A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 21

SATU PUFF TERAKHIR

Sebuah etelah dua belas tahun yang sukses, dengan pasar saham sangat mahal menurut pendapatnya, Warren Buffett diuraikan penyelesaian dari Buffett Partnership, Ltd, pada bulan Oktober 1969. Mitra akan mendapatkan pembayaran yang terdiri dari setidaknya 56 persen tunai, mungkin beberapa sisa saham di berbagai perusahaan, dan diperkirakan 30 hingga 35 persen, bagi mereka yang memilih untuk tidak menjualnya secara tunai, di dua perusahaan — Diversi ied Retailing dan perusahaan tekstil New England bernama Berkshire Hathaway. Dia menambahkan, “Untuk pertama kalinya dalam masa investasi saya, saya sekarang yakin ada sedikit pilihan bagi investor rata-rata antara uang yang dikelola secara profesional dalam saham dan investasi pasif dalam obligasi.”

Ketika saya membaca ulang surat Buffett hari ini, saya tidak melihat petunjuk sekarang, dan saya pun tidak, bahwa Berkshire Hathaway akan menjadi penerus kemitraan Warren. Ralph Gerard, seorang investor lama dengan Buffett dan orang yang memperkenalkan kami,juga tidak pernah. Dari $ 100 juta yang dibagikan kepada mitra, sekitar $ 25 juta adalah milik Buffett. Dia akhirnya memiliki hampir setengah saham Berkshire.

Berkshire adalah apa yang oleh Buffett dan mentornya Benjamin Graham disebut sebagai cerutu - Anda dapat mengambilnya dengan murah dan mendapatkan satu isapan terakhir. Seperti yang dikatakan Forbes pada tahun 1990, dalam steno karakteristiknya, “[Buffett] membeli pabrik tekstil Berkshire Hathaway 1965 ($ 12 / saham), membubarkan kemitraan 1969 setelah tiga kali lipatpertumbuhan, memutuskan untuk menggunakan Berkshire Hathaway sebagai kendaraan investasi utama. Bisnis tekstil menggelepar (berhenti beroperasi pada tahun 1985) tetapi bisnis investasi berkembang pesat. ”

Berfokus pada Princeton Newport, saya kehilangan jejak Warren setelah 1969. Kemudian pada tahun 1983, saya mendengar tentang pertumbuhan luar biasa dari sebuah perusahaan bernama Berkshire Hathaway. Tidak tahu itu akan menjadi wahana investasi Warren, saya telah berhenti memperhatikannya kembali pada tahun 1969. Harga saham saat itu adalah $ 42 per saham, jika Anda dapat menemukan orang untuk diperdagangkan.

Sekarang diperdagangkan secara publik di lebih dari $ 900. Saya langsung tahu apa artinya ini. "Puntung cerutu" telah menjadi humidor Havanas.

Meskipun mengalami peningkatan lebih dari 23 dalam empat belas tahun, sayamelakukan pembelian pertama saya di $ 982,50 per saham dan terus mengakumulasi saham. Sebaliknya, pada tahun 2004 saya berbicara dengan seorang presiden bank di San Francisco ketika dia menyebutkan bahwa ibunya adalah mitra terbatas di Buffett Partnership, Ltd., dan menerima sejumlah saham Berkshire sebagai bagian dari distribusinya ketika kemitraan ditutup. "Itu luar biasa," kataku. "Dengan harga hari ini [maka $ 80.000 per saham atau lebih] dia pasti sangat kaya." "Sedihnya," katanya, "dia dijual seharga $ 79 dengan untung beberapa ratus persen."

Jika dimintai saran, saya merekomendasikan stok kepada keluarga, teman, dan rekan dengan pemahaman bahwa itu adalah saham jangka panjang dengan masa depan yang mungkin tidak stabil. Saya tidak menyarankan itu kepada mereka yang tidak bisa memahami alasan di balik pembelian dan siapa yang akan takut dengan penurunan harga yang besar. Responsnya terkadang membuat frustrasi.

Pada tahun 1985 pembersih rumah kami yang bercerai, Carolyn, mendapat $ 6.000 sebagai penyelesaian dari kecelakaan mobil. Dia ingin menginvestasikannya untuk mengirim anak-anaknya, berusia lima dan enam tahun, melalui kuliah. Minggu demi minggu dia memohon kepada saya untuk menasihatinya, tetapi karena dia sama sekali tidak tahu tentang sekuritas atau investasi, saya menolak. Didorong oleh peramal, yang mengatakan kepadanya bahwa saya akan menggandakan atau bahkan melipatgandakan uangnya, dia bertahan. Pada saat yang lemah saya mengalah, asalkan jika dia membeli saham yang saya rekomendasikan, dia tidak akan pernah menjual sebelum memeriksa dengan saya. Saya mengatur komisi rendah untuknya, sebagai bantuan kepada saya oleh seorang teman broker, dan dia membeli dua saham Berkshire Hathaway (BRK) masing-masing seharga $ 2.500. Dia kemudian meninggalkan pembersihan rumah untuk pekerjaan kantor dan kami kehilangan kontak dengannya. Sementara itu, BRK naik menjadi sekitar $

5.000 per lembar sebelum kecelakaan Oktober 1987. Saya kemudian mengetahui dari broker bahwa Carolyn telah menjual di dekat bagian bawah pasca-kecelakaan di $ 2.600 per saham. Enam belas tahun kemudian, pada kuartal pertama tahun 2003 pada saat anak-anaknya mungkin telah menyelesaikan kuliah, stoknya berkisar antara $ 60.000 dan $74.000 per saham.

Saya dan istri saya, putri tertua kami, Raun, dan suaminya, Brian, putri mereka Ava, dan putra saya, Jeff, memutuskan, atas saran Jeff, untuk pergi ke pertemuan tahunan Mei 2003 yang diadakan, seperti biasa, di kota kelahiran Warren di Chicago. Omaha, Nebraska. Saya menulis Warren sebelumnya, menyebutkan bahwa kami akan datang dan Ava yang berusia tujuh tahun, juga pemegang saham, memiliki pertanyaan untuknya. Meskipun kami belum melakukan kontak sejak tahun 1969, dia ingat pertemuan kami dengan penuh kasih dan mengatakan untuk memberi tahu Ava bahwa dia akan

"menyerah" sehingga dia siap untuk pertanyaannya.

Rapat pemegang saham diadakan pada hari Sabtu pagi dan kami terbang pada hari Kamis sebelumnya, berharap untuk pergi, dengan berbagai cara, pada hari Minggu dan Senin. Rapat pemegang saham tahunan kecil tiga puluh tahun sebelumnya telah berkembang menjadi perayaan multiday yang besar yang menampilkan "jutawan Berkshire" dan secara informal dikenal sebagai "Woodstock for capitalists."

Kami mulai dengan mengambil sampel dari jajaran perusahaan Berkshire termasuk Dairy Queen (rantai toko es krim), perhiasan Borsheims (toko perhiasan independen terbesar) dan tarif "pertemuan tahunan akhir pekan" khusus untuk pemegang saham, Nebraska Furniture Mart (yang terbesar toko furnitur independen), dan tentu saja See's Candies, favorit California. Setiap karyawan perusahaan Berkshire yang kami temui — dan mereka banyak dan beragam — tampak kompeten, sopan, dan terlatih dengan baik, fakta yang luar biasa, pembelajaran yang dengan sendirinya (mempertimbangkan ukuran pasak kami) menjadikan perjalanan ini bermanfaat. Jumat malam kami pergi ke Gorat's Steak House, favorit Buffett, dan memiliki tulang-T besar dan lezat dengan hiasan untuk . . $ 18,95. Buffett dan mitra bisnisnya, Charlie Munger,

Pertemuan hari Sabtu dimulai pukul 7:30 pagi dengan video untuk kedatangan awal. Kami tidur dan berjalan ke Auditorium Omaha Civic tepat sebelum jam 9:30, ketika Warren dan Charlie naik panggung. Dalam perjalanan, kami melewati beberapa pemrotes yang berteriak secara tidak jelas - yang pertama? - memakai tanda-tanda yang menuduh Warren dan perusahaan mendukung pembunuhan bayi. Mereka memperlihatkan foto-foto berdarah janin yang diaborsi dan secara keliru menuduh perusahaan itu pro-aborsi. Konsekuensi ironisnya dilaporkan di bawah ini.

Menemukan Omaha Civic Auditorium penuh dengan kerumunan empat belas ribu, kami bergabung dua ribu lebih di ruang meluap. Warren dan Charlie menyajikan laporan singkat tentang Berkshire tahun sebelumnya, yang kami lihat di TV layar lebar, dan kemudian menjawab pertanyaan. Ada sepuluh stasiun mikrofon dengan daftar pendaftaran panjang di masing-masing. Ava berada di urutan kesembilan dalam daftar terpendek yang dapat kami temukan. Setelah satu jam, langkah lambat dari pertanyaan dan jawaban membuatnya jelas bahwa gilirannya tidak akan pernah datang. Dalam perjalanan keluar kami mengunjungi pameran produk yang luas oleh berbagai perusahaan Berkshire. Anda bisa membeli See's Candies, set ensiklopedi, dan seharga $ 8 berfoto dengan potongan kardus Warren. Seperti yang dikatakan Vivian, "Mereka tidak memberikan apa-apa."

Berkshire telah berevolusi dari hari-hari pengambilan stok sederhana pada 1960-an menjadi konglomerat dengan tiga bagian utama. Pertama, ada kepemilikan saham biasa di perusahaan-perusahaan seperti Coca-Cola, Gillette, dan The Washington Post. Kedua, ada perusahaan yang sepenuhnya dimiliki atau dikendalikan seperti Wesco Financial, World Book Encyclopedia, dan Clayton Homes. Laporan tahunan 2003 memuat sekitar enam puluh enam di antaranya, dengan 172.000 karyawan, didalangi oleh Warren dan Charlie dari kantor perusahaan yang telah “membengkak” menjadi enam belas karyawan. Ketiga dan mungkin yang paling penting adalah segmen asuransi yang sebagian besar terdiri dari GEICO dan perusahaan reasuransi General Re.

Kami menuju makan siang dan pameran NetJets di bandara setempat. Sabtu malam kami kembali ke Gorat. Harga makan malam T-bone yang kami makan Jumat adalah, sebagai "spesial untuk pemegang saham," sekarang $ 3 lebih. Charlie Munger dengan enggan mengerjakan ruangan tempat kami berada dan aku menceritakan kepadanya sebuah kisah yang kudengar tentang masa mudanya. Charlie pergi ke Harvard Law School dan, ketika teman saya Paul Marx mendapatkan gelarnya di sana beberapa tahun kemudian, dia mendapati bahwa Charlie adalah legenda — dengan banyak yang mengatakan dia adalah orang paling cerdas yang pernah hadir. Sebagai siswa tahun pertama, Charlie dilaporkan secara teratur mengintimidasi para profesor. Dipertukaran yang terkenal, profesor memanggil Charlie, yang belum membaca kasus di tangan, untuk menjawab pertanyaan tentang itu.

Tanggapan langsung Charlie adalah, "Tuan, Anda memberi tahu saya faktanya dan saya akan memberi tahu Anda hukumnya." Sambil memotret menu saya, Charlie berkata dengan sedih, "Itu sudah lama sekali . . sudah lama sekali."

Omaha ternyata merupakan suguhan yang mengejutkan. Kota Midwest yang memuncak pada awal abad terakhir, sebagian besar kota telah bermigrasi ke pinggiran kota, meninggalkan pusat kota yang tenang dan luas. Minggu kami mengunjungi museum seni Omaha, menampilkan pameran fotogra i spektakuler oleh putra Warren, Howard. Yang juga menarik adalah kebun binatang, yang memiliki dua habitat berjalan besar dan berbeda. Minggu sore, sirene peringatan tornado terdengar dan semua orang di hotel diarahkan ke gym di lantai dasar. Ketika kami menunggu badai, saya berolahraga di mesin sementara menantu saya Brian Tichenor pergi ke lantai empat dan melihat ke luar untuk melihat lengan penyeimbang horizontal dari crane konstruksi bertingkat yang berputar bebas dengan dukungan vertikal mereka. Ini melindungi mereka dari dihancurkan oleh tornado. Gelombang tekanan yang lebih rendah dan lebih tinggi secara bergantian menyebabkan soda di tangannya berulang kali mendesis berlebihan, kemudian tidak sama sekali. Tornado mengembara secara acak ke seluruh kota, melakukan kerusakan sporadis kecil. Tornado, wilayah di bagian tengah Amerika dari Omaha hingga Dallas, meneror penduduk dengan rata-rata delapan puluh tornado setahun, lebih dari tempat lain di dunia.

Penerbangan dari Omaha dibatalkan. Dengan tiga puluh ribu orang yang datang untuk akhir pekan Berkshire kehilangan penerbangan dan ingin pergi sesegera mungkin, sepertinya kami akan ditunda setidaknya dua hari. Kami mengadakan konferensi keluarga dan dalam satu jam Jeff telah menyewa jet pribadi untuk kami. Keesokan paginya kami mengambil perjalanan sepuluh menit ke bandara setempat dan naik dalam hitungan menit — tidak menunggu, tidak ada antrean, tidak ada masalah bagasi, tidak ada pemindaian dan pencarian tubuh TSA. Kami punya dua mesin, dua pilot, pramugari, dan makan siang yang enak. Ava yang berusia tujuh tahun berbicara untuk semua orang ketika dia menyatakan dia tidak pernah ingin terbang dengan cara lain lagi. Meskipun butuh sepuluh jam untuk mencapai Omaha dari Pantai Newport, California, termasuk jam keterlambatan di Dallas karena badai, kami tiba di rumah dalam dua jam.

Selama bertahun-tahun, Berkshire memiliki program kontribusi amal yang diarahkan oleh pemegang saham. Setiap tahun perusahaan mengizinkan setiap pemegang saham A untuk menyumbangkan $ X, di mana $ X adalah $ 1 per saham di awal dan secara bertahap meningkat menjadi sekitar $ 18 per saham. Pemegang saham mengalokasikan jumlah mereka untuk amal yang dipilih oleh mereka, bukan manajemen, dan Berkshire mengirim uang. Sebagai hasil dari protes anti-aborsi pada pertemuan tahunan ini dan boikot terkait perusahaan Berkshire, program tersebut dihentikan. Para pengunjuk rasa anti-aborsi berhasil menghilangkan tidak hanya kontribusi pemegang saham yang mendukung keluarga berencana, tetapi juga sumbangan kepada badan amal lainnya, termasuk organisasi yang disukai para demonstran.

Untuk memutuskan apakah akan membeli Berkshire, Anda dapat melakukan sedikit analisis. Berkshire, seperti yang dikatakan sebelumnya, memiliki tiga bagian utama. Pertama adalah posisi di perusahaan publik seperti Coca-Cola, The Washington Post, dan Gillette. Harga pasar sekuritas ini setiap hari.

Apakah portofolio Buffett ini bernilai lebih dari, kurang dari, atau sama dengan harga pasarnya? Haruskah seseorang menambahkan premi untuk waktu pasar Buffett dan kecakapan memilih saham?

Kedua adalah banyak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki seperti See's Candies, Clayton Homes, dan NetJets. Kami dapat menghargai ini dengan menerapkanprinsip-prinsip analisis keamanan pada neraca, dan dengan mempertimbangkan tingkat pertumbuhan perusahaan, “nilai waralaba” mereka, dan kualitas manajemen.

Komponen ketiga adalah grup asuransi, dengan GEICO yang paling penting. Untuk menghargai perusahaan non-publik yang kami gunakan, selain analisis keamanan seperti di atas, nilai " loat." Ini adalah uang yang dibayarkan sebagai premi yang saat ini ditahan untuk melunasi klaim di masa depan.

Buffett menginvestasikan ini dan telah membuat untung jauh melebihi biaya klaim yang diproyeksikan. Sejauh Warren membuat pengembalian yang unggul di atas kendaraan hias, serta mengikuti praktiknya menjual asuransi ketika harga tinggi dan menyingkir ketika kompetisi menurunkan harga, nilai Berkshire lebih besar. Selama beberapa tahun sebelum 2008 Berkshire memiliki surplus kas yang tidak diinvestasikan sebanyak $ 40 miliar, karena Buffett menemukan saham-saham pada umumnya terlalu mahal. "Tarik tunai" ini memperlambat kenaikan harga Berkshire selama periode itu. Ketika pasar runtuh pada 2008,

Ketika Berkshire telah tumbuh, keuntungan Buffett atas S&P 500 telah berkurang, seperti yang dia prediksi. Tabel 2, yang mencakup pengalaman saya, menunjukkan ini. Tepi turun di setiap periode baru. Mengalahkan indeks di masa depan akan semakin sulit. Ada juga risiko harga yang timbul dari ketidakpastian ketika Buffett berhenti mengelola Berkshire. Terlepas dari kemungkinan bahwa penggantiannya akan sangat berbakat, harga saham mungkin turun tajam, mungkin untuk waktu yang lama.

Tidak lama setelah membeli Berkshire, saya mulai memasukkan sebagian keuntungan PNP saya ke dana lindung nilai lainnya. Berjejaring dengan beberapa orang paling pintar dan terkaya di Wall Street, berbagi informasi dan peluang investasi, saya juga mendapatkan manfaat dari diversi ikasi portofolio pribadi saya.

Tabel 2: Pengembalian Total Saham Berkshire Hathaway A Dibandingkan dengan S&P 500 untuk Tiga Periode Berurutan *

Tanggal

Harga $ BRKA

Waktu berlalu

Pengembalian Tahunan

Harga $ S&P 500

Pengembalian Tahunan

BRKA Edge Per Tahun

08/10/83

980.50

———

———

161.54

———

———

01/31/90

7.455

6,48 tahun

36,8%

329.08

11,6%

+25.2%

04/30/99

76.400

9,25 tahun

28,6%

1335.18

16,3%

+12,3%

01/23/09

86.250

9,73 tahun

1,3%

831.95

−4,7%

+6.0%

04/12/16

215.360

7,22 tahun

13,5%

2061.72

13,4%

+ 0,1%

* Saya memilih tanggal untuk tiga periode pertama karena gra ik harga menunjukkan bahwa itu adalah pembagian alami. Periode keempat dan terakhir mencakup setelah Resesi Hebat.