A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 11

JALAN DINDING: KASINO TERTINGGI DI BUMI

Gambling adalah investasi yang disederhanakan. Kesamaan yang mencolok antara keduanya menyarankan kepada saya bahwa, sama seperti beberapa permainan judi dapat dikalahkan, mungkin juga untuk melakukan lebih baik daripada rata-rata pasar. Keduanya dapat dianalisis menggunakan matematika, statistik, dan komputer. Masing-masing membutuhkan manajemen uang, memilih keseimbangan yang tepat antara risiko dan pengembalian.

Taruhan terlalu banyak, meskipun setiap taruhan menguntungkan Anda,bisa merusak. Ketika pemenang Hadiah Nobel yang menjalankan hedge fund raksasa Long-Term Capital Management melakukan kesalahan ini, keruntuhannya pada tahun 1998 hampir membuat sistem keuangan AS tidak stabil. Di sisi lain, bermain aman dan bertaruh terlalu sedikit berarti Anda meninggalkan uang di atas meja. Susunan psikologis untuk sukses dalam berinvestasi juga memiliki kesamaan dengan judi. Investor hebat sering pandai keduanya.

Sambil menikmati tantangan intelektual dan kegembiraan menjelajahi pasar, saya menghabiskan musim panas 1964 untuk mendidik diri sendiri tentang mereka. Aku menghantui toko buku besar Martindale saat itu di Beverly Hills. Saya membaca klasik pasar saham seperti Analisis Keamanan Graham dan Dodd, karya Edwards dan Magee tentang analisis teknis, dan sejumlah buku dan terbitan lainnya mulai dari yang mendasar hingga teknis, teoretis hingga praktis, dan sederhana hingga musykil. Sebagian besar yang saya baca adalah sampah tetapi, seperti paus balin yang menyaring krill bergizi kecil dari volume besar air laut, saya pulang dengan dasar pengetahuan. Sekali lagi, sama halnya dengan permainan kasino, saya terkejut dan terdorong oleh betapa sedikit yang diketahui oleh begitu banyak orang. Dan seperti halnya di blackjack, investasi pertama saya adalah kerugian yang berkontribusi pada pendidikan saya.

Beberapa tahun sebelumnya, ketika saya sama sekali tidak tahu tentang berinvestasi, saya mendengar tentang sebuah perusahaan yang sahamnya diduga dijual dengan harga murah. Itu Electric Autolite, dan di antara produk mereka adalah baterai mobil untuk Ford Motor Company. Kisah di halaman bisnis surat kabar saya mengatakan kita bisa mengharapkan masa depan yang hebat: inovasi teknologi, kontrak baru yang besar, dan lompatan penjualan.

(Perkiraan yang sama untuk pembuat baterai sedang dibuat empat puluh tahun kemudian.)

Karena saya akhirnya memiliki modal dari bermain blackjack dan dari penjualan buku, saya memutuskan untuk membiarkannya tumbuh melalui investasi sementara saya fokus pada keluarga dan karier akademik saya. Saya membeli seratus saham seharga $ 40 dan menyaksikan penurunan stok selama dua tahun berikutnya menjadi $ 20 per saham, kehilangan setengah dari investasi $ 4.000 saya. Saya tidak tahu kapan harus menjual. Saya memutuskan untuk bertahan sampai stok kembali ke harga pembelian asli saya, agar tidak rugi. Inilah yang dilakukan penjudi saat mereka kalah dan bersikeras bermain sampai mereka membalas. Butuh empat tahun, tapi akhirnya saya keluar dengan $ 4.000 yang asli. Lima puluh tahun kemudian, banyak investor saham teknologi membagikan pengalaman saya,menunggu lima belas tahun untuk mendapatkan bahkan setelah membeli di dekat bagian atas pada 10 Maret 2000.

Bertahun-tahun kemudian, mendiskusikan pembelian Autolite Listrik saya dengan Vivian saat kami pulang dari makan siang, saya bertanya, "Apa kesalahan saya?"

Dia hampir membaca pikiranku ketika dia berkata, "Pertama, kamu membeli sesuatu yang sebenarnya tidak kamu mengerti, jadi itu tidak lebih baik atau lebih buruk daripada melemparkan anak panah ke dalam daftar pasar saham. Seandainya Anda membeli reksa dana rendah [dana tanpa beban]belum tersedia] Anda akan memiliki keuntungan yang diharapkan sama tetapi risiko yang kurang diharapkan. " Saya pikir cerita tentang Electric Autolite berarti itu adalah investasi yang unggul. Pemikiran itu salah. Seperti yang akan saya pelajari, sebagian besar cerita, saran, dan rekomendasi memilih saham sama sekali tidak berharga.

Kemudian Vivian mengomentari kesalahan kedua saya dalam berpikir, rencana saya untuk keluar, yaitu menunggu sampai saya kembali. Apa yang saya lakukan adalah fokus pada harga yang memiliki signi ikansi historis unik bagi saya, hanya saya, yaitu, harga pembelian saya. Ahli teori keuangan perilaku, yang dalam beberapa dekade terakhir mulai menganalisis kesalahan psikologis dalam berpikir yang terus-menerus mengganggu sebagian besar investor, menyebut penahan ini (dari diri Anda sendiri pada harga yang memiliki makna bagi Anda tetapi tidak bagi pasar). Karena saya benar-benar tidak memiliki kekuatan prediksi, strategi keluar apa pun baik atau buruk seperti yang lainnya. Seperti kesalahan pertama saya, kesalahan ini adalah cara saya berpikir tentang masalah kapan harus menjual, memilih kriteria yang tidak relevan - harga yang saya bayar - daripada berfokus pada fundamental ekonomi seperti apakah uang tunai atau investasi alternatif akan lebih baik.

Penahan adalah penyimpangan pemikiran investasi yang halus dan meresap. Misalnya, seorang mantan tetangga, Tuan Davis (saya akan menyebutnya), melihat nilai pasar rumahnya naik dari harga pembeliannya sekitar $ 2.000.000 atau lebih pada pertengahan 1980-an menjadi $ 3.500.000 atau lebih ketika harga rumah mewah memuncak pada tahun 1988 –89. Segera setelah itu, dia memutuskan ingin menjual dan mengikat dirinya dengan harga $

3.500.000. Selama sepuluh tahun berikutnya, ketika harga pasar rumahnya turun menjadi $ 2.200.000 atau lebih, dia terus berusaha menjual dengan harga jangkar yang sekarang menggelikan. Akhirnya, pada tahun 2000, dengan pasar saham yang bangkit kembali dan kenaikan harga yang didorong oleh dot-com di rumah-rumah mahal, ia lolos dengan $ 3.250.000. Dalam kasusnya, seperti yang sering terjadi, kekeliruan berpikir tentang jangkar, terlepas dari harga jual yang akhirnya ia raih, membuatnya memiliki uang yang jauh lebih sedikit daripada jika ia bertindak sebaliknya.

Saya dan Davis biasa jogging bersama sesekali dan mengobrol tentang topik favoritnya, uang, dan investasi. Mengikuti rekomendasi saya, ia bergabung dengan kemitraan terbatas yang dengan sendirinya mengalokasikan uang untuk kemitraan terbatas, yang disebut dana lindung nilai, yang diyakini kemungkinan akan melakukan investasi yang unggul. Tingkat pengembalian yang diharapkan setelah membayar pajak penghasilannya atas keuntungan adalah sekitar 10 persen per tahun, dengan stabilitas nilai investasi yang jauh lebih besar daripada yang ditemukan di perumahan real estat.atau pasar saham. Saya menyarankan dia untuk menjual rumahnya di pasar saat ini setelah puncak 1988-89. Dia mungkin akan menerima $ 3.300.000 dan kemudian, seperti rencananya, pindah ke rumah $ 1.000.000. Setelah biaya dan pajak, dia akan mendapatkan tambahan $ 1.600.000 untuk diinvestasikan.

Dengan memasukkan ini ke dalam dana lindung nilai yang sudah ia ikuti sesuai rekomendasi saya, uang itu akan tumbuh 10 persen per tahun selama sebelas tahun, menjadi $ 4,565.000. Tambahkan itu ke rumah $ 1.000.000, yang harga pasar akan menurun, kemudian pulih, dan Tuan Davis akan memiliki $ 5.565.000 pada tahun 2000, bukan $ 3.250.000 ia akhirnya.

Saya telah melihat kesalahan jangkar saya berulang kali dilakukan oleh pembeli dan penjual real estat, serta dalam situasi sehari-hari. Ketika suatu hari saya mengendarai mobil dalam kemacetan yang padat, sebuah SUV memaksa jalan di depan saya, memberi saya pilihan untuk memberikan atau

"mempertahankan hak-hak saya" dan memiliki bender fender. Karena saya menerima undangan ini setiap hari, saya melihat tidak perlu menerima yang ini karena takut saya akan ketinggalan. SUV berada di ruang "saya" (berlabuh: Saya telah menempelkan diri saya ke lokasi bergerak abstrak yang memiliki makna historis yang unik bagi saya, dan saya membiarkannya menentukan perilaku mengemudi saya). Kami sekarang berbaris sekitar tujuh puluh mobil jauh di jalur belok kiri yang paling lambat di Pantai Newport. Biasanya jalan lebarnya dua jalur, tetapi konstruksi mempersempitnya menjadi satu, dan urutan perubahan cahaya yang rumit hanya memungkinkan sekitar dua puluh mobil untuk setiap siklus dua menit. Bagaimana jika, ketika kami akhirnya

sampai pada sinyal, SUV jahat adalah yang terakhir melalui kuning? Karena itu benar-benar ruang "saya", apakah saya dibenarkan mempertaruhkan kecelakaan dengan menggulirkannya ke merah? Jika tidak, pencuri waktu memperoleh dua menit dengan biaya saya. Godaan itu mungkin terdengar bodoh bagi Anda seperti yang terjadi pada saya, tetapi saya melihat perilaku seperti ini secara teratur.

Setelah mempelajari kebodohan berlabuh dari pengalaman investasi saya, saya telah melihat bahwa itu sama bodohnya di jalan. Menjadi investor yang lebih rasional telah membuat saya menjadi pendorong yang lebih rasional!

Dua investor asuransi lama “ahli” dari Dallas menarik saya ke petualangan saya berikutnya di pasar. Mereka mengaku telah menjadi kaya berinvestasi di perusahaan asuransi jiwa. Menurut angka-angka mereka, indeks A. M. Best AAA dari harga rata-rata perusahaan-perusahaan tersebut telah naik dalam dua puluh empat tahun terakhir, dan mereka memiliki argumen yang masuk akal bahwa ini akan terus berlanjut. Benar saja, rentetan kemenangan luar biasa yang mereka identi ikasi berakhir tepat setelah pembelian saya, dan kami semua kehilangan uang.

Pelajaran: Jangan berasumsi bahwa apa yang disebut investor momentum, rentetan panjang kenaikan atau penurunan harga, akan terus berlanjut kecuali Anda dapat membuat alasan yang kuat.

Memikirkan momentum membuat saya bertanya-tanya apakah harga di masa lalu bisa digunakan untuk memprediksi harga di masa depan. Untuk menguji ini, saya melihat charting, seni menggunakan pola dalam gra ik harga saham (atau komoditas) untuk memperkirakan perubahan masa depan mereka. Saya diperkenalkan dengan hal ini oleh Norman, seorang warga Kanada yang tinggal di Las Cruces, ketika saya mengajar di Universitas Negeri New Mexico. Setelah berbulan-bulan memeriksa data dan ramalannya, saya tidak dapat menemukan apa pun yang berharga. Seperti yang dikatakan Vivian di awal, “Ini akan membuang-buang waktu. Norman sudah melakukan ini selama bertahun-tahun dan Anda dapat mengatakan bahwa ia hampir tidak bisa bertahan. Lihat saja sepatunya yang usang dan pakaian lusuh. Dan Anda bisa tahu dari kualitas pakaian istrinya yang kuno dan usang bahwa mereka pernah menjadi lebih baik. ”

Saya masih berhutang lebih banyak biaya kuliah kepada Mr Market untuk kursus pengantar dalam kesalahan investasi. Mr. Market adalah karakter alegoris yang diperkenalkan oleh Benjamin Graham untuk mengilustrasikan perubahan harga pasar yang berlebihan di atas dan di bawah nilai bisnis yang mendasari sekuritas yang dikutip. Beberapa hari dia manik dan harga tinggi. Hari-hari lain dia murung dan saham bisa dibeli jauh di bawah apa yang Graham sebut sebagai "nilai intrinsik" mereka. Pada awal 1960-an, permintaan perak melebihi pasokan dan saya memperkirakan harga akan melonjak tajam. Nilai perak yang diekstraksi dari peleburan koin sehari-hari pada akhirnya diharapkan melebihi nilai nominal dengan cukup untuk membayar biaya dan memberi keuntungan. Bill Rickenbacker, yang mendukung perjalanan blackjack saya dengan Mickey MacDougall dan Russell Barnhart,

Kenaikan harga perak lebih lanjut akan agak melambat karena pasokan baru datang dari peleburan koin. Juga sekitar lima miliar ons perak berpotensi diekstraksi dari kumpulan perhiasan besar di India. Begitu permintaan menyerap pasokan baru ini, harga akan melonjak lebih tinggi lagi. Ketika harga perak benar-benar melewati $ 1,29 per ons, koin AS yang berisi 90 persen perak itu lebih berharga daripada logam daripada sebagai alat pembayaran yang sah. Koin diambil dari peredaran dan dicairkan untuk mengambil peraknya. Setelah pemerintah AS melarang ini, koin ditimbun dan dibeli dan dijual dalam kantong enam puluh pound melalui dealer.

Percaya analisis penawaran dan permintaan ekonomi ini benar, saya membuka rekening bank Swiss untuk membeli perak, dengan bantuan dan dorongan dari promotor lokal yang mendapat komisi untuk membuat pengaturan. Mereka merekomendasikan melakukan ini pada agunan 33 1 ⁄ 3

persen. Itu berarti bahwa untuk setiap dolar perak yang saya beli, saya harus menyetor hanya 33 1 ⁄ 3 sen di akun saya. Promotor mengatur agar bank Swiss saya yang ramah memberi pinjaman kepada saya sisanya. Tentu saja, ketika saya meminjam untuk membeli perak tiga kali lebih banyak daripada yang dapat saya miliki dengan uang tunai saja, mereka mendapat tiga kali lipat komisi, dan bank dengan senang hati mengumpulkan bunga pinjaman dan membebankan biaya penyimpanan bulanan kepada saya.

Perak naik seperti yang diperkirakan dan promotor merekomendasikan menggunakan keuntungan bersama dengan lebih banyak pinjaman bank untuk membeli lebih banyak perak. Ketika komoditas mencapai $ 2,40 per ons, akun saya memiliki lebih banyak logam daripada ketika saya mulai, dan saya memiliki untung besar pada semua pembelian saya. Namun, karena saya telah menginvestasikan kembali laba saya dalam perjalanan, $ 1,60 dari $ 2,40

per ons itu terutang pada pinjaman saya dari bank. Itu seperti membeli rumah dengan sepertiga ke bawah. Kemudian harga perak turun. Ketika ini terjadi, beberapa orang menjual untuk mendapatkan keuntungan. Ini menurunkan harga lebih jauh sampai orang lain, yang telah meminjam pada tingkat yang lebih besar daripada saya, telah terjual habis oleh pemberi pinjaman mereka karena akun mereka terancam tenggelam - artinya tidak akan ada cukup sisa untuk melunasi pinjaman. Penjualan ini mendorong harga lebih rendah lagi, memaksa lebih banyak penjualan oleh peminjam yang tersisa, menyebabkan perak turun dengan cepat menjadi sedikit di bawah $ 1,60, cukup untuk memusnahkan saya, setelah itu melanjutkan kembali ke atas. Saya belajar dari ini bahwa meskipun saya benar dalam analisis ekonomi saya, saya belum benar mengevaluasi risiko terlalu banyak pengaruh. Untuk beberapa ribu dolar saya belajar dari ini untuk menjadikan manajemen risiko yang tepat sebagai tema utama hidup saya selama lebih dari lima puluh tahun sesudahnya. Pada tahun 2008 hampir seluruh perusahaan keuangan dunia tidak memahami pelajaran ini dan telah melebih-lebihkan dirinya sendiri. Untuk beberapa ribu dolar saya belajar dari ini untuk menjadikan manajemen risiko yang tepat sebagai tema utama hidup saya selama lebih dari lima puluh tahun sesudahnya. Pada tahun 2008 hampir seluruh perusahaan keuangan dunia tidak memahami pelajaran ini dan telah melebih-lebihkan dirinya sendiri. Untuk beberapa ribu dolar saya belajar dari ini untuk menjadikan manajemen risiko yang tepat sebagai tema utama hidup saya selama lebih dari lima puluh tahun sesudahnya. Pada tahun 2008 hampir seluruh perusahaan keuangan dunia tidak memahami pelajaran ini dan telah melebih-lebihkan dirinya sendiri.

Saya juga belajar dari investasi perak saya yang hilang bahwa ketika minat salesman dan promotor berbeda dari kepentingan klien, klien sebaiknya memperhatikan dirinya sendiri. Ini adalah masalah agensi yang terkenal di bidang ekonomi, di mana minat para agen atau manajer tidak bertepatan dengan kepentingan para pelaku, atau pemilik. Pemegang saham perusahaan yang telah dijarah oleh CEO dan dewan direksi yang mementingkan diri sendiri sangat akrab dengan hal ini.

Setelah pelajaran dari Tn. Market, saya tergoda untuk percaya bahwa para akademisi benar dalam mengklaim bahwa setiap keunggulan di pasar terbatas, kecil, sementara, dan dengan cepat ditangkap oleh investor yang paling pintar atau paling berpengetahuan. Sekali lagi, saya diundang untuk menerima pendapat konsensus dengan nilai nominal, dan sekali lagi saya memutuskan untuk melihatnya sendiri.

-

Pada Juni 1965, saya memulai musim panas kedua untuk belajar mandiri di bidang ekonomi, keuangan, dan pasar. Pam let tipis tentang pembelian saham biasa yang saya pesan baru saja dikirim. Saya duduk di kursi taman, ingin tahu bagaimana surat berharga ini bekerja. Itu adalah wahyu.

Pam let menjelaskan bahwa surat perintah pembelian saham biasa adalah surat berharga yang diterbitkan oleh perusahaan yang memberi pemilik hak untuk membeli saham dengan harga tertentu, yang dikenal sebagai harga pelaksanaan, pada atau sebelum tanggal kedaluwarsa yang dinyatakan.

Misalnya, pada tahun 1964 surat perintah Sperry Rand memberi hak kepada pemegangnya untuk membeli satu saham biasa seharga $ 28 hingga 15

September 1967. Pada hari terakhir ini, jika saham diperdagangkan di atas harga itu, Anda dapat menggunakan satu waran plus $ 28 untuk membeli satu saham. saham. Ini berarti waran bernilai jumlah yang olehnya harga saham melebihi $ 28. Namun, jika harga saham di bawah $ 28, lebih murah untuk membeli saham langsung, dalam hal ini surat berharga tidak berharga.

Surat perintah, seperti tiket lotre, selalu bernilai sebelum sebelum berakhir meskipun harga saham sangat rendah, jika ada kemungkinan harga saham bisa bergerak di atas harga pelaksanaan dan menempatkan surat perintah "ke dalam uang." Semakin banyak waktu yang tersisa, dan semakin tinggi harga saham, semakin besar nilai waran yang layak. Harga kedua sekuritas ini mengikuti hubungan sederhana terlepas dari kerumitan neraca atau urusan bisnis perusahaan yang mendasarinya. Ketika saya memikirkan hal ini, saya membentuk gagasan kasar tentang peraturan yang berkaitan dengan harga waran dengan harga saham. Karena harga dari dua sekuritas cenderung bergerak bersama, ide penting "lindung nilai" muncul pada saya, di mana saya bisa menggunakan hubungan ini untuk mengeksploitasi kesalahan harga surat berharga dan sekaligus mengurangi risiko melakukannya.

Untuk membentuk lindung nilai, ambil dua sekuritas yang harganya cenderung bergerak bersama, seperti waran dan saham biasa yang dapat digunakan untuk membeli, tetapi yang relatif salah harga. Beli sekuritas yang relatif murah dan jual sekuritas yang relatif mahal. Jika proporsi dalam posisi dipilih dengan baik, maka meskipun harga ber luktuasi, keuntungan dan kerugian di kedua sisi akan saling mengimbangi atau lindung nilai. Jika mispricing relatif antara dua sekuritas menghilang seperti yang diharapkan, tutup posisi di keduanya dan kumpulkan untung.

Beberapa hari setelah saya memiliki gagasan untuk melakukan lindung nilai terhadap saham biasa, kami mengemasi barang-barang kami dan pindah dari Universitas Negeri New Mexico ke California Selatan, di mana saya menjadi anggota fakultas pendiri Departemen Matematika di kampus baru Universitas Irvine di Universitas Irvine. California (UCI). Selama empat tahun kami di Las Cruces, saya telah belajar lebih banyak matematika, mengarahkan disertasi PhD siswa berbakat, dan menerbitkan penelitian saya sebagai serangkaian artikel profesional di jurnal matematika. Tetapi kami ingin tinggal di California Selatan di mana anak-anak kami akan melihat kakek-nenek mereka dan saudara kami sendiri serta keluarga mereka, dan kami akan menjadi teman dekat. Saya juga menyukai fakta bahwa UCI sengaja mulai menekankan kolaborasi antara dosen dan mahasiswa dari berbagai bidang studi.

-

Pada hari pertama saya di posisi mengajar saya yang baru di UCI, pada bulan September 1965, Julian Feldman, kepala sekolah informasi dan ilmu komputer, bertanya kepada saya apa yang sedang saya kerjakan. Ketika saya menggambarkan ide-ide saya tentang teori penilaian waran dan lindung nilai, dia mengatakan bahwa anggota lain dari fakultas baru, seorang ekonom bernama Sheen Kassouf (1928–2005), telah menulis gelar PhD-nya.tesis tentang subjek. Feldman memperkenalkan kami dan saya mengetahui bahwa Kassouf telah menemukan konsep yang sama pada tahun 1962 dan telah menyingkat waran yang terlalu mahal dan melakukan lindung nilai, menggandakan $ 100.000 awal hanya dalam tiga tahun.

Saya menyadari bahwa jika kami bekerja bersama, kami dapat mengembangkan teori dan teknik untuk investasi lindung nilai lebih cepat daripada dengan bekerja sendiri. Pada pertemuan mingguan yang saya usulkan, kami secara kasar menentukan harga wajar untuk surat perintah, menemukan beberapa yang secara substansial terlalu mahal. Cara untuk mendapat untung adalah menjualnya dengan harga murah. Untuk menjual sekuritas singkat, Anda meminjam jumlah yang diinginkan melalui broker Anda dari seseorang yang memilikinya, menjualnya di pasar, dan mengumpulkan hasilnya.

Kemudian Anda harus membeli kembali dengan harga berapa pun yang berlaku untuk memenuhi kewajiban kontrak Anda untuk mengembalikan apa yang Anda pinjam. Jika harga pembelian kembali Anda di bawah harga jual Anda sebelumnya, Anda menang. Jika lebih tinggi, Anda kalah.

Jual pendek waran mahal adalah menguntungkan rata-rata tetapi berisiko. Hal yang sama berlaku untuk membeli saham. Kedua risiko tersebut saling membatalkan ketika kami melakukan lindung nilai dengan membeli saham biasa tersebut. Dalam simulasi historis, metode kami yang dioptimalkan menghasilkan 25 persen setahun dengan risiko rendah, bahkan selama kejatuhan pasar saham tahun 1929 dan akibatnya. Ketika kami mengerjakan teori, Kassouf dan saya berinvestasi untuk diri kita sendiri dalam lindung nilai waran, yang juga menghasilkan 25 persen per tahun.

Kami menjelaskan metode kami untuk berinvestasi dan menyajikan hasil aktual dari lindung nilai kami di Beat the Market, selesai pada akhir 1966 dan diterbitkan oleh Random House pada 1967. Di sana kami memperluas pendekatan kami untuk memasukkan area obligasi konversi yang jauh lebih besar.

Sama seperti di blackjack, saya bersedia berbagi penemuan kami dengan publik karena beberapa alasan. Di antara mereka adalah kesadaran bahwa cepat atau lambat, yang lain akan membuat penemuan yang sama, bahwa penelitian ilmiah harus menjadi barang publik, dan bahwa saya akan terus memiliki lebih banyak ide.

Memiliki ide yang agak berbeda tentang cara mengatur investasi lindung nilai kami, Kassouf dan saya mengakhiri kolaborasi kami setelah kami menyelesaikan Beat the Market. Sebagai seorang ekonom, Sheen merasa bahwa dia memahami perusahaan dengan cukup baik untuk menyimpang dari lindung nilai netral. Lindung nilai netral memberikan perlindungan seimbang terhadap kerugian apakah pasar bergerak naik atau turun. Sheen, bagaimanapun, bersedia untuk memodi ikasi proporsi panjang dan pendek dalam lindung nilai untuk mendukung kenaikan harga saham pokok atau penurunan, tergantung pada analisisnya. Mengingat pengalaman buruk saya dalam memilih saham dan kurangnya latar belakang dalam menganalisis perusahaan, saya ingin melakukan lindung nilai yang dilindungi mungkin terhadap perubahan harga saham, tidak peduli ke arah mana. Saya terus mengerjakan teorinya dan berinvestasi sendiri.

Sebuah terobosan teoretis utama muncul pada tahun 1967. Saya menggunakan pisau cukur Occam — prinsip yang memberi lebih dari satu penjelasan, Anda harus mulai dengan memilih yang paling sederhana — dan alasan yang masuk akal untuk sampai pada formula yang rapi untuk menentukan harga

"yang benar" dari surat perintah. Berbekal ini saya bisa tahu kapan mereka salah dihargai dan kira-kira berapa banyak. Pada tahun yang sama saya mulai menggunakan formula untuk berdagang dan melindungi waran dan opsi yang dijual bebas, dan, sedikit kemudian, obligasi konversi. Opsi untuk membeli saham mirip dengan waran, perbedaan utamanya adalah bahwa waran biasanya dikeluarkan oleh perusahaan itu sendiri dan opsi tidak. Obligasi konversi adalah seperti obligasi biasa tetapi dengan itur tambahan yang dapat ditukar dengan jumlah saham tetap dari saham perusahaan penerbit jika pemegang menginginkannya.

Memiliki formula semakin meningkatkan kepercayaan diri dan pengembalian saya. Ini, bersama dengan fakta bahwa peluang investasi yang tersedia jauh lebih besar daripada yang dapat saya manfaatkan dengan modal sederhana saya, mengarah ke langkah berikutnya. Saya mulai mengelola portofolio lindung nilai untuk teman dan kenalan.