A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 22

HEDGING TARUHAN ANDA

H merayap taruhan Anda seharusnya melindungi terhadap kerugian bencana. Tetapi ketika resesi 2008 melanda, banyak investor di hedge fund kehilangan banyak. Jatuhnya kredit dan harga aset di seluruh dunia lebih buruk daripada penurunan sejak Depresi Hebat. Harga rumah anjlok, S&P 500

turun 57 persen dari 9 Oktober 2007, tinggi, dan kekayaan pribadi AS turun dari $ 64 triliun menjadi $ 51 triliun. Investor kecil seperti keponakan saya dan pembersih rumah saya, menonton dana indeks ekuitas di IRA mereka terjun, bertanya apakah mereka harus membuang saham mereka. Banyak investor harus menjual, termasuk dana abadi universitas terkayadana di negara itu, milik Harvard, senilai $ 36,9 miliar pada awal 2008 tetapi sekarang sangat membutuhkan uang.

Hedge fund, yang seharusnya melindungi investor dari penurunan seperti itu, menjatuhkan rata-rata 18 persen. Meski begitu, manajer dana lindung nilai yang paling tinggi kompensasi, James Simons dari Renaissance Technologies, menghasilkan $ 2,5 miliar. Dua puluh lima manajer teratas mengumpulkan $ 11,6 miliar, turun dari $ 22,5miliar di tahun 2007.

Sekarang sudah dua puluh tahun setelah Princeton Princeton Partners berakhir, dan dana lindung nilai telah berkembang biak hingga ada sepuluh ribu di seluruh dunia, dengan total ekuitas diperkirakan mencapai $ 2 triliun. Kelompok investor kaya mereka yang mendunia adalah gabungan dari individu, perwalian, perusahaan, rencana pensiun dan pembagian keuntungan, yayasan, dan dana abadi. Kecelakaan 2008 memberikan pukulan besar bagi industri hedge fund. Empat ratus miliar tersapu. Ini memicu permintaan penarikan di seluruh dunia oleh investor yang marah dengan kerugian yang tidak seharusnya terjadi. Mereka terkejut ketika banyak dana menolak mengembalikan sisa uang mereka.

Ketika ekonomi perlahan pulih dan pasar bangkit kembali ke tertinggi baru, investor lupa apa yang terjadi pada mereka pada 2008-09. Pada 2015, aset dana lindung nilai mencapai titik tertinggi baru $ 2,9 triliun.Biaya manajemen berkisar antara 1,5 dan 2 persen mengantarkan $ 50 miliar kepada operator. Persentase keuntungan mereka mungkin menambah $ 50 miliar. Biaya kinerja $ 50 miliar ini seharusnya mewakili 20 persen dari keuntungan setelah semua biaya lainnya. Tetapi investor sebagai kelompok sebenarnya membayar persentase yang lebih besar. Untuk mengetahui alasannya, anggaplah ada dua dana yang memulai tahun masing-masing dengan $ 1 miliar. Satu dana menghasilkan $ 300 juta dan lainnya kehilangan $ 100 juta.

Dengan 20 persen laba, dana pertama mengumpulkan biaya kinerja $ 60 juta dan yang kedua tidak mengumpulkan. Menggabungkan hasil dari dua dana, kita melihat bahwa investor membayar $ 60 juta pada laba $ 200 juta, tingkat 30 persen dari keuntungan dan kerugian gabungan.

Dengan Princeton Newport, pertumbuhan dari modal baru datang perlahan dan diperoleh dari kinerja. Lebih dari empat puluh tahun pertempuran ini untuk pendanaan berubah secara dramatis. Investasi alternatif yang disebut menjadi perbatasan baru terpanas untuk apa yang harus dilakukan dengan uang Anda. Dimulai pada akhir 1990-an, Anda bisa, pada dasarnya, hanya memasang tanda yang mengatakan HEDGE FUND PEMBUKAAN DI SINI,dan sederetan investor akan dengan cepat memperluas blok. Hedge fund ukuran kecil $ 100 juta yang menghasilkan laba kotor 10 persen per tahun ($ 10 juta) dapat membayar manajer atau mitra umum biaya manajemen sebesar 1 persen dari $ 100 juta— $ 1 juta. Selain itu, manajer mendapat 20 persen dari laba $ 9

juta yang tersisa, atau $ 1,8 juta lainnya, sebagai biaya kinerja, dengan total $ 2,8 juta per tahun. Sebagian dari ini, mungkin $ 1 juta, membayar biaya, meninggalkan bersih $ 1,8 juta per tahun dalam pendapatan sebelum pajak. Para investor, atau mitra terbatas, mendapatkan sisa $ 7,2 juta untuk pengembalian tahunan 7,2 persen.

Mitra umum dalam dana lindung nilai miliaran dolar yang sama — dan ada banyak di antaranya — mungkin berbagi sepuluh kali lipat, atau $ 28 juta setahun. Bahkan sedikit dana lindung nilai $ 10 juta akan, dengan biaya, pengeluaran, dan pengembalian proporsional, memberikan mitra umum tunggal dengan $ 280.000 setahun. Jelas dari sini bahwa Anda bisa menjadi sangat kaya menjalankan dana lindung nilai. Dengan imbalan ini, kita tidak perlu terkejut menemukan banyak investor (yang diyakini) terbaik dalam bisnis yang menjalankan dana lindung nilai.

Konsensus studi industri PT pengembalian dana lindung nilai kepada investor tampaknya bahwa, mengingat tingkat risiko, dana lindung nilai rata-rata pernah memberi investor mereka pengembalian ekstra, tetapi ini telah memudar ketika industri berkembang. Analisis selanjutnya mengatakan hasil rata-rata lebih buruk daripada yang digambarkan. Dana secara sukarela melaporkan hasilnya ke database industri. Pemenang cenderung lebih banyak berpartisipasi daripada yang kalah.Satu studi menunjukkan bahwa ini menggandakan pengembalian tahunan rata-rata yang dilaporkan untuk dana sebagai kelompok dari 6,3 persen aktual selama 1996-2014 menjadi 12,6 persen.

Studi selanjutnya menunjukkan bahwa jika pengembalian selama bertahun-tahun diberikan bobot yang sesuai dengan dolar yang diinvestasikan, maka pengembaliannya "hanya sedikit lebih tinggi daripada tingkat pengembalian [Obligasi US Treasury] bebas risiko." Alasan lain bahwa laporan oleh industri terlihat lebih baik daripada yang dialami oleh para investor adalah bahwa mereka menggabungkan persentase pengembalian yang lebih tinggi dari tahun-tahun sebelumnya, ketika total yang diinvestasikan dalam dana lindung nilai lebih kecil, dengan persentase pengembalian yang lebih rendah kemudian, ketika mereka mengelola lebih banyak uang .

Sulit mendapatkan keunggulan memilih saham. Hedge fund adalah bisnis kecil seperti perusahaan yang berdagang di bursa. Haruskah seseorang lebih baik dalam memilih dana lindung nilai daripada kita dalam memilih saham?

Investor dana lindung nilai juga menderita bencana besar. Pada musim semi tahun 2000, setelah mengalami kerugian besar, salah satu koleksi terbesar dana lindung nilai di dunia, yang dijalankan oleh Julian Robertson, yang termasuk Dana Harimau andalan, mengumumkan penutupan. Dari awal yang kecil pada tahun 1980, dana Robertson telah tumbuh hingga $ 22 miliar sebelum kematian. Pada akhirnya, kombinasi kerugian pasar dan penarikan investor memotong $ 7 miliar, dengan lebih banyak penarikan tertunda. Robertson, yang mengaku sebagai investor nilai, menyalahkan pasar teknologi tinggi gila yang tidak rasional.Seperti yang disarankan Shakespeare, "Kesalahannya bukan di pasar kita, tetapi di diri kita sendiri . ."

Beberapa bulan kemudian, kelompok hedge fund terbesar di dunia, yang dikelola oleh George Soros dan rekanannya, termasuk Quantum Fund andalannya, mengumumkan kerugian besar, diikuti dengan penarikan sebagian besar dana investor. Secara drastis dikurangi dari puncak lebih dari $ 20

miliar, operasi Soros direstrukturisasi dan diubah menjadi kendaraan untuk mengelola uangnya sendiri. Soros dan rekan utamanya, Stanley Druckenmiller, mengambil posisi yang berlawanan dengan Robertson: Mereka bertaruh pada saham teknologi. Pada saat yang sama, Van Hedge Funds Advisors,dalam sebuah artikel berjudul "Tahun Baik untuk Hedge Funds," mengumumkan bahwa tahun sebelumnya, 1999, adalah tahun terbaik untuk indeks hedge fund mereka sejak mereka memulainya pada tahun 1988: +40,6 persen di Amerika Serikat dan +37,6 persen di luar negeri. Soros kemudian bangkit kembali. Pada tahun 2008 ia secara pribadi menghasilkan $ 1,1 miliar, jumlah yang baik hanya untuk tempat keempat di antara dana lindung nilaimanajer tahun itu.

Haruskah Anda berinvestasi dalam dana lindung nilai? Pertama, Anda perlu menentukan apakah Anda memenuhi syarat secara ekonomi. Meskipun dana semacam itu biasanya membutuhkan investasi minimum $ 250.000 atau lebih, beberapa perusahaan pemula akan mengendurkannya menjadi $

50.000 atau $ 100.000 ketika mereka pertama kali mengumpulkan uang. Alasan awal untuk meminta investasi minimum yang substansial adalah historis.

Dalam rangka memenuhi syarat untuk pengecualian tertentu dari peraturan sekuritas, dan dengan demikian memperoleh kebebasan untuk melakukan berbagai investasi, dana lindung nilai harus membatasi diri pada kurang dari seratus mitra. Tetapi kemudian, untuk memiliki kumpulan puluhan atau ratusan juta dolar, dana tersebut harus menghindari mengisi kuota mitra mereka dengan investor kecil.

SEC kemudian menaikkan batas menjadi lima ratus mitra dalam keadaan tertentu. Banyak dana lindung nilai hanya mengakui investor terakreditasi; dalam kasus individu, itu berarti mereka yang bersama-sama dengan pasangan mereka memiliki kekayaan bersih minimal $ 1 juta atau memiliki penghasilan setidaknya $ 200.000 dalam setiap dua tahun terakhir dan berharap untuk mengulangi angka itu di tahun berjalan. Ini menyisakan banyak kandidat. Pada 2013, di antara lebih dari seratus juta rumah tangga AS, jumlah yang memiliki kekayaan bersih $ 1 juta atau lebih diperkirakan antara lima dan delapan juta.

Selanjutnya Anda perlu menentukan apakah Anda, atau agen yang Anda pilih untuk bertindak bagi Anda, cukup berpengetahuan. Seperti yang ditunjukkan oleh skema Ponzi senilai $ 65 miliar oleh Bernard Madoff, tiga belas ribu investor dan penasihat mereka tidak melakukan uji tuntas dasar karena mereka pikir para investor lain pasti telah melakukannya. Masalahnya di sini sama dengan mereka yang membeli saham, obligasi, atau reksa dana.

Anda perlu cukup tahu untuk membuat alasan yang meyakinkan dan beralasan mengapa investasi yang Anda usulkan lebih baik daripada investasi pasif standar seperti dana saham atau indeks obligasi. Dengan menggunakan tes ini, kemungkinan Anda jarang akan menemukan investasi yang memenuhi syarat lebih unggul daripada indeks.

Masalah lainnya adalah pajak. Hedge fund domestik AS, seperti kebanyakan program investasi aktif, tidak e isien pajak. Omset tinggi mereka cenderung menghasilkan keuntungan dan kerugian modal jangka pendek yang dikenakan pajak pada tingkat yang lebih tinggi daripada surat berharga yang dimiliki selama lebih dari satu tahun.

Untuk investor bebas pajak, dana lindung nilai AS yang meminjam uang (tetapi bukan klonnya yang berbasis di luar Amerika Serikat) memicu pajak untuk entitas yang bebas pajak sejauh keuntungan, kerugian, dan pendapatan yang direalisasikan dihasilkan oleh pinjaman. Ini disebut penghasilan kena pajak bisnis yang tidak terkait (UBTI).

Jika Anda memiliki bidang keahlian, cari dana yang dapat membantu Anda mengevaluasi pengetahuan Anda. Layanan data hedge fund biasanya mencantumkan lebih dari seribu atau lebih dana dari beberapa ribu yang saat ini ada. Layanan ini, bersama dengan sumber Internet seperti Wikipedia, mengklasi ikasikan dana lindung nilai berdasarkan jenis aset. Cara lain untuk menyortir adalah dengan metodologi, seperti: fundamental, menggunakan data ekonomi sebagai lawan teknis, menggunakan hanya harga dan volume data; atau kuantitatif (menggunakan komputer dan algoritma) dibandingkan dengan non-kuantitatif; atau bottom-up (menganalisis masing-masing perusahaan) versus top-down (berfokus pada variabel ekonomi yang lebih luas).

Karakteristik penting lainnya adalah pengembalian yang diharapkan, risiko, dan bagaimana imbalannya berkorelasi dengan yang berasal dari kelas aset lainnya. Contohnya, pengembalian dana yang mengeksploitasi tren harga komoditas berjangka sering kali tidak berkorelasi signi ikan dengan pasar. Ini dapat membuatnya berguna dalam mengurangi luktuasi nilai portofolio keseluruhan Anda. Ada dana long-only equity, dana short-only, dan dana long /

short. Dana netral pasar (seperti PNP dan Ridgeline) berusaha untuk memiliki pengembalian yang tidak berkorelasi dengan pasar.

Dana juga dapat berspesialisasi berdasarkan area geogra is atau tingkat perkembangan keuangan dan ekonomi suatu negara seperti yang disebut pasar yang sedang berkembang, atau oleh sektor ekonomi seperti bioteknologi, emas, minyak, atau real estat.

Anda juga dapat memilih "dana dana," yang merupakan dana lindung nilai yang berinvestasi dalam portofolio dana lindung nilai lainnya — seperti halnya reksa dana berinvestasi dalam koleksi saham — dan yang manajemennya dalam bisnis mengevaluasi dana lindung nilai. Selain apa yang dibebankan oleh dana lindung nilai secara langsung, pengelola dana mengumpulkan biaya lapisan kedua, biasanya 1 persen per tahun ditambah 10

persen dari keuntungan.

-

Kelas orang secerdas pengelola dana lindung nilai hampir tidak dapat diharapkan mengabaikan manfaat penipuan. Faktanya, dana lindung nilai seringkali dimulai dari yang kecil dan membuat catatan yang spektakuler, kemudian berubah menjadi biasa ketika mereka tumbuh.

Salah satu metode yang mengarah ke ini juga telah digunakan untuk meluncurkan reksa dana baru. Manajer dana terkadang memulai dana baru dengan modal kecil. Mereka kemudian mengisinya dengan IPO panas (penawaran umum perdana) yang diberikan pialang sebagai hadiah untuk volume besar bisnis yang telah mereka lakukan melalui dana yang mereka miliki. Selama proses "salting the mine," dana ditutup untuk umum. Ketika membuat rekam jejak bintang, itu dibuka untuk semua orang. Tertarik oleh rekam jejak yang menakjubkan, publik bergegas masuk, memberikan para manajer dana basis modal yang besar dari mana mereka menuai biaya besar. Pialang yang memasok IPO panas dihadiahi oleh banjir bisnis tambahan dari manajer kemenangan dana baru. Volume IPO panas yang tersedia terlalu kecil untuk membantu mengembalikan banyak begitu dana menjadi besar, jadi rekam jejaknya menurun menjadi biasa-biasa saja. Namun, promotor dana dapat menggunakan lebih banyak IPO panas untuk menginkubasi lagi dana baru dengan kinerja luar biasa; dan begitulah seterusnya.

SEC akhirnya bertindak pada tahun 1999, ketika untuk pertama kalinya hal itu menyebabkan pemecatan seorang manajer dana terkenal memainkan game ini. Dana pertumbuhan manajer, terbaik dalam kategorinya untuk tahun 1996 tetapi tertutup untuk umum, dilaporkan hanya memiliki beberapa ratus ribu dolar pada saat itu dan mendapatkan lebih dari setengah kenaikan tahun pertama sebesar 62 persen dari tiga puluh satu IPO panas! Manajer membuka dana kepada publik pada Februari 1997, membanjiri uang, tetapi gagal mengungkapkan penggunaan IPO untuk menggelembungkan rekam jejak.

Tentu saja ada banyak alasan, selain memberi garam pada tambang, karena menolak menjadi biasa-biasa saja. Untuk seorang manajer untuk mendapatkan perhatian investor besar, ia biasanya membutuhkan catatan awal yang baik, atau kasus persuasif berdasarkan faktor-faktor seperti reputasi sebelumnya, atau bahkan rencana bisnis. Terkadang, promosi penjualan sederhana saja sudah cukup. Beberapa manajer beruntung ketika mereka mulai

— mungkin memulai "dana pertumbuhan" pada akhir 1990-an dan membeli beberapa saham Internet seperti AOL atau Amazon.com. Dengan waktu, manajer yang beruntungcenderung memudar.

Operator hedge fund memiliki cara untuk mengakhiri dengan lebih dari 20 persen dari laba yang biasanya ditentukan sebagai biaya manajemen mereka. Salah satunya saya sebut "Kepala kami menang, ekor Anda kalah." Untuk melihat bagaimana ini bekerja, kembalilah ke tahun 1986 ketika saya sedang mewawancarai seorang manajer hedge fund yang kaya untuk melihat apakah dana hedge fund saya, Mitra OSM, harus berinvestasi dengan dia.

Saatnya baik, kawanan hedge fund-nya makmur, dan dia mengundang saya untuk meninggalkan PNP, membawa keahlian dan karyawan saya, dan bergabung dengannya. Saya akan mendapatkan setengah dari biaya manajemen dengan jumlah uang yang jauh lebih besar. Tidak, terima kasih.

Tahun berikutnya kecelakaan Oktober 1987 menghantam dananya dengan kerugian bervariasi dari 30 persen hingga 70 persen. Biaya kinerja tidak akan dibayarkan kepadanya lagi sampai kerugian ini pulih. Mungkin butuh bertahun-tahun. Jika dia turun 50 persen, misalnya, dia harus menggandakan uang, menghasilkan 100 persen, hanya untuk membalas dendam. Karena tidak menghadapi biaya kinerja selama bertahun-tahun, ia memilih untuk menghentikan dana lindung nilai, membuat dirinya kaya dan investornya merugi. Hasil bersihnya adalah dia berhasil dengan semua keuntungannya.

Dalam waktu kurang dari satu tahun ia meluncurkan set baru dana lindung nilai, dari mana ia bisa memiliki kesempatan untuk segera mengumpulkan biaya kinerja.

Memetik buah ceri, demikian saya menyebutnya, adalah cara lain beberapa pengelola dana lindung nilai memerah mitra terbatas mereka. Saya pertama kali menemukan ini pada akhir 1970-an. Itu adalah dekade yang buruk untuk ekuitas. Seorang guru telah memilih perusahaan yang undervalued dan menghasilkan sekitar 20 persen per tahun sebelum bayarannya. Setelah teman-teman merekomendasikan saya untuk berinvestasi, saya melakukan penggalian dan mengetahui bahwa dia memiliki kelompok lain yang menghasilkan 40 persen. Itu hanya untuk dirinya sendiri, keluarganya, dan teman dekat. Kolam itu memenuhi situasi terbaik. Sisanya pergi ke 20 persen. Saya tidak berinvestasi dengan orang jahat, jadi saya lulus. Dokumen dana lindung nilai, disusun oleh pengacara yang disewa dan diinstruksikan oleh mitra umum, biasanya mengizinkan kon lik kepentingan ini.

Mengisi biaya dengan tidak semestinya pada kemitraan adalah cara lain yang diperoleh mitra terbatas lebih sedikit dari yang seharusnya. Daftar masalah terus berlanjut, intinya adalah bahwa investor hedge fund tidak memiliki banyak perlindungan dan bahwa satu hal yang paling penting untuk diperiksa sebelum berinvestasi adalah kejujuran, etika, dan karakter operator.

Hedge fund Long-Term Capital Management diluncurkan pada tahun 1994 dengan tim impian enam belas mitra umum, dipimpin oleh mantan pedagang Salomon Brothers yang legendaris, John Meriwether dan dua pemenang Hadiah Nobel di bidang ekonomi, Robert Merton dan Myron Scholes.

Kelompok itu termasuk mantan pedagang Salomon lainnya, akademisi yang lebih terhormat, dan mantan wakil ketua Federal Reserve. Investor termasuk bank sentral dari delapan negara, ditambah pialang besar, bank, dan lembaga lainnya.

Kepala sekolah dari kelompok rekayasa keuangan yang saya kenal, yang kebetulan melakukan pekerjaan untuk LTCM pada saat itu, bertanya apakah saya memiliki minat untuk berinvestasi dalam dana tersebut. Saya menolak karena Meriwether memiliki sejarah di Salomon sebagai pengambil risiko utama dan para ahli teori kemitraan itu, saya percaya, kurang memiliki "kecerdasan jalanan" dan pengalaman investasi praktis. Warren Buffett berkata,

"Hanya ayunkan bola yang gemuk." Bagiku ini tidak terlihat seperti nada gemuk.

Persentase pengembalian tahunan untuk investor LTCM adalah di 30-an dan 40-an, tetapi ini didasarkan pada leverage yang sangat besar, dilaporkan bervariasi antara 30: 1 dan 100: 1. Tanpa pengaruh, pengembalian akan menjadi hanya sebagian kecil dari persen di atas biaya uang. Mereka memiliki ratusan miliar panjang dan ratusan miliar pendek. Mereka berkembang menjadi modal $ 7 miliar sebelum memberikan kembali $ 2,7 miliar, yang meningkatkan risiko dan pengembalian modal yang tersisa. Kemudian, ketika kondisi pasar yang merugikan menciptakan kerugian yang cukup kecil dalam hal persentase, leverage memperbesar dampaknya dan hampir memusnahkannya. Setelah kehilangan 90 persen dari modal mereka dalam beberapa minggu, dan dengan kehancuran total dalam waktu dekat, fakta bahwa mereka "terlalu besar untuk gagal" menyebabkan upaya penyelamatan yang didorong oleh Federal Reserve.dari pancang mereka.

Tidak lama kemudian, Meriwether dan empat lainnya dari enam belas mitra memulai hedge fund baru yang mirip dengan LTCM, tetapi menggunakan leverage yang lebih sedikit. Nobelists Scholes dan Merton memilih untuk tidak bergabung dengannya lagi. Investor, termasuk beberapa pecundang dari LTCM, segera menyiapkan $ 350 juta. Pertumbuhan dan modal baru meningkatkannya lebih jauh. Kemudian dana "andalannya" dilaporkan telah mengakhiri tahun 2008 turun 42 persen, kehilangan lebih dari $ 300 juta. Itu ditutup pada 2009. Pada 2010 Meriwether memulai lagi dana lindung nilai.

Merton menjadi konsultan untuk JP Morgan & Co., sambil mempertahankan posisi mengajarnya di Harvard. Scholes kembali ke posisi fakultasnya di Stanford, menjadi konsultan keuangan, dan kemudian meluncurkan dana lindung nilai lainnya.

Pelajaran yang seharusnya kita pelajari tentang leverage berlebihan dari runtuhnya Manajemen Modal Jangka Panjang diabaikan. Sepuluh tahun kemudian, sejarah berulang pada skala dunia ketika peraturan longgar dan leverage tinggi menyebabkan hampir seluruh sistem keuangan runtuh pada tahun 2008. Sebagai bagian dari krisis keseluruhan, aset dana lindung nilai turun dari $ 2 triliun menjadi $ 1,4 triliun dari kerugian dan penarikan modal.

Hedge fund sekarang menjadi kelas aset matang. Saya meramalkan kepada The Wall Street Journal bahwa setiap tepi bagi investor secara bertahap akan hilang.

Sementara itu, orang super kaya, ditopang dengan miliaran bailout pemerintah, bangkit kembali dari Resesi Hebat. Pada 2012 mereka lebih kaya dari sebelumnya.