A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 26

ALOKASI ASET DAN MANAJEMEN KEKAYAAN

P rivate kekayaan di negara-negara industri maju adalah spread antara kelas aset utama seperti ekuitas (saham biasa), obligasi, real estate, koleksi, komoditas, dan properti pribadi lain-lain. Jika investor memilih dana indeks untuk setiap kelas aset di mana mereka ingin berinvestasi, risiko dan pengembalian portofolio gabungan mereka akan bergantung pada bagaimana mereka mengalokasikan di antara kelas aset. Ini juga berlaku untuk investor yang tidak mengindeks. Tabel 8 memberikan gambaran umum kasar dari kategori aset. Aset investasi yang dipegang oleh reksa dana, dana lindung nilai, yayasan, dan dana imbalan kerja tidak termasuk, karena aset dasarnya dimiliki sudah dihitung. Sekuritas derivatif, yang mencakup waran, opsi, obligasi konversi, dan banyak penemuan kompleks lainnya, memperoleh nilainya — seperti yang telah kita lihat — dari keamanan “mendasar”

seperti saham biasa perusahaan. Alih-alih membuat daftar secara terpisah, mereka dipahami untuk dimasukkan sebagai bagian dari kelas aset dasar mereka.

Bagaimana aset Anda dibagi di antara kategori dalam tabel 8? Tiga besar bagi kebanyakan investor adalah ekuitas, sekuritas tingkat bunga, dan real estat. Masing-masing menyumbang sekitar seperempat dari total kekayaan rumah tangga AS, meskipun proporsinya ber luktuasi, terutama ketika kelas aset mengalami booming atau bust.

Tabel 8: Kelas dan Subbagian Aset Utama

EKUITAS

Saham biasa

Saham preferen

Waran dan Convertible

Ekuitas Pribadi

SURAT BERHARGA BUNGA

Obligasi

Pemerintah AS

Perusahaan

Kota

Convertible

Tunai

Tagihan Perbendaharaan AS

Menyimpan akun

Serti ikat deposito

Efek Beragun Hipotek

PERUMAHAN

Hunian

Komersial

KOMODITI

Pertanian

Industri

Mata uang

Logam mulia

KOLEKTIBEL (Seni, permata, koin, mobil, dll.)

PROPERTI PRIBADI (LAINNYA)

Kendaraan bermotor, pesawat, kapal, perhiasan, dll.

Investor yang mengejar pengembalian, membeli kelas aset di jalan naik dan menjual di jalan turun, memiliki hasil historis yang buruk. Gelembung teknologi yang berakhir pada tahun 2000, in lasi harga real estat yang memuncak pada tahun 2006, dan penurunan tajam dalam harga ekuitas pada tahun 2008-09 sangat mahal bagi mereka. Di sisi lain, investor beli-rendah / jual-tinggi, yang mungkin Anda anggap sebagai investor "pelawan" atau

"bernilai", cenderung mengungguli dengan mengalihkan sejumlah danaantara kelas aset.

Tabel dalam lampiran B menunjukkan bahwa saham dan real estat komersial telah memberikan hasil jangka panjang terbaik bagi investor. Investasi tingkat bunga secara kasar mencapai titik impas setelah pajak dan in lasi, dan hanya sedikit yang positif bagi investor yang tidak dapat ditawar. Namun, meskipun ekuitas telah berkinerja terbaik dalam jangka panjang, mereka telah memiliki periode panjang ketika mereka dalam penarikan, yang berarti bahwa mereka berada di bawah tertinggi sebelumnya sepanjang masa. Real estate turun tajam dalam krisis keuangan 2008-09.

Dengan asumsi bahwa risiko dan pengembalian untuk kelas aset di abad kedua puluh satu akan sama dengan apa yang mereka miliki di abad kedua puluh, investor pasif jangka panjang cenderung melakukan yang terbaik di saham biasa dan real estat komersial penghasil pendapatan, meskipun data adalah sketchier untuk yang terakhir. Diversi ikasi antara keduanya dapat mengurangi risiko dan meningkatkan pengembalian secara keseluruhan.

Banyak investor tidak ingin tingkat risiko yang terlibat dalam saham biasa atau real estat, di mana pengembalian keseluruhan yang tinggi terganggu oleh pengurangan biadab dalam kekayaan.

Pasangan pensiunan yang saya kenal memiliki investasi senilai $ 6 juta, yang mereka rencanakan untuk digunakan sebagai sarana dukungan mereka selama sisa hidup mereka. Menghabiskan 4 persen dari ini per tahun, dengan bagian yang tidak digunakan diinvestasikan dalam "sesuatu yang aman yang mengikuti in lasi," pasangan ini dapat menikmati setara yang disesuaikan dengan in lasi sekitar $ 240.000 sebelum pajak per tahun selama dua puluh lima tahun tersisa setidaknya satu dari mereka mungkin hidup. Mereka memilih untuk menempatkan separuh dalam obligasi kota bebas pajak dan sisanya di ekuitas. Mereka takut replay Depresi Hebat.

Saya pikir rencana ini cocok untuk mereka. Karena baik suami maupun istri tidak tertarik untuk belajar tentang keuangan dan investasi, mereka harus tetap menjadi investor pasif. Bahkan saran saya, pada awal 1990-an, untuk menempatkan sekitar $ 500.000 di Berkshire Hathaway, kemudian diperdagangkan pada $ 12.000 per saham, terlalu banyak untuk mereka pikirkan. Itu akan bernilai $ 9 juta pada tahun 2016 ketika sang suami, yang telah hidup lebih lama dari istrinya, akhirnya meninggal dunia. Memiliki setengah uang mereka dalam obligasi kota yang relatif aman dan stabil kemungkinan akan mempertahankan kekayaan yang cukup untuk melewati kesulitan.

Tahun-tahun berlalu. Meskipun nilai pasar mereka berbanding terbalik dengan suku bunga, obligasi pemerintah kota membayar rata-rata sekitar 4

persen, bebas pajak, atau sekitar $ 120.000 per tahun. Secara keseluruhan, investasi ekuitas AS meningkat rata-rata empat atau lima kali (sebelum pajak, biaya penasihat investasi, dan biaya lainnya), dan Berkshire Hathaway naik dari $ 12.000 menjadi hampir $ 150.000, turun menjadi $ 75.000 selama krisis, kemudian naik di atas $ 200.000 per saham pada 2016 Ketika krisis tahun 2008 melanda, ekuitas kehilangan setengah nilainya sebelum rebound.

Ketika penerimaan pajak menyusut, de isit besar pemerintah AS bergema di tingkat negara bagian dan lokal. Keamanan obligasi kota tampaknya tidak lagi terjamin. Namun, meskipun mereka akan melakukan lebih baik dalam ekuitas, mereka masih punya cukup uang dan, merasa aman, Investor lain yang saya kenal menyusun portofolio beberapa juta dolar untuk menghasilkan pendapatan pada tingkat yang ingin ia belanjakan. Oleh karena itu, portofolionya sebagian besar terdiri dari obligasi jangka pendek dan menengah, di mana ia membayar pajak penghasilan yang signi ikan.

Anehnya, dia pikir dia hanya bisa menghabiskan pendapatan, dalam bentuk dividen dan bunga, dan dia memandang apresiasi modal sebagai sesuatu yang kurang nyata. Saya mencoba, dan gagal, untuk meyakinkannya bahwa pengembalian total yang lebih tinggi (setelah pajak) berarti lebih banyak uang untuk dibelanjakan dan lebih banyak uang untuk disimpan, tidak peduli bagaimana ia membagi antara pendapatan yang direalisasikan dan keuntungan atau kerugian modal yang belum direalisasi. Memiliki saham seperti Berkshire Hathaway, yang tidak pernah membayar dividen, dan karenanya tidak menghasilkan "pendapatan," tidak akan terpikirkan olehnya. Preferensi mahal investor ini untuk pendapatan yang direalisasikan daripada pengembalian total (pendapatan ekonomi) adalah umum.

Investor yang bersedia melakukan sedikit pemikiran, bersama dengan pekerjaan investasi yang mengikuti, memiliki banyak ide untuk diperiksa.

Misalnya, telah ada hubungan terbalik yang kuat antara rasio harga / pendapatan rata-rata beberapa tahun terakhir dari indeks saham seperti S&P 500

dan total pengembalian indeks selama beberapa tahun ke depan. Sederhananya, rasio P / E yang tinggi menunjukkan bahwa saham terlalu mahal dan cenderung berkinerja buruk, sedangkan P / E yang rendah menunjukkan yang sebaliknya. Seorang investor yang terdiversi ikasi di antara kelas-kelas aset mungkin mengeksploitasi ini dengan mengurangi alokasinya pada saham ketika P / Es secara historis lebih tinggi dan beralih ke saham ketika P / Es lebih rendah.

Saya lebih suka berpikir dalam hal kebalikan dari P / E, atau pendapatan dibagi dengan harga, kadang-kadang dikenal sebagai E / P tetapi mungkin lebih baik digambarkan sebagai hasil pendapatan. Ketika P / E adalah 20, misalnya, dengan imbal hasil adalah 1 / 20 , atau 5 persen. Seorang investor yang memiliki Indeks S&P 500 dapat menganggapnya sebagai obligasi jangka panjang tingkat rendah, membandingkan hasil pendapatan dari "obligasi" ini dengan total pengembalian dari beberapa tolok ukur untuk obligasi aktual, seperti Treasuries jangka panjang atau korporasi dari kelas kualitas tertentu.

Ketika hasil pendapatan pada indeks saham secara historis tinggi relatif terhadap tolok ukur obligasi, investor menjual sebagian dari obligasi dan membeli saham. Ketika hasil obligasi tinggi dibandingkan dengan saham, ia mengalihkan uang dari saham kembali ke obligasi.

Cerita menjual saham: produk baru yang luar biasa yang akan merevolusi segalanya, monopoli yang mengontrol suatu produk dan menetapkan harga, perusahaan yang terhubung secara politis dan dilindungi yang berselimut di palung publik, penemuan mineral yang luar biasa, dan sebagainya. Investor yang berhati-hati, ketika mendengar kisah semacam itu, harus mengajukan pertanyaan kunci: Berapa harga yang dibeli perusahaan ini? Berapa harga yang terlalu tinggi? Misalkan, setelah melakukan analisis Anda terhadap laporan keuangan perusahaan, manajemen, model bisnis, dan prospek, Anda menyimpulkan bahwa layak membeli seharga $ 40 per saham, di mana harga yang Anda harapkan bukan hanya pengembalian yang disesuaikan dengan risiko berlebih yang memuaskan tetapi juga memiliki margin keamanan seandainya analisis Anda cacat. Misalkan Anda juga menyimpulkan bahwa pengembalian yang diharapkan pada $ 80 di bawah standar, sehingga stok kemungkinan terlalu mahal. Biasanya Anda akan menghindari berinvestasi dalam saham ketika mereka diperdagangkan di atas harga beli Anda, tetapi, jika Anda mengikuti banyak perusahaan dengan cermat, dari waktu ke waktu beberapa akan menjadi pembelian yang menarik. Kisaran antara harga "beli" dan tingkat "kemungkinan terlalu mahal", dalam hal ini dari $ 40 hingga $

80, cenderung lebih sempit untuk investor yang lebih baik dan lebih berpengalaman, memungkinkan mereka untuk berpartisipasi dalam lebih banyak situasi dan dengan kepercayaan diri yang lebih besar.

Nilai pasar saham AS pada akhir 2014 sedikit di atas sepertiga dari total dunia. Pijakan penjualan untuk berinvestasi dalam saham di lebih dari satu negara adalah untuk memenangkan manfaat diversi ikasi yang biasa — risiko yang lebih rendah untuk tingkat pengembalian tertentu.Hasilnya telah beragam: sangat baik untuk tahun 1970-86 dan biasa-biasa saja dari tahun 1987 hingga 2015. Dalam beberapa tahun terakhir, terutama dalam krisis, pasar dunia, yang mencerminkan meningkatnya globalisasi informasi melalui teknologi, cenderung bergerak lebih banyak seiring dengan pasar AS.

membatasi jumlah diversi ikasi di luar negeri mengurangi risiko.

Mayoritas rumah tangga Amerika memiliki rumah sendiri. Bagi banyak orang itu adalah sebagian besar dari kekayaan mereka. Seberapa baik investasi itu? Pada tahun 1952, salah satu paman saya dan istrinya membayar $ 12.000 untuk sebuah rumah kecil berlantai kayu dan semen di komunitas kelas pekerja Torrance, California. Pada tahun 2006, ia menjual rumahnya di dekat puncak gelembung real estat, yang sangat ekstrem di California. Meskipun lingkungannya memburuk menjadi daerah geng perbatasan, dan usia lanjut rumahnya, dia menjaring sekitar $ 480.000 setelah pajak dan komisi.

Investasinya berlipat empat puluh kali dalam lima puluh empat tahun, dengan imbal hasil tahunan 7%. Juga, pengeluaran beberapa persen per tahun dalam pajak properti dan pemeliharaannya kurang dari apa yang akan ia bayar untuk menyewa properti yang serupa.

Meskipun cerita seperti ini berlimpah, paman saya beruntung. Menurut ekonom Robert Shiller, rata-rata harga rumah AS setelah in lasi meningkat dari 1890 hingga 2004 sekitar 0,4 persen per tahun, dengan laju menjadi sekitar 0,7 persen di kemudian hari.Periode 1940–2004. Oleh karena itu, menghasilkan untung tidak boleh menjadi alasan utamamemiliki rumah Anda. Anda dapat menyewa sebagai gantinya dan melakukan juga secara inansial. Namun, Anda mungkin ingin, seperti saya, manfaat kepemilikan rumah yang tidak dikuanti ikasi: Anda adalah bos Anda sendiri, dapat membuat perubahan dan perbaikan sesuka hati tanpa persetujuan terlebih dahulu dari pemiliknya. Jika Anda memiliki pinjaman dengan suku bunga tetap atau telah membayar rumah Anda secara penuh, Anda memiliki keamanan mengetahui bahwa biaya bulanan Anda di masa depan dikendalikan.

Seperti yang telah saya catat, investor kena pajak membagi keuntungan mereka dengan pemerintah, yang rata-rata secara tajam mengurangi kekayaan mereka dibandingkan dengan investor yang tidak dapat ditarik dengan portofolio yang sama. Mereka memang memiliki kesempatan untuk mengimbangi ini secara keseluruhan atau sebagian menggunakan gagasan terkenal tentang penjualan rugi pajak.

Dalam bentuknya yang paling sederhana, investor menjual saham yang hilang sebelum akhir tahun ini, menyadari kerugian yang mengurangi pajak pendapatan tahun itu. Perilaku ini berkontribusi pada apa yang disebut efek Januari di mana tekanan jual pada bulan Desember semakin menekan harga saham yang merugi tahun ini, diikuti oleh rebound dan kinerja berlebihan pada Januari. Dampaknya lebih besar untuk perusahaan kecil. Investor biasa menyadari rugi pajak dengan menjual seorang pecundang dan segera membelinya kembali, dengan sedikit risiko kerugian (atau keuntungan) ekonomi.

Untuk mencegah hilangnya pendapatan pajak ini dengan menjadikannya berisiko, pemerintah AS memperkenalkan "aturan penjualan cuci," yang mengatakan bahwa siapa pun yang menjual saham dengan kerugian dan membelinya kembali dalam waktu tiga puluh satu hari mungkin tidak mengakui kerugian pajak. tujuan.

Sisi lain dari penjualan rugi-pajak adalah penangguhan penerimaan-pajak, di mana seorang investor yang ingin menjual sekuritas dengan keuntungan besar menunggu sampai setelah akhir tahun, menunda pajak yang harus dibayar satu tahun. Uang itu dapat digunakan untuk tahun tambahan sebelum diserahkan kepada pemerintah.

Meskipun undang-undang berubah, umumnya tarif pajak untuk capital gain jangka panjang, yang berasal dari posisi yang dimiliki lebih dari setahun sebelum dijual, secara substansial lebih rendah daripada tarif yang dibayarkan untuk capital gain jangka pendek. Dengan demikian, seorang investor dengan keuntungan dapat mengambil manfaat dengan menunggu lebih dari satu tahun untuk menjual. Di sisi lain, kerugian jangka pendek pertama kali digunakan untuk mengimbangi keuntungan jangka pendek dalam perhitungan pajak, sehingga sering kali lebih berharga daripada kerugian jangka panjang, yang berarti bahwa sering kali lebih baik menjual pecundang sebelum Anda memilikinya selama lebih dari satu tahun.

Princeton Newport Partners mengurangi atau menunda sebagian besar keuntungan kena pajak mitra pada saat undang-undang pajak berbeda dari yang sekarang. Meskipun demikian, kemungkinan menarik masih ada.

-

Penjualan rugi-pajak dapat diatur untuk menghasilkan manfaat yang lebih besar. Misalkan Anda adalah investor kena pajak yang senang membeli dan memegang dana indeks saham. Jika Anda membeli "keranjang" berisi dua puluh atau tiga puluh saham yang dipilih untuk melacak indeks, Anda mungkin dapat memanen manfaat pajak yang meningkat. Bahwa sejumlah kecil saham dapat, bersama-sama, bertindak seperti indeks ditunjukkan oleh Dow Jones Industrial Index, sekeranjang hanya tiga puluh saham. Secara historis bergerak bersama dengan S&P 500, meskipun kedua indeks dipilih dengan metode yang sama sekali berbeda dan perilaku harga yang sangat mirip dari keduanya tidak direncanakan. Untuk melakukan arbitrase indeks, PNP

mengembangkan teknik pada pertengahan 1980-an untuk menemukan keranjang saham yang melakukan pekerjaan yang sangat baik untuk melacak indeks. Kami menggunakan ini sangat menguntungkan sehari setelah "Black Monday," 19 Oktober 1987, untuk menangkap spread lebih dari 10 persen antara Indeks S&P 500 dan kontrak berjangka di atasnya. Quants telah mengasah ini menjadi seni dan, melalui perdagangan mereka, umumnya menjaga perbedaan harga sangat kecil.

Untuk memotong pajak, mulailah dengan keranjang lacak dan, setiap kali stok turun, katakanlah, 10 persen, jual pecundang dan investasikan kembali hasil di saham lain atau saham yang dipilih sehingga keranjang baru terus melacak dengan baik. Jika Anda hanya menginginkan kerugian jangka pendek, yang biasanya terbaik, jual dalam waktu satu tahun setelah pembelian. Saya menyarankan siapa pun yang mempertimbangkan melakukan ini dengan cara serius untuk mempelajarinya terlebih dahulu dengan simulasi menggunakan database historis.

Saat melakukan investasi, penting untuk memahami betapa mudahnya menjual nanti, itur yang dikenal sebagai likuiditas. Kurangnya likuiditas dalam dana lindung nilai dan real estat akan terbukti mahal bagi investor dalam resesi 2008-09.

Setelah menutup Mitra Ridgeline pada tahun 2002, saya menyaksikan dengan kekhawatiran yang semakin besar ketika de isit meningkat dan harga rumah dan ekuitas melonjak. Sementara itu, dana lindung nilai mengubah persyaratan mereka untuk mengunci investor, sehingga semakin sulit untuk menarik modal. Tanggal penarikan yang diizinkan berubah dari bulanan ke triwulanan, tahunan, atau lebih buruk. Pemberitahuan harus diberikan lebih lanjut di muka: tiga puluh hari menjadi empat puluh lima, enam puluh, atau sembilan puluh hari. Dana menetapkan batas yang dikenal sebagai pembatasan pada jumlah yang dapat ditarik pada satu tanggal. SEC berperan langsung dalam hal ini dengan persyaratan baru bahwa manajer dana lindung nilai dengan lebih dari $ 100 juta menjadi penasihat investasi terdaftar, kecuali mereka mengunci investasi awal selama setidaknya dua tahun.

Banyak dana dengan gembira mengikat uang investor mereka, menghindari pendaftaran dalam proses — menang-menang untuk dana, Pada musim semi 2008 saya menyadari bahwa jatuhnya harga perumahan akan memiliki dampak yang jauh lebih luas, jadi saya mengeluarkan pemberitahuan penarikan sebagian untuk beberapa dana lindung nilai di mana saya berinvestasi. Sayangnya, investasi yang dulunya cukup likuid ini tidak lagi demikian. Krisis keuangan tahun 2008 meningkat tajam pada bulan September, sebelum sebagian besar penarikan saya dijadwalkan untuk dibayar, pada saat itu nilai dana telah menurun secara signi ikan. Banyak dana menghadapi krisis dengan aset leverage mereka yang tidak bijaksana. Kegagalan mengantisipasi keruntuhan keuangan dengan memposisikan diri mereka sendiri menyebabkan kerugian yang tajam bagi investor mereka. Hedge fund, yang konon menguntungkan di pasar turun, turun 18 persen untuk tahun ini, sementara saham besar turun 37 persen dan kepercayaan investasi real estat turun lebih dari 40 persen.

Dana abadi universitas terbesar, seperti Harvard, Yale, Stanford, dan Princeton, juga dengan investasi dana lindung nilai yang besar, bahkan memiliki leksibilitas yang lebih rendah, karena mereka telah lama menyukai investasi alternatif yang tidak likuid, seperti dana ekuitas swasta, komoditas, dan real estat. Setelah memimpin paket selama bertahun-tahun dengan pengembalian pada remaja tinggi, mereka sekarang memberikan kembali banyak dari akumulasi akumulasi mereka, dengan persentase kerugian pada pertengahan 20-an, dibandingkan dengan 18 persen untukdana abadi besar.

Karena Anda tidak dapat keluar pada saat masalah datang, kelebihan pengembalian yang Anda harapkan dari investasi tidak likuid dapat diimbangi dengan dampak ekonomi dari peristiwa di masa mendatang yang tidak terduga.

Boom dan bust dalam real estat perumahan dan komersial yang terjadi pada dekade pertama abad ini memperkenalkan jutaan pemilik rumah pada bahaya pengaruh. Terdorong oleh mitos promosi industri bahwa harga hanya naik, pemilik rumah meminjam 80 persen, 90 persen, dan bahkan 100

persen untuk membeli rumah mereka. Ketika harga naik, jutaan orang mempertahankan leverage yang tinggi ini dengan re inancing atau mengambil hipotek kedua dan pinjaman ekuitas rumah. Ketika pada tahun 2006 harga memuncak dan kemudian jatuh, penjualan oleh pemilik rumah yang sekarang di bawah air (artinya mereka berutang lebih dari harga pasar saat ini), bersama dengan mereka yang membeli lebih banyak rumah daripada yang bisa mereka tangani dan tidak bisa mengikuti pembayaran mereka, harga tertekan lebih lanjut, memicu penjualan baru. Pelajaran dari leverage adalah ini: Anggaplah bahwa hasil terburuk yang bisa dibayangkan akan terjadi dan tanyakan apakah Anda bisa menoleransi itu. Jika jawabannya tidak, kurangi pinjaman Anda.

Pemahaman saya tentang bagaimana menggunakan leverage dimulai dengan pengalaman saya di kasino. Ketika saya menggunakan sistem penghitungan kartu saya untuk blackjack, masuk akal secara intuitif untuk bertaruh lebih banyak ketika keuntungan yang diharapkan, atau edge, lebih besar. Pertanyaannya adalah, berapa banyak? Jawabannya ada dalam artikel 1956 oleh isikawan Bell Labs, John L. Kelly, yang beberapa orang katakan adalah orang paling cerdas di sana, setelah Claude Shannon. Dalam sejarah topiknya yang menarik,Formula Fortune, William Poundstone menunjukkan bahwa untuk taruhan yang menguntungkan yang membayar odds $ A untuk taruhan sebesar $ 1, taruhan Kelly yang optimal adalah persentase modal Anda sama dengan edge Anda, dibagi dengan odds, A. Dalam blackjack, the tepi menguntungkan biasanya biasanya antara 1 dan 5 persen dan peluang, atau hasil taruhan per dolar, rata-rata sedikit lebih dari 1. Jadi, mengikuti kriteria ketika jumlah kartu baik, saya bertaruh persentase uang kertas saya yang sedikit kurang dari persen keuntungan saya. Kriteria Kelly tidak terbatas pada hadiah dua nilai tetapi berlaku secara umum untuk setiap perjudian atau situasi investasi di mana probabilitas diketahui atau dapat diperkirakan.

Apa yang terjadi jika Anda melakukan ini? Kelly menunjukkan secara matematis bahwa kekayaan seseorang yang mengikuti sistemnya akan, dengan kemungkinan yang meningkat, melebihi kekayaan pesaing menggunakan skema taruhan yang pada dasarnya berbeda. Dari blackjack, saya terus menggunakan formula Kelly untuk mengelola taruhan di bakarat dan mengalokasikan uang di antara investasi.

Beberapa itur utama dari Kriteria Kelly adalah: (1) Investor atau petaruh umumnya menghindari kerugian total; (2) semakin besar tepi, makataruhan lebih besar; (3) semakin kecil risikonya, semakin besar taruhannya. Kriteria Kelly, yang tidak ditemukan oleh para ekonom akademis lama, telah dihasilkankontroversi yang cukup besar.

Bill Gross, salah satu pendiri PIMCO, yang mempelajari tentang Kriteria Kelly pada musim panas 1969 ketika ia bermain blackjack di Nevada, masih dipengaruhi olehnya dalam membuat keputusan investasi. Ketika ia mengatakan kepada The Wall Street Journal, “Di sini di PIMCO, tidak masalah berapa banyak yang Anda miliki, apakah itu $ 200 atau $ 1 triliun. Anda akan melihatnya di seluruh portofolio kami. Kami tidak memiliki lebih dari 2 persen dalam satu kredit. Blackjack profesional dimainkan di ruang perdagangan ini dari sudut pandang manajemen risiko, dan itu adalah bagian besar dari kesuksesan kami. "

Tiga peringatan: (1) Kriteria Kelly dapat menyebabkan perubahan besar dalam total kekayaan, sehingga sebagian besar pengguna memilih untuk bertaruh sebagian kecil, biasanya setengah Kelly atau kurang; (2) untuk investor dengan horizon waktu singkat atau yang menolak risiko, pendekatan lain mungkin lebih baik; (3) aplikasi yang tepat dari Kelly membutuhkan probabilitas pembayaran yang tepat seperti yang ada di sebagian besar permainan kasino; sejauh ini tidak pasti, yang umumnya terjadi di dunia investasi, taruhan Kelly harus didasarkan pada perkiraan hasil yang konservatif.

Seperti yang saya tunjukkan di majalah Wilmott , pemikiran Warren Buffett konsisten dengan Kriteria Kelly. Dalam sesi tanya jawab dengan mahasiswa bisnis di Universitas Emory, ia ditanyai, mengingat popularitas Formula Fortune dan Kriteria Kelly, untuk menggambarkan prosesnya dalam memilih berapa banyak berinvestasi dalam situasi. Dia dan rekannya Charlie Munger, ketika mengelola $ 200 juta, menempatkan sebagian besar hanya dalam lima posisi atau lebih. Terkadang dia rela bertaruh 75 persen kekayaannya hanya dengan satu investasi. Berinvestasi besar-besaran dalam situasi yang sangat menguntungkan adalah ciri khas petaruh Kelly.

-

Dalam siklus hidup yang khas, sebelum dewasa kita mengkonsumsi lebih dari yang kita hasilkan. Ketika kami memperoleh pendidikan dan pelatihan, kami berkontribusi lebih banyak kepada masyarakat daripada yang diperlukan untuk mendukung kami. Selama periode ini, seorang investor yang bijaksana atau beruntung akan mengumpulkan kekayaan yang akan digunakan kemudian setelah ia menua dan mengurangi pendapatannya dari pekerjaan.

Pada titik ini, untuk menghidupi diri Anda sepenuhnya dari tabungan Anda, berapa banyak yang dapat Anda belanjakan setiap tahun tanpa kekurangan? Tidak ada satu jawaban, tentu saja, karena perbedaan dalam kebutuhan, keinginan, dan keadaan kita masing-masing. Satu pensiunan yang saya tahu memiliki $ 10 juta. Dia hidup dengan baik dan percaya bahwa jika investasinya mengikuti in lasi, dia dapat menghabiskan $ 400.000 setahun untuk dua puluh lima tahun ke depan sebelum dia kehabisan, dan itu banyak untuk tujuannya. Ini adalah cara paling "konservatif" untuk melihat masalah: Investasikan dalam sesuatu seperti obligasi Treasury jangka pendek AS, yang memiliki risiko kecil dan mengikuti in lasi, bagilah apa yang Anda miliki dengan jumlah tahun terbanyak yang mungkin Anda jalani, dan itulah yang dapat Anda habiskan dengan aman setiap tahun.

Bagaimana jika Anda ingin pembayaran berlanjut “selamanya,” seperti yang Anda inginkan untuk dana abadi? Simulasi komputer menunjukkan kepada saya bahwa dengan investasi jangka panjang terbaik, seperti saham dan real estat komersial, pengeluaran tahunan di masa depan harus dibatasi pada tingkat penyesuaian in lasi sebesar 2 persen dari hadiah asli. Angka yang mengejutkan konservatif ini mengasumsikan bahwa hasil investasi masa depan akan serupa dalam risiko dan kembali ke pengalaman historis AS. Dalam hal itu, kemungkinan endowmen tidak pernah habis ternyata menjadi 96 persen.

Batas pengeluaran 2 persen sangat rendah karena, jika dana tersebut berkurang tajam di tahun-tahun awalnya oleh penurunan pasar yang parah, persyaratan pengeluaran yang lebih tinggi mungkin menghapusnya.