A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 27

BISAKAH ANDA MENGALAHKAN PASAR? HARUS ANDA MENCOBA?

Ketika saya pertama kali tertarik pada blackjack, semua orang mengatakan tidak ada cara untuk mengalahkannya. Sistem yang menang, seringkali melibatkan cara-cara rumit dalam memvariasikan jumlah yang dipertaruhkan, terbukti secara matematis tidak mungkin dilakukan oleh banyak game judi klasik. Selain itu, jika seseorang bisa mengalahkan kasino, aturan akan diubah untuk menghentikan mereka. Ketika saya menjadi tertarik pada pasar saham, saya mendengar klaim yang sama tentang berinvestasi. Akademisi telah mengembangkan serangkaian argumen yang dikenal sebagai hipotesis pasar e isien (EMH). Dengan menggunakan data pasar keuangan, mereka menunjukkan bahwa harga besok tampak seperti luktuasi acak di sekitar harga hari ini, oleh karena itu mereka tidak dapat diprediksi.

Selain itu, jika perubahan harga dapat diprediksi, seseorang akan segera memperdagangkan ini sampai tidak lagi demikian. Gagasan ini memunculkan cerita apokrif yang telah didengar oleh semua mahasiswa keuangan. Eugene Fama, ayah dari EMH, sedang berjalan-jalan di kampus Universitas Chicago dengan seorang mahasiswa pascasarjana. Melihat ke bawah, siswa berseru, "Lihat, ada uang kertas $ 100 di tanah." Tanpa melirik ke bawah atau berhenti dengan tenang, Fama menjawab, “Tidak, tidak ada. Jika ada, seseorang pasti sudah mengambilnya. "

Kartu-kartu yang dibagikan di blackjack juga tampak muncul secara acak tetapi tidak jika Anda “melacak shuf le,” yang merupakan cara untuk mengalahkan permainan dengan menonton urutan kartu yang dibuang ditumpuk, kemudian secara matematis menganalisis teknik pengocokan tertentu yang digunakan. , yang mengarah ke prediksi sebagian dari pemesanan kartu baru untuk transaksi berikutnya. Kemungkinan kartu yang akan dibagikan berikutnya di blackjack juga tidak acak jika Anda menghitungnya. Apa yang tampak acak untuk satu kondisi pengetahuan mungkin tidak terjadi jika kita diberi informasi lebih lanjut. Harga di masa depan tidak dapat diprediksi dan tidak ada yang bisamengalahkan pasar, tetapi hanya ketika harga pasar

"benar-benar" ber luktuasi secara acak.

Pendukung hipotesis pasar e isien, benar-benar kumpulan hipotesis terkait, umumnya percaya bahwa pasar sekuritas di negara maju merespons dengan cepat dan hampir sepenuhnya terhadap informasi baru. Orang percaya sejati awalnya berpendapat bahwa sebagian besar investor rasional dan mendapat informasi selama beberapa dekade. Namun, mereka enggan menyerah pada bukti yang luar biasasebaliknya, tetapi mereka masih mengatakan dampak kolektif investor umumnya menjaga harga pasar saat ini dekat dengan estimasi nilai terbaik, rata-rata atas semua skenario masa depan. Sejak 1960-an, para akademisi di bidang ekonomi dan keuangan telah membela berbagai versi hipotesis pasar yang e isien ketika mereka menghasilkan puluhan ribu artikel, ribuan PhD,dan ratusan buku.

Pandangan klasik dari harga yang benar dari saham biasa adalah bahwa ia berasal dari nilai semua penghasilan masa depan. Penghasilan ini tidak pasti dan tunduk pada faktor-faktor yang tidak diketahui. Adakah yang bisa mengetahui sebelumnya bagaimana memberikan dampak 9/11 pada pendapatan masa depan, maka pada harga pasar saat itu, dari perusahaan-perusahaan yang berkantor pusat di Menara Kembar World Trade Center? Imbalan masa depan ini didiskontokan ke nilai sekarang yang mencerminkan berbagai probabilitas dan risiko mereka. Jika pasar melakukan pekerjaan yang baik dalam menggunakan informasi publik saat ini untuk menetapkan harga saat ini, maka satu-satunya investor yang memiliki keunggulan adalah mereka yang memiliki informasi pribadi yang material. Penuntutan investor tingkat tinggi pada 1980-an karena perdagangan ilegalinformasi orang dalam membuat titik.

EMH adalah teori yang tidak pernah bisa dibuktikan secara logis. Yang bisa Anda perdebatkan adalah bahwa itu adalah deskripsi realitas yang baik atau tidak-begitu-baik. Namun, itu dapat dibantah hanya dengan memberikan contoh-contoh di mana ia gagal, dan semakin banyak dan substantif contoh-contoh itu, semakin buruk ia menggambarkan kenyataan.

Sejauh ini saya telah menunjukkan bagaimana pasar dikalahkan di masa lalu dengan contoh-contoh dari perjudian, dari perdagangan dan hasil Princeton Newport Partners, Ridgeline, dan dana lindung nilai lainnya, dan dari kisah Warren Buffett dan Berkshire Hathaway. Melakukan lebih baik daripada pasar tidak sama dengan mengalahkannya. Yang pertama sering hanya keberuntungan; yang kedua adalah menemukan keunggulan signi ikan secara statistik yang masuk akal, lalu mengambil untung darinya. Sebagai gambaran, PNP melakukan ini pada 1980-an ketika mengeksploitasi diskon besar untuk nilai likuidasi yang sering muncul di antara dana tertutup.

Dana tertutup dimulai dengan menjual saham kepada investor. Mereka disebut tertutup karena penjualan saham ini terjadi satu kali saja, pada saat peluncuran dana. Manajemen kemudian menginvestasikan uangnya dalam kategori sekuritas yang dinyatakan, seperti teknologi tinggi, Korea, obligasi sampah, energi hijau, atau biotek. Untuk mengilustrasikan bagaimana dana semacam itu dapat bekerja, anggaplah kita berada di tengah booming logam mulia. Promotor menjual saham dalam dana tertutup "Pot of Gold" (POG) melalui perusahaan pialang, membayar 8 persen dari hasil untuk perusahaan-perusahaan ini dan tenaga penjualan mereka. Investor membeli sepuluh juta saham dengan harga $ 10 per saham, untuk hasil $ 100 juta dikurangi 8

persen, menghasilkan $ 92 juta, yang diinvestasikan oleh manajer POG pada saham emas yang terdaftar. Setiap saham, yang semula berharga $ 10, sekarang mewakili saham senilai $ 9,20, yang merupakan nilai aset bersih (NAV) per saham. "Sisi penjualan," promotor Wall Street, baru saja memperoleh 8 persen dari uang itu. Perhatikan bahwa seorang investor bisa membeli stok emas secara langsung dan, untuk setiap $ 10, memiliki saham senilai $ 10.

Saham POG mulai diperdagangkan di pasar. Investor yang optimis dengan keterampilan manajemen dapat menawar saham ini hingga $ 11, $ 12, atau bahkan lebih, meskipun NAV tetap di $ 9,20. Seiring waktu, baik harga pasar saham POG dan NAV mereka (nilai per saham dari aset dasar yang dimiliki oleh POG) akan ber luktuasi. Setiap harga untuk POG di atas NAV disebut sebagai premium untuk NAV dan setiap harga di bawah NAV adalah diskon. Satu hal lagi — NAV mewakili nilai likuidasi saham POG tetapi, selama manajemen mengendalikan dana, nilainya jauh lebih sedikit. Itu karena manajemen mengumpulkan biaya dan mengeluarkan biaya, sehingga mengurangi manfaat kepemilikan bagi pemegang saham, dibandingkan dengan investor yang memiliki portofolio yang mendasarinya secara langsung.

Karena biaya dan ongkos manajemen, dana tertutup biasanya berdagang dengan diskon untuk nilai aset bersih. Jika biaya dan pengeluaran manajemen cenderung berjalan pada, katakanlah, 15 persen dari kekayaan yang diciptakan oleh portofolio yang mendasarinya, maka pemegang saham mungkin mengharapkan 85 persen dari aliran manfaat di masa depan, sehingga harga yang adil untuk membayar seharusnya 85 persen dari NAV, atau diskon 15

persen. Dalam kasus POG, investor pertama membayar $ 10 per saham. Biaya penjualan Wall Street memangkas ini menjadi $ 9,20. Kemudian manajemen mengambil 15 persen dari pendapatan masa depan, yang mengurangi nilai bagi investor dengan 15 persen lagi, meninggalkan nilai per saham baginya sebesar 85 persen × $ 9,20 atau $ 7,82. Dia langsung kehilangan $ 2,18 dari $ 10 atau 21,8 persen dari investasinya kepada para pembantunya. Ini seperti memiliki mobil baru yang terdepresiasi segera setelah Anda mengendarainya dari tempat parkir. Dengan berlalunya waktu, harga pasar, sebagai persentase NAV, ber luktuasi dan polanya bervariasi dari satu dana ke dana lain dan dengan kondisi pasar secara keseluruhan. Saya telah melihat diskon 50 persen dan premi 80 persen. Untuk mengeksploitasi ini, seorang investor dapat mencari untuk membeli dana dengan diskon besar, relatif terhadap sejarah mereka dan dengan dana yang sebanding.

Anda juga dapat menjual saham pendek dari dana yang diperdagangkan dengan premi tinggi. Bergantung pada makeup mereka, dana jangka panjang dan pendek dalam portofolio Anda mungkin saling lindung nilai sampai batas tertentu, dengan futures dan opsi memberikan kemungkinan tambahan risiko-offset. Pengembalian dari strategi semacam itu bisa cukup mantap, tetapi periode "latihan" yang panjang, di mana premi atau diskon berlebihan cenderung menghilang, dapat membuatnya sedikit. Saya pernah berinvestasi selama beberapa tahun di hedge fund yang dikelola secara cerdas yang menggunakan pendekatan ini. Karena lambatnya penurunan mispricing, laba tahunan kami adalah 10 persen, bukan 15 persen yang kami harapkan.

Jika POG diperdagangkan dengan diskon 40 persen dengan saham masing-masing $ 6 dan NAV $ 10, kami dapat mencoba membeli saham yang cukup untuk memaksa dan memenangkan suara untuk mengubah dana menjadi reksa dana open-end, yang memungkinkan pemegang saham menebus nilai aset bersih. Kemudian kita membayar $ 6 per saham dan menguangkan $ 10 per saham, untuk untung $ 4 atau 67 persen dari $ 6 kita. Perdagangan dana tertutup dengan diskon besar adalah peluang bagi Princeton Newport. Meskipun ada tentangan keras dari manajemen yang mengakar, kami berhasil melakukan kesepakatanjenis ini menguntungkan.

Perbedaan antara harga pasar dan nilai aset bersih dari dana tertutup tidak bersembunyi bagi mereka yang percaya bahwa pasar melakukan pekerjaan yang baik dalam menetapkan harga dengan benar. Mengapa investor terkadang membayar $ 1,80 untuk aset $ 1 dan kali lain menawarkan untuk menjual sekuritas senilai $ 1 seharga 50 sen? Tidak boleh kurang informasi, karena NAV dan penyimpangan harga persentase yang dihitung dipublikasikan secara berkala, bersama dengan kepemilikan portofolio aktual.

Peluang yang tidak biasa untuk membeli aset dengan diskon muncul selama jatuhnya keuangan 2008-09, dalam bentuk dana tertutup tertentu yang disebut SPAC. "Perusahaan-perusahaan akuisisi tujuan khusus" ini dipasarkan selama boom sebelumnya dalam investasi ekuitas swasta. Menjauhkan hasil dari penawaran umum perdana (IPO) dari SPAC, para manajer berjanji untuk berinvestasi dalam jenis tertentu dari perusahaan baru. SPAC memiliki catatan suram pada saat kecelakaan, investasi mereka di perusahaan aktual kehilangan, rata-rata, 78 persen. Ketika dibentuk, SPAC tipikal setuju untuk menginvestasikan uang dalam waktu dua tahun, dengan investor memiliki pilihan — sebelum membeli SPAC ke perusahaan — untuk mendapatkan kembali uang mereka ditambah bunga alih-alih berpartisipasi.

Pada Desember 2008, kepanikan telah mendorong bahkan SPAC yang masih hanya memiliki Departemen Keuangan AS untuk diskon ke NAV. SPAC ini memiliki dari dua tahun hingga hanya beberapa bulan tersisa baik untuk berinvestasi atau melikuidasi dan, sebelum berinvestasi, menawarkan investor kesempatan untuk menguangkan di NAV. Dalam beberapa kasus kami bahkan dapat membeli SPAC yang memegang Treasury AS dengan tingkat pengembalian tahunan sebesar 10 hingga 12 persen, dengan menguangkandalam beberapa bulan. Ini adalah saat ketika tingkat jangka pendek pada Treasury AS telah jatuh ke sekitar nol!

Bagi mereka yang masih percaya bahwa pasar selalu memberi harga sekuritas dengan baik, inilah peluang keuntungan yang muncul karena investor bahkan tidak bisa melakukan aritmatika.

Untuk melihat apa yang terjadi, gambar pertama dua dealer mobil dengan toko berdampingan. Dealer pertama menawarkan sedan Ford baru seharga $ 9.000, ditambah rabat $ 2.000 dibayarkan dalam enam bulan. Dealer kedua menawarkan sedan Ford baru yang identik dengan harga $ 14.850. Setiap orang yang mengemudi dapat melihat kedua harga pada tanda besar. Dealer dengan harga lebih tinggi memiliki balon yang terbang di atas tanahnya dan sebuah band bermain. Dealer dengan harga lebih rendah melakukan bisnis yang cepat tetapi dealer dengan harga lebih tinggi dikerumuni. Sebagian besar investor "rasional" kami lebih suka membayar terlalu banyak. Gila? Tidak memungkinkan? Itu sering terjadi. Misalnya, dalam contoh berikut Ford $

9.000 ditambah potongan harga $ 2.000 adalah seperti 100 saham 3Com dan Ford yang sama dengan $ 14.850 seperti 135 saham PalmPilot. Sekarang untuk detailnya.

Terkenal dengan organisator personal genggam PalmPilot-nya, perusahaan 3Com, dengan ticker pasar saham COMS, mengumumkan bahwa mereka memisahkan divisi PalmPilot sebagai perusahaan terpisah. Sekitar 6 persen PalmPilot, ticker PALM, ditawarkan kepada publik dalam penawaran umum perdana dengan harga $ 38 per saham pada Kamis, 2 Maret 2000. Pada akhir hari itu, 23 juta saham yang telah dikeluarkan berpindah tangan lebih dari satu setengah kali, untuk volume perdagangan satu hari 37,9 juta saham. Harga memuncak pada $ 165 sebelum ditutup pada $ 95. Porsi PalmPilot yang dijual di IPO sengaja ditetapkan jauh di bawah permintaan dan menyebabkan kegilaan membeli dan lonjakan harga khas pada saat itu untuk IPO saham teknologi. Sejauh ini, ini hanya mengulangi apa yang sering kita lihat selama delapan belas bulan sebelumnya dari ledakan saham teknologi.

Sekarang untuk ine isiensi pasar. Pada penutupan Kamis, harga pasar PalmPilot $ 53,4 miliar, namun nilai 3Com, yang masih memiliki 94 persen PalmPilot, pada "hanya" $ 28 miliar. Tapi itu berarti pasar menghargai 94 persen PalmPilot 3Com dengan $ 50 miliar, jadi itu berarti 3Com sisanya bernilai negatif $ 22 miliar! Namun, para analis memperkirakan nilai sisa 3Com antara $ 5 miliar dan $ 8,5 miliar. Dan dalam waktu enam bulan atau lebih, 3Com berniat untuk mendistribusikan saham PalmPilot ini kepada para pemegang sahamnya. Mengantisipasi hal ini, putra saya, Jeff, telah menelepon saya beberapa hari sebelumnya untuk memobilisasi modal untuk peluang yang memungkinkan ini. Anda dapat membeli PALM langsung di IPO (untuk mendapatkan stok IPO, Anda harus "terhubung") atau dengan berputar-putar, harga yang jauh lebih tinggi di "aftermarket," ketika mulai diperdagangkan.

Atau Anda bisa membeli PALM secara tidak langsung dengan membeli COMS dan menunggu beberapa bulan untuk mendapatkan 1,35 saham PALM untuk setiap saham yang dimiliki COMS. Selain itu, Anda juga akan memiliki saham di bisnis pasca-spin-off 3Com, yang menguntungkan dan akan memiliki uang tunai $ 8 per saham. Jeff memperkirakan stok akan memiliki nilai $ 15 hingga $ 25.

Catatan analis: Perkiraan Jeff tentang 135 saham PALM yang akan didistribusikan untuk masing-masing 100 saham COMS sengaja konservatif - pilihan

"terburuk" - dibandingkan dengan perkiraan "jalanan" khas 150 saham. Dengan demikian perkiraan jalan membuat perbedaan itu terlihat lebih luas daripada yang kami asumsikan. Ketidakpastian muncul karena jumlah saham PALM yang akan didistribusikan kepada pemegang saham COMS tergantung pada berapa banyak saham COMS yang beredar pada saat itu, dan itu akan tergantung pada seberapa banyak dilusi yang terjadi untuk sementara dari -

misalnya - opsi yang beredar.

Ketika Jeff dan saya membahas strategi pada hari pertama, pada satu titik harganya $ 90 per saham untuk 3Com dan $ 110 per saham untuk PalmPilot.

Membeli 135 saham PalmPilot seharga $ 14.850, tetapi jika kami membayar $ 9.000 untuk 100 saham 3Com, kami mendapat 135 saham PalmPilot dan 100 saham perusahaan "stub" 3Com. (Anggaplah masing-masing 100 saham dalam 3Com sebagai tiket yang memiliki dua bagian, satu berlabel 135 SAHAM

PALMPILOT dan potongan lainnya atau stub yang berlabel 100 SAHAM 3COM POST-SPIN-OFF. ) Jika Anda membeli seratus saham 3Com Anda membayar $ 9.000 dan dapatkan PalmPilot senilai $ 14.850 dan rintisan 3Com dengan nilai perkiraan saat ini antara $ 1.500 dan $ 2.500. Jual ini seharga, $ 2.000 dan 135 saham PalmPilot hanya memiliki biaya bersih $ 7.000.

Saya menantang para ahli teori pasar yang e isien untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini: Mengapa orang mau membayar $ 14.850 untuk 135

saham PALM ketika mereka bisa membayar $ 7.000, dan mengapa beberapa investor membeli saham PALM dengan harga yang menetapkan nilai $ 53

miliar untuk perusahaan alih-alih membelinya dengan harga kurang dari setengahnya dengan membelinya melalui saham 3Com? Ini bukan masalah informasi. Istilahnya sederhana, umum, dan diketahui sebelumnya.

Bagaimana Jeff dan saya bisa mengeksploitasi ini? Salah satu pendekatan adalah membeli 3Com, menunggu sekitar enam bulan, lalu menjual saham PalmPilot yang akan kita dapatkan dari 3Com dan sisa rintisan 3Com. Tetapi bagaimana jika 3Com dan PalmPilot keduanya sangat mahal sekarang dan harga mereka turun secara drastis? Ada alasan untuk percaya ini mungkin terjadi. Pertama, COMS telah berjalan dari sekitar $ 50 dua bulan sebelumnya menjadi lebih dari $ 100 tepat sebelum IPO, untuk mengantisipasi spin-off. Kedua, kami percaya saham teknologi berada dalam gelembung spekulatif didorong oleh sekelompok besar investor tidak rasional, banyak dari mereka dalam "kasino" perdagangan hari baru. Kami benar tentang gelembung spekulatif. NASDAQ mencapai titik tertinggi sepanjang masa pada saat ini, kemudian kehilangan 75 persen dalam waktu kurang dari tiga tahun. Enam belas tahun kemudian masih belum sepenuhnya pulih.

Kami dapat meminjam dan kemudian menjual 135 saham PALM dengan harga $ 110 untuk hasil $ 14.850, yang akan disimpan dalam escrow oleh broker kami sampai kami mengembalikan saham yang dipinjam. Kami juga dapat membeli seratus saham COMS dengan harga $ 90 dengan biaya $ 9.000, menyiapkan lindung nilai yang hampir tanpa risiko untuk keuntungan yang hampir pasti. Dalam enam bulan atau lebih kami akan mendapatkan 135

saham PALM dari 100 saham COMS kami dan mengirimkannya untuk menghapus posisi pendek kami. Kemudian hasil penjualan pendek $ 14.850 akan

dirilis kepada kami dari escrow, meninggalkan kami dengan laba bersih $ 5.850 dalam bentuk tunai dan seratus saham dari rintisan 3Com. Jika saat ini dihargai $ 15 per saham, kami bisa menjualnya dengan tambahan $ 1.500, menghasilkan keuntungan total dalam enam bulan dari $ 7.350 dengan investasi $ 9.000,atau 82 persen.

Keuntungan seperti itu untuk diri kita sendiri dan arbitrase lain dibatasi oleh jumlah COMS yang akan dipinjamkan broker kita untuk dijual pendek.

Salah satu teman kami, yang mengelola dana lindung nilai konversi senilai $ 2,7 miliar, dapat menjual dua ratus ribu saham PALM dan sebelumnya membeli COMS dengan harga yang jauh lebih rendah, mengantisipasi kenaikan pra-IPO.

Sebagai The Wall Street Journal menunjukkan, dalam beberapa hari ketika arbitrageur (hedger) dapat meminjam lebih banyak saham PALM, mereka mungkin dapat mengurangi perbedaan jika mereka menjual PALM pendek dan membeli 3Com, seperti dalam contoh kita. Di sini kita melihat dengan jelas mekanisme ine isiensi pasar, yaitu perilaku yang berbeda dari pembeli “bodoh” atau tidak rasional PALM dan para arbitrase yang paham. The Journal melanjutkan untuk menunjukkan bahwa disparitas harga yang sama muncul pada pertengahan Februari ketika IXnet, Inc., dipisahkan dari IPC

Communications Inc Meskipun IPC masih dimiliki 73 persen IXnet, itu dihargai oleh pasar “e isien” kurang dari setengah IXnet. Jeff juga melindungi hal ini.

Seperti anggota Flat-Earth Society, penganut pasar yang e isien tidak memiliki masalah dengan contoh 3Com-PALM. Seorang advokat terkemuka untukEMH menjelaskan bahwa arbitrageur tidak dapat memperbaiki perbedaan harga karena tidak tersedia cukup banyak PALM untuk menjual, dan jika memang ada, arbitrageur (lindung nilai) akan membawa harga ke dalam hubungan yang konsisten dengan nilai-nilai relatif. Ini benar. Saya dan yang lainnya akan bertaruh sebagian besar dari kekayaan bersih kami jika kami bisa meminjam saham. Namun, pembeli PALM dapat dan seharusnya mengoreksi kesalahan harga itu sendiri dan dengan melakukan hal tersebut secara substansial meningkatkan kepemilikan PALM mereka tanpa biaya, hanya dengan menjual PALM mereka dan menginvestasikan kembali hasil dalam 3Com. Namun penjelasan publik yang luas tentang ini, termasuk cerita halaman depan diThe New York Times sehari setelah persembahan itu, tidak banyak berdampak langsung. Investor tidak hanya tidak bisa melakukan aritmatika, mereka juga tidak tahu siapa yang bisa.

Dengan contoh PALM / COMS dalam pikiran, mari kita lihat teori pasar yang e isien.

Untuk pasar yang sangat e isien, yang tidak bisa Anda kalahkan, kami berharap:

1. Semua informasi tersedia secara instan untuk banyak peserta.

2. Banyak peserta bersikap rasional secara inansial — misalnya, mereka akan selalu lebih suka uang daripada sedikit uang, hal-hal lain dianggap sama.

3. Banyak peserta dapat secara instan mengevaluasi semua informasi relevan yang tersedia dan menentukan harga wajar saat ini dari setiap sekuritas.

4. Informasi baru menyebabkan harga segera melonjak ke harga wajar yang baru, mencegah siapa pun untuk mendapatkan pengembalian pasar berlebih dengan berdagang dengan harga menengah selama transisi.

Catatan: Pendukung teori ini menyadari, dalam derajat yang berbeda-beda, bahwa beberapa atau semua kondisi ini tidak realistis, tetapi mengklaim bahwa mereka bertahan cukup baik untuk membuatnya menjadi perkiraan yang baik.

Sekarang mari kita lihat bagaimana pasar benar-benar beroperasi, sehingga kita dapat memahami cara berinvestasi yang lebih baik.

Dalam pengembaraan kami melalui dunia investasi nyata, kami telah melihat pasar yang tidak e isien yang dapat dikalahkan oleh sebagian dari kita: 1. Beberapa informasi tersedia secara instan untuk minoritas yang kebetulan mendengarkan pada waktu dan tempat yang tepat. Banyak informasi dimulai hanya diketahui oleh sejumlah kecil orang, kemudian menyebar ke kelompok yang lebih luas secara bertahap. Penyebaran ini bisa memakan waktu dari menit ke bulan, tergantung pada situasinya. Orang pertama yang bertindak berdasarkan informasi menangkap keuntungan.

Yang lain tidak mendapat apa-apa atau kalah. (Catatan: Penggunaan informasi awal oleh orang dalam dapat berupa legal atau ilegal, tergantung pada jenis informasi, bagaimana informasi itu diperoleh, dan bagaimana informasi itu digunakan.)

2. Kita masing-masing rasional secara inansial hanya dengan cara yang terbatas. Kami bervariasi dari mereka yang hampir sepenuhnya tidak rasional hingga beberapa yang berusaha untuk menjadi rasional secara inansial dalam hampir semua tindakan mereka. Di pasar riil, rasionalitas peserta terbatas.

3. Peserta biasanya hanya memiliki beberapa informasi yang relevan untuk menentukan harga wajar sekuritas. Untuk setiap situasi, waktu untuk memproses informasi dan kemampuan untuk menganalisisnya umumnya sangat bervariasi.

4. Pesanan beli dan jual yang datang sebagai respons terhadap suatu informasi kadang-kadang tiba dalam banjir dalam beberapa detik, menyebabkan harga gap atau hampir gap ke level baru. Akan tetapi, lebih sering, reaksi terhadap berita tersebar dalam hitungan menit, jam, hari, atau bulan, seperti halnyadokumen literatur akademik.

Potret pasar nyata kami memberi tahu kami apa yang diperlukan untuk mengalahkan pasar. Semua ini dapat melakukannya: 1. Dapatkan informasi yang baik sejak dini. Bagaimana Anda tahu apakah informasi Anda cukup baik atau cukup awal? Jika Anda tidak yakin, maka mungkin tidak.

2. Jadilah investor rasional yang disiplin. Ikuti logika dan analisis daripada nada penjualan, keinginan, atau emosi. Anggaplah Anda mungkin memiliki keunggulan hanya ketika Anda dapat membuat kasus a irmatif rasional yang menahan upaya Anda untuk merobohkannya. Jangan bertaruh kecuali jika Anda sangat yakin Anda memiliki keunggulan. Seperti yang dikatakan Buffett, "Hanya ayunkan bola yang gemuk."

3. Temukan metode analisis yang unggul. Yang Anda lihat membayar untuk saya termasuk arbitrase statistik, lindung nilai konversi, formula Black-Scholes, dan penghitungan kartu di blackjack. Strategi pemenang lainnya termasuk analisis keamanan superior oleh beberapa yang berbakat dan metode hedge fund yang lebih baik.

4. Ketika sekuritas diketahui salah harga dan orang mengambil keuntungan dari ini, perdagangan mereka cenderung menghilangkan kesalahan harga. Ini berarti pedagang yang paling awal mendapat keuntungan terbesar dan perdagangan mereka yang berkelanjutan cenderung mengurangi atau menghilangkan mispricing. Ketika Anda telah mengidenti ikasi peluang, berinvestasilah di depan orang banyak.

Perhatikan bahwa ine isiensi pasar tergantung pada pengetahuan pengamat. Sebagian besar pelaku pasar tidak memiliki keunggulan yang dapat ditunjukkan. Bagi mereka, sama seperti kartu dalam blackjack atau angka-angka di roulette tampaknya muncul secara acak, pasar tampaknya sepenuhnya e isien.

Untuk mengalahkan pasar, fokuslah pada investasi dengan baik dalam pengetahuan dan kemampuan Anda untuk mengevaluasi, "lingkaran kompetensi"

Anda. Pastikan informasi Anda terkini, akurat, dan pada dasarnya lengkap. Ketahuilah bahwa informasi mengalir ke "rantai makanan", dengan mereka yang mendapatkannya "makan" terlebih dahulu dan mereka yang terlambat dimakan. Akhirnya, jangan bertaruh pada investasi kecuali Anda dapat menunjukkan dengan logika, dan jika sesuai dengan track record, bahwa Anda memiliki keunggulan.

Apakah Anda mencoba untuk mengalahkan pasar, Anda dapat melakukan lebih baik dengan mengelola kekayaan Anda dengan benar, yang akan saya bicarakan selanjutnya.