A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 19

KEMBALI TRUCK HINGGA BANKS

O hari ne pada tahun 1990 anak kewirausahaan saya, Jeff, dipanggil untuk menasihati saya untuk tabungan buku tabungan terbuka rekening reksa tabungan dan asosiasi pinjaman. Mengapa saya ingin mengikat uang sebesar 5 persen ketika saya mendapatkan 20 persen? Jeff menjawab, "Bagaimana Anda menginginkan sepotong kecil nilai beberapa miliar dolar yang tidak dimiliki siapa pun?" Saya berkata, "Terus bicara." Dan dia menjelaskan cara kerjanya.

There were at that time a couple of thousand mutual savings and loan associations around the country. They began as associations formed by depositors who pooled their money, allowing the members to borrow as needed, meanwhile paying interest on their loans to those who had money in the pool. The depositors owned the association “mutually,” which meant that the business value that built up during operation was also “owned” by the depositors. As time passed, depositors came and went, but upon leaving they left their share of the business behind. No mechanism existed for extracting this value.

Runtuhnya gerakan lambat industri simpan pinjam AS, yang dimulai pada akhir 1970-an dan berlanjut hingga 1980-an, menciptakan kebutuhan modal untuk mendukung lembaga yang melemah, modal untuk mengeksploitasi peluang baru untuk mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh lembaga yang gagal, dan modal untuk bersaing dengan tabungan dan pinjaman konsolidasi baru yang lebih besar yang muncul.

Reksa dana hanya dapat menarik modal dengan menarik lebih banyak penabung, proses yang lambat dan tidak pasti, tetapi saingan mereka, tabungan dan pinjaman “saham”, adalah perusahaan yang dimiliki oleh pemegang saham. Mereka bisa mendapatkan lebih banyak modal dari pasar, sesuai kebutuhan, dengan menjual saham. Menghadapi persaingan seperti itu, beberapa manajer reksadana yang lebih berwirausaha memutuskan untuk

"pindah" ke perusahaan saham, dan ini memulai proses penggalian miliaran dolar yang sebelumnya tidak ada yang bisa mengklaim.

Begini cara melakukannya. Bayangkan sebuah tabungan dan pinjaman timbal balik hipotetis, yang kita sebut Magic Wand S&L, atau MW, dengan likuidasi atau nilai buku $ 10 juta, dan laba bersih $ 1 juta per tahun. Jika MW adalah bank saham dengan satu juta saham yang beredar, setiap saham akan memiliki nilai buku $ 10 dan menghasilkan $ 1 per saham, yang merupakan 10 persen dari nilai buku. Misalkan jika ada yang namanya saham MW, itu akan, seperti biasa, diperdagangkan pada nilai buku satu kali, atau $ 10 per saham.

Manajemen memutuskan untuk "mengubah" MW menjadi tabungan dan pinjaman saham dan menerbitkan untuk pertama kalinya satu juta saham pada $ 10 per saham, dengan hasil $ 10 juta. Setelah penawaran umum perdana ini, atau IPO, MW memiliki $ 10 juta dalam bentuk tunai baru ditambah $ 10

juta dalam ekuitas yang sebelumnya dimiliki oleh para deposan, dengan total baru $ 20 juta dalam ekuitas. Setiap saham sekarang memiliki nilai buku sebesar $ 10 tunai ditambah $ 10 dalam ekuitas yang disumbangkan, dengan total $ 20.

Untuk apa saham baru dijual di pasar? Ekuitas yang dikontribusikan harus bernilai $ 10 berdasarkan harga pasar saat ini dari saham S&L yang sebanding dan $ 10 dalam bentuk tunai harus bernilai $ 10 lagi, jadi setelah publik memahami hal ini, kami berharap saham baru akan diperdagangkan sekitar $ 20.

Beli stok $ 20 seharga $ 10. Siapa yang kalah? Tidak seorang pun, tetapi para deposan yang tidak membeli cukup stok pada penawaran untuk mengambil bagian mereka dari ekuitas pra-IPO yang mereka “miliki” menyerahkan sebagian dari keuntungan kepada yang lain, yang kemudian bisa mendapatkan lebih banyak. Untungnya, IPO umumnya terstruktur sehingga penabung memiliki prioritas di atas kelas lain dalam mengajukan permohonan saham. Biasanya hanya satu kelas yang memiliki prioritas lebih tinggi. WHO? Anda menebaknya! Orang dalam: pejabat, direktur, dan opsi saham karyawan dan rencana tunjangan. Hal ini memungkinkan orang dalam untuk menangkap beberapa nilai deposan, yang memberikan motivasi kuat bagi manajemen untuk mengkonversi.

Misalkan kita memiliki pandangan ke depan untuk menjadi penabung di Magic Wand S&L sebelum batas waktu untuk kelayakan berpartisipasi dalam IPO. Beberapa saat setelah batas waktu kelayakan, bank mengumumkan niatnya untuk mengkonversi, memilih bankir investasi untuk mengelola penawaran saham, dan mendapatkan persetujuan regulator. Magic Wand menciptakan departemen sementara yang disebut pusat konversi, yang mengeluarkan paket dokumen termasuk prospektus dengan ketentuan konversi dan informasi termasuk kelompok mana yang dapat berpartisipasi, tingkat prioritas mereka, dan data latar belakang termasuk laporan keuangan bank untuk beberapa tahun terakhir. Formulir pemesanan stok dalam paket memungkinkan kami untuk mengajukan hingga 1 persen dari sepuluh juta saham yang ditawarkan,atau sepuluh ribu saham, dengan harga $ 10 per saham. Kami mentransfer $ 100.000 ke pusat konversi, berharap mendapatkan penjatahan penuh kami dari sepuluh ribu saham, tetapi mengetahui dari pengalaman bahwa apa pun antara nol dan sepuluh ribu saham mungkin. Beberapa minggu kemudian kami mengetahui bahwa kami membeli sembilan ribu saham. Kami mendapatkan serti ikat stok melalui pos dan menyimpannya di akun broker kami. Kami juga mendapatkan cek sebesar $ 10,191.78, $

10.000 di antaranya merupakan pengembalian uang untuk seribu saham yang kami minta tetapi tidak mendapatkan, dan $ 191,78 untuk bunga yang diperoleh selama escrow di, dalam contoh ini, 5 persen dari $ 100.000 kami sambil menunggu empat belas hari untuk kesepakatan untuk ditutup.

Apa yang terjadi dengan harga stok kami? Ini dibuka pada $ 12 dan selama beberapa minggu ke depan perlahan-lahan bergerak hingga $ 16, masih di bawah $ 20 per saham yang dibayarkan untuk saham yang sebanding yang telah diperdagangkan untuk sementara waktu di pasar.

Itu tidak cukup menjadi $ 20. Kenapa tidak? Pertama, uang tunai bersih untuk Magic Wand sedikit kurang dari $ 10 per saham karena penjamin emisi mendapatkan beberapa persen dari hasil, sehingga nilai buku baru sedikit kurang dari $ 20, mungkin $ 19,30 per saham. Kedua, harga pasar S & Ls ber luktuasi dan kelompok telah sedikit lemah belakangan ini. Harga telah turun beberapa poin di bawah nilai buku. Ketiga, akan butuh waktu manajemen untuk menempatkan uang tunai baru untuk bekerja, sehingga pendapatan tidak akan mencapai $ 2 per saham selama satu atau dua tahun. Meski begitu, kami menghasilkan 60 persen dalam beberapa minggu.

Banyak pemain dalam permainan ini, yang disebut sirip, mengambil keuntungan mereka dalam beberapa hari pertama dan melanjutkan. Di sisi lain, saya akan memiliki perusahaan yang dikelola dengan baik selama berbulan-bulan atau bertahun-tahun. Jika saham terus naik menuju nilai buku, ini memberikan keuntungan lebih lanjut. Juga, menunggu lebih dari setahun untuk menjual memberi keuntungan modal jangka panjang, dengan pajak yang harus dibayar lebih sedikit.

Secara keseluruhan, IPO S&L telah menguntungkan bagi pembeli, tetapi kebanyakan kesepakatan tidak sebagus MW. Laba jangka pendek berada di kisaran 10 hingga 25 persen, dengan sedikit kerugian kecil.

Layanan tersedia untuk membantu Anda menganalisis penawaran dan menghindari yang lebih miskin. Atau Anda bisa menilai mereka sendiri.

Jeff dan saya masing-masing membuka ratusan rekening tabungan. Beberapa di antaranya dilakukan melalui pos, tetapi sebagian besar harus dilakukan sendiri. Setiap kali kami melakukan perjalanan bisnis, kami memeriksa database kami untuk melihat S&L mana yang harus kami kunjungi.

Dalam satu kasus, S&L yang sangat besar tampak siap untuk dikonversi sehingga IPO akan besar. Bank meminta rekening dibuka secara langsung, bukan melalui surat, yang mengurangi kompetisi. Jeff mendesak menantu saya, Rich, dan saya untuk terbang ke Dallas pada hari itu.

Ketika kami tiba, duduk di sebelah kami juga menunggu untuk membuka akun adalah jagoan tiga puluhan dari Beverly Hills dan pacarnya. Bertindak jelas-jelas bersifat rahasia, seperti agen CIA yang tidak kompeten, Mr. Sunglasses mengobrol dengan kami, mengetahui bahwa kami berasal dari luar kota, dan bertanya-tanya apakah kami memainkan permainan S&L seperti halnya dia, sang ahli. Kami bertindak naif, dan dia memberi kami kartu nama. Geli, saya menyimpannya, dan, beberapa bulan kemudian ketika sepotong keuangan tentang saya muncul di Newsweek, mengirimkan kepadanya salinan dengan catatan yang mengatakan bahwa saya senang bertemu dengannya di bank. Setahun kemudian, saya mendapat $ 85.000 lebih baik dari menghabiskan hari di Dallas.

Saya memvisualisasikan rekening pembukaan sebagai penanaman biji dengan harapan mendapatkan tanaman pohon ek. Hanya ini biji ek yang aneh.

Mereka bisa tertidur selama berbulan-bulan atau bertahun-tahun, mungkin selamanya; tetapi sesekali, secara acak, pohon uang yang kuat akan meledak keluar dari tanah. Apakah "pertanian" ini layak dioperasikan?

Ratusan rekening kami mengambil modal dari investasi lain. Dibayar dengan suku bunga rendah pada buku tabungan dan serti ikat deposito (CD) kami, kami mengorbankan selisih 10 hingga 15 persen yang diharapkan untuk mempertahankan akun kami. Kami juga memiliki biaya dandisebut biaya peluang.

Untungnya, Judy McCoy di kantor saya mengelola proyek dengan kompeten dan e isien.

Panen dari akun S&L kami kadang-kadang menghasilkan satu juta dolar dalam setahun. Permainan ini perlahan-lahan berakhir selama dua dekade terakhir. S&L yang saling menguntungkan telah dikonversi, meninggalkan lebih sedikit peluang.

Keuntungan juga berkurang karena lebih banyak orang telah membuka akun, sehingga menyebarkan keuntungan di antara lebih banyak pemain.

Investor juga telah memposting saldo yang lebih besar dalam bentuk CD, rekening tabungan, dan rekening giro dengan harapan akan mendapat lebih banyak saham dalam konversi di masa mendatang. Mengikat lebih banyak modal meningkatkan biaya untuk tetap berada dalam permainan. Keuntungan kami berkurang. Saat ini kami menyimpan akun lama kami tetapi kurang berupaya untuk mencoba membuka yang baru. Meski begitu, seperempat abad setelah kami mulai membuka akun, 2014 adalah tahun yang baik.

Sementara itu, investasi saya yang lain berjalan dengan baik. Salah satunya adalah Berkshire Hathaway dari Buffett.