meningkatkan ekspor AS dan revaluasi yuan terkait telah diperiksa
pada bulan September 2009 di KTT Pittsburgh G20. Dua KTT G20 pertama, di
Washington dan London, telah dikhususkan untuk tanggapan segera terhadap
Kepanikan 2008 dan kebutuhan untuk menciptakan sumber likuiditas baru melalui
IMF. KTT G20 awal ini juga telah disibukkan dengan rencana untuk mengendalikan
bank dan struktur kompensasi berbasis keserakahan mereka, yang memberikan
hadiah aneh untuk keuntungan jangka pendek tetapi menyebabkan penghancuran
jangka panjang triliunan dolar kekayaan global. Menjelang KTT Pittsburgh pada
akhir 2009, para pemimpin merasa bahwa sementara kerentanan tetap ada, cukup
stabilitas telah kembali sehingga mereka dapat melihat melewati krisis langsung
dan mulai memikirkan cara untuk membuat ekonomi global bergerak lagi.
Pittsburgh akan menjadi KTT G20 terakhir sebelum State of the Union 2010. Jika
Amerika Serikat akan menerima dukungan untuk rencana penyeimbangan ulang yang
didorong oleh ekspor, inilah saatnya.
KTT para pemimpin
G20 Pittsburgh menghasilkan rencana terobosan untuk jenis penyeimbangan kembali
pertumbuhan yang diinginkan Geithner. Rencana itu terkandung dalam pernyataan
pemimpin resmi sebagai "Kerangka Kerja untuk Pertumbuhan yang Kuat,
Berkelanjutan, dan Seimbang." Tidak segera jelas bagaimana penyeimbangan
ini harus dicapai. Seperti semua pernyataan teknis seperti itu dari badan-badan
multilateral yang besar, itu ditulis dalam semacam pidato elit global di mana
bahasa sederhana adalah korban pertama. Dimakamkan di Bagian 20 dari kerangka
kerja, bagaimanapun, adalah bagian ini:
Respons
kolektif kami terhadap krisis telah disorot. . . kebutuhan akan IMF yang lebih
sah dan efektif. IMF harus memainkan peran penting dalam mempromosikan
stabilitas keuangan global dan menyeimbangkan kembali pertumbuhan.
Tidak ada
keraguan dari peserta bahwa penyeimbangan kembali berarti peningkatan konsumsi
oleh China dan peningkatan ekspor oleh Amerika Serikat. Sekarang IMF sedang
diwakili oleh G20 untuk bertindak sebagai semacam polisi untuk memastikan bahwa
anggota G20 memenuhi kewajiban apa pun yang mungkin mereka lakukan dalam hal
itu. Jadi yayasan internasional diletakkan di Pittsburgh untuk Prakarsa Ekspor
Nasional Presiden Obama yang diumumkan dua bulan kemudian.
Penggunaan IMF
pada G20 sebagai sekretariat outsourcing, departemen penelitian, badan
statistik dan wasit kebijakan sangat cocok bagi kedua organisasi. Ini memberi
G20 akses ke keahlian luar biasa tanpa harus membuat dan membangun staf ahli
sendiri. Bagi IMF, itu lebih seperti penangguhan hukuman. Hingga 2006, banyak
pakar moneter internasional mempertanyakan tujuan dan keberlangsungan
keberadaan IMF. Pada 1950-an dan 1960-an, itu telah memberikan pinjaman
jembatan ke negara-negara yang mengalami kesulitan neraca pembayaran sementara
untuk memungkinkan mereka mempertahankan patokan mata uang mereka terhadap
dolar. Pada 1980-an dan 1990-an, ia telah membantu negara-negara berkembang
yang mengalami krisis devisa dengan memberikan pembiayaan yang dikondisikan
pada langkah-langkah penghematan yang dirancang untuk melindungi para bankir
dan pemegang obligasi asing. Namun dengan penghapusan emas, meningkatnya nilai
tukar mengambang dan menumpuknya surplus besar oleh negara-negara berkembang,
IMF memasuki abad ke-21 tanpa misi yang jelas. Tiba-tiba G20 menghembuskan
kehidupan baru ke IMF dengan memposisikannya sebagai semacam Bank G20 atau bank
sentral proto-dunia. Pemimpinnya yang ambisius pada saat itu, Dominique
Strauss-Kahn, tidak mungkin lebih senang, dan dia bersemangat menetapkan
sebagai wasit global untuk pedoman apa pun yang mungkin ditetapkan oleh pedoman
G20.
Meskipun awal
yang memabukkan menuju penyeimbangan global dan dukungan pribadi Presiden
Obama, dua KTT G20 datang dan pergi pada 2010 tanpa kemajuan signifikan dalam
komitmen negara-negara anggota terhadap tujuan pertemuan puncak Pittsburgh. IMF
memang melakukan tinjauan ekstensif terhadap praktik masing-masing negara di
bawah judul "penilaian bersama" dan kesetiaan yang berkelanjutan
terhadap kerangka kerja tersebut dibayarkan dalam komunike G20, tetapi tujuan
penyeimbangan kembali yang ambisius pada dasarnya diabaikan, terutama oleh
China.
Geithner
terang-terangan mengkritik orang Cina karena tidak mengizinkan revaluasi yuan
yang lebih besar. Saat ditanya oleh Wall Street Journalpada bulan September
2010 jika orang Cina telah melakukan cukup, dia berkata, “Tentu saja tidak. . .
mereka telah melakukan sangat, sangat sedikit. " Ekspor AS memang
membaik pada 2010, tetapi ini sebagian besar karena pertumbuhan yang relatif
tinggi di pasar negara berkembang dan permintaan untuk produk-produk teknologi
tinggi AS daripada perubahan nilai tukar. Cina memang membiarkan yuan sedikit
terapresiasi, sebagian besar untuk mencegah China dicap sebagai manipulator
mata uang oleh Departemen Keuangan AS, yang dapat menyebabkan sanksi
perdagangan oleh Kongres AS. Tapi tak satu pun dari perkembangan ini mendekati
memenuhi tuntutan Geithner. Bahkan KTT bilateral pada Januari 2011 antara
Presiden Hu dan Presiden Obama, yang disebut G2, menghasilkan sedikit lebih
banyak komentar ramah dan operasi foto yang tersenyum. Tampaknya jika Amerika
Serikat menginginkan dolar yang lebih murah, ia harus bertindak sendiri untuk
mendapatkannya.
Namun, pada
Juni 2011, Amerika Serikat muncul sebagai pemenang dalam perang mata uang.
Seperti para pemenang dalam banyak perang sepanjang sejarah, Amerika Serikat
memiliki senjata rahasia. Senjata keuangan itu adalah yang disebut dengan nama
pelonggaran kuantitatif, atau QE, yang pada dasarnya terdiri dari peningkatan
jumlah uang beredar untuk meningkatkan harga aset. Seperti pada tahun 1971,
Amerika Serikat bertindak secara sepihak untuk melemahkan dolar melalui
inflasi. QE adalah bom kebijakan yang dijatuhkan pada ekonomi global pada tahun
2009, dan penggantinya, segera dijuluki QE2, dijatuhkan pada akhir 2010. Dampak
pada sistem moneter dunia cepat dan efektif. Dengan menggunakan pelonggaran
kuantitatif untuk menghasilkan inflasi di luar negeri, Amerika Serikat
meningkatkan struktur biaya hampir setiap negara pengekspor utama dan ekonomi
berkembang yang tumbuh cepat di dunia sekaligus.
Pelonggaran
kuantitatif dalam bentuknya yang paling sederhana hanyalah mencetak uang. Untuk
membuat uang dari udara tipis, Federal Reserve membeli sekuritas utang Treasury
dari kelompok bank tertentu yang disebut dealer utama. Dealer utama memiliki
basis pelanggan global, mulai dari dana kekayaan negara, bank sentral lain,
dana pensiun dan investor institusi hingga individu bernilai tinggi. Dealer
bertindak sebagai perantara antara Fed dan pasar dengan menjamin lelang
Treasury dari hutang baru dan membuat pasar dalam hutang yang ada.
Ketika Fed
ingin mengurangi jumlah uang beredar, mereka menjual sekuritas ke dealer utama.
Sekuritas pergi ke dealer dan uang yang dibayarkan ke Fed menghilang begitu
saja. Sebaliknya, ketika Fed ingin meningkatkan jumlah uang beredar, mereka
membeli sekuritas dari dealer. The Fed menerima pengiriman surat berharga dan
membayar dealer dengan uang yang baru dicetak. Uang masuk ke rekening bank
dealer, di mana kemudian dapat mendukung lebih banyak lagi penciptaan uang oleh
sistem perbankan. Pembelian dan penjualan sekuritas antara The Fed dan dealer
utama adalah bentuk utama dari operasi pasar terbuka. Tujuan umum operasi pasar
terbuka adalah untuk mengendalikan suku bunga jangka pendek, yang biasanya
dilakukan oleh Fed dengan membeli atau menjual sekuritas Treasury yang jatuh
tempo paling pendek — instrumen seperti tagihan Treasury yang jatuh tempo dalam
tiga puluh hari. Tapi apa yang terjadi ketika suku bunga dalam jatuh tempo
terpendek sudah nol dan Fed ingin memberikan "kemudahan" moneter
tambahan? Alih-alih membeli jatuh tempo yang sangat singkat, The Fed dapat
membeli obligasi negara dengan jangka waktu antara lima, tujuh atau sepuluh
tahun. Catatan sepuluh tahun khususnya adalah tolok ukur yang digunakan untuk
menentukan harga hipotek dan utang perusahaan. Dengan membeli utang jangka
menengah, The Fed dapat memberikan suku bunga yang lebih rendah untuk pembeli
rumah dan peminjam perusahaan untuk mudah-mudahan merangsang lebih banyak
kegiatan ekonomi. Setidaknya, ini adalah teori konvensional. Catatan sepuluh
tahun khususnya adalah tolok ukur yang digunakan untuk menentukan harga hipotek
dan utang perusahaan. Dengan membeli utang jangka menengah, The Fed dapat
memberikan suku bunga yang lebih rendah untuk pembeli rumah dan peminjam
perusahaan untuk mudah-mudahan merangsang lebih banyak kegiatan ekonomi.
Setidaknya, ini adalah teori konvensional. Catatan sepuluh tahun khususnya
adalah tolok ukur yang digunakan untuk menentukan harga hipotek dan utang
perusahaan. Dengan membeli utang jangka menengah, The Fed dapat memberikan suku
bunga yang lebih rendah untuk pembeli rumah dan peminjam perusahaan untuk
mudah-mudahan merangsang lebih banyak kegiatan ekonomi. Setidaknya, ini adalah
teori konvensional.
Namun, di dunia
yang terglobalisasi, nilai tukar bertindak seperti seluncuran air untuk
menggerakkan efek suku bunga dengan cepat. Pelonggaran kuantitatif dapat
digunakan oleh Fed tidak hanya untuk meringankan kondisi keuangan di Amerika
Serikat tetapi juga di Cina. Itu adalah senjata perang mata uang yang sempurna
dan The Fed mengetahuinya. Pelonggaran kuantitatif berhasil karena pasak
yuan-dolar yang dikelola oleh People's Bank of China. Ketika The Fed mencetak
lebih banyak uang dalam program-program QE-nya, sebagian besar uang itu masuk
ke Cina dalam bentuk surplus perdagangan atau arus masuk uang panas yang
mencari keuntungan lebih tinggi daripada yang tersedia di Amerika Serikat.
Begitu dolar sampai ke Cina, mereka direndam oleh bank sentral dengan imbalan
yuan yang baru dicetak. Semakin banyak uang yang dicetak The Fed, semakin
banyak uang yang harus dicetak China untuk mempertahankan pasak. Kebijakan China
mematok yuan terhadap dolar didasarkan pada kepercayaan yang keliru dan harapan
yang salah tempat bahwa Fed tidak akan menyalahgunakan hak mencetak uangnya.
Sekarang The Fed mencetak dengan sepenuh hati.
Ada satu
perbedaan penting antara Amerika Serikat dan Cina. Amerika Serikat adalah
ekonomi yang lemah dengan sedikit peluang inflasi dalam jangka pendek. China
adalah ekonomi yang booming dan telah bangkit kembali dengan baik dari Panic
tahun 2008. Ada lebih sedikit kelebihan kapasitas di China untuk menyerap uang
baru tanpa menyebabkan inflasi. Pencetakan uang di Cina dengan cepat
menyebabkan harga yang lebih tinggi di sana. China sekarang mengimpor inflasi
dari Amerika Serikat melalui patokan nilai tukar setelah sebelumnya mengekspor
deflasi ke Amerika Serikat dengan cara yang sama.
Sementara
revaluasi yuan berjalan lambat pada akhir 2010 dan awal 2011, inflasi di
Tiongkok meningkat dan dengan cepat melewati 5 persen secara tahunan. Dengan
menolak untuk melakukan revaluasi, Cina malah mendapatkan inflasi. Amerika
Serikat juga senang, karena revaluasi dan inflasi meningkatkan biaya ekspor
Tiongkok dan membuat Amerika Serikat lebih kompetitif. Dari Juni 2010 hingga
Januari 2011, revaluasi yuan telah bergerak pada tingkat tahunan sekitar 4
persen dan inflasi Tiongkok bergerak pada tingkat tahunan sebesar 5 persen
sehingga total peningkatan dalam struktur biaya Tiongkok dengan menambahkan
revaluasi dan inflasi adalah 9 persen. Diproyeksikan selama beberapa tahun, ini
berarti bahwa dolar akan turun lebih dari 20 persen relatif terhadap yuan dalam
hal harga ekspor. Ini persis seperti yang diminta oleh Senator Chuck Schumer
dan kritikus lain di Amerika Serikat. Cina sekarang tidak punya pilihan yang
baik. Jika mempertahankan patokan mata uang, The Fed akan terus mencetak dan
inflasi di China akan lepas kendali. Jika China melakukan revaluasi, ia mungkin
akan mempertahankan inflasi, tetapi struktur biayanya akan naik ketika diukur
dalam mata uang lain. The Fed dan Amerika Serikat akan menang.
Sementara
revaluasi dan inflasi mungkin ekuivalen ekonomi dalam hal kenaikan biaya, ada
satu perbedaan penting. Revaluasi dapat dikendalikan sampai batas tertentu
karena Cina dapat mengarahkan waktu dari setiap perubahan dalam tingkat yang
dipatok bahkan jika Fed memaksakan arah keseluruhan. Inflasi, di sisi lain,
pada dasarnya tidak terkendali. Ini bisa muncul di satu sektor seperti makanan
atau bahan bakar dan cepat menyebar melalui rantai pasokan dengan cara yang
tidak terduga. Inflasi dapat memiliki dampak perilaku yang besar dan mulai
memberi makan pada dirinya sendiri dalam siklus pemenuhan diri sendiri ketika
pedagang dan pedagang besar menaikkan harga untuk mengantisipasi kenaikan harga
oleh orang lain.
Inflasi adalah
salah satu katalis dari protes Lapangan Tiananmen Juni 1989, yang berakhir
dengan pembantaian. Orang Cina konservatif mengandalkan hubungan yang stabil
antara mata uang mereka dan dolar dan nilai yang mantap untuk kepemilikan
besar-besaran utang Treasury AS mereka, persis seperti yang dinikmati Eropa di
masa-masa awal Bretton Woods. Sekarang mereka dikhianati — The Fed memaksa
mereka. Diberi pilihan antara inflasi yang tidak terkendali dengan konsekuensi
yang tidak terduga dan revaluasi yuan yang terkendali, Tiongkok bergerak stabil
ke arah revaluasi yang dimulai pada Juni 2010, meningkat secara dramatis pada
pertengahan 2011.
Amerika Serikat
telah memenangkan putaran salah satu perang mata uang. Seperti pertandingan
tinju kelas berat antara Amerika Serikat dan Cina, itu merupakan putaran
pertama dari apa yang dijanjikan akan menjadi pertarungan lima belas putaran.
Kedua petinju itu masih berdiri; Amerika Serikat telah memenangkan ronde dengan
poin, bukan dengan KO. The Fed ditanam di sudut AS seperti orang yang siap
untuk memperbaiki kerusakan. Cina juga mendapat bantuan — dari para korban QE
di seluruh dunia. Segera bel berbunyi untuk memulai putaran kedua.
Ketika para
kombatan utama menggunakan senjata mereka dalam perang apa pun, orang-orang
yang tidak berperang segera mengalami kerusakan yang dijamin, dan perang mata
uang tidak berbeda. Inflasi yang dicari-cari Amerika Serikat tidak hanya
menemukan jalannya ke Cina tetapi juga ke pasar negara berkembang secara umum.
Melalui kombinasi surplus perdagangan dan aliran uang panas yang mencari
pengembalian investasi yang lebih tinggi, inflasi yang disebabkan oleh
pencetakan uang AS segera muncul di Korea Selatan, Brasil, Indonesia, Thailand,
Vietnam, dan di tempat lain. Ketua Fed Bernanke blithely mengadopsi pendekatan
"menyalahkan korban", mengatakan bahwa negara-negara itu tidak ada
yang bisa disalahkan kecuali diri mereka sendiri karena mereka menolak untuk
menghargai mata uang mereka terhadap dolar untuk mengurangi surplus mereka dan
memperlambat uang panas. Dalam bahasa anodyne bank sentral, Bernanke mengatakan:
Para pembuat
kebijakan di pasar negara berkembang memiliki jajaran kuat. . . alat yang dapat
mereka gunakan untuk mengelola ekonomi mereka dan mencegah overheating,
termasuk penyesuaian nilai tukar .... Permintaan kebangkitan di pasar negara
berkembang telah memberikan kontribusi signifikan terhadap kenaikan tajam
baru-baru ini dalam harga komoditas global. Secara umum, pemeliharaan mata uang
undervalued oleh beberapa negara telah berkontribusi pada pola pengeluaran
global yang tidak seimbang dan tidak berkelanjutan.
Ini mengabaikan
fakta bahwa banyak komoditas yang dibeli penduduk di negara-negara itu, seperti
gandum, jagung, minyak, kedelai, kayu, kopi dan gula, diberi harga pasar dunia,
bukan pasar lokal. Ketika konsumen di pasar tertentu menawar harga sebagai
tanggapan terhadap pencetakan uang Fed, harga naik tidak hanya di pasar lokal
tetapi juga di seluruh dunia.
Efek pencetakan
uang Fed segera dirasakan tidak hanya di pasar negara berkembang yang relatif
sukses di Asia Timur dan Amerika Latin, tetapi juga di daerah yang jauh lebih
miskin di Afrika dan Timur Tengah. Ketika seorang pekerja pabrik hidup dengan $
12.000 per tahun, kenaikan harga makanan adalah ketidaknyamanan. Ketika seorang
petani hidup dengan $ 3.000 per tahun, kenaikan harga makanan adalah perbedaan
antara makan dan kelaparan, antara hidup dan mati. Kerusuhan sipil, kerusuhan,
dan pemberontakan yang meletus di Tunisia pada awal 2011 dan dengan cepat
menyebar ke Mesir, Yordania, Yaman, Maroko, Libya, dan seterusnya merupakan
reaksi terhadap kenaikan harga pangan dan energi dan standar hidup yang lebih
rendah seperti kediktatoran dan kurangnya demokrasi. Negara-negara di Timur
Tengah berusaha keras untuk mensubsidi bahan pokok seperti roti untuk
mengurangi dampak terburuk dari inflasi ini. Ini mengubah masalah inflasi
menjadi masalah fiskal, terutama di Mesir, di mana pengumpulan pajak menjadi
kacau dan pendapatan dari pariwisata mengering setelah revolusi Spring Arab.
Situasi menjadi begitu mengerikan sehingga G8, pertemuan di Deauville, Prancis,
pada Mei 2011, dengan tergesa-gesa mengatur janji dukungan keuangan baru $ 20
miliar untuk Mesir dan Tunisia. Bernanke sudah tidak terhubung dengan kesusahan
orang Amerika rata-rata; sekarang dia semakin tidak berhubungan dengan dunia.
Bernanke sudah tidak terhubung dengan kesusahan orang Amerika rata-rata;
sekarang dia semakin tidak berhubungan dengan dunia. Bernanke sudah tidak
terhubung dengan kesusahan orang Amerika rata-rata; sekarang dia semakin tidak
berhubungan dengan dunia.
Masih harus
dilihat apakah G20 dapat mengalihkan Amerika Serikat dari kebijakan fiskal dan
moneternya, yang membanjiri dunia dengan dolar dan menyebabkan inflasi global
dalam harga pangan dan energi. Untuk bagiannya, Amerika Serikat mencari sekutu
di dalam G20 seperti Perancis dan Brasil untuk memberikan tekanan pada Cina
untuk menilai ulang. Pandangan AS adalah bahwa setiap orang — Eropa, Amerika
Utara, dan Amerika Latin — akan memperoleh ekspor dan pertumbuhan jika Cina
menilai kembali yuan dan meningkatkan konsumsi domestik. Ini mungkin benar
dalam teori, tetapi strategi AS membanjiri dunia dengan dolar tampaknya
menyebabkan kerugian besar sementara itu. China dan Amerika Serikat terlibat
dalam permainan ayam global, dengan China tetap berpegang pada model ekspornya
dan Amerika Serikat berusaha untuk menggelembungkan keunggulan biaya ekspor
China. Tetapi inflasi tidak terbatas pada Cina, dan seluruh dunia menjadi
khawatir dengan kerusakan itu. G20 seharusnya menyediakan forum untuk
mengoordinasikan kebijakan ekonomi global, tetapi mulai terlihat lebih seperti
taman bermain dengan dua pengganggu yang berani setiap orang untuk memilih
pihak.
Menjelang KTT
para pemimpin G20 di Seoul pada bulan November 2010, Geithner mencoba untuk
melukis Cina ke sudut dengan mengartikulasikan tes persentase ketika surplus
perdagangan menjadi berlebihan dan tidak berkelanjutan dari perspektif global.
Secara umum, setiap surplus perdagangan tahunan lebih dari 4 persen dari PDB
akan diperlakukan sebagai tanda bahwa mata uang negara surplus perlu
direvaluasi untuk memiringkan syarat-syarat perdagangan menjauh dari negara
surplus dan menuju negara-negara defisit seperti Amerika Serikat. Ini adalah
sesuatu yang dulu terjadi secara otomatis di bawah standar emas klasik tetapi
sekarang memerlukan manipulasi mata uang bank sentral.
Gagasan
Geithner tidak berhasil. Dia ingin menargetkan China, namun, sayangnya untuk
tesisnya, Jerman juga menjadi target, karena surplus perdagangan Jerman adalah
sebesar Cina ketika dinyatakan sebagai persentase dari PDB. Dengan metrik
Geithner sendiri, mata uang Jerman, euro, juga harus direvaluasi ke atas. Ini
adalah hal terakhir yang diinginkan Jerman dan seluruh Eropa, mengingat sifat
genting pemulihan ekonomi mereka, kelemahan struktural sistem perbankan mereka
dan pentingnya ekspor Jerman ke situasi pekerjaan Eropa. Mencari dukungan baik
di Eropa maupun Asia, Geithner diam-diam menjatuhkan ide itu.
Alih-alih
menetapkan target yang tegas, KTT para pemimpin Seoul G20 menyarankan gagasan
"pedoman indikatif" untuk menentukan kapan surplus perdagangan
mungkin berada pada tingkat yang tidak berkelanjutan. Sifat dasar dari pedoman
ini diserahkan pada pertemuan para menteri keuangan dan gubernur bank sentral
berikutnya untuk dilaksanakan. Pada bulan Februari 2011, para menteri dan
gubernur bertemu di Paris dan sepakat secara prinsip tentang faktor-faktor apa
yang mungkin dimasukkan sebagai “indikator,” tetapi mereka belum menyepakati
secara tepat tingkat setiap indikator yang dapat ditoleransi, atau tidak, dalam
pedoman indikatif. . Proses kuantifikasi dibiarkan untuk pertemuan berikutnya
pada bulan April dan seluruh proses diserahkan kepada persetujuan akhir dari
para pemimpin G20 sendiri pada pertemuan tahunan, di Cannes pada November 2011.
Sementara itu,
pemberdayaan IMF sebagai pengawas G20 terus berlanjut. Dalam konferensi Maret
2011 di Nanjing, Cina, dihadiri oleh para ahli dan ekonom, presiden G20 Nicolas
Sarkozy mengatakan, sehubungan dengan neraca pembayaran, "Pengawasan yang
lebih besar oleh IMF tampaknya sangat diperlukan."
Mengatakan
bahwa proses G20 bergerak maju dengan kecepatan glasial sepertinya baik. Namun
dengan dua puluh pemimpin berdaulat dan banyak agenda berbeda, tidak jelas apa
alternatifnya jika solusi global ingin dicapai. Ini adalah sisi negatif dari
teori Geithner tentang penguasaan kekuasaan. Tidak adanya tata kelola dapat
menjadi efisien jika orang-orang di ruangan itu berpikiran sama atau jika salah
satu pihak di dalam ruangan memiliki kemampuan untuk memaksa yang lain, seperti
yang telah terjadi ketika Fed berhadapan dengan empat belas keluarga pada saat
bailout LTCM . Ketika partai-partai yang berkumpul memiliki tujuan yang sangat
berbeda dan pandangan yang berbeda tentang bagaimana mencapai tujuan-tujuan
tersebut, tidak adanya kepemimpinan berarti bahwa perubahan bertahap yang kecil
adalah yang terbaik yang dapat diharapkan. Pada 2011 tampak bahwa perubahan itu
sangat kecil dan sangat lambat sehingga tidak ada perubahan sama sekali.
G20 jauh dari
sempurna sebagai sebuah institusi, tetapi hanya itu yang dimiliki dunia. Model
G7 tampak mati dan PBB tidak menawarkan apa pun yang sebanding. IMF mampu
melakukan analisis teknis yang baik; itu berguna sebagai wasit dari kebijakan
apa pun yang bisa disepakati oleh G20. Tetapi pemerintahan IMF sangat terbebani
dengan model trilateral lama Amerika Utara, Jepang, dan Eropa Barat, dan
pengaruhnya dibenci di negara-negara kuat yang menjadi kekuatan pasar seperti
Cina, India, Brasil, dan Indonesia. IMF bermanfaat; namun, perubahan juga
diperlukan di sana untuk menyesuaikan dengan realitas global baru.
Pada akhir 2008
dan awal 2009, G20 mampu mengoordinasikan kebijakan secara efektif karena para
anggotanya dipersatukan oleh rasa takut. Runtuhnya pasar modal, perdagangan
dunia, hasil industri, dan lapangan kerja telah sedemikian dahsyat sehingga
memaksa konsensus tentang dana talangan, stimulus, dan bentuk-bentuk baru
peraturan tentang bank.
Pada 2011,
tampaknya badai telah berlalu dan anggota G20 kembali ke agenda masing-masing —
melanjutkan surplus besar bagi Cina dan Jerman dan melanjutkan upaya Amerika
Serikat untuk meruntuhkan dolar untuk membalikkan surplus itu dan membantu
ekspor AS. Namun tidak ada Richard Nixon di sekitar untuk mengambil tindakan
pencegahan dan tidak ada John Connally untuk mengetuk kepala. Amerika telah
kehilangan kekuatannya. Dibutuhkan krisis lain untuk mendorong tindakan terpadu
oleh G20. Mengingat kebijakan pencetakan uang AS dan efek samping inflasi di
seluruh dunia, tampaknya krisis berikutnya tidak akan lama lagi.
Krisis itu tiba
dengan sentakan di dekat kota Sendai, Jepang, pada sore hari tanggal 11 Maret
2011. Gempa bumi 9,0 diikuti dengan cepat oleh tsunami setinggi sepuluh meter
menghancurkan garis pantai timur laut Jepang, menewaskan ribuan orang,
membanjiri seluruh kota dan desa, dan menghancurkan infrastruktur dari segala
jenis — pelabuhan, armada perikanan, pertanian, jembatan, jalan, dan
komunikasi. Dalam beberapa hari bencana nuklir terburuk sejak Chernobyl telah
dimulai di pembangkit listrik tenaga nuklir di dekat Sendai, dengan kehancuran
batang bahan bakar radioaktif di beberapa reaktor dan pelepasan radiasi dalam
gumpalan yang mempengaruhi masyarakat umum. Ketika dunia bergulat dengan
akibatnya, sebuah front baru muncul dalam perang mata uang. Yen Jepang
tiba-tiba melonjak ke rekor tertinggi terhadap dolar, didukung oleh ekspektasi
repatriasi yen besar-besaran oleh investor Jepang untuk mendanai rekonstruksi.
Jepang memiliki lebih dari $ 2 triliun aset di luar negeri, sebagian besar di
Amerika Serikat, dan lebih dari $ 850 miliar cadangan dalam mata uang dolar.
Sebagian dari ini harus dijual dalam dolar, dikonversi ke yen dan pindah
kembali ke Jepang untuk membayar pembangunan kembali. Dinamika jual-beli / yen
besar-besaran ini berada di belakang lonjakan yen.
Dari perspektif
AS, kenaikan yen relatif terhadap dolar tampaknya cocok dengan tujuan AS, namun
Jepang menginginkan yang sebaliknya. Ekonomi Jepang sedang menghadapi bencana,
dan yen yang murah akan membantu mempromosikan ekspor Jepang dan membuat
ekonomi Jepang bangkit kembali. Besarnya bencana di Jepang terlalu besar —
karena sekarang kebijakan dolar murah AS harus mengambil kursi belakang
terhadap kebutuhan akan yen murah.
Tidak dapat
disangkal betapa mendesaknya kebutuhan Jepang untuk mencairkan aset dolar untuk
mendanai rekonstruksi; ini adalah kekuatan yang mendorong yen lebih tinggi.
Hanya kekuatan intervensi bank sentral yang terkoordinasi yang akan cukup kuat
untuk mendorong kembali melawan banjir yen yang mengalir kembali ke Jepang.
Hubungan yen-dolar terlalu khusus untuk aksi G20, dan bagaimanapun juga tidak
ada pertemuan G20. Tiga besar Amerika Serikat, Jepang dan Bank Sentral Eropa
akan mengatasi masalah sendiri.
Di bawah
bendera G7, menteri keuangan Prancis Christine Lagarde melakukan panggilan
telepon ke Menteri Keuangan AS Geithner pada 17 Maret 2011, untuk memulai
serangan terkoordinasi terhadap yen. Setelah konsultasi di antara para kepala
bank sentral yang bertanggung jawab atas intervensi aktual dan pengarahan
kepada Presiden Obama, serangan terhadap yen diluncurkan pada pembukaan bisnis
di Jepang pada pagi hari tanggal 18 Maret 2011. Serangan ini terdiri dari
dumping besar-besaran yen oleh bank sentral dan pembelian dolar, euro, franc
Swiss dan mata uang lainnya yang sesuai. Serangan berlanjut di seluruh dunia
dan melintasi zona waktu ketika pasar Eropa dan New York dibuka. Intervensi
bank sentral ini berhasil, dan pada akhir hari pada tanggal 18 Maret yen telah
didorong keluar dari posisi tertinggi dan bergerak kembali ke kisaran
perdagangan yang lebih normal terhadap dolar.
Jika G20
seperti tentara besar, G7 telah menunjukkan bahwa G7 masih dapat memainkan
peran pasukan khusus, bertindak cepat dan diam-diam untuk mencapai tujuan yang
didefinisikan secara sempit. G7 telah mengubah gelombang setidaknya untuk sementara
waktu. Namun, kekuatan alami pemulangan yen ke Jepang belum hilang, begitu pula
para spekulan yang mengantisipasi dan mengambil untung dari langkah-langkah
tersebut. Untuk sementara, itu kembali ke masa lalu yang buruk pada tahun
1970-an dan 1980-an ketika sekelompok kecil bank sentral menangkis serangan
dari spekulan dan kekuatan mendasar revaluasi. Dalam skema yang lebih besar,
kebutuhan Jepang akan yen yang lemah adalah kemunduran terhadap rencana AS
untuk dolar yang lemah. Masalah klasik pengemis-Mu-tetangga devaluasi
kompetitif telah mengambil wajah baru. Sekarang, selain China, Amerika Serikat
dan Eropa semua ingin melemahkan mata uang mereka, Jepang, yang secara
tradisional bersedia untuk bermain bersama dengan harapan AS untuk yen yang
lebih kuat, menemukan dirinya di kamp mata uang murah juga. Tidak semua orang
bisa murah sekaligus; lingkarannya masih belum bisa dikuadratkan. Pada akhirnya
perjuangan dolar-yen akan ditambahkan ke pertarungan dolar-yuan yang sudah ada
dalam agenda G20 saat dunia mencari solusi global untuk kesengsaraan mata
uangnya.
Comments
Post a Comment