Soros Unauthorized Biography - Robert Slater - 21

Raja Dana Lindung Nilai

Pada awal 1990-an, dana lindung nilai, sektor pasar keuangan terbesar dan paling tidak diatur, mendominasi keuangan tinggi. Mereka menjadi kekasih para investor, terutama karena jumlah uang yang dimenangkan oleh manajer hedge-fund yang paling terkenal. Yang memimpin kelompok itu adalah George Soros dan Dana Quantumnya. Tetapi yang lain juga melakukannya dengan baik, termasuk Michael Steinhardt dari Steinhardt Partners, Julian Robertson dari Tiger Fund, dan Leon Cooperman dari Omega Advisers, Inc.

Tidak heran The Wall Street Journal menjuluki mereka "kasino hebat terbaru Wall Street."

Mereka yang menjalankan dana telah menjadi pebisnis paling kuat, paling baik-kompensasi di negeri ini, menyaingi kekuatan perdagangan frms Wall Street yang paling penting. Mereka, dalam kata-kata Business Week, adalah "para pejuang dari dunia investasi yang tidak diatur, freewheeling dan seringkali jauh lebih baik sebagai investor daripada rekan-rekan konvensional mereka. ,,

Sebanyak $ 500 miliar diinvestasikan setiap tahun oleh hampir 1.000 dana lindung nilai. (Soros berbobot $ 12 miliar dari itu.) Itu adalah bagian besar dari $ 3,5 triliun modal investasi yang dihabiskan di pasar setiap tahun. Setiap hari dana lindung nilai ini diperdagangkan sekitar $ 75 miliar, lebih dari delapan kali nilai saham yang diperdagangkan di New York Stock Exchange.

Dari tahun 1987 hingga 1990, dana lindung nilai rata-rata naik 75,1 persen per tahun, dibandingkan dengan hanya 35,1 persen untuk reksa dana median dan 56,2 persen untuk S&P 500. Pada tahun 1992 saja, pengembalian rata-rata dana lindung nilai sekitar tiga kali lipat dari S&P 500. Dana lindung nilai yang paling terkenal memeras pengembalian antara 25 dan 68 persen pada tahun 1992, jauh melampaui 7 hingga 8 persen yang akan dihasilkan oleh investor dalam dana indeks saham AS. Sementara dana Soros naik 68,6 persen pada 1992, Stein-hardt naik sekitar 50 persen, Robertson, 27,7 persen.

Bukti terbaik tentang seberapa baik kinerja dana lindung nilai berasal dari menatap daftar Financial World penerima uang teratas untuk tahun 1993. Sekitar setengah dari mereka yang ada dalam daftar berlari atau bekerja untuk dana lindung nilai. Manajer hedge-fund menduduki posisi lima pertama-George Soros memimpin daftar dengan penghasilan $ 1,1 miliar, orang Amerika pertama yang menghasilkan lebih dari $ 1 miliar dalam setahun. Manajer-manajer ini memegang 8 dari 10 slot teratas dan menyumbang 46 dari 100 orang dalam daftar. Nomor empat adalah Stanley Druckenmiller, dengan $ 210 juta. Dari 100 orang dalam daftar, 9 bekerja untuk Dana Soros.

Pada tahun 1994, dana Soros mengelola lebih dari $ 11 miliar, Robertson, $ 6 miliar, dan Steinhardt, lebih dari $ 4 miliar. Dua yang terakhir masing-masing mendapat bayaran 1 persen untuk mengelola aset-aset itu ditambah 20 persen dari apresiasi portofolio. Soros mengambil 15 persen.

Untuk mendapatkan keuntungan tersebut, raja hedge-fund mengeksploitasi tren tingkat bunga global dengan bertaruh dengan benar tentang bagaimana mata uang tertentu akan bereaksi terhadap penurunan suku bunga. Mereka juga membeli obligasi asing, terutama di Eropa dan Jepang, sering di pasar berjangka. Banyak yang berinvestasi dalam boom di pasar dunia ketiga.

Wall Street selalu terpikat oleh orang-orang yang dapat membuat sesuatu terjadi, yang tampaknya memiliki pemahaman yang lebih baik daripada kebanyakan cara kerja keuangan besar. Pada suatu waktu mungkin itu adalah Morgan atau Stanley, Gould atau Baruch. Pada awal 1990-an, itu adalah George Soros dan juara hedge-fund lainnya.

Menurut James Grant, editor Grant's Interest Rate Observer di New York, para raksasa Wall Street ini sering kali memiliki pengaruh keuangan yang jauh lebih rendah daripada yang dianggap berasal dari mereka, namun Street tampak lebih nyaman percaya bahwa seseorang atau suatu lembaga dapat mengendalikan sesuatu, dapat membuat sesuatu terjadi.

'Aku memandang Soros sebagai salah satu tokoh ini, sebagian mitos, sebagian nyata," dia mengamati. "Orang-orang harus memproyeksikan kecemasan dan kebencian mereka dan iri pada sesuatu yang hidup. Mereka ingin berpikir bahwa seseorang membuat pasar terjadi. Mereka tidak percaya bahwa penawaran dan permintaan benar-benar melakukan itu, bahwa pasar secara pribadi mendiskontokan peristiwa masa depan. Mereka ingin percaya ada Soros.

"... Di pasar beruang, orang itu bisa menjadi orang yang jatuh, tetapi dalam kasus apa pun saya pikir orang-orang suka percaya bahwa seseorang telah berhasil, seseorang bertanggung jawab, seseorang dapat dihubungi di telepon, seseorang dapat dipanggil.

"Saya pikir hedge fund hari ini adalah 'mereka.' "Mereka" yang selalu dibicarakan orang saat ini adalah dana lindung nilai. Mereka menggerakkan sejumlah besar uang dengan kecepatan cahaya. Mereka melakukannya dengan berani - sampai baru-baru ini dengan keberhasilan yang cemerlang. George Soros, Julian Robertson, Leon Cooperman, dan Paul Tudor Jones, sejenisnya, bersama-sama mereka membentuk 'mereka. "'

Seberapa mudah untuk menjadi salah satu dari "mereka"? Untuk bergabung dengan hedge fund?

Tidak mudah sama sekali. Juga, bagi banyak investor, akan sangat bijaksana, karena dana lindung nilai membawa banyak risiko dan memerlukan akses ke banyak uang.

Dengan asumsi bahwa hanya orang kaya yang dapat atau ingin menanggung risiko itu, Komisi Sekuritas dan Bursa mewajibkan investor dalam dana lindung nilai AS untuk memiliki kekayaan bersih $ 1 juta atau pendapatan tahunan minimal $ 200.000 untuk dua tahun berturut-turut, $ 300.000 untuk pasangan yang sudah menikah. Soros's Quantum Fund tidak memiliki minimum untuk bergabung, tetapi pembeli harus membayar premi yang besar untuk berpartisipasi.

Sebuah mitos tumbuh bahwa dana lindung nilai sama sekali tidak diatur; mitos itu tidak benar. UU SEC tahun 1934 mengharuskan manajer investasi dana lebih dari $ 100 juta untuk mengajukan informasi kepada badan pengawas. Dan semua manajer dana lindung nilai telah tunduk pada undang-undang anti penipuan. Namun, hedge fund dapat menghindari pendaftaran sebagai investasi, dengan membatasi jumlah investor di bawah 100 dan dengan menawarkan produknya sebagai penempatan pribadi.

Satu perbedaan besar antara dana lepas pantai Soros dan dana lindung nilai AS berkaitan dengan pajak. Para pemegang saham dalam dana luar negeri tidak harus membayar pajak atas capital gain selama mayoritas pemegang saham dana itu bukan orang Amerika. Dalam beberapa kasus orang Amerika dapat berinvestasi dalam dana luar negeri, tetapi mereka tidak memenuhi syarat untuk perlakuan pajak yang menguntungkan. Namun, karena dana lindung nilai membawa risiko tinggi, sebagian besar dana lepas pantai melarang - atau, paling tidak mengecilkan hati - investor Amerika.

Adapun George Soros, ia mengusahakannya sehingga ia, warga negara Amerika sejak 1961, merupakan pengecualian untuk praktik itu. Meskipun menjadi AS

Warga negara, ia mampu memenuhi syarat untuk dana lepas pantai sendiri. Sebagian besar investor dana Soros adalah orang Eropa.

Untuk semua risiko mereka, dana lindung nilai menawarkan sejumlah daya tarik. Satu, tentu saja, adalah panache menjadi anggota klub eksklusif. Namun daya tarik terbesar adalah prospek untung besar. Karena sebagian besar investor dana lindung nilai diharuskan meninggalkan uang mereka dalam dana untuk jangka waktu yang lama, mereka biasanya menginvestasikan kembali keuntungan mereka. Maka, keuntungan mereka menumpuk.

Manajer uang konvensional - mereka yang mengelola reksadana dan dana pensiun - berusaha untuk sekonservatif mungkin. Mereka hanya menggunakan beragam teknik keuangan, berharap untuk pengembalian yang sederhana namun stabil. Manajer dana lindung nilai, tidak dibatasi oleh konservatisme seperti itu, menggunakan teknik lain yang lebih sarat risiko, yang paling memesona di antaranya adalah pengungkit, atau berinvestasi dengan uang pinjaman. Salah satu manajer hedge-fund terkemuka Wall Street, yang meminta anonimitas, menggambarkan kebrutalan yang sangat dipengaruhi:

"Ini menyayat hati. Sangat intens. Anda harus memiliki kemampuan khusus untuk mengatasi pengaruh yang dilakukan George Soros atau Michael Steinhardt .... Dibutuhkan semacam mentalitas tertentu, kepercayaan tertentu pada kemampuan seseorang untuk melihat permainan itu. , karena fluktuasi kecil terhadap Anda dapat memiliki dampak yang sangat besar. Dolar-yen bergerak 4 hingga 5 persen dalam sehari [pada Februari 19941. Harganya Soros $ 600 juta. Kita hidup di dunia di mana pergerakan 4 hingga 5 persen tidak Federal Reserve menaikkan suku bunganya seperempat poin, Dow turun 97 poin, butuh ... selera risiko, harus dilakukan dengan cerdas.

"... George Soros adalah pemain yang diungkit. Sosok Anda yang membutuhkan keteguhan hati dalam usus, tingkat keyakinan tertentu dalam taruhan, seperangkat kendali keuangan dasar. Anda harus memastikan bahwa Anda berada di atas leverage. "

Hedge fund juga mengandalkan teknik lain. Yang menakutkan lainnya adalah korslet, atau menjual sekuritas (atau mata uang) yang tidak mereka miliki, berharap harganya turun sehingga nanti, ketika sekuritas itu harus dikirimkan ke pembeli, ia dapat diperoleh dengan harga lebih rendah. Soros mengandalkan teknik ini pada September 1992, ketika ia menyingkat sterling sebelum Black Wednesday.

Reksa dana dulu dilarang korslet oleh aturan Internal Revenue Service yang menyatakan bahwa reksa dana perusahaan tidak dapat menerima lebih dari 30 persen dari pendapatan kotor mereka dari penjualan investasi jangka pendek, yaitu, yang dimiliki kurang dari tiga bulan. Penjualan pendek dianggap perdagangan jangka pendek berdasarkan aturan ini. Baru-baru ini, beberapa dana konvensional telah memenangkan persetujuan SEC.

Manajer hedge-fund yang sama yang meminta anonimitas menempatkan leveraging dan penjualan pendek dalam perspektif. Dia mencatat bahwa Benjamin Graham, pendiri analisis sekuritas, berpendapat bahwa saham memiliki "nilai intrinsik." Akibatnya, nilai intrinsik adalah nilai keamanan dalam keadaan tertentu, menimbang suku bunga, keadaan ekonomi, dan keuntungan perusahaan. "Tugas analis atau manajer uang adalah mengidentifikasi keamanan yang di atas nilai intrinsik. Jadi investor konvensional akan menjual keamanan itu sementara hedge fund mungkin menyingkatnya, dan ketika saham di bawah nilai intrinsiknya, ketika itu undervalued, investor akan membelinya.

Dan daftar teknik berlanjut. Hedge fund tidak hanya lebih cenderung panjang dan pendek, tetapi juga lebih mungkin untuk memainkan opsi, futures, dan derivatif lainnya - apa pun yang ditentukan pasar. Mereka mengambil posisi yang lebih terkonsentrasi. Mereka berdagang lebih sering daripada dana konvensional; pada tahun 1988, Soros mengubah portofolionya lebih dari 18 kali, 8 kali pada tahun 1992. Dan mereka menawarkan investor kesempatan untuk mengambil posisi di salah satu pasar keuangan di seluruh dunia - berbeda dengan manajer investasi konvensional, yang mengandalkan keahlian mereka dalam bidang tunggal atau pasar tunggal.

Manajer dana lindung nilai memiliki insentif besar untuk menggunakan alat ini untuk mendorong keuntungan. Tidak peduli bagaimana aset mereka berkinerja, manajer konvensional menerima bayaran sekitar 1 persen dari aset. Karena itu, mereka tidak memiliki insentif pribadi yang memaksa untuk bertindak agresif. Manajer hedgefund, sebaliknya, biasanya menerima 20 persen dari keuntungan dana. Mereka memiliki banyak alasan di dunia untuk menghasilkan pendapatan.

Pada tahun 1994, dana lindung nilai telah tumbuh sangat kuat sehingga politisi mulai berbicara tentang perlunya peraturan baru. Ketakutan telah meningkat bahwa operator hedge-fund memiliki kekuatan untuk mempengaruhi pasar keuangan secara negatif karena besarnya jumlah uang yang mereka masukkan ke dalam sistem. Ketika pasar obligasi mengalami kemunduran pada awal 1994, keyakinan tumbuh di kalangan politisi bahwa hedge fund berada di belakangnya. Keyakinan ini diperdebatkan oleh manajer hedge-fund, yang berpendapat bahwa posisi investasi mereka jauh lebih kecil daripada investasi dan bank komersial.

Sedangkan untuk George Soros, posisinya sendiri pada regulasi adalah paradoks.

Dia punya banyak alasan untuk menentang peraturan. Lagi pula, dengan tidak adanya peraturan, ia telah menghasilkan banyak uang. Soros suka menyebut dirinya seorang spesialis ketidakstabilan, seseorang yang hidup dari kekacauan pasar keuangan. Kenapa dia ingin regulasi? Namun dia lebih memilih sistem perbankan yang tersentralisasi untuk komunitas keuangan internasional.

Di situlah letak paradoksnya. "Saya tidak ragu untuk berspekulasi di pasar mata uang - meskipun saya mengatakan bahwa pasar mata uang harus distabilkan," katanya. "Kami harus membedakan antara peserta dan warga. Sebagai peserta, Anda bermain sesuai aturan. Sebagai warga negara, Anda memiliki tanggung jawab untuk mencoba mengubah sistem jika itu salah."

Untuk saat ini, tampaknya dana lindung nilai akan terus berjalan relatif tidak diatur. Pada tahun 1992, SEC telah menghasilkan laporan besar 500 halaman tentang dana luar negeri. Ini sekitar waktu kecurigaan muncul bahwa tiga dana lindung nilai utama, termasuk Quantum, telah melakukan pembelian besar-besaran obligasi Treasury AS di lelang di mana Salomon Brothers dari New York berdiri dituduh mencoba untuk melakukan tekanan pasar. Penyelidik pemerintah memberikan ketiga dana tersebut tagihan kesehatan yang bersih. Laporan SEC menyimpulkan bahwa dana lindung nilai tidak perlu peraturan yang lebih ketat.