A Man for All Markets - Edward O.Thorp - 13

AKAN MENJADI KEMITRAAN

Princeton Newport Partners (PNP) adalah ide revolusioner ketika kami mengaturnya pada tahun 1969. Kami mengkhususkan diri dalam lindung nilai sekuritas yang dapat dikonversi — waran, opsi, obligasi dan pilihan yang dapat dipertukarkan, dan jenis sekuritas derivatif lainnya ketika diperkenalkan ke pasar. . Risiko lindung nilai bukanlah hal baru, tetapi kami membawanya ke tingkat yang ekstrembelum pernah mencoba. Untuk mulai dengan, kami merancang masing-masing lindung nilai kami, yang menggabungkan saham dan sekuritas yang dapat dikonversi dari satu perusahaan, untuk meminimalkan risiko kerugian apakah saham jatuh atau naik. Kami menemukan teknik lindung nilai untuk lebih melindungi portofolio kami terhadap perubahan suku bunga, perubahan tingkat pasar secara keseluruhan, dan kerugian besar yang kadang-kadang dapat terjadi dari perubahan besar yang tak terduga dalam harga dan volatilitas. Kami mengelola ini dengan rumus matematika, model ekonomi, dan komputer. Ketergantungan total pada metode kuantitatif ini unik, menjadikan kami yang paling awal dari jenis investor baru yang nantinya disebut quants, dan yang secara radikal akan mengubah Wall Street.

Saya bisa melihat dari awal bagaimana kekayaan kita bisa tumbuh. Tetapi ketika saya memberi tahu teman dan kolega tentang apa yang saya lakukan, Vivian adalah satu-satunya yang mendapatkannya, terlepas dari apa yang telah saya lakukan dalam perjudian. Meskipun dia bukan seorang ilmuwan atau ahli matematika, dia berbagi dua kualitas dengan yang terbaik dari mereka: Dia mengajukan pertanyaan yang tepat, dan dia memahami hal-hal penting.

Dia menghabiskan waktu berjam-jam membantu saya membuat ilm bola roulette pemintalan sehingga saya bisa membuat mesin untuk memprediksi nomor mana yang akan muncul, sama seperti dia telah menangani ribuan kartu blackjack sehingga saya bisa berlatih menghitung kartu. Dan dia membantu saya mengedit buku saya tentang perjudian dan pasar saham dan menegosiasikan kontrak.

Rencana awal saya untuk Princeton Newport Partners, yang selama lima tahun pertama kami sebut Convertible Hedge Associates, adalah untuk menemukan pasangan sekuritas terkait erat yang harganya tidak konsisten sehubungan dengan satu sama lain, dan menggunakannya untuk membangun investasi yang mengurangi risiko. Untuk membentuk lindung nilai ini, kami secara bersamaan membeli sekuritas yang relatif underpriced sambil mengimbangi risiko dari perubahan harga yang merugikan dengan menjual pendek sekuritas yang relatif mahal. Karena harga kedua sekuritas ini cenderung bergerak beriringan, saya perkirakan kombinasi tersebut mengurangi risiko sambil menangkap pengembalian ekstra. Saya mengidenti ikasi situasi-situasi ini menggunakan metode matematika yang telah saya kerjakan untuk menilai harga yang pantas dari surat perintah, opsi, atau obligasi konversi dibandingkan dengan saham biasa di perusahaan yang sama.

Bertaruh pada pagar yang saya teliti bagaikan bertaruh di tangan blackjack tempat saya mendapat keuntungan. Seperti dalam blackjack, saya dapat memperkirakan pengembalian yang diharapkan, memperkirakan risiko saya, dan memilih berapa banyak uang saya untuk bertaruh. Alih-alih uang kertas $ 10.000 sekarang saya memiliki $ 1,4 juta, dan bukannya taruhan maksimum $ 500, kasino Wall Street tidak memiliki batas. Kami mulai bertaruh $

50.000 hingga $ 100.000 per lindung nilai.

Untuk mencari peluang, setiap sore setelah pasar tutup di New York, UC, siswa Irvine yang saya sewa pergi ke kantor dua perusahaan pialang tempat saya berdagang. Mereka mengumpulkan harga penutupan untuk ratusan waran, obligasi konversi, pilihan konversi, dan saham biasa yang terkait. Saham preferen biasanya membayar dividen reguler, sedangkan saham biasa mungkin atau mungkin tidak membayar dividen dan, jika ya, umumnya akan bervariasi dari waktu ke waktu. Dividen saham preferen dibayarkan terlebih dahulu — dalam preferensi — sebelum pembayaran apa pun karena saham biasa. Dalam kasus khusus, di mana jumlah dividen ditetapkan, yang disukai adalah seperti obligasi tetapi lebih berisiko karena pembayaran dividen dan klaim aset setelah likuidasi hanya dibayarkan setelah pembayaran obligasi yang sesuai. Yang disebut convertible preferen adalah yang dapat ditukar dengan sejumlah saham biasa. Jadi konversi yang disukai adalah seperti obligasi konversi tetapi kurang aman, karena dibayarkan hanya jika ada cukup uang untuk melakukannya setelah pemegang obligasi menerima bunga mereka. Pada saat itu mereka memberi kami banyak kemungkinan investasi.

-

Saya mulai dengan menjalankan bisnis dari rumah kami pada tahun 1969, dan rumah itu sendiri menunjukkan betapa keadaan kami telah berubah.

Delapan tahun sebelumnya ketika kami tiba di Universitas Negeri New Mexico, kami menyewa sebuah rumah berlantai sembilan ratus kaki persegi dengan empat kamar tidur kecil, yang semuanya segera dibutuhkan. Putri kedua kami, Karen, lahir beberapa bulan kemudian, diikuti oleh putra kami, Jeff, tahun berikutnya. Segera setelah itu, kemenangan perjudian dan buku royalti tidak hanya memungkinkan saya untuk membayar pendidikan pasar saham saya, tetapi juga untuk membeli rumah pertama kami. Ketika kami pindah ke UC, Irvine beberapa tahun kemudian, kami menemukan rumah dua lantai yang lebih besar dan lebih bagus di Pantai Newport, di mana operasi Pantai Barat dari Princeton Newport Partners dimulai.

Vivian dan saya menyewa seorang kontraktor untuk menambahkan tangga di luar dan ruang lantai dua yang besar untuk mengakomodasi bisnis. Di ruang baru data diplot pada diagram matematika yang saya temukan. Ini mengungkapkan situasi yang menguntungkan dan biarkan saya dengan cepat menentukan perdagangan yang sesuai. Harga penutupan setiap hari untuk konvertibel dan stoknya diplot sebagai titik kode warna pada diagram konvertibel tertentu. Diagram disiapkan dengan kurva yang ditarik oleh komputer dari rumus saya dan menunjukkan "harga wajar" dari konversi.

Keindahan ini adalah saya bisa langsung melihat dari gambar apakah kami memiliki peluang perdagangan yang menguntungkan. Jika titik yang mewakili data berada di atas kurva itu berarti konvertibel terlalu mahal, mengarah ke kemungkinan lindung nilai: Pendek konvertibel, beli saham. Titik data yang dekat dengan atau pada kurva menunjukkan harga wajar, yang berarti melikuidasi posisi yang ada, jangan masukkan yang baru. Di bawah kurva berarti membeli convertible, short stock. Jarak titik dari kurva menunjukkan berapa banyak keuntungan yang tersedia. Jika kami pikir itu memenuhi target kami, kami mencoba melakukan perdagangan pada hari berikutnya. Kemiringan kurva di dekat titik data pada diagram saya memberi saya rasio lindung nilai, yang merupakan jumlah saham biasa untuk digunakan versus setiap obligasi konversi, saham pilihan, waran, atau opsi. kami mencoba melakukan perdagangan pada hari berikutnya. Kemiringan kurva di dekat titik data pada diagram saya memberi saya rasio lindung nilai, yang merupakan jumlah saham biasa untuk digunakan versus setiap obligasi konversi, saham pilihan, waran, atau opsi. kami mencoba melakukan perdagangan pada hari berikutnya. Kemiringan kurva di dekat titik data pada diagram saya memberi saya rasio lindung nilai, yang merupakan jumlah saham biasa untuk digunakan versus setiap obligasi konversi, saham pilihan, waran, atau opsi.

Setelah menderita selama beberapa bulan dengan gangguan dari kegiatan sarang lebah di rumah, Vivian membuat saya menyewa kantor. Pindah ke lantai dua sebuah gedung kantor kecil, saya membeli komputer dan mempekerjakan lebih banyak orang. Saya mengembangkan tabel tercetak untuk memperdagangkan masing-masing lindung nilai. Tabel ini mencantumkan harga saham versus konversi yang diperlukan untuk mencapai target pengembalian kami. Selain lindung nilai baru yang ingin kami tambahkan, tabel memberi tahu kami cara menyesuaikan posisi yang ada yang memerlukan rasio lindung nilai diubah (disebut lindung nilai dinamis) karena harga saham telah bergerak atau yang harus ditutup karena kami mencapai tujuan kami.

Komputer kami menggunakan banyak listrik sehingga kantor selalu panas. Kami membiarkan jendela terbuka dan mengeluarkan panas dengan kipas, bahkan selama bagian paling keren dari musim dingin California. Pemilik rumah kami tidak membebankan biaya penyewa untuk utilitas, melainkan membayarnya dari pendapatan sewa. Ketika panas mendapat perhatian saya, saya menghitung bahwa biaya listrik yang kami gunakan lebih dari harga sewa kami. Kami dibayar untuk berada di sana.

Setiap hari setelah pasar tutup, saya menelepon Jay Regan di New York dengan instruksi perdagangan untuk hari berikutnya. Dia telah memberi saya hasil dari perdagangan kami sebelumnya pada hari itu, dari mana saya telah memperbarui catatan posisi saya. Hari berikutnya dia mengeksekusi perdagangan yang saya rekomendasikan, melaporkan hasilnya, dan seluruh proses diulang.

Untuk menginformasikan mitra terbatas kami serta calon mitra baru, kami secara berkala mengeluarkan versi terbaru dari Memorandum Penempatan Pribadi Rahasia kami, yang menjelaskan hal-hal seperti operasi dan tujuan kemitraan, struktur biaya, dan risiko potensial. Kami menyertakan uraian skematis yang disederhanakan dari beberapa investasi aktual kami, tanpa rumus, diagram, dan perhitungan matematis.

Salah satu perdagangan ini bisa saja keluar dari halaman Beat the Market. Pada tahun 1970, Perusahaan Telepon dan Telegraf Amerika (AT&T) menjual waran untuk membeli tiga puluh satu juta saham biasa dengan harga $ 12,50 per saham. Hasil untuk perusahaan adalah sekitar $ 387,5 juta, pada saat itu paling banyak untuk surat perintah. Meskipun itu tidak cukup salah harga saat itu, sejarah bagaimana harga waran berperilaku menunjukkan ini bisa terjadi sebelum berakhir pada tahun 1975. Ketika itu terjadi kita bertaruh sebagian besar dari kekayaan bersih kemitraan.

-

Kami dibimbing dalam perdagangan ini dan ribuan lainnya oleh formula yang berawal pada tahun 1900 dalam tesis PhD matematika Prancis Louis Bachelier. Bachelier menggunakan matematika untuk mengembangkan teori untuk opsi penetapan harga di bursa efek Paris (Bursa). Penasihat tesisnya, ahli matematika terkenal dunia Henri Poincaré, tidak menghargai upaya Bachelier, dan Bachelier menghabiskan sisa hidupnya sebagai profesor provinsi yang tidak jelas. Sementara itu seorang petugas paten Swiss berusia dua puluh enam tahun bernama Albert Einstein akan segera menerbitkan dalam

"tahun ajaib" nya tahun 1905 serangkaian artikel yangakan mengubah isika. Salah satunya memprakarsai Teori Relativitas, yang merevolusi teori gravitasi dan menyebabkan zaman nuklir. Makalah kedua, tentang sifat partikel cahaya, membantu meluncurkan Teori Quantum. Tetapi ini adalah satu lagi artikel Einstein yang berhubungan dengan kisah saya.

Dalam makalah itu Einstein menjelaskan penemuan membingungkan yang dibuat pada tahun 1827 oleh ahli botani Robert Brown. Brown menggunakan mikroskopnya untuk mengamati partikel serbuk sari yang tersuspensi dalam air. Ketika diterangi, titik-titik kecil mereka dari cahaya yang dipantulkan menampilkan gerakan acak yang tak berujung tanpa henti. Einstein menyadari bahwa ini disebabkan oleh pengeboman partikel serbuk sari oleh molekul-molekul cairan di sekitarnya. Dia menuliskan persamaan yang memprediksi dengan benar sifat statistik dari gerakan acak partikel. Sampai saat itu tidak ada yang pernah melihat molekul atau atom (molekul adalah kelompok atom dari berbagai jenis yang terikat bersama oleh kekuatan listrik), dan keberadaan mereka telah diperdebatkan. Inilah bukti terakhir bahwa atom dan molekul itu nyata. Artikel ini menjadi salah satu yang paling banyak dikutip dalam semua isika.

Tidak diketahui Einstein, persamaannya yang menggambarkan gerakan Brown dari partikel serbuk sari pada dasarnya sama dengan persamaan yang digunakan Bachelier untuk tesisnya lima tahun sebelumnya untuk menggambarkan fenomena yang sangat berbeda, gerakan tanpa henti, pergerakan harga saham yang tak beraturan. Bachelier menggunakan persamaan untuk menyimpulkan harga "adil" untuk opsi pada saham yang mendasarinya.

Tidak seperti karya Einstein, Bachelier secara umum tetap tidak dikenal sampai pemenang Nobel yang akan datang (1970) Paul Samuelson menemukannya di perpustakaan Paris pada 1950-an dan menerjemahkannya ke dalam bahasa Inggris. Makalah Bachelier muncul pada tahun 1964

dalam Karakter Acak Harga Pasar Saham,diedit oleh Paul Cootner dan diterbitkan oleh MIT Press. Bagian dari pendidikan mandiri awal saya di bidang keuangan, kumpulan artikel yang menerapkan analisis ilmiah untuk keuangan sangat memengaruhi saya dan banyak lainnya.

Bachelier berasumsi bahwa perubahan harga saham mengikuti kurva berbentuk lonceng, yang dikenal sebagai distribusi normal atau Gaussian. Ini tidak cocok dengan harga sebenarnya dengan baik, terutama untuk periode yang lebih lama dari beberapa hari. Pada 1960-an, akademisi telah meningkatkan pekerjaan Bachelier dengan menggunakan deskripsi yang lebih akuratperubahan harga saham. Meski begitu, formula baru untuk harga opsi wajar ini, yang berlaku juga untuk waran, tidak berguna untuk perdagangan karena mereka memasukkan dua kuantitas yang tidak dapat diperkirakan dengan memuaskan dari data. Salah satunya adalah tingkat pertumbuhan untuk saham antara "sekarang" dan tanggal kedaluwarsa surat perintah itu. Yang lainnya adalah faktor diskon yang diterapkan pada pembayaran waran yang tidak pasti pada saat kedaluwarsa untuk mendapatkan nilai sekarang.

Faktor diskon ini, atau penurunan harga, menyumbang fakta bahwa investor cenderung menilai imbalan yang kurang pasti kurang dari jika itu adalah hal yang pasti. Misalnya, jika Anda melempar koin yang adil — yang menurut de inisi memiliki peluang yang sama untuk menghasilkan kepala atau ekor

— seorang investor yang dibayar $ 2 untuk kepala dan tidak ada ekor yang memiliki pengembalian rata-rata tetapi tidak pasti sebesar $ 1. Nilai ini ditemukan dengan mengalikan setiap hadiah dengan jumlah cara terjadinya (satu, dalam contoh ini) dan membaginya dengan dua, jumlah hasil yang mungkin. Kebanyakan investor lebih suka dibayar $ 1 pasti. Untuk dua investasi dengan hasil yang sama diharapkan, yang kurang berisiko cenderung lebih disukai. Dipengaruhi oleh kelahiran selama Depresi Hebat dan pengalaman investasi awal saya, saya menjadikan pengurangan risiko sebagai itur utama dari pendekatan investasi saya.

Kembali pada tahun 1967, saya telah mengambil langkah lebih lanjut dalam mencari tahu berapa nilai surat berharga. Dengan menggunakan alasan yang masuk akal dan intuitif, saya menduga bahwa laju pertumbuhan yang tidak diketahui dan faktor diskon dalam formula penilaian waran yang ada dapat digantikan oleh apa yang disebutsuku bunga tanpa risiko, yaitu yang dibayarkan oleh tagihan Treasury AS yang jatuh tempo pada tanggal tanggal kedaluwarsa surat perintah. Ini mengkonversi formula yang tidak dapat digunakan dengan jumlah yang tidak diketahui menjadi alat perdagangan praktis yang sederhana.Saya mulai menggunakannya untuk akun saya sendiri dan untuk investor saya pada tahun 1967. Performanya luar biasa. Pada tahun 1969, tidak saya kenal, Fischer Black dan Myron Scholes, sebagian dimotivasi olehKalahkan Pasar, sangat terbuktiformula yang identik, menerbitkannya pada tahun 1972 dan 1973. Ini meluncurkan pengembangan dan penggunaan luas dari apa yang disebut sekuritas derivatif di seluruh dunia keuangan.

Untuk kontribusi mereka, Myron Scholes dan Robert Merton menerima Hadiah Nobel dalam bidang Ekonomi pada tahun 1997. Komite Nobel mengakui kontribusi Fischer Black (1938-1995), dan secara umum disepakati bahwa ia akan berbagi dalam hadiah jika ia tidak mati lebih awal dari kanker tenggorokan.

Didukung sebagian besar oleh formula, Princeton Newport Partners menjadi makmur. Dalam dua bulan pertama kami, November dan Desember 1969, investor kami naik 3,2 persen sementara S&P 500 kehilangan 4,8 persen, sebuah tepi 8 persen. Pada tahun 1970 kami naik 13,0 persen berbanding 3,7

persen untuk S&P. Pada tahun 1971 skornya adalah 26,7 persen hingga 13,9 persen, yang hampir 13 persen lebih baik untuk mitra terbatas kami. Pada tahun 1972 S&P akhirnya menjadi lebih baik, menghasilkan 18,5 persen dibandingkan dengan 12 persen kami. Apakah ini berarti kami melakukannya dengan buruk? Tidak. Itu menunjukkan bahwa kami melakukan apa yang ingin kami lakukan, menghasilkan pengembalian tinggi yang stabil baik di saat baik maupun buruk. Lindung nilai melindungi kami terhadap kerugian tetapi dengan mengorbankan beberapa keuntungan di pasar besar. Variasi dalam pengembalian kami dari tahun ke tahun sebagian besar disebabkan oleh luktuasi dalam jumlah dan kualitas investasi yang dilindungi, daripada naik turunnya pasar. Tes parah pertama kami datang dengan pasar beruang besar tahun 1973-74. Penurunan sebagian didorong oleh embargo minyak Arab.

Rekor harga minyak yang dihasilkan, disesuaikan dengan in lasi, tidak pernah melampaui sampai kenaikan besar ke $ 140 per barel, mencapai pada 2008.

Pada tahun 1973 S&P turun 15,2 persen dan kami naik 6,5, dengan mitra kami mengalahkan pasar lebih dari 20 persen. Investor pasar saham lebih terpukul lagi pada 1974. S&P anjlok 27,1 persen dan mitra kami menghasilkan 9,0 persen, selisih lebih dari 36 persen menguntungkan kami. Selama siklus dua tahun, mitra terbatas di PNP melihat setiap $ 1.000 meningkat menjadi $ 1.160, sedangkan investor di S&P 500 melihat $ 1.000 menyusut menjadi $ 618. Selain itu, PNP menghasilkan uang setiap bulan dalam enam tahun pertama kecuali satu pada awal 1974, ketika turun kurang dari 1

persen. Dari puncaknya pada 11 Januari 1973, ke bawah pada 3 Oktober 1974, penurunan di pasar saham adalah 48,2 persen, yang terburuk sejak Depresi Hebat. Bahkan Warren Buffett mengatakan saat itu bahwa itu adalah hal yang baik untuk rekan-rekannya yang telah ditutupturun ketika dia.

Mitra yang ada menambah uang dan calon mitra baru belajar tentang kami dari mulut ke mulut. Modal kemitraan telah tumbuh dari awal $ 1,4 juta menjadi $ 7,4 juta, dan kompensasi mitra umum meningkat secara proporsional. Karena Undang-Undang Perusahaan Investasi membatasi kami untuk sembilan puluh sembilan mitra, setiap saham investor harus rata-rata lebih dari $ 1 juta agar jumlah dana kami mencapai $ 100 juta. Oleh karena itu kami menginginkan perorangan dan investor institusional bernilai tinggi yang akan melakukan investasi awal di PNP yang akan substansial bagi kami tetapi sebagian kecil dari keseluruhan dana mereka. Kami juga menyukai bahwa investor bernilai tinggi cenderung lebih berpengetahuan, lebih berpengalaman, dan lebih mampu menilai risiko kemitraan, serta memiliki penasihat mereka sendiri. Untuk meningkatkan jumlah modal baru yang bisa kita dapatkan dari berkurangnya jumlah tempat yang tersedia untuk mitra baru, kita menaikkan minimum untuk bergabung dari awal $ 50.000 menjadi $ 100.000, kemudian $ 250.000, $ 1.000.000, dan akhirnya $ 10.000.000. Kami mengakui mitra baru hanya setelah memeriksa latar belakang mereka dengan cermat. Ini umumnya mudah dilakukan, karena mereka sering berkarier di mana ada informasi publik, atau mereka secara pribadi dikenal oleh kami.

Kami memodi ikasi biaya kinerja kami sebesar 20 persen dari keuntungan, ditagih setiap tahun, dengan memasukkan ketentuan "air tinggi baru". Ini berarti bahwa jika kita mengalami tahun yang merugi, kita meneruskan kerugian dan menggunakannya untuk mengimbangi keuntungan di masa depan sebelum kita dibayar lebih banyak biaya. Ini membantu menyelaraskan kepentingan ekonomi kita dengan kepentingan mitra terbatas. Seperti yang terjadi, kami tidak pernah mengalami tahun yang merugi, atau bahkan kuartal yang merugi, dan perhitungan ini tidak pernah diminta.

Kantor-kantor PNP di Manhattan dan Newport Beach berkembang ketika kami mempekerjakan lebih banyak karyawan. Saya menemukan bakat di Universitas California terdekat, Irvine, di mana saya masih menjadi profesor matematika. Sekarang saya harus belajar bagaimana memilih dan mengelola karyawan. Memikirkan hal ini untuk diri saya sendiri, saya berevolusi menjadi gaya yang kemudian dijuluki manajemen dengan berjalan-jalan. Alih-alih jadwal pertemuan formal tanpa akhir yang saya benci dalam dunia akademis, saya berbicara langsung dengan setiap karyawan dan meminta mereka untuk melakukan hal yang sama dengan rekan-rekan mereka.

Saya menjelaskan rencana dan arahan umum kami dan menunjukkan apa yang saya inginkan dilakukan oleh setiap orang, merevisi peran dan tugas berdasarkan umpan balik mereka. Agar ini berhasil, saya membutuhkan orang-orang yang bisa menindaklanjuti tanpa dipimpin oleh tangan, karena waktu manajemen sangat terbatas. Karena banyak dari apa yang kami lakukan sedang ditemukan saat kami berjalan, dan pendekatan investasi kami adalah baru, saya harus mengajarkan serangkaian keterampilan yang unik. Saya memilih orang-orang pintar muda yang baru keluar dari universitas karena mereka tidak diatur dalam cara mereka dari pekerjaan sebelumnya. Lebih baik mengajar seorang atlet muda yang datang segar ke olahraganya daripada melatih orang yang telah belajar bentuk buruk.

Terutama dalam organisasi kecil, penting bagi semua orang untuk bekerja bersama dengan baik. Karena saya tidak dapat memberi tahu dari sebuah wawancara bagaimana seorang karyawan baru akan menyatu dengan budaya perusahaan kami, saya memberi tahu semua orang bahwa mereka sementara untuk enam bulan pertama, seperti halnya kami untuk mereka. Suatu saat selama periode itu, jika kita sepakat, mereka akan menjadi karyawan tetap.

Saya merevisi kebijakan kami saat saya mendapatkan pengalaman. Ketika sekretaris saya keluar sakit setiap hari Jumat, dan saya diam-diam bertanya kepada salah satu temannya di kantor mengapa, saya diberi tahu bahwa dia memiliki janji temu rambut yang berdiri dan juga mengejar akumulasi bisnis pribadi. Dia menarik dari pembagian tahunan hari sakit dibayar karena mereka akan hilang jika tidak digunakan. Dengan sistem itu, orang-orang yang menggunakan cuti sakit mereka mendapat lebih banyak hari cuti dengan upah dan diberi penghargaan atas mereka yang tidak menggunakannya. Saya menghapus contoh ini dari apa yang oleh para ekonom disebut sebagai insentif sesat dengan memberi setiap orang satu hari cuti berbayar yang diakumulasikan berdasarkan jumlah jam kerja dan mencakup liburan, liburan, hari libur, dan penyakit yang dibayar. Karyawan dapat menggunakan waktu ini dengan salah satu cara ini,

Untuk menarik dan mempertahankan staf yang unggul, saya membayar upah dan bonus jauh di atas harga pasar. Ini sebenarnya menghemat uang karena karyawan saya jauh lebih produktif daripada rata-rata. Kompensasi lebih tinggi membatasi turnover, yang menghemat waktu dan uang jika tidak digunakan untuk mengajar metodologi investasi satu-satunya. Pada tingkat yang lebih tinggi, itu membuat orang tidak putus dan masuk ke bisnis untuk diri mereka sendiri.

Peluang investasi juga meluas, terutama pada bulan April 1973 ketika Chicago Board Options Exchange (CBOE) yang baru, yang dibuat dan dikelola oleh Chicago Board of Trade yang lama, memulai opsi perdagangan. Sebelum ini, opsi diperdagangkan hanya di atas meja (OTC), yang berarti bahwa calon pembeli atau penjual harus menggunakan broker untuk mencari atas nama mereka bagi seseorang untuk mengambil sisi lain dari perdagangan. Itu tidak e isien, dan para broker menagihpelanggan biaya tinggi. CBOE menawarkan berbagai pilihan, dengan persyaratan standar, yang dibeli dan dijual di lantai perdagangannya, seperti halnya saham yang diperdagangkan di Bursa Efek New York. Biaya untuk pembeli dan penjual turun secara dramatis, dan volume perdagangan meroket.

Sebagai persiapan untuk ini, saya memprogram komputer Hewlett-Packard 9830A kami menggunakan rumus 1967 untuk menghitung nilai wajar teoretis untuk opsi ini. Komputer, perangkat kualitas yang dibuat dengan indah seukuran kamus besar, menginstruksikan plotter dari jenis yang terkenal Hewlett-Packard, menggunakan pena yang diisi tinta untuk mewakili hasilnya sebagai diagram beraneka warna. Untuk setiap opsi, penetapan harga yang benar menurut teori diwakili oleh kurva. Setiap titik pada salah satu kurva ini mewakili kemungkinan harga saham dan harga wajar yang sesuai untuk opsi tersebut. Ketika kami memplot harga pasar aktual dari saham dan opsi sebagai titik kode warna, kami membandingkan lokasinya dengan kurva. Jika titik itu di atas kurva teoritis, opsi ini terlalu mahal sehingga itu adalah kandidat untuk menjual pendek sementara pada saat yang sama membeli saham untuk melindungi risiko. Jarak titik dari kurva menunjukkan jumlah kesalahan harga. Dengan cara yang sama, titik di bawah kurva menunjukkan bahwa opsi itu terlalu rendah, dan seberapa banyak. Ini berarti itu adalah kandidat untuk tipe lindung nilai yang berlawanan, lama opsi, pendek saham.

Kemiringan kurva teoritis kami pada titik mana pun secara otomatis memberikan jumlah saham yang tepat versus opsi untuk membangun lindung nilai yang meminimalkan risiko.

Kurva nilai wajar teoretis dari harga opsi versus semua harga saham yang mungkin dihasilkan oleh komputer dari formula. Ini, pada gilirannya, menggunakan data seperti volatilitas saham (ukuran perubahan persentase harian baru-baru ini dalam harga saham), suku bunga US Treasury, dan setiap dividen yang dibayarkan oleh saham selama masa opsi.

Beberapa bulan sebelum CBOE dibuka, saya siap berdagang dengan formula untuk opsi penetapan harga yang saya pikir tidak ada orang lain yang tahu. Princeton Newport akan membersihkan. Kemudian saya menerima surat dan salinan artikel dari seseorang yang belum saya kenal bernama Fischer Black. Dia mengatakan dia adalah pengagum pekerjaan saya dan bahwa dia dan Myron Scholes telah mengambil ide kunci dari Beat the Market,dikenal sebagai delta lindung nilai, selangkah lebih maju dan menghasilkan formula opsi. Saya memindai artikel dan melihat itu adalah formula yang sama yang saya gunakan. Berita baiknya adalah bukti kuat mereka membuktikan bahwa formula yang saya temukan secara intuitif adalah benar. Berita buruknya adalah bahwa formula tersebut sekarang menjadi pengetahuan umum. Semua orang akan menggunakannya. Untungnya, ini butuh waktu. Ketika CBOE

dibuka untuk bisnis, kami tampaknya menjadi satu-satunya yang berdagang dari formula. Di lantai bursa itu seperti senjata api versus busur dan panah.

Untuk mengeksploitasi penyimpangan harga secepat mungkin, sebelum yang lain bisa dan sebelum memudar, kami meminta opsi tukar untuk membiarkan pedagang kami menggunakan kalkulator tangan yang diprogram di lantai. Permintaan kami ditolak. Para pendatang baru tidak memiliki keuntungan atas para pedagang lama yang sudah mapan. Kami kemudian meminta hal terbaik berikutnya, untuk diizinkan berkomunikasi dengan walkie-talkie dengan para pedagang lantai kami. Ditolak. Itu sedikit mengingatkan saya pada apa yang saya alami di Las Vegas dengan penghitungan kartu. Kami kemudian memberi para pedagang lantai kami dengan tabel perdagangan tercetak yang mencakup jumlah opsi yang terus bertambah. Semua ini disimpan dalam semalam dengan menggunakan printer berkecepatan tinggi dan dikirimkan melalui pos ke kantor kami di Princeton dan Chicago. Itu berfungsi hampir seperti halnya kalkulator tangan.

Karena kami membutuhkan tabel di kedua kantor dan juga untuk pedagang yang tersebar di lantai bursa, kami mencetak lima salinan. Menggunakan kertas z-lipat diselingi dengan lapisan kertas karbon, mesin Printronix Corporation kami beroperasi sepanjang malam, setiap malam. Instruksi lindung nilai dan harga target, yang mencakup setiap situasi yang kemungkinan akan muncul selama beberapa hari berikutnya, mencapai beberapa ratus halaman. Setiap meja adalah segelintir, dengan halaman sekitar sebelas inci dengan tujuh belas, ditumpuk beberapa inci. Banyak dari ini dijelaskan dalam

artikel halaman depan 1974 diThe Wall Street Journal. Kemudian, ketika pedagang yang sudah mapan merasa mereka bisa bersaing, kalkulator tangan yang diprogram untuk menilai opsi diizinkan dan menjadi alat dasar untuk industri.

Sementara saya benar-benar terlibat dengan universitas dan bisnis, Vivian melakukan sebagian besar membesarkan tiga anak praremaja kami. Namun dia menemukan waktu untuk membantu memilih kembali anggota kongres lokal yang baik. Ketika dia membuka kantor kampanye di Corona del Mar, peretasan partai mencoba dan gagal menghentikannya. Dia mengumpulkan uang untuk kampanye, menemukan relawannya sendiri, dan meluncurkan kampanye panggilan telepon yang besar. Ketika anggota kongres terpilih kembali, dua partai hacks mengambil kredit untuk seluruh operasinya dan bergerak naik tangga partai. Vivian ada di dalamnya untuk hasil, meskipun, bukan kemajuan pribadi atau pujian. Dalam lima puluh lima setengah tahun menikah saya tidak pernah ingat dia menyombongkan diri. Yang paling dekat dia datang adalah ketika saya akan mengagumi cara dia mencocokkan warna pakaiannya atau melengkapi rumah tangga kami dengan mata seorang desainer.

Dia juga diam-diam mengorganisir dan menjalankan bank telepon besar yang membantu memilih pria kulit hitam pertama ke kantor di seluruh negara bagian California. Dia mempengaruhi orang satu-satu juga. Seorang wanita yang ditemuinya mengeluh tentang "orang-orang Yahudi itu." Vivian kehilangan beberapa kerabat di kamp penjara Perang Dunia II Nazi. Ketika dia memberi tahu kami tentang bertemu wanita itu, kami berharap mendengar bagaimana dia mencabik-cabiknya. Menjelaskan mengapa dia tidak melakukannya, Vivian menunjukkan bahwa wanita itu tidak akan belajar apa-apa dan hanya akan menjadi musuh. Vivian dengan sabar mendidik orang ini pada dasarnya baik, dan mereka menjadi teman seumur hidup mereka.

Wawasan Vivian membantu saya mengatasi tokoh-tokoh yang saya temui di dunia investasi, yang banyak di antaranya tampaknya tidak memiliki kompas moral. Dia terpesona oleh orang-orang. Sudah menjadi kebiasaan untuk mengambil sepotong-sepotong seseorang bercerita tentang diri mereka dan membangun kisah hidup yang bersatu, yang dia analisis dan periksa untuk konsistensi. Akibatnya, istri saya hampir tidak pernah salah menilai karakter, motif, dan perilaku masa depan yang diharapkan. Saya berulang kali kagum ketika dia menerapkan ini pada orang-orang bisnis dan profesional yang saya kenalkan kepadanya untuk pertama kalinya.

Dia melakukan ini dengan mudah, berdasarkan sedikit bukti sehingga saya tidak bisa mempercayainya. Tetapi lagi dan lagi, seperti Cassandra jika aku tidak mendengarkan, dia benar.

Setelah bertemu salah satu karakter, dia berkata, "Dia serakah, tidak tulus, dan kamu tidak bisa percaya padanya."

"Bagaimana kamu tahu ini?" Saya bertanya.

Dia berkata, "Anda bisa melihat dia serakah dari cara dia mengemudi. Ketidaktulusan muncul ketika dia tersenyum. Matanya tidak benar-benar tersenyum juga; mereka mengejekmu. Dan istrinya memiliki pandangan sedih di matanya yang tidak cocok. Wajah yang dia lihat di rumah bukanlah yang dia tunjukkan pada dunia. ”

Bertahun-tahun kemudian, "teman" Glen ini, demikian saya menyebutnya, menjalankan dana lindung nilai di mana kami adalah investor. Dana tersebut telah kehilangan $ 2 juta dalam salah satu investasinya, sebagian karena penipuan. Ketika pengacara akhirnya menemukan $ 1 juta dari kerugian, Glen mengalokasikan uang itu kepada mitra-mitranya saat ini, kebanyakan dari mereka tidak termasuk di antara mantan mitra yang telah menderita kerugian semula. Karena ia akan memperoleh manfaat ekonomi di masa depan dari mitra-mitranya saat ini tetapi tidak ada dari mantan mitra, ia akan mendapatkan keuntungan dari ketidakadilan ini. Ketika saya berkonfrontasi dengannya, dia mengaku tidak dapat menemukan dua puluh mantan partner itu. Saya memiliki daftar dan mengatakan kepadanya bahwa saya memiliki informasi terkini tentang semua kecuali tiga dan tahu bagaimana menemukan mereka melalui teman bersama. Lalu dia berkata dia tidak akan membayar dan bahwa, berdasarkan ketentuan kemitraan, masing-masing mitra harus pergi ke arbitrase secara terpisah. Jumlah rata-rata masing-masing $ 50.000 atau lebih, yang dia tahu tidak layak mengejar biaya pengacara, waktu pribadi, ketidaknyamanan, dan stres. Dia menolak permintaan saya bahwa dia menyetujui satu arbitrase untuk menyelesaikan ini untuk seluruh kelompok. Dia menyarankan dengan licik bahwa mungkin kita harus mencoba beberapa arbitrase individual dan jika dia kehilangan semuanya, dia mungkin berubah pikiran. Ketika saya bertanya kepada rekan pengacaranya bagaimana dia bisa merati ikasi perilaku tidak etis seperti itu, dia berkata,

"Mereka tidak mengajarkan etika di sekolah hukum."

Ketika Princeton Newport Partners berkembang, saya bertemu orang-orang yang menarik. Anehnya itu bukan kinerja investasi kami tetapi kerutan dalam kode pajak yang menyebabkan pertemuan dengan Paul Newman. Kode ini tertinggal dalam penanganan opsi yang terdaftar karena ada, sampai beberapa tahun kemudian ketika undang-undang diubah, transaksi yang memungkinkan untuk secara substansial mengurangi pajak federal dan negara bagian. Untuk mengeksplorasi ini, saya diundang untuk bergabung dengan Paul dan pengacara pajaknya untuk makan siang di lokasi syuting ilm The Towering Inferno, di Twentieth Century – Fox di Los Angeles.

Studio-studio itu bersebelahan dengan Beverly Hills High School, satu-satunya sekolah menengah di California Selatan dengan sumur minyak di kampus. Ketika saya tiba, Paul mengenakan celana jins biru dengan kemeja dan jaket untuk mencocokkan, jauh sebelum ini chic. Saya teringat akan pakaian Levi yang bersih tapi pudar yang biasanya saya kenakan di tahun 1940-an karena kekurangan uang dan betapa saya tercengang lima puluh tahun kemudian ketika orang-orang yang bergaya membayar untuk jeans yang compang-camping dan penuh lubang dengan kondisi yang jauh lebih buruk daripada celana sekolah menengah saya. .

Saya dikejutkan oleh mata biru Newman yang luar biasa, bahkan lebih kuat secara pribadi daripada di ilm. Cadangan, bahkan malu ketika bertemu seseorang untuk pertama kalinya, dia melihat saya, tidak mengatakan apa-apa pada awalnya, lalu berkata, "Anda ingin bir?" Saya berkata, "Tentu," dan dia santai, memutuskan bahwa saya adalah pria biasa. Saat makan siang, ketika saya makan sandwich spesial yang dia rekomendasikan, dia bertanya tentang sistem penghitungan kartu blackjack saya dan berapa banyak yang saya pikir bisa saya dapatkan dengan waktu penuh. Menguasai penyamaran dan bermain sendirian, alih-alih menjalankan tim, saya memperkirakan $ 300.000 per tahun. "Kenapa kamu tidak melakukannya?" Dia bertanya. Saya katakan saya berharap untuk melakukan yang lebih baikmenjalankan dana lindung nilai saya. Karena dia menghasilkan enam juta dolar kena pajak tahun itu, yang merupakan alasan untuk makan siang kami, dia menghargai jawabannya. Tidak ada yang datang dari pertemuan itu. Pengacara Paul percaya bahwa ide-ide yang saya sajikan untuk mengurangi pajaknya masuk akal tetapi baru dan karenanya kemungkinan akan ditantang. Pengacaranya menasihati Paul, seorang Demokrat progresif terkemuka, untuk tidak mengambil risiko terlibat dengan IRS Republik.

Kami memiliki interaksi lain dengan Hollywood. Dua mitra awal kami yang terbatas adalah Robert Evans dan saudaranya, Charles. Bob adalah aktor dan produser yang relatif tidak dikenal sampai 1966 ketika konglomerat Gulf dan Barat mengambil alih Paramount dan memilih Evans sebagai kepala produksi. Selama delapan tahun berikutnya Evans mengembalikan Paramount ke sukses dengan hits termasuk The Odd Couple, Rosemary's Baby, Love Story, Chinatown, dan The Godfather. Dalam ilm 1997, Wag the Dog, Dustin Hoffman memerankan karakter berdasarkan detail pada penampilan, kebiasaan, dan tingkah laku Evans.

Suatu hari pada tahun 1971 atau 1972 saya pergi ke vila Bob di Beverly Hills untuk mencoba menjelaskan jenis perdagangan yang kami lakukan dalam kemitraan. Sementara dia dan Charles berputar-putar di kolam renang halaman belakang, dilindungi dengan kacamata hitam dan topi, saya duduk di tepi menjelaskan ide-ide dasar di balik lindung nilai konversi. Pada saat itu Robert menikah dengan istri ketiganya (dari tujuh), aktris Ali MacGraw. Tentu saja, saya berharap dia akan muncul untuk menanyai saya tentang seluk-beluk pasar, tetapi dia bepergian. Ali telah dinominasikan untuk Academy Award untuk Aktris Terbaik pada tahun 1970 untuk perannya dalam ilm Love Story dan, bahkan dua puluh tahun kemudian ketika dia berusia lima puluh dua tahun, majalah People memilihnya sebagai salah satu dari lima puluh orang paling cantik di dunia. dunia.

Penulis skenario Charles A. Kaufman (1904–91), yang naskah ilmnya untuk Freud dinominasikan untuk Oscar pada tahun 1963, menjadi mitra terbatas dan secara teratur merujuk orang kepada kami, yang mungkin secara tidak langsung telah menyebabkan calon mitra tertentu lainnya memanggil kami. Kaufman memiliki seorang akuntan yang berbasis di Los Angeles yang juga membuat buku untuk beberapa kasino besar di Las Vegas. Keluarga Kaufman memberi pesta makan malam untukku, Vivian, dan akuntan serta istrinya. Intinya bagi saya untuk menjawab pertanyaan tentang strategi perdagangan kemitraan dan praktik akuntansi kami. Ketika percakapan berubah menjadi blackjack dan saya menyebutkan apa yang saya ketahui tentang selingkuh kasino, membaca sepintas lalu, dan dua set buku, akuntan itu bertindak tidak percaya dan heran. Istrinya, mantan gadis panggung yang cantik dan blak-blakan, tidak akan memilikinya dan mengatakan kepada kami bahwa mereka tahu sebaliknya. Akuntan itu mungkin lebih terhubung daripada

yang dia biarkan, karena tak lama setelah makan malam ini, saya menerima pertanyaan tentang berinvestasi dalam kemitraan dari tokoh-tokoh Las Vegas yang terkenal dan sangat terhubung seperti "Moe" Dalitz (1899–1989) dan Beldon Katleman (1914-88). Jay Regan dengan cepat setuju dengan saya bahwa kami tidak memiliki lowongan yang tersedia.

Salah satu kisah saya yang secara khusus membuat akuntan menyangkal dimulai pada musim panas 1962, ketika saya dihubungi oleh agen khusus dari Departemen Keuangan AS. Departemen Keuangan sedang menyelidiki kemungkinan penipuan pajak di industri kasino Nevada, percaya bahwa beberapa operator mengeluarkan sejumlah besar uang tunai, yang tidak mereka nyatakan dalam pengembalian pajak mereka. Bagian dari tim rahasia yang menyamar, "John" menyerupai aktor Mike Connors, yang terkenal karena membintangi dua serial televisi sekitar waktu itu, Mannix dan Tightrope,serta beberapa ilm. Kami bertemu untuk makan siang secara teratur di Hamburger Hamlet di Westwood Village, bersebelahan dengan kampus UCLA. John datang sebagai karakter yang ia mainkan untuk menipu kasino, mengenakan Stetson yang bertepi lebar, pakaian koboi, dan identi ikasi yang membuktikan bahwa ia adalah orang kaya Texas bernama C. Cash Anderson (humor Treasury kecil). Dia mengendarai Cadillac merah baru yang dapat dikonversi, atasan putihnya bergulir ke bawah.

Di Las Vegas, ia bertaruh besar di meja blackjack, suatu tindakan yang membawanya ke kamar tempat kasino menghitung uang dari kotak koleksi yang telah disegel dan dibawa dari meja blackjack. Dia melaporkan melihat dua set buku, bersama dengan mesin tambah yang sesuai, satu menunjukkan total uang tunai nyata dan yang lainnya jumlah yang lebih rendah yang dilaporkan kepada pemerintah. Atas nama tim pemerintah, John sedang berkonsultasi dengan saya tentang cara meningkatkan permainan mereka di blackjack dengan risiko tinggi dan dengan demikian menekan biaya untuk Treasury sementara mereka berpura-pura menjadi rol tinggi yang tidak terampil.

Ketika kemitraan itu berkembang, Vivian dan saya juga. Ketika kami mulai kembali pada tahun 1969, saya memperkirakan seberapa cepat kekayaan saya dan Regan akan tumbuh. Di kertas kuning, dengan asumsi yang masuk akal tentang tingkat pengembalian perusahaan kami, tingkat pertumbuhan kekayaan bersih mitra kami, dan pajak, saya meramalkan bahwa pada tahun 1975 kami akan menjadi jutawan. Saya mengirim salinan ke Regan.

Benar saja, pada tahun 1975, kami memang jutawan dan uang itu mengubah hidup keluarga kami. Vivian dan saya memiliki penambahan dan peningkatan yang ekstensif di rumah kami. Kembali pada tahun 1964 saya membeli Volkswagen merah bekas di Las Cruces dari salah satu murid saya.

Satu dekade kemudian, pada tahun 1975, saya mengendarai Porsche 911S merah baru. Lemari pakaian murah Vivian berkembang menjadi pakaian desainer terkoordinasi dengan tas dan sepatu modis. Liburan kami, yang dulunya merupakan perjalanan hemat ke pertemuan profesional, ditambah dan diganti dengan kapal pesiar dan menginap di hotel-hotel luar negeri kelas atas.

Kami sekarang hidup di luar kemampuan sebagian besar teman fakultas kami. Ini memiliki konsekuensi yang tidak disengaja untuk menjauhkan kita dari orang-orang yang cerdas, lucu, dan berpendidikan yang paling akrab dengan kita. Di sisi lain, kami belum mendapatkan banyak teman baru di komunitas bisnis Orange County yang kaya, karena sebagian besar mitra bisnis kami tersebar di seluruh Amerika Serikat. Seperti yang dikatakan Vivian,

"Kami bukan ikan atau unggas."

Ketertarikan matematis saya yang bergeser juga menjauhkan saya secara profesional dari rekan-rekan saya di departemen di UCI. Seperti umumnya berlaku di universitas, penekanan penelitian adalah pada matematika murni. Secara longgar, ini adalah pengembangan matematika abstrak, atau teori untuk kepentingannya sendiri.

Tesis PhD saya adalah dalam matematika murni dan ini terus menjadi fokus saya selama lima belas tahun ke depan. Tetapi dengan analisis permainan judi, saya juga mengembangkan minat yang kuat dalam matematika terapan, yang menggunakan teori matematika untuk memecahkan masalah dunia nyata. Dunia inansial menghadirkan saya, dan Princeton Newport Partners, dengan serangkaian teka-teki yang tak berkesudahan untuk dipecahkan demi kesenangan dan keuntungan. Saya menjadi ahli matematika terapan lagi, dan di departemen matematika murni saya secara profesional bukan ikan atau unggas.

Pada saat yang sama, Departemen Matematika menuju masalah serius. Baik tingkat uang hibah untuk penelitian dan dana dari negara bagian California untuk mendukung universitas telah menurun. Hal ini menyebabkan pergumulan sengit di antara berbagai faksi di departemen untuk apa yang tersisa.

Untuk menengahi pertikaian, seorang pendatang dibawa masuk sebagai ketua. Dia dipaksa keluar setelah tiga tahun yang bergejolak. Karena kekurangan orang lain yang mungkin dapat diterima oleh kelompok-kelompok yang bertikai, dan bertentangan dengan penilaian saya yang lebih baik, saya dibujuk oleh pemerintah untuk bertindak sebagai ketua sementara.

Tugas itu lebih buruk daripada yang saya kira. Saya menemukan bahwa satu asisten profesor telah berhenti muncul untuk mengajar, membagi waktunya antara pacarnya empat ratus mil ke utara di Wilayah Teluk San Francisco dan kasino di Reno dan Danau Tahoe. Penghitung kartu, dia bahkan memanggil saya dengan pertanyaan blackjack! Asisten profesor lain menjalankan tagihan telepon departemen $ 2.000 per bulan versus total $ 200 untuk dua puluh lima profesor lainnya digabungkan. Ketika saya berhadapan dengannya, dia mengklaim bahwa itu adalah penelitian matematika. Tinjauan tagihan menunjukkan hampir semua tuduhan adalah untuk panggilan ke dua nomor di New York City. Saya memutar nomor masing-masing, berbicara kepada ibunya dan ke sebuah toko yang menjual rekaman musik. Dia sangat marah pada saya dan sama sekali tidak malu ketika diekspos.

Sementara itu, seorang profesor penuh telah mencuri catatan pekerjaan rahasia dari profesor penuh lain dari ile departemen. Ketika saya menemukan ini dan berhadapan dengannya, dia menolak untuk mengembalikannya. Ternyata ile itu berisi surat yang sangat jahat yang dia tulis tentang musuhnya.

Dia takut jika aku, sebagai ketua, mengetahui apa yang telah dilakukannya, aku akan mengeksposnya. Ketika saya meminta administrasi untuk memulai tindakan disiplin terhadap hal-hal yang tidak dapat diperbaiki ini, mereka menolak untuk bertindak. Saya terpana dan terhalang.

Satu masalah di birokrasi besar adalah bahwa banyak anggota memutuskan lebih baik tidak menyeberang orang, daripada berdiri pada prinsip. Saya bertanya kepada seorang teman baik, yang telah saya bantu untuk membuat janji di departemen kami, untuk menjadi wakil ketua dan membantu saya.

Meskipun sekarang dia adalah profesor penuh dengan masa jabatan, dia menolak, mengatakan, "Saya harus tinggal di kandang yang sama dengan monyet-monyet ini." Saya mengerti maksudnya. Di sisi lain, saya tidak terbatas pada kandang. Saya punya PNP. Saya berpikir, Mengapa mencoba memperbaikinya jika tidak ada yang mau mendukung saya? Saya berada di Departemen Matematika karena pilihan, bukan karena kebutuhan. Sudah waktunya untuk pindah.

Awalnya, saya pindah ke Sekolah Pascasarjana Manajemen UCI, tempat saya menikmati kursus pengajaran di bidang keuangan matematika. Tetapi saya menemukan faksionalisme dan menikam buruk di sana seperti di Departemen Matematika. Keduanya memiliki pertemuan komite yang tak ada habisnya, pertengkaran kecil-kecilan tentang tunjangan, orang-orang yang tidak mau angkat berat dan tidak bisa dicopot, dan diktum menerbitkan atau binasa. Saya memutuskan sudah waktunya untuk meninggalkan akademisi. Meski begitu, itu bukan keputusan yang sepenuhnya mudah. Saya telah mendengar lebih dari satu orang mengatakan bahwa apa yang paling mereka inginkan dalam hidup adalah menjadi profesor tetap di University of California. Itu juga impian saya. Selama bertahun-tahun saya merekrut mahasiswa dan mantan staf dari UC, Irvine tetapi hanya satu anggota fakultas, satu tanpa masa kerja, bersedia mengambil risiko dan bergabung dengan operasi saya. Yang lain menganggapnya gagasan yang sangat menakutkan. Tentu saja, Secara bertahap mengurangi beban mengajar saya dari penuh waktu, saya akhirnya mengundurkan diri dari jabatan profesor penuh UCI pada tahun 1982. Saya suka mengajar dan meneliti dan merasa kehilangan ketika menyerah pada posisi yang saya harapkan untuk dinikmati seumur hidup, tetapi ternyata itu adalah untuk yang terbaik. Saya mengambil apa yang saya sukai. Saya menjaga teman-teman saya dan melanjutkan kolaborasi penelitian saya.

Bebas untuk melakukan apa pun yang saya inginkan, impian masa kecil saya menjadi kenyataan, saya terus mempresentasikan pekerjaan saya di pertemuan, serta menerbitkannya dalam literatur matematika, keuangan, dan perjudian.

Saya mengintensi kan fokus saya untuk bersaing dengan gelombang ahli matematika, isikawan, dan ekonom keuangan yang sekarang berbondong-bondong ke Wall Street dari kalangan akademisi.