A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 18

SWINDLES DAN BAHAYA

Ketika mengalihkan fokus saya dari mengalahkan permainan judi menjadi menganalisis pasar saham, saya dengan naif berpikir bahwa saya meninggalkan dunia di mana menyontek pada kartu bermasalah dan memasuki arena di mana regulasi dan aturan hukum memberi investor lapangan bermain yang adil. Sebaliknya, saya belajar bahwa taruhan yang lebih besar menarik pencuri yang lebih besar. Skema Ponzi Bernie Madoff hanya yang terbesar dari yang banyak diekspos pada 2008 dan 2009, karena pasar yang turun tajam memotong pasokan uang baru yang mengalir ke dalam penipuan. Ini berkisar dari penipuan bank senilai $ 8 miliar hingga penipuan yang melibatkan ratusan juta dolar masing-masing (termasuk beberapa dana lindung nilai), dan penipuan real estat, hipotek, dan anuitas bernilai jutaan dolar. Swindles kemungkinan mengikuti hukum matematika sederhana yang menjelaskan bagaimana jumlah mereka meningkat ketika ukuran ekonomi mereka berkurang.

Munculnya Internet dan konektivitas elektronik menciptakan peluang baru untuk penipuan. Pada hari Jumat, 25 Agustus 2000, keponakan saya Dana, yang mulai tertarik pada saham, menelepon saya setelah pasar tutup.

"Apakah Anda tahu sesuatu tentang saham yang disebut Emulex?" dia bertanya.

"Tidak Memangnya kenapa?"

"Yah, saya memiliki beberapa, dan tak lama setelah dibuka hari ini, harganya turun dari 113 [dolar per saham] menjadi 45 dan kemudian mereka menghentikan perdagangan!"

"Apa beritanya?" Saya bertanya.

"Aku tidak tahu."

"Yah, saran saya adalah jangan melakukan apa-apa. Saya akan mengatakan ada peluang bagus bahwa ini adalah penipuan Internet lainnya dan perusahaan itu sama sehatnya seperti kemarin. ”

Kami segera mengetahui apa yang terjadi. Seorang mahasiswa berusia dua puluh tiga tahun telah mengirim laporan ke layanan berita elektronik Internet Wire, tempat dia sebelumnya bekerja, dengan maksud menjadi rilis berita resmi dari Emulex (EMLX). Laporan tersebut mengklaim bahwa presiden perusahaan mengundurkan diri, pendapatan positif yang baik selama dua tahun terakhir sedang diperbaiki untuk menunjukkan kerugian besar, dan SEC akan diselidiki. Informasi palsu ini menyebar dengan cepat dan stok turun 56 persen pada saat NASDAQ menghentikan perdagangan.

Pembohong itu sebelumnya kehilangan $ 100.000 karena menjual Emulex dan berhasil mendapatkan kembali ini ditambah keuntungan $ 250.000

sebelum ia ditangkap pada minggu berikutnya. Dalam prosesnya, pada titik terburuk, ia telah mengetuk kapitalisasi pasar EMLX dari $ 4,1 miliar menjadi $ 1,6 miliar, kerugian sebesar $ 2,5 miliar. Meskipun saham pulih sebagian besar kerugiannya di kemudian hari, masih ditutup turun 7,31 pada 105,75, penurunan 6,6 persen atau $ 270 juta pada nilai pasar. Kerusakannya jauh lebih besar bagi mereka yang menjual selama penurunan. Sebelas hari setelah tipuan itu diungkapkan, dan setelah tipuan itu tertangkap, saham ditutup pada 100,13, turun 11,4 persen, tidak pernah pulih sepenuhnya untuk sementara.

Menurut teori pasar e isien (EMH), pasar menetapkan harga sehingga mereka secara akurat mencerminkan semua informasi yang tersedia. Bagaimana jatuhnya 60 persen dalam lima belas menit sebagai tanggapan terhadap informasi palsu merupakan penggabungan informasi yang rasional ke dalam harga? Saya juga meminta orang-orang percaya di EMH untuk menjelaskan mengapa stok gagal pulih dalam sebelas hari setelah tipuan itu diungkapkan.

Berita untuk EMLX bagus. Begitu…?

Pendukung pandangan pasar yang e isien perlahan-lahan menerima penyimpangan kecil dari teori. Mereka mungkin mengakui respons pasar terhadap tipuan EMLX sebagai salah satunya; tetapi seperti yang ditekankan oleh pers, Internet penuh dengan upaya semacam itu, terutama di ruang obrolan, dan EMLX hanyalah satu dari serangkaian upaya spektakuler berskala besar untuk membodohi masyarakat secara berurutanuntuk mendapat untung.

Tak lama setelah itu, pada 21 September 2000, tajuk utama halaman depan di The New York Timesbaca “SEC Mengatakan Remaja Memiliki Hobi Setelah Sekolah: Penipuan Saham Online.” Siswa sekolah menengah atas New Jersey yang berusia lima belas tahun mengumpulkan $ 273.000 dalam perdagangan sebelas. Dia pertama-tama akan membeli satu blok saham di sebuah perusahaan yang diperdagangkan tipis, kemudian membanjiri ruang obrolan Internet dengan pesan-pesan yang, katakanlah, $ 2 saham akan diperdagangkan pada $ 20 "segera." Teks di sini sama berharganya dengan pesan dalam kue keberuntungan. Investor mahatahu rasional Dr. EMH segera menawar harga, di mana saat itu Mr. Lebed muda dijual. Dia telah membuka rekening brokernya atas nama ayahnya. Lebed diselesaikan dengan SEC, membayar $ 273.000 laba ditambah bunga $ 12.000. Tidak jelas dari cerita bahwa uang ini digunakan untuk mengkompensasi investor yang ditipu, yang identitas atau tingkat cederanya dalam hal apa pun tidak mungkin ditentukan. Komentar ayah? "Jadi mereka memilih seorang anak."

Pada awal 1980-an, satu dekade sebelum bertemu Madoff, saya mengetahui tentang seorang manajer investasi yang luar biasa. Pedagang valuta asing ini mengumpulkan pengembalian 1 persen, 2 persen, 3 persen, dan bahkan 4 persen sebulan. Dia sepertinya tidak pernah kalah. Saya bertanya kepada George Shows, seorang associate di kantor Newport Beach saya, untuk melakukan kunjungan ke J. David Dominelli di La Jolla terdekat. George kembali dengan rekam jejak luar biasa dan literatur "periklanan" tetapi tidak dapat menemukan bukti adanya aktivitas perdagangan yang sebenarnya. Permintaan kami untuk laporan keuangan yang diaudit, bukti aset, dan bukti perdagangan dengan lancar dibelokkan. Saya mencurigai skema Ponzi, dan kami tidak berinvestasi. Dua tahun kemudian penipuan Dominelli runtuh pada tahun 1984, memusnahkan $ 200 juta dan menipu seribu investor, termasuk banyak dari sosial, politik,

Pada tahun 1984, saya menemukan sebuah perusahaan inovatif dengan produk komputerisasi teknologi tinggi baru untuk komunitas keuangan.

Mereka mencari lebih banyak modal untuk menyelesaikan penelitian dan pengembangan dan memasarkan produk mereka. Ceritanya persuasif, rencana bisnis masuk akal, dan pakar komputer saya, Steve Mizusawa, mengacungkan jempol untuk rencana mereka. Saya dan beberapa teman berinvestasi bersama para pelaku, membayar mereka apa yang pada saat itu merupakan biaya dana lindung nilai khas sebesar 20 persen dari keuntungan. Laporan keuangan tahun pertama tidak menunjukkan pendapatan, hanya pengeluaran besar untuk penelitian dan pengembangan. Meskipun demikian, kepala sekolah menyatakan untung dan membayar sendiri 20 persen dari itu! Tapi tidak ada untung, hanya pengeluaran. Bagaimana para pelaku membenarkan mengantongi uang kita? Mereka mengklaim bahwa uang yang dihabiskan untuk penelitian dan pengembangan menghasilkan nilai yang lebih besar daripada jumlah yang dihabiskan, dan mereka memperlakukan dugaan nilai berlebih ini seolah-olah uang tunai di bank! Kami akhirnya berhasil membuat mereka mengembalikan uang kami.

Salah kelola, perusahaan kemudian menghilangkan keunggulan teknologi mereka yang jelas, dan pesaing Michael Bloomberg melewatinya dengan produk serupa yang menjadi ada di mana-mana, menghasilkan milyaran darinya. Beberapa tahun kemudian, dua kepala sekolah membuka dana lindung

nilai, dan mengetahui karakter mereka, saya memperingatkan agar tidak berinvestasi di dalamnya. Pada tahun 2008 mereka dituduh menyalahgunakan beberapa ratus juta dolar dari modal investor mereka dalam skema Ponzi lainnya.

-

Penipuan, penipuan, dan tipuan, banjir yang dilaporkan hampir setiap hari di media keuangan, terus berlanjut selama lebih dari lima puluh tahun karier investasi saya.

Tapi kemudian, tipuan, penipuan, mania, dan irasionalitas keuangan berskala besar telah menyertai kita sejak awal pasar pada abad ketujuh belas, lama sebelum Internet. Namun paparan berulang tidak diproses oleh orang percaya sejati EMH. Mantan profesor UCI Robert Haugen, kritikus akademis vokal EMH dan penulis beberapa buku yang menentang EMH, mendapat respons ekstrem. Selama konferensi UCLA, Debat Pasar: Istirahat dari Tradisi, setelah Haugen menyampaikan makalah tentang ine isiensi pasar, ia melaporkan bahwa Eugene Fama, bapak EMH dan penerima bersama masa depan Hadiah Nobel Ekonomi 2013, ". . menunjuk ke saya di antara hadirin dan memanggil saya seorang penjahat. Dia kemudian mengatakan bahwa dia percaya bahwa TUHAN tahu bahwa pasar saham itu e isien. Dia menambahkan bahwa semakin dekat seseorang dengan keuangan perilaku, semakin panas seseorang dapat merasakan apiNeraka di kaki seseorang. "

Dalam beberapa tahun terakhir, apa yang disebut pedagang frekuensi tinggi (HFT) telah menggunakan komputer untuk mengekstraksi uang dari pasar dengan memasukkan diri mereka di antara pembeli dan penjual, memperoleh rata-rata sedikit keuntungan pada setiap transaksi. Program predator ini bergantung pada kecepatan ekstrem untuk unggul dari yang lain, dengan waktu yang diukur dalam mikrodetik. Dipandu oleh hukum alam, sinyal listrik ke bursa bergerak tidak lebih cepat dari cahaya, batas kecepatan sekitar seribu kaki per mikrodetik. Lokasi penting, dan perusahaan membayar mahal untuk menempatkan komputer mereka sedekat mungkin dengan pertukaran.Laporan terbaru mengatakan bahwa sebagian besar perdagangan melibatkan program ini, menghasilkan $ 21 miliar per tahun dalam laba tahunan. Ini adalah 0,1 persen dari nilai pasar semua ekuitas AS. Sebuah rumah investasi besar memberi tahu putra saya, Jeff, bahwa mereka memiliki "orang-orang dengan beberapa juta modal yang dapat menembus mereka yang berdagang ratusan juta per hari." Saya bertanya-tanya apakah harga perdagangan aneh yang sering terjadi di Berkshire Hathaway, seperti yang dilaporkan $

89.375,37untuk saham A, berasal dari salah satu program perdagangan ini.

Meskipun banyak detail dari skema ini yang kompleks atau belum diketahui umum, salah satu mekanismenya adalah. Beberapa pertukaran, seperti NASDAQ, membiarkan pedagang HF mengintip pesanan pelanggan di atas yang lainnya selama tiga puluh milidetik sebelum pesanan masuk ke bursa.

Melihat pesanan untuk membeli, misalnya, pedagang HF dapat membeli terlebih dahulu, mendorong harga saham naik, lalu dijual kembali kepada pelanggan dengan untung. Melihat pesanan seseorang untuk menjual, pedagang HF menjual pertama, menyebabkan saham jatuh, dan kemudian membelinya kembali dengan harga lebih rendah. Bagaimana hal ini berbeda dari kejahatan menjalankan posisi terdepan, yang dijelaskan dalam Wikipedia sebagai "praktik ilegal seorang pialang saham yang mengeksekusi keamanan pada akunnya sendiri sambil mengambil keuntungan dari pengetahuan sebelumnya tentang pending order dari pelanggannya"?

Beberapa juru bicara industri sekuritas berpendapat bahwa memanen kekayaan ini dari investor entah bagaimana membuat pasar lebih e isien dan bahwa "pasar membutuhkan likuiditas." Ekonom pemenang Hadiah Nobel PaulKrugman sangat tidak setuju, dengan alasan bahwa perdagangan frekuensi tinggi hanyalah cara mengambil kekayaan dari investor biasa, tidak memiliki tujuan yang bermanfaat, dan menyia-nyiakan kekayaan nasional karena sumber daya yang dikonsumsi tidak menciptakan kebaikan sosial.

Karena semakin banyak dari kita berdagang semakin kita sebagai kelompok kalah dari komputer, inilah satu lagi alasan untuk membeli dan menahan daripada berdagang, kecuali jika Anda memiliki keunggulan yang cukup besar. Meskipun secara politis tidak mungkin, pajak federal kecil, rata-rata beberapa sen per saham pada setiap pembelian, dapat menghilangkan pedagang dan keuntungan mereka, mungkin menabung lebih banyak untuk investor daripada pajak tambahan, dan menambahkan uang tunai ke Departemen Keuangan AS. Jika inimemangkas tingkat perdagangan sekitar $ 30

triliun per tahun untuk ekuitas hingga setengahnya, pajak 0,1 persen (3 sen per saham untuk saham $ 30) masih akan meningkatkan sekitar $ 15 miliar.

-

Pelaporan keuangan rutin juga menipu investor. "Stocks Slump on Earnings Concern" seru New York Times Judul Hari Bisnis. Artikel itu melanjutkan,

"Harga saham turun karena investor terus khawatir tentang hasil kuartal ketiga." Kemerosotan? Ayo lihat. "Dow Jones Industrial Average (DJIA) turun 2,96 poin menjadi 10.628,36." Itu 0,03 persen, dibandingkan dengan perubahan harian tipikal sekitar 1 persen. Berdasarkan perilaku historis perubahan dalam DJIA, persentase perubahan lebih besar dari ini terjadi lebih dari 97 persen dari waktu. Dow kemungkinan akan sedekat ini bahkan pada kurang dari delapan hari setahun, hampir tidak bukti kekhawatiran investor.

DJIA dihitung dengan menambahkan harga dari tiga puluh saham yang saat ini menjadi rata-rata, kemudian dikalikan dengan jumlah yang terus disesuaikan untuk memasukkan efek dividen dan stock split. Pengganda saat ini adalah sedikit di atas lima, yang berarti bahwa jika hanya satu dari tiga puluh saham telah menutup titik tambahan dan seperempat lebih tinggi, jumlah DJIA penutupan akan lebih dari enam poin lebih besar, untuk kenaikan lebih dari tiga poin, atau 0,03 persen. Saham DJIA dikabarkan akan melonjak, tidak merosot. Indeks Saham S&P 500 turun hanya 0,04 persen, kurangnya perubahan hampir sekecil Dow. Satu-satunya langkah nyata adalah dalam komposit NASDAQ, yang turun 32,8 poin, atau 0,9 persen. Bahkan indeks volatile ini mengalami perubahan harian yang lebih besar dua pertiga waktu.

Apa yang terjadi di sini? Cerita mengatakan saham dengan pendapatan yang tidak memenuhi harapan telah dihukum sehari sebelumnya. Tetapi dampak pada indeks sangat kecil sehingga menjadi tidak berarti. Reporter itu membuat dua kesalahan. Pertama, dia pikir kebisingan statistik berarti sesuatu. Kedua, dia merindukan separuh cerita lainnya — yang menceritakan tentang stok yang pasti naik, dan mengapa mereka melakukannya — seperti yang harus mereka lakukan untuk mengimbangi efek dari yang jatuh.

Penjelasan penawaran untuk perubahan harga yang tidak signi ikan adalah peristiwa berulang dalam pelaporan keuangan. Para wartawan sering tidak tahu apakah luktuasi itu biasa atau jarang. Lagipula, orang cenderung membuat kesalahan dalam melihat pola atau penjelasan ketika tidak ada, seperti yang telah kita lihat dari sejarah sistem judi, banyaknya metode perdagangan berbasis pola yang tidak berharga, dan banyak investasi berbasis cerita .