A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 17

PERIODE PENYESUAIAN

J oseph Heller dan Kurt Vonnegut berada di sebuah pesta yang diberikan oleh seorang miliarder ketika Vonnegut bertanya kepada Heller bagaimana rasanya mengetahui bahwa tuan rumah mereka mungkin menghasilkan lebih banyak uang dalam satu hari daripada Heller's Catch-22 sejak ditulis. Heller mengatakan dia memiliki sesuatu yang tidak bisa dimiliki oleh orang kaya itu. Ketika seorang Vonnegut yang bingung bertanya apa itu, Heller menjawab,

“Pengetahuan ituSaya sudah cukup. "

Ketika Princeton Newport Partners tutup, Vivian dan saya punya cukup uang untuk sisa hidup kami. Meskipun akhir dari PNP adalah traumatis bagi kita semua, dan kekayaan masa depan yang hancur ada dalam miliaran, itu membebaskan kita untuk melakukan lebih banyak dari apa yang paling kita nikmati: menghabiskan waktu bersama satu sama lain dan keluarga dan teman-teman yang kita cintai, bepergian, dan mengejar kepentingan kita. Sambil mencamkan lirik lagu “Enjoy Yourself (It's Later than You Think),” Vivian dan saya akan memanfaatkan sebaik-baiknya satu hal yang tidak pernah dapat kami miliki — waktu bersama. Sukses di Wall Street adalah mendapatkan uang paling banyak. Sukses bagi kami adalah memiliki kehidupan terbaik.

Kebetulan selama waktu ini saya menemukan yang terbesar dari semua penipuan keuangan. Pada sore hari Kamis, 11 Desember 2008, saya mendapat berita yang saya harapkan selama lebih dari tujuh belas tahun. Menelepon dari New York, putra saya, Jeff, memberi tahu saya Bernie Madoff mengaku telah menipu investor sebesar $ 50 miliar dalam skema Ponzi terbesar dalam sejarah. "Itu yang kau prediksi pada . . 1991!" dia berkata.

Pada Senin pagi yang nyaman di musim semi '91, saya tiba di kantor perusahaan konsultan internasional terkenal di New York. Komite investasi mempekerjakan saya sebagai penasihat independen untuk meninjau investasi dana lindung nilai mereka. Saya menghabiskan beberapa hari untuk memeriksa sejarah kinerja, struktur bisnis, dan latar belakang manajer, serta melakukan kunjungan di tempat. Seorang manajer sangat paranoid ketika saya mewawancarainya di kantor sehingga dia tidak mau memberi tahu saya jenis komputer pribadi apa yang mereka gunakan. Ketika saya pergi ke kamar kecil, dia mengantar saya karena takut saya akan mendapatkan beberapa remah informasi yang berharga dalam perjalanan.

Saya menyetujui portofolio, dengan satu pengecualian. Kisah dari Bernard Madoff Investment tidak cocok. Klien saya mendapatkan keuntungan bulanan rutin mulai dari 1 persen hingga lebih dari 2 persen selama dua tahun. Selain itu, mereka mengenal investor Madoff lain yang telah menang setiap bulan selama lebih dari satu dekade.

Madoff mengklaim menggunakan strategi harga split-strike: Dia akan membeli saham, menjual opsi beli pada harga yang lebih tinggi, dan menggunakan hasilnya untuk membayar opsi beli dengan harga lebih rendah.

Saya menjelaskan bahwa, menurut teori keuangan, dampak jangka panjang pada pengembalian portofolio dari banyak opsi dengan harga wajar dengan nol hasil bersih juga harus nol. Jadi kami berharap, seiring waktu, pengembalian portofolio klien harus kira-kira sama dengan pengembalian ekuitas.

Pengembalian yang dilaporkan Madoff terlalu besar untuk dipercaya. Terlebih lagi, dalam bulan-bulan ketika stok turun, strategi seharusnya menghasilkan kerugian — tetapi Madoff tidak melaporkan kerugian apa pun. Setelah memeriksa laporan akun klien saya menemukan bahwa kehilangan bulan untuk strategi secara ajaib dikonversi menjadi pemenang oleh penjualan pendek S&P Indeks berjangka. Dengan cara yang sama, berbulan-bulan yang seharusnya menghasilkan kemenangan sangat besar “dihaluskan.”

Karena curiga melakukan penipuan, saya meminta klien saya untuk mengatur agar saya mengunjungi operasi Madoff di lantai tujuh belas dari Gedung Lipstik yang terkenal di Third Avenue di Manhattan. Bernie berada di Eropa pada minggu itu, dan seperti yang kita ketahui sekarang, kemungkinan akan mengumpulkan lebih banyak uang. Saudaranya, Peter, kepala bagian kepatuhan dan operasi komputer, mengatakan bahwa saya tidak akan diizinkan melewati pintu depan.

Saya bertanya kepada klien saya siapa yang melakukan akunting dan audit tahunan untuk dana Madoff. Saya diberi tahu bahwa itu ditangani oleh satu toko yang dijalankan oleh seseorang yang telah menjadi teman dan tetangga Bernie sejak 1960-an. Sekarang dengan siaga tinggi untuk penipuan, saya bertanya ketika klien menerima kon irmasi perdagangan. Jawabannya adalah bahwa mereka datang melalui pos dalam batch setiap atau dua minggu, jauh setelah tanggal yang seharusnya terjadi. Atas saran saya, klien kemudian menyewa perusahaan saya untuk melakukan analisis terperinci atas transaksi individu mereka untuk membuktikan atau menyangkal kecurigaan saya bahwa mereka palsu. Setelah menganalisis sekitar 160 perdagangan opsi individu, kami menemukan bahwa untuk setengah dari mereka tidak ada perdagangan terjadi di bursa di mana Madoff mengatakan bahwa mereka seharusnya terjadi. Untuk banyak dari setengah sisanya yang melakukan perdagangan, jumlah yang dilaporkan oleh Madoff hanya untuk dua akun klien saya melebihi seluruh volume yang dilaporkan untuk semua orang. Untuk memeriksa minoritas dari perdagangan yang tersisa, yang tidak bertentangan dengan harga dan volume yang dilaporkan oleh bursa, saya meminta seorang pejabat di Bear Stearns untuk mencari tahu dalam keyakinan siapa semuapembeli dan penjual opsi itu. Kami tidak dapat menghubungkan mereka dengan perusahaan Madoff.

Saya memberi tahu klien saya bahwa perdagangan itu palsu dan operasi investasi Madoff adalah penipuan. Klien saya mengalami dilema. Jika saya benar dan dia menutup rekeningnya dengan Madoff, dia akan melindungi uangnya, menyelamatkan reputasinya, dan menghindarikekacauan hukum. Dia berpendapat bahwa jika saya salah, dia akan berkorban sia-siainvestasi terbaiknya. Saya menjawab bahwa saya tidak salah: Saya telah membuktikan dari catatan publik bahwa perdagangan tidak pernah terjadi. Dia dikirim slip perdagangan percaya. Saya mengatakan bahwa mengabaikan hal ini bisa membahayakan pekerjaannya. Itu berhasil. Dia menutup rekeningnya dengan Madoff dan mendapatkan kembali uangnya. Selama delapan belas tahun ke depan, ia menyaksikan investor Madoff lainnya tampaknya menjadi kaya. Saya bertanya-tanya seberapa sering dia menyesal mempekerjakan saya.

Dalam upaya saya, melalui "jaringan," untuk mencari tahu berapa banyak uang yang diinvestasikan dengan Madoff, saya berulang kali mendengar bahwa semua investornya diberitahu untuk tidak mengungkapkan hubungan mereka, bahkan satu sama lain, pada ancaman dijatuhkan. Meski begitu, saya bertanya sekitar, terletak setengah miliar dolar, dan menyimpulkan bahwa skema itu harus jauh lebih besar. Rekam jejak seorang investor menunjukkan keuntungan setiap bulan kembali ke tahun 1979, tahunan pada 20 persen, dan saya diberitahu bahwa rekor itu juga meregang hingga akhir 1960-an. Skema ini sudah beroperasi lebih dari dua puluh tahun!

Setelah menunjukkan bahwa Madoff memposting perdagangan buatan ke akun klien saya, dan bahwa ia tampaknya melakukan hal itu kepada beberapa investor lain yang saya ajak bicara, saya memiliki senjata merokok yang terbukti sebagai penipuan. Saya memperingatkan orang-orang di jaringan saya, memperkirakan skema Ponzi yang terus berkembang bahwa suatu hari akan berakhir dengan bencana. Skema ponzi mengambil keuntungan bagi investor. Mereka menggunakan uang yang dimasukkan oleh investor tetapi akhirnya membutuhkan lebih banyak, yang mereka dapatkan dengan merekrut investor baru. Investor baru ini juga harus dibayar, membuat operator Ponzi lebih banyak mendaftar. Semakin lama tidak terdeteksi semakin besar akan tumbuh dan semakin buruk ketika runtuh.

Pada saat ini Madoff adalah tokoh utama dalam industri sekuritas, melayani sebagai ketua NASDAQ, menjalankan salah satu perusahaan perdagangan saham "pasar ketiga" (di luar bursa) terbesar di negara itu, berkonsultasi dengan pemerintah, dan secara rutin diperiksa oleh DETIK.

Apakah perusahaan akan percaya tuduhan melakukan kesalahan? Kisah Harry Markopoulos memberikan jawabannya. Ditantang oleh bosnya pada tahun 1999 untuk menjelaskan mengapa Madoff, dengan strategi yang dianggap serupa, dapat menghasilkan pengembalian yang jauh lebih baik dan mantap, Markopoulos menyimpulkan bahwa tidak mungkin berdasarkan penalaran keuangan kuantitatif, seperti yang telah saya lakukan sebelum saya memulai penyelidikan saya bahwa penipuan terbukti. Meskipun dia tidak menetapkan bahwa perdagangan individu itu palsu, bahkan tanpa pistol merokok argumennya sangat persuasif. Selama sepuluh tahun berikutnya, Markopoulos berusaha meminta SEC untuk melakukan investigasi, tetapi hal itu mengesampingkannya berulang kali, menghapus Madoff setelah investigasi dangkal, dan membatalkan permintaan dari kantor Boston, yang diminta oleh Markopoulos, untuk menyelidiki Madoff Investment sebagai kemungkinan skema Ponzi.

Dalam dokumen 477 halaman yang luar biasa, "Investigasi Kegagalan SEC untuk Mengungkap Skema Ponzi Bernard Madoff — Versi Publik," 31 Agustus 2009, Laporan No. OIG-509, SEC menyelidiki dan mendokumentasikan kegagalan berulangnya sendiri, dimulai pada 1992 dan berlanjut sampai Madoff mengaku pada 2008, untuk menindaklanjuti petunjuk yang jelas, keluhan runcing, dan pelanggaran yang jelas terhadap hukum sekuritas. Namun SEC

melanjutkanuntuk menghancurkan dokumen hingga setidaknya Juli 2010, yang terkait tidak hanya dengan Madoff, tetapi dengan lembaga keuangan besar seperti Goldman Sachs dan Bank of America, serta SAC Capital Advisors, selama penyelidikan yang berkelanjutan dari yang terakhir. Dibebani dengan perdagangan oleh orang dalam, SAC Capital setuju untuk membayar denda $ 1,8 miliar pada akhir 2013 dan menutup diri untuk investor luar.

Sepuluh tahun setelah saya menemukan penipuan Madoff, di sebuah konferensi investasi dana lindung nilai yang disponsori oleh Barron, sebuah publikasi mingguan oleh The Wall Street Journal yang menyajikan data keuangan dan cerita mendalam,artikel utama adalah tentang manajer investasi yang tidak ada di sana, manajer dengan catatan terbaik — Bernie Madoff. Lebih baik lagi bagi investor, ia tidak membebankan biaya hedge fund khas sebesar 1 persen dari aset per tahun ditambah 20 persen dari setiap keuntungan bersih baru. Seharusnya dia menghasilkan uang dari membebankan biaya kecil pada volume perdagangan besar yang mengalir melalui perusahaan pialang dari pesanan yang dia tempatkan atas nama klien investasinya.

Bahkan dengan keraguan yang dipublikasikan dengan baik yang diungkapkan dalam cerita Barron , dan kecurigaan penipuan sekarang disuarakan oleh banyak orang, para regulator tetap tidur. Begitu pula ribuan investor dan idusia Madoff yang mereka bayar untuk melindungi mereka. Bagaimana penipuan itu berakhir? Ketika menjadi jelas bahwa tidak akan ada cukup uang untuk tetap membayar investor, itulah yang mengakhiri semua skema Ponzi, Bernie Madoff (diucapkan MADE-off,seperti dalam "dengan uang Anda") menyerahkan diri pada 11 Desember 2008. Mungkin untuk melindungi rekan-rekannya, ia muncul dengan kisah mustahil bahwa ia adalah satu-satunya konspirator dalam skema tersebut. Orang ini yang sebenarnya tidak tahu apa-apa tentang sistem komputer mengklaim telah sendirian mengarahkan seluruh operasi terkomputerisasi lantai tujuh belas yang aman, bersama dengan sekitar dua puluh atau lebih karyawan yang menghasilkan — diduga tanpa diketahui — aliran harian dari miliaran dolar perdagangan palsu untuk ribuan orang. akun.

Pada 11 Agustus 2009, tepat delapan bulan kemudian, Frank DiPascali, Jr., orang yang mengawasi operasi Madoff sehari-hari, didakwa oleh SEC di Pengadilan Distrik AS, Distrik Selatan New York. Pada titik ini SEC mengetahui bahwa Bernard Madoff Investment Securities (BMIS) "mengelola akun investor sejauh tahun 1960-an . ." Namun, keluhan SEC mengatakan strategi harga split-strike tertanggal dari tahun 1992, sedangkan saya telah meninjau catatan klien yang menunjukkan bahwa itu ada di tempat bertahun-tahun sebelumnya. Mengaku bersalah, Madoff mengatakan kepada hakim bahwa ia mulai mencuri uangdi awal 1990-an. Tetapi kerajaan kriminalnya sudah besar saat itu dan telah dimulai setidaknya dua puluh tahun sebelumnya. Madoff mengklaim saudara laki-lakinya, Peter, dan putra-putranya, Markus dan Andrew, semua kepala sekolah di irma itu, dan istri yang berorientasi pada detail, Ruth, sama sekali tidak bersalah dan tidak mengetahui adanya keterlibatan dalam penipuan besar-besaran selama empat puluh tahun. Selain menjalankan tipuannya sendiri, Madoff sedang berlibur di berbagai tempat tinggalnya, bepergian ke luar negeri untuk mengumpulkan lebih banyak uang, mengocok dana besar-besaran secara internasional di antara bank, dan membayar biaya besar kepada " idusia" yang membawanya investasi, sedangkan kompleks Skema entah bagaimana berjalan seperti jarum jam selama banyak absennya.

Bernie Madoff, dalam pengalokasiannya kepada hakim, mengatakan, bertentangan dengan fakta, bahwa dia pikir tipuannya dimulai sekitar tahun 1991, sedangkan saya mengetahui bahwa skema tersebut sudah berjalan selama beberapa dekade. Keluhan SEC terhadap Frank DiPascali — mungkin menggunakan informasi dari DiPascali — bahwa penipuan itu terkomputerisasi dan strategi harga split-strike telah dimulai pada 1992, juga dibantah oleh laporan klien yang telah saya ulas dari 1989 hingga 1991. Peter Madoff, DiPascali, dan beberapa karyawan lain kemudian mengaku bersalah dan dijatuhi hukuman denda dan penjara.

Madoff memberikan ukuran penipuan pada $ 50 miliar, meskipun berdasarkan jumlah investor ekuitas palsu percaya mereka miliki di akun mereka pada akhirnya diperkirakan $65 miliar. Untuk mendistribusikan sisa uang secara adil, wali kebangkrutan harus menentukan berapa banyak uang yang dimasukkan setiap korban, apa yang dibayarkan, dan kepada siapa. Beberapa "penangan," yang masing-masing mengumpulkan miliaran dari investor yang mereka klaim telah benar-benar memveri ikasi keabsahan strategi Madoff, mengurangi ratusan juta biaya. Didukung oleh banjir uang ini, mereka naik di antara orang kaya yang terhubung secara politik dan sosial.Satu orang dilaporkan menarik lebih dari $ 5 miliar lebih banyak daripada yang dia masukkan! Fakta bahwa Madoff membiarkan orang lain mengumpulkan biaya manajemen dalam jumlah besar, sementara itu kurang menerima komisi perdagangan, seharusnya sudah cukup untuk mengingatkan investor, penasihat, dan regulator.

Pemerintah merilis daftar lebih dari tiga belas ribu pemegang akun Madoff dulu dan sekarang, mulai dari ratusan pensiunan Florida yang tidak terlalu kaya hingga selebritis, miliarder, dan organisasi nirlaba seperti badan amal dan universitas. Jika banyak investor ini dengan mudah ditipu, seringkali selama beberapa dekade, apa yang ditipu ini (dan lainnya) tentang teori akademik bahwa pasar "e isien," dengan klaimnya bahwa investor dengan cepat dan rasional memasukkan semua informasi yang tersedia untuk umum ke dalam pilihan mereka?

Di antara ribuan investor Madoff dalam daftar adalah penasihat keuangan terkenal yang telah hadir pada pertemuan pada tahun 1991 di mana saya mengekspos penipuan Madoff. Pada waktu itu aku sudah mengenal Ned, begitu aku akan memanggilnya, selama bertahun-tahun jadi aku memastikan dia mengerti setiap detail. Meskipun kami kehilangan kontak di pertengahan 1990-an, saya kagum pada 2008 ketika mendapati bahwa ia dan keluarganya termasuk dalam daftar investor Madoff milik pemerintah. Selain itu, seorang kenalan timbal balik mengatakan kepada saya bahwa Ned, yang telah membuat ratusan juta klien penasihat, masih mengarahkan investor ke Madoff pada minggu yang sama dengan yang terakhir diakui.

Setelah mengenal Ned dengan baik, saya berpikir kembali untuk mendapatkan lebih banyak wawasan mengapa dia percaya pada Madoff. Menurut saya, Ned bukan penjahat. Sebaliknya, saya pikir dia menderita apa yang disebut disonansi kognitif. Di situlah Anda ingin cukup percaya bahwa Anda hanya menolak informasi apa pun yang bertentangan. Pecandu nikotin akan sering menyangkal bahwa merokok membahayakan kesehatan mereka. Anggota partai politik bereaksi ringan terhadap kebohongan, kejahatan, dan amoralitas lain dengan cara mereka sendiri, tetapi mereka berlumuran darah ketika hal yang sama dilakukan oleh politisi di partai lain.

Saya juga belajar sejak awal bahwa ketika saya memberi Ned pendapat saya tentang apa pun, tidak peduli seberapa cermat atau beralasan, itu tidak memiliki banyak dampak. Yang lain memiliki pengalaman yang sama. Untuk membuat keputusan, Ned hanya akan menyurvei semua orang yang dia tahu untuk pendapat mereka dan kemudian pergi dengan pandangan mayoritas. Setelah saya menemukan ini, saya berhenti membuang waktu untuk berbagi pikiran dengan dia.

Metode polling Ned bekerja sangat baik dalam situasi tertentu, seperti menebak jumlah kacang dalam barel, atau berat labu. Rata-rata dari semua tebakan oleh kerumunan biasanya jauh lebih baik daripada kebanyakantebakan individu. Fenomena ini disebut kebijaksanaan orang banyak. Tetapi seperti kebanyakan penyederhanaan, ini memiliki sisi lain, seperti dalam kasus Madoff. Di sini hanya ada dua jawaban, penipu atau jenius investasi.

Kerumunan memilih jenius investasi dan salah. Saya menyebut sisi lain dari kebijaksanaan orang banyak adalah kegilaan lemming.

Pada tahun 1991, saya telah menyederhanakan menjadi empat staf. Steve Mizusawa dululindung nilai waran Jepang, dengan bantuan dari saya. Saya juga mengelola portofolio dana lindung nilai untuk diri saya sendiri, dengan bantuan dari Judy McCoy. Dia bertanggung jawab atas pelaporan pajak dan keuangan, membantu Steve, dan mendukung manajer kantor kami.

Menikmati hidup dan ambivalen tentang kembali ke keriuhan investasi, saya mencoba menemukan cara yang e isien waktu untuk menguangkan pengetahuan arbitrase statistik kami. Setelah berdiskusi dengan Steve, yang akan sangat penting dalam mengimplementasikan usaha semacam itu, saya

pergi berbelanja untuk seorang mitra yang kepadanya kita dapat melisensikan perangkat lunak kita untuk royalti.

Saya menghubungi Bruce Kovner, seorang pedagang komoditas sukses yang saya kenal sejak Princeton Newport. Kovner memulai dengan Commodities Corporation pada tahun 1970-an, kemudian menjalankan dana lindung nilai komoditasnya sendiri, akhirnya menghasilkan miliaran untuk dirinya sendiri dan investornya.

Bersama dengan Jerry Baesel, profesor keuangan dari UCI yang bergabung dengan saya di PNP, saya menghabiskan satu sore bersama Bruce di tahun 1980-an di apartemennya di Manhattan untuk membahas bagaimana dia berpikir dan bagaimana dia mendapatkan keunggulannya di pasar. Kovner adalah seorang generalis, yang melihat koneksi sebelum orang lain melakukannya.

Kira-kira pada saat ini dia menyadari bahwa tanker minyak besar berada dalam kelebihan pasokan sehingga yang lebih tua menjual sedikit lebih dari nilai sisa. Kovner membentuk kemitraan untuk membeli satu. Saya adalah salah satu mitra terbatas. Ini pilihan yang menarik. Kami sebagian besar terlindungi dari kerugian karena kami selalu dapat menjual kapal tanker untuk memo, memulihkan sebagian besar investasi kami; tetapi kami memiliki sisi positif yang besar: Secara historis, permintaan akan tanker ber luktuasi secara luas dan demikian pula harganya. Dalam beberapa tahun, monster 475.000 ton kami yang telah diperbaharui, Permaisuri Des Mers, menguntungkan jalur laut di dunia yang diisi dengan minyak. Saya suka menganggap kepemilikan bagian saya sebagai bagian dua puluh kaki di depan jembatan. Belakangan kemitraan itu bernegosiasi untuk membeli apa yang saat itu merupakan kapal terbesar yang pernah dibangun, 650.000 tonSeawise Giant. Sayangnya untuk para penjual, ketika kami berada di escrow, kapal mereka dengan tidak bijaksana berjalan di dekat Pulau Kharg di Teluk Persia, tempat kapal itu dibom oleh pesawat Irak, terbakar, dan tenggelam. The Empress Des Mers beroperasi secara menguntungkan ke dalam abad kedua puluh satu, ketika saga akhirnya berakhir. Setelah menghasilkan pengembalian investasi sebesar 30 persen per tahun, ia dijual untuk memo pada tahun 2004, menghasilkan hampir $ 23 juta, jauh lebih banyak daripada harga pembeliannya sebesar $ 6 juta.

Kovner merujuk saya ke dana lindung nilai di mana ia menjadi investor utama, dan saya mengusulkan kepada manajer dana tersebut bahwa kami akan memasok perangkat lunak untuk sistem operasi arbitrase statistik lengkap dan melisensikannya untuk 15 persen dari pendapatan kotornya dari penggunaan tersebut. dari produk. Kami akan melatih karyawan mereka dan memberikan nasihat berkelanjutan. Biaya lisensi kami akan menurun seiring waktu untuk menyesuaikan perbaikan yang mungkin mereka tambahkan, dan untuk keusangan sistem asli. Namun, setiap kali kami menyetujui suatu kesepakatan, dokter bersikeras untuk membuat perubahan lain dalam mendukungnya. Setelah kami menyetujui beberapa dari ini, menjadi jelas bahwa mereka tidak ada habisnya. Saya mengakhiri negosiasi.

Sebagian besar dari kita yang pernah berurusan dengan dealer mobil bekas atau pedagang permadani, atau yang telah membeli dan menjual real estat, akrab dengan proses negosiasi yang mungkin paling baik digambarkan sebagai tawar-menawar. Sebagai ilustrasi, misalkan rumah yang Anda inginkan dihargai $ 300.000. Anda menawarkan $ 250.000. Penjual menjual $ 290.000. Anda mendapatkan $ 265.000, dan sebagainya. Akhirnya Anda setuju untuk membeli seharga $ 275.000. Tarian bergaya ini mungkin melibatkan membujuk, menipu, dan menipu. Bukankah lebih sederhana dan lebih memuaskan bagi penjual untuk menyatakan harganya dan meminta pembeli untuk mengambil atau meninggalkannya? Bagaimanapun, itulah yang dilakukan di sebagian besar toko di Amerika Serikat. Bagaimana Anda bisa berbelanja jika harga yang Anda bandingkan tidak tegas?

Namun dalam transaksi bisnis, tawar menawar adalah hal biasa, sama halnya dengan manajer dana yang menawar dengan saya. Apa yang terjadi di sini? Dalam contoh rumah kami, anggaplah harga terendah penjual yang sebenarnya adalah $ 260.000 dan harga tertinggi yang benar-benar ingin dibayar pembeli adalah $ 290.000. (Penjual mungkin mengetahui, misalnya, bahwa pembeli benar-benar akan membayar $ 290.000 dengan melaporkan bahwa ia memiliki penawaran lain pada $ 289.000, di mana saat itu pembeli pertama menawarkan $ 290.000.) Dengan demikian setiap harga antara $

260.000 dan $ 290.000 dapat diterima oleh kedua belah pihak, meskipun tidak ada pihak yang mengetahui hal ini pada saat itu. Jadi $ 30.000 "siap diperebutkan." Tujuan dari tawar-menawar adalah untuk mendapatkan sebanyak $ 30.000 ini sebanyak mungkin untuk satu sisi.

Di sisi lain, jika pembeli hanya mau pergi ke $ 270.000 dan harga terendah (rahasia) penjual adalah $ 280.000, tidak ada tumpang tindih, tidak ada harga yang akan diterima, dan tidak akan ada kesepakatan.

Di mana keluarga saya dan saya tinggal selama lebih dari dua dekade ditentukan oleh tukang tawar. Kami telah memutuskan untuk membangun rumah baru dan telah menemukan banyak dengan pemandangan spektakuler di atas bukit di Pantai Newport. Di pasar real estat 1979 yang tertekan, ia ditawarkan dengan harga $ 435.000. Kami mulai dari $ 365.000; setelah serangkaian penawaran dan counteroffers, kami akhirnya kembali dengan $

400.000, yang dihitung pada $ 410.000. Kami membalas dengan $ 405.000, batas absolut kami. Ditolak. Kami berjalan. Beberapa hari kemudian penjual itu menyerah dan menawarkan untuk memenuhi harga $ 405.000 kami. Tapi kami tidak menerima. Kenapa tidak?

Pada batas absolut kami, kami hampir tidak peduli apakah kami melakukan kesepakatan atau tidak. Sementara itu penjual sekarang telah mengasingkan kami, dan kami lebih suka untuk tidak berurusan lebih jauh dengannya. Akibatnya kesepakatannya kurang menarik, dan harga tertinggi kami sekarang turun di bawah $ 405.000. Sementara itu kami mempertimbangkan alternatif. Kami segera membeli tanah yang lebih baik, membangun rumah baru, dan menghabiskan dua puluh dua tahun yang bahagia di sana. Pemain tawar tersebut belum terjual untuk dekade berikutnya.

Secara kebetulan, ketika kami menjual rumah ini, kami memiliki contoh lain dari tawar-menawar yang hilang. Setelah di pasaran setahun, kami tiba-tiba mendapat dua penawaran di akhir pekan yang sama. Kami meminta $ 5.495.000 dan diharapkan mendapatkan sekitar $ 5.000.000. Satu penawaran bernilai $ 4,6 juta, dan calon pembeli menggunakan mitra bisnisnya yang agresif untuk membuka negosiasi. Gaya pasangannya di muka Anda dan kritik terhadap rumah dirancang untuk mengalahkan harga. Dia mengasingkan kami dan agen kami. Tawaran lainnya adalah $ 5 juta dari keluarga yang menyenangkan yang mencintai rumah "apa adanya". Kami menerima, di mana pembeli lain memohon kami untuk mempertimbangkan kembali, menunjukkan bahwa ia akan memenuhi atau melampaui harga lainnya, dan tidak akan menggunakan Tuan di muka Anda untuk menutup transaksi.

Sangat buruk. Pelajaran: Tidak ada gunanya mendorong pihak lain ke batas absolut mereka.

-

Mengetahui kapan harus melakukan tawar-menawar dan kapan tidak akan bernilai bagi para pedagang. Pada zaman Princeton Newport, kepala pedagang kami biasa berkokok tentang bagaimana, dengan secara teratur bertahan untuk tambahan delapan atau seperempat, ia menyelamatkan kami sejumlah besar uang. Inilah idenya. Misalkan kita ingin membeli 10.000 saham Microsoft (MSFT), saat ini diperdagangkan di, katakanlah, 71 tawaran untuk 50.000

saham, dan 71¼ meminta 10.000 saham. Kami dapat membayar 71¼ sekarang dan membeli 10.000 saham kami. Atau, seperti yang dilakukan pedagang kami, kami dapat menawarkan untuk membeli 10.000 saham kami pada 71 1 ⁄ 8 dan melihat apakah kami memiliki pengambil. Jika ini berhasil — dan itu memang sering terjadi — kami akan menghemat $ 1 ⁄ 8 × 10.000 atau $ 1.250.

Ini terdengar bagus. Apakah ada risiko? Iya. Dengan mencoba menghemat $ 1 ⁄ 8 per saham, kami mungkin akan kehilangan pemenang besar jika saham selalu diperdagangkan pada 71 ¼ atau lebih tinggi selama berapa lama kami mencoba untuk membeli. Stok yang kami lewatkan, yang melarikan diri ke atas, akan memberi kami rejeki nomplok. Sederhananya, Anda mungkin kulit kepala $ 1 ⁄ 8 dua puluh kali tetapi kehilangan $ 10 sekali. Apakah Anda suka aritmatika itu? Bukan saya.

Saya bertanya kepada pedagang kami bagaimana dia bisa tahu apakah scalping yang diulanginya untuk poin kedelapan mengimbangi kerugiannya dari peluang yang hilang. Dia tidak bisa membuat alasan atas apa yang dia lakukan. Saya bertanya kepada pedagang lain di sekitar jalan pertanyaan yang sama dan tidak menemukan siapa pun yang dapat dengan jelas menunjukkan bahwa mereka mendapatkan lebih banyak daripada yang hilang dengan melakukan ini.

Pasar adalah dasar untuk ekonomi modern, dan perdagangan adalah kegiatan mendasar. Oleh karena itu, para ahli teori keuangan modern menganalisis secara intensif bagaimana pasar bekerja, baik dengan memeriksa data maupun dengan mengembangkan teori untuk menjelaskan apa yang mereka amati. Mereka mencatat bahwa perdagangan dimulai, kadang-kadang oleh pembeli dan lain kali oleh penjual, karena berbagai alasan. Beberapa peserta tidak memiliki kelebihan — tidak ada informasi khusus yang menguntungkan — mungkin termasuk sebagian besar orang yang berpikir mereka memiliki kelebihan. Contoh dari apa yang disebut pedagang kebisingan ini mungkin termasuk dana indeks yang menjual perusahaan karena dikeluarkan

dari indeks, atau membeli saham yang ditambahkan ke indeksnya, atau perkebunan yang dilikuidasi untuk membayar pajak, atau reksa dana pembelian atau penjualan reksadana sebagai tanggapan atas penambahan dan penarikan tunai. Tentu saja, sejauh informasi berharga digunakan dalam perdagangan ini,

Jenis perdagangan lainnya diprakarsai oleh pedagang yang memiliki keunggulan. Contohnya mungkin perdagangan orang dalam ilegal yang terkenal dengan penuntutan Ivan Boesky dan lainnya pada 1980-an — meskipun kegiatan seperti itu berlanjut hingga hari ini; atau perdagangan legal yang dilakukan oleh mereka yang pertama bertindak atas informasi publik seperti pengumuman pendapatan, pengambilalihan, atau perubahan suku bunga.

Apakah semua ini penting? Berapakah delapan dolar per saham? Untuk program arbitrase statistik kami yang memperdagangkan satu setengah miliar saham setahun, jumlahnya hampir mencapai $ 200 juta per tahun. Seperti yang pernah dikutip oleh Senator Everett Dirksen tentang pengeluaran kongres, satu miliar dolar di sini, satu miliar dolar di sana, dan tak lama kemudian Anda berbicara tentang sejumlah uang sungguhan.

-

Apa yang dilakukan oleh para pedagang dan pedagang mengingatkan saya pada perbedaan psikologi perilaku antara dua ekstrem pada rangkaian tipe: pemuas dan pemaksimator. Ketika pepatah pergi berbelanja, mencari tukang, membeli bensin, atau merencanakan perjalanan, ia mencari yang terbaik (maksimum) yang memungkinkan. Waktu dan usaha tidak terlalu menjadi masalah. Kehilangan kesepakatan terbaik menyebabkan penyesalan dan stres.

Di sisi lain, yang lebih puas, disebut karena dia puas dengan hasil yang dekat dengan yang terbaik, faktor-faktor dalam biaya pencarian dan pengambilan keputusan, serta risiko kehilangan peluang yang hampir optimal dan mungkin tidak pernah menemukan sesuatu yang baik lagi.

Ini mengingatkan pada disebut sekretaris atau masalah pernikahan dalam matematika. Asumsikan bahwa Anda akan mewawancarai serangkaian orang, dan dari situ Anda akan memilih satu. Selanjutnya, Anda harus mempertimbangkan mereka satu per satu, dan setelah menolak seseorang, Anda tidak dapat mempertimbangkan kembali. Strategi optimal adalah menunggu sampai Anda melihat 37 persen prospek, lalu pilih yang berikutnya yang Anda lihat siapa yang lebih baik daripada siapa pun di antara 37 persen pertama ini yang Anda lewati. Jika tidak ada yang lebih baik, Anda terjebak dengan orang terakhir dalam daftar.

Gagasan ini menyelamatkan saya kembali di masa mahasiswa pascasarjana saya di UCLA, tak lama setelah saya berubah dari program PhD dalam isika ke dalam matematika. Penasihat tesis saya, Angus Taylor, memutuskan bahwa saya, seperti kandidat doktoral lainnya, harus menyampaikan pidato matematika untuk siswa. Dengan latar belakang matematis saya yang saat itu relatif sedikit, saya bingung dengan topik yang akan menarik minat orang-orang yang berpengetahuan luas secara matematis yang akan hadir dan juga menarik wajah-wajah baru dari luar departemen. Pada menit terakhir saya muncul dengan judul "Apa Yang Harus Diketahui Setiap Gadis Muda" dan menolak memberi tahu siapa pun apa yang akan saya katakan tentang hal itu.

Ruangan itu penuh sesak, dengan kehadiran di luar apa pun yang terlihat sebelumnya. Paling menyenangkan, selain penonton yang kebanyakan laki-laki, ada banyak mahasiswi cantik. Dari pertanyaan dan ekspresi mereka sesudahnya, pendengar saya tidak kecewa. Saya telah berbicara tentang solusi untuk apa yang disebut masalah perkawinan dan telah membuat matematika di baliknya dapat dipahami.